财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [2] - 2025年第三季度单季营收12.67亿元，创历史新高，同比增长19%，环比增长2.81% [2] - 前三季度归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励等影响后，前三季度经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] - 前三季度毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点；第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点 [2][3] 费用与研发投入 - 前三季度费用总额4.09亿元，同比增长22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [4] - 前三季度研发费用2.11亿元，同比增长38.31%；研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点 [5] - 第三季度研发费用7,885.04万元，同比增长59.12%；研发费用率6.22%，同比增加1.57个百分点 [5] - 前三季度销售费用7,727.04万元，同比增长8.88%；管理费用1.15亿元，同比增长4.95%；财务费用528.68万元，同比大幅增加631.55% [4] 业务发展现状与规划 - 数据中心电源产品线覆盖800W以下至2,000W以上全功率段，包括3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS及3,300W-5,500W钛金/超钛金GPU服务器电源等 [6] - 公司高功率服务器电源产品处于国内领军水平，已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名厂商出货 [11][12] - 海外业务正在积极拓展，已在中国台湾、美国设立团队，持续推进导入海外服务器厂商及头部云厂商 [8] - 电源适配器业务将在千亿级市场中横向拓展品类、纵向深耕客户份额，结合AI技术推动发展 [10] - 数据中心电源业务将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体、液冷兼容设计、独立电源柜及高压直流输入等技术方向布局，把握AI产业与国产替代机遇 [12] 未来目标与战略措施 - 2026年股权激励考核目标：营业收入增长率触发值为72%，目标值为90%；归母净利润（剔除特定费用）增长率触发值为200%，目标值为250% [9] - 应对原材料价格波动的措施：优化供应链管理、合理备货、加强成本控制，并通过工艺创新与产品结构升级提升附加值 [7] - 可转债募投项目包括：新总部及研发实验室升级建设、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为196.2元/股 [1][5] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度盈利受上游原材料涨价短期扰动，但伴随成本向下游传导，储能业务毛利率有望修复，同时全球传统能源价格上涨背景下，新能源+储能有望加速平价，需求有进一步提升空间 [1][3] - 报告认为储能与出海构成公司二次增长曲线，而AIDC（人工智能数据中心）业务布局有望打开长期增长上限 [2][4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入892亿元，同比增长14.6% [1] - 2025年实现归母净利润135亿元，同比增长22%，扣非净利润128亿元