宏观策略 2027年中国经济展望：居民部门需求的回归 - 2027年中国经济运行主线由外部需求驱动切换至居民部门需求回归与经济微观结构健康再平衡，全年经济增速预计仍达4.6%左右[11] - 2026年财政支出预算完成偏慢，前三季度第一本账支出进度仅完成全年70%，创2014年以来同期最慢纪录，积极财政落脚点须从“上游开闸”转向“下游滴灌”[11] - 2026年“超收节支”结存约1.6万亿元潜在财政余粮将成为2027年资金支撑，叠加低基数与五年规划第二年缓解缺项目问题（历史上规划第二年施工投资平均反弹4.3个百分点），基建投资有望告别连续两年负增长、稳步回升至2.0%左右[11] - 房地产止跌回稳积极信号显现：48个房地产深度下行周期平均持续23.4个季度，83.3%样本下跌不超过30个季度，我国自2021Q3至2026Q3已持续20个季度正接近拐点；地产投资占GDP比例从2021年前三季度13.4%跌至2026年前三季度5.0%，跌幅已超一半[11] - 商品房待售面积同比增速2024年5月见顶达24.7%，2026年8月开始同比转负，现房库存由累积转入去化；828新政推动预售制到现房销售，未来两三年进一步放缓新增住房供给入市节奏[11] - 2026年前三季度商品消费同比+1.0%、服务消费+5.0%；社零内部非耐用品（不含石油）月均增长6.6%，半耐用品和餐饮增速2-4%，耐用品、石油和金银珠宝增速在-5%到-10%[11] - 2027年三重因素驱动消费增速回升：PPI回落意味着消费率周期可能2027年出现拐点；房地产止跌回稳夯实消费改善基础；耐用品透支通常持续2-2.5年，2027年社零增速有望从1.3%升至2.3%[11] - 2027年出口增速受高基数与海外资本开支放缓影响有所回落，但仍有望维持10%左右中高速增长，支撑包括AI相关出口从“价格拉动”转向“数量接棒”、新能源汽车依托全产业链竞争力负面冲击可控、传统消费品受益欧美补库需求回升[12] TR技术信号择时的分层检验与跨市场应用 - 研究覆盖198只大盘及行业指数、6150只A股个股和1701只ETF，并将顶底识别与交易胜率两套方法扩展至港股[12] - 围绕风险度TR、短中期动量及综合评分等指标构建8类超跌抄底与9类高位追涨信号，信号于收盘后确认、次日收盘成交，固定持有5、10、20或60个交易日，并以回撤8%、最长持有120个交易日的移动止盈作为补充[12] - 1995—2026年32个滚动锚点共得到9573条有效组合，训练段与验证段胜率中位数分别为66.2%和63.6%；大盘及风格指数、申万一级、申万二级验证段胜率中位数依次为65.9%、64.3%和61.6%[12] - 全A个股共得到32438条有效组合，超跌抄底类占82.0%，高于指数体系的50.4%；四档市值验证段胜率中位数60.0%—60.7%，档间差异较小且整体低于指数层面[12] - ETF 2012—2026年共得到811条有效组合，超跌抄底类占68.2%；验证样本不少于3条的615条组合训练段与验证段胜率中位数为65.5%和65.0%[12] - 港股有效组合训练段与验证段胜率中位数为63.2%和57.1%，A股对照为64.3%和60.0%；港股固定持有60个交易日验证段胜率中位数62.5%，高于其余固定持有期限[12] - 截至2026年9月30日指数体系共有306条信号状态记录其中304条为持有，全A个股共有2337条持有记录且各市值档均无当日新触发买入记录[2] - 截至2026年10月15日ETF共有644条信号状态记录涉及164只ETF其中642条处于持有状态，超跌抄底类占97.2%，深双低、双低与极限抄底合计489条占75.9%[2] 固收金工 银行间科创债配置机会 - 2026年9月4日首批10只科创债场外指数基金集中申报，跟踪指数为上海清算所AAA科技创新债券指数、中债-AAA科技创新债券指数和中债-高等级科技创新及绿色债券指数，进一步覆盖银行间债券市场[14] - 三只指数底层成分券期限结构较相似，整体以5年以内中短期债券为主；上海清算所AAA、中债-AAA与中债-高等级科技创新及绿色债券指数加权平均久期分别为3.68年、3.88年和3.32年[14] - 三只指数成分券发行主体评级高度集中于AAA级，发行主体均以央国企为主占比均在90%以上；行业主要分布于公用事业、银行、非银金融、交通运输、建筑等传统行业[14] - 三只指数票息结构较为接近均主要集中于2%以下，其次为2%-2.5%区间；中债-高等级科技创新及绿色债券指数收益率中枢较其余二者有所下移[14] - 上海清算所AAA与中债-AAA科技创新债券指数前十大发行人权重合计分别为16.08%和16.67%且名单完全重合，中债-高等级科技创新及绿色债券指数前十大发行人权重合计23.75%、集中度明显更高且呈银行主导特征[14] - 