投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%，利润增速显著快于收入增速 [5] - 小分子商业化订单储备丰富，新兴业务延续高增长势头，化学大分子和生物药CDMO等业务高速增长，下半年仍有望保持较高增速 [9] - 公司调整全年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%、14.1%、14.9%，归母净利润分别为12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%、11.9%、17.7% [9][12] 财务表现 - 2025年上半年小分子CDMO实现收入24.29亿元，同比增长10.6%，毛利率47.8%，提升0.6个百分点 [6] - 新兴业务2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，提升9.5个百分点 [7] - 分地区看，上半年美国市场收入17.89亿元，同比增长0.45%，欧洲市场收入5.48亿元，同比增长200%，国内市场收入7.13亿元，同比增长3.44% [8] 业务进展 - 小分子业务上半年交付商业项目44个，截至8月25日，预计2025年下半年PPQ项目有11个 [6] - 新兴业务截至8月25日在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年PPQ项目达9个 [7] - 化学大分子业务上半年同比增长超130%，预计下半年收入保持翻倍以上增速，PPQ项目预计达5个，多肽固相合成产能约30,000L，预计25年底达44,000L [7] - 生物大分子业务上半年收入0.90亿元，同比增长70.74%，进行中项目有5个处在BLA阶段，有望全年实现翻倍以上增长 [7] - 制剂业务上半年收入1.18亿元，同比增长7.8%，在手订单同比增长超35%，预充针和卡式瓶制剂车间预计25Q4陆续投产 [7] - 临床CRO业务上半年收入1.39亿元，同比增长44.8%，临床II期及以后项目数量达95个 [7] - 海外产能建设稳步推进，Sandwich Site上半年交付4个研发项目及完成首个生产订单交付 [8] 估值指标 - 当前总市值370亿元，流通市值326亿元，总股本361百万股，流通股本317百万股，流通股比例87.92% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.49元、3.91元、4.60元，P/E分别为29.41、26.29、22.34，P/B分别为2.16、2.01、1.87 [12]