行业投资评级 - 对非银行金融行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 宽基ETF净赎回对非银板块形成阶段性资金面压制，但证券和保险的基本面并未同步恶化 [3] - 证券行业盈利仍处修复通道，当前估值对基本面改善反映不足 [3] - 保险板块受到集中赎回影响更为明显，少数龙头标的承接了较大的被动资金流出，股价与经营表现的背离进一步扩大 [3] - 建议关注基本面改善确定性较高、估值仍处低位的头部券商，以及负债端价值增长稳健、投资端弹性较强且前期调整较多的保险龙头 [3] 市场资金面分析 - 2026年初以来，四类宽基ETF（沪深300、上证50、中证500、中证1000）累计净赎回规模持续扩大，截至6月22日累计净赎回超1.3万亿元 [9] - 沪深300 ETF净赎回最为集中，累计净赎回超8,400亿元 [9] - 按最新指数成分权重分配，电子、银行和非银金融位居申万一级行业净赎回规模前三 [9] - 在申万二级行业中，证券净赎回规模居前；保险行业仅包含5个主要上市标的，但对应净赎回规模仍处于较高水平 [9] 证券行业分析 - 证券行业2026年第一季度营收和归母净利润保持增长，市场交投、两融、自营及财富管理业务景气度延续 [9] - 年内股价表现弱于基本面修复幅度，宽基ETF净赎回可能是板块阶段性承压的重要原因 [9] - 在PB-ROE估值体系下，部分头部券商（如中信证券、广发证券、华泰证券、长江证券）处于相对低估的“击球区” [27] 保险行业分析 - 保险行业仅有少数龙头标的被集中纳入主要宽基指数，在净赎回规模较高的同时，年内股价表现明显偏弱 [9] - 结合负债端价值增长、投资收益改善及估值仍处低位，当前股价已反映较多资金面压力，板块具备超跌修复基础 [9] - A股上市险企（如中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）的P/EV估值处于历史低位 [29] 投资标的建议 - 基本面良好，PB-ROE估值体系下处于相对低估的头部券商：中信证券、广发证券、华泰证券、长江证券 [10] - 科创属性较强，且有望受益于长鑫科技IPO的券商：中信建投、招商证券、华安证券 [10] - 有望受益于权益市场修复的头部险企：新华保险、中国人寿 [10] - 资负两端经营稳健，ETF持续净赎回下明显低估的保险集团：中国平安、中国人保、中国太保 [10]