非成分券科创债在提供较高持有收益与较高利差收窄空间的同时，2025和2026年期间经历更显著收益率下行与利差压缩，成分券与非成分券之间估值溢价已明显降低[15] - 银行间科创债收益率及利差均高于交易所科创债，银行间非指数成分券占比约61.62%高于交易所的59.63%，银行间科创债当前仍保留一定相对收益优势[15] - 交叉分类后非指数银行间科创债收益补偿最为突出且高利差科创债只数占比明显高于其余三类，银行间配置机会进一步聚焦于非成分券[3] - 择券建议优先关注具备更高入指可能性的非成分券科创债个券，即流动性优秀、剩余期限5年以内、外评AAA级、票息2.5%以内的资质良好科创债[3] 行业 中小盘元件行业：环节分层与盈利质量 - 两组回撤节奏相反，补跌集中在印制电路板：48只近20日涨幅中位-18.84%、近60日-14.72%，被动元件19只分别为-10.69%与-23.07%，前后两个窗口强弱顺序对调[16] - 终端需求是比业绩更清楚的区分：算力与服务器链18只近20日涨幅中位-30.12%，消费与汽车板30只-15.29%，被动元件-10.69%，三层跨度19.43个百分点[16] - 三季报仍在扩张但利润增速没有解释跌幅：67只营收增速中位+37.45%，净利增速中位+78.26%（60只可比）；净利增速100%以上的26只近20日涨幅中位-20.36%[17] - 高毛利组与市值高度重合且组内方向不一致：毛利率30%以上的17只市值中位394.10亿元、近20日涨幅中位-23.28%；被动元件组内高毛利10只仅-6.16%，低于低毛利9只的-12.30%[17] - 估值与盈利增速都没有解释这一轮回撤：低PE(TTM)且高增速的15只近20日涨幅中位-23.28%，高估值低增速的11只为-10.12%；近20日涨幅与PE(TTM)相关系数仅0.157[17] - 市值是最强的一条区分线索：以98.23亿元为界，中位以上34只近20日涨幅中位-22.89%，中位以下33只-10.87%，两者与近20日涨幅相关系数为-0.547[17] - 反弹期间成交没有同步放大且位置仍在区间下沿：11月9日两市成交14826.13亿元，量比中位0.75、40只低于0.8；个股区间位置中位6.25%，43只落在0至20%[17] - 样本前五家占样本市值37.9%，PE(TTM)中位37.55倍、PB中位4.24倍，资产负债率中位46.75%[5] 推荐个股及其他点评 恒瑞医药（600276） - AHA 2026公布HRS-1893治疗oHCM的II期52周延长期数据：静息及Valsalva LVOT-G较基线平均降低83.1 mmHg和97.3 mmHg，79%受试者Valsalva LVOT-G降至30 mmHg以下，pVO₂提高2.7 mL/kg/min、KCCQ-CSS提高17.3分，无受试者因不良事件停药，平均LVEF维持于64.8%[18] - HRS-5632单次给药可实现全年Lp(a)深度控制：I期研究中10 mg及以上剂量组Lp(a)最大降幅均≥90%，200 mg与400 mg组第48周平均降幅仍达94.5%和95.7%，全部受试者Lp(a)降至50 nmol/L以下[18] - 26Q1-Q3创新药收入138.71亿元（同比+17.05%），占药品销售收入比重提升至64.59%，其中非肿瘤创新药40.06亿元（+75.36%）；26Q3单季非肿瘤创新药14.61亿元（+77.61%），占当季创新药收入28.86%[18] - 肿瘤瑞维鲁胺、瑞康曲妥珠单抗、达尔西利、海曲泊帕CIT、长效止吐针持续放量，老品种降价影响逐步消除；非肿瘤恒格列净、泰吉利定、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗持续贡献增量[18] - 肿瘤与代谢管线：HER3 ADC治疗TKI耐药NSCLC已申报上市，KRAS G12D抑制剂拓展至胰腺癌围手术期，B7-H3/EGFR双抗ADC进入III期，瑞普泊肽（GLP-1/GIP）注射剂预计27年初获批[18] - 自免及呼吸管线：IL-23p19/IL-36R双抗银屑病II期PASI 90高达93%，IFNAR1/TACI药物SLE I期SRI-4高达69%[18] - 全球化进展：口服GLP-1双靶周制剂HRS-1596授权诺和诺德，GSK针对TSLP单抗开启6项III期MRCT，DLL3 ADC预计年底前开启全球III期，海曲泊帕CIT处于全球III期，瑞维鲁胺MAA获EMA受理[18] - 维持2026-2028年营业收入预测360.12/418.28/497.84亿元、归母净利润预测96.03/114.41/140.81亿元，维持“买入”评级[6] 