投资评级 - 报告维持凯莱英“买入”评级 [9] 核心观点 - 凯莱英订单增长超预期，看好业绩加速 [1] - 凯莱英新兴业务全面爆发，经调净利率有提升趋势 [4] 业绩表现 - 2026H1：凯莱英实现收入36.07亿元，同比增长13.1%，恒定汇率下同比增长16.2% [1] - 2026H1：凯莱英实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.7% [1] - 2026H1：凯莱英经调整净利润7.53亿元，同比增长12.9%，经调整净利率20.88%，同比基本持平 [1] - 2026Q2：凯莱英实现收入18.05亿元，同比增长9.6% [1] - 2026Q2：凯莱英实现归母净利润2.16亿元，同比下降25.7% [1] - 2026Q2：凯莱英经调整净利润3.30亿元，同比下降1.9%，经调整净利率18.28%，同比下降2.13个百分点 [1] 订单与指引 - 截至报告披露日，凯莱英在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77% [1] - 2026年初至报告披露日，凯莱英新签订单同比增长54.59% [1] - 凯莱英维持全年收入增长19%-22%指引 [1] - 凯莱英上调CAPEX指引，从年初的21亿元上调至26-28亿元 [1] 收入拆分 - 2026H1凯莱英小分子CDMO实现收入22.97亿元，同比下降5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点 [2] - 凯莱英上半年交付商业化项目48个，同比增加4个 [2] - 凯莱英临床及临床前项目337个，同比增长18% [2] - 凯莱英临床III期项目51个，同比减少1个 [2] - 凯莱英服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个、临床后期项目1个 [2] - 预计2026年下半年凯莱英小分子PPQ项目13个 [2] - 2026H1凯莱英新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%，整体毛利率32.50%，恒定汇率口径同比提升3.72个百分点 [3] - 凯莱英化学大分子CDMO收入7.36亿元，同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47% [3] - 凯莱英生物大分子CDMO收入2.00亿元，同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71% [3] - 凯莱英制剂CDMO收入1.78亿元，同比增长50.93%，在手订单同比增长30.93% [3] 盈利预测与估值 - 预计凯莱英2026-2028年EPS为3.88/5.14/6.48元/股（前次预测为3.93/4.95/6.16元/股） [5] - 2026年8月26日收盘价对应凯莱英2026-2028年PE分别为44/33/27倍 [5] - 预测凯莱英2026-2028年营业收入分别为80.77亿元、101.21亿元、123.53亿元，同比增长21.09%、25.31%、22.06% [7] - 预测凯莱英2026-2028年归母净利润分别为13.99亿元、18.52亿元、23.37亿元，同比增长23.50%、32.42%、26.19% [7]