报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月美国非农就业数据略低于市场预期但整体稳健，就业市场进入“低波动状态”，美联储或聚焦通胀，需警惕降息预期再度收敛风险 [5] - 就业市场边际企稳，市场或高估降息节奏，维持年内降息不超2次判断 [12] - 5年期和10年期国债在反弹后有回调风险，倾向在5年期收益率接近4.5%、10年期收益率达4.7%或更高时买入；倾向在美元继续下挫时逢低做多 [14][15] 各目录总结 一、边际变化：企稳 - 就业市场“新常态”进一步确认，2月家庭调查失业率4.1%，2024年5月至今在4.0 - 4.2%区间震荡10个月 [6] - 新增非农就业人数15.1万小幅不及预期，受政府效率部裁员影响，私人部门新增就业14.0万，势能不弱 [6] - 高频数据不支持就业市场转冷，首次申领失业金人数回落2.1万至22.1万，持续申领人数小幅上行1.4万至190.0万，在185 - 190万区间震荡 [6] 二、整体趋势：低波动状态 - 招聘率与离职率双双下行，2月招聘率低至3.4%，离职率低至3.3%，均为2015年以来最低水平 [9] - 劳动参与率意外回落0.2pct至62.4%，非黄金年龄段贡献全部回落，“再入者”失业人数连续2个月上行，占比累计上行1.6pct至31.1%，创2023年以来新高 [9] 三、结构特征：制造业就业回暖 - 私人部门就业显著回暖，2月制造业就业新增3.0万，较1月增加3.7万，建筑业、耐用品制造业、采掘业普涨 [11] - 2月服务业就业新增10.6万，较1月增加1.8万 [11] 四、美联储：警惕降息预期再度收敛 - 就业市场边际企稳，美联储关注焦点是通胀，市场或高估降息节奏 [12] - 衰退预期来自金融条件收紧而非经济中期趋势，长端利率回落及美股企稳时需警惕降息预期收敛，维持年内降息不超2次判断 [12] 五、市场：偏鹰交易 - 市场交易偏鹰，美元隔夜利率曲线暗示美联储全年降息3次，第一次6月到来 [13] - 美国国债各期限收益率全面小幅上涨，收益率曲线渐平，美元指数连续五日走低，美股三大指数全线上涨，境外美元流动性相对宽松 [13][14][15] - 5年期和10年期国债反弹后有回调风险，特朗普政策和欧洲财政周期或使全球长期利率中枢上移，倾向在特定收益率时买入国债 [14][15] - 就业数据和鲍威尔表态遏制美元疲软，通胀指标支撑美元，倾向在美元下挫时逢低做多 [15]

美国非农就业数据 - 2月新增非农就业人数15.1万，略低于市场预期的16.0万 [1] - 失业率4.1%，高于市场预期的4.0% [1] - 劳动参与率62.4%，低于市场预期的62.6% [1] - 平均时薪同比增速4.0%，略低于市场预期的4.1% [1] 就业市场趋势 - 新增非农就业人数较1月小幅上行2.6万至15.1万 [5] - 私人部门新增就业14.0万，较1月大幅上行5.9万 [5] - 政府部门新增就业仅1.1万，较1月大幅回落3.3万 [5] - 首次申领失业金人数回落2.1万至22.1万，持续申领失业金人数小幅上行1.4万至190.0万 [5] 就业市场结构 - 制造业就业新增3.0万，较1月增加3.7万 [16] - 建筑业新增就业1.9万，耐用品制造业新增1.1万，采掘业新增0.5万 [16] - 服务业就业新增10.6万，较1月增加1.8万 [16] - 招聘率低至3.4%，离职率低至3.3%，均为2015年以来最低水平 [8] 美联储政策与市场反应 - 市场对美联储年内降息预期从0-1次走阔至3次 [18] - 2年期美债收益率上涨4.1bp至4.00%，10年期上涨2.3bp至4.30% [19] - 美元指数下降0.15%至103.91，离岸人民币汇率跌落至7.24 [19] - 标普500指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨0.70%，道琼斯指数收涨0.52% [20] 市场展望 - 市场对降息定价过于激进，年内降息幅度预期从25bp跃升至74bp [21] - 5年期和10年期国债在经历强劲反弹后存在回调风险 [21] - 美元空头头寸处于较高水平，建议逢低做多 [21]