优然牧业（09858.HK） - 优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，2025年实现营业总收入207亿元，原料奶、解决方案收入分别占比78%、22%；2020年收购赛科星补全奶牛育种板块[20] - 本轮奶价调整自21年9月开始，期间最高降幅达30.8%（合同奶价格从21年8月高点4.37元/kg最低跌至3.02元/kg），优然牧业2023年前后盈利步入亏损[20] - 头部规模化牧场周期抵抗力更强：与头部乳企深度绑定保证原奶销量；单产提升+结构优化推动产量增长；“育种-饲料-养殖”全环节布局可控每公斤奶全生命周期成本；费控能力更强；自由现金流改善+融资成本下降[20] - 26年7月以来奶价自底部小幅温和上涨，26年10月合同奶价格为3.10元/kg，相较4月3.02元/kg低点缓步抬升；肉牛周期涨势坚挺，淘牛价格同比提升明显[20] - 26H1表观盈利扭亏进入利润释放通道，主要系牛群结构优化和单产提升带动产量增长、淘牛收入边际增加、生物资产相关损失显著减少[21] - 预计2026~2028年归母净利为15.6、28.9、36.4亿元，同比增长462%、85%、26%，对应PE为10、5、4x，首次覆盖给予“买入”评级[7] 新雷能（300593） - 公司成立于1997年，长期深耕特种及通信电源；2023年与ADI开展合作，由深圳雷能承担模块研发制造，借助ADI芯片技术和海外渠道拓展数据中心客户[21] - 2025年及2026Q1-Q3营收分别为11.9/10.9亿元，同比+29%/+18%；归母净利润分别为-2.0/-0.9亿元，同比+61%/-1%[21] - 测算2030年全球AI柜内电源市场空间达2,129亿元，2026—2030年复合增速约44%[21] - 一次电源：正开发OCP及高压直流电源，规划新增年产10万台套OCP电源和系统，预计27年有望小批量出货、28年大规模供应[21] - 二次电源为当前最明确放量方向：2026H1已有一家数据中心大客户实现批量供货，另有3—4家海外大客户处于验证阶段[21] - 三次电源：已完成多款Power Block开发并向国内客户送样，同时通过ADI开展海外VPD定制，预计2027年逐步批量供货[21] - 商业航天：已完成120W以下低轨卫星系列化抗辐照模块电源开发，已有5颗在轨卫星搭载公司产品[21] - 预计26—28年归母净利润分别为-0.64/2.22/4.90亿元，同比+67%/+447%/+121%，对应PE分别为-200/58/26倍，首次覆盖给予“买入”评级[8] 禾赛科技（HSAI） - 2026Q3实现营业收入10.68亿元，同比+34.3%、环比+24.1%；归母净利润0.81亿元，同比-68.5%、环比+14.5%；剔除一次性收益后扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.7%，已连续六个季度实现GAAP盈利[23] - 2026年前三季度毛利率40.21%，同比-1.9pct；2026Q3毛利率41.0%，同比-1.1pct、环比+0.9pct，为2026年以来单季最高；同比下降主要系低毛利ADAS产品占比提升，环比改善来自高单价机器人激光雷达与海外项目占比上升[23] - 2026Q3销售/管理/研发费用分别为0.53/0.94/2.54亿元，同比+21.4%/+27.5%/+27.8%，三费合计4.01亿元、占营业收入37.5%，同比-2.2pct；研发费用增长主要来自SGI投入[23] - 2026Q3激光雷达分部收入9.78亿元同比+22.9%，经营利润1.46亿元同比+88.0%，经营利润率14.9%、同比+5.2pct；SGI分部收入0.91亿元环比+101.4%，经营亏损0.83亿元较2026Q2的0.64亿元扩大0.19亿元[23] - 2026Q3激光雷达出货72.97万台同比+65.3%，混合ASP约1,340元/台，同比-25.6%、环比+3.2%[23] - 第三季度机器人动力模组交付量23,405套环比增长96.8%，月产能提升至1万套，全身关节模组已进入量产环节；截至2026年9月底累计出货35,295套，预计2027年全年出货量达六位数[23] - Kosmo三维世界数据引擎正式发布，同步推出全球首款8K超高清AI空间相机Kosmo One与AI驱动云平台Kosmo World[23] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.9/7.7/15.4亿元（前值为5.4/9.4/12.8亿元），对应PE分别为62/24/12倍，维持“买入”评级[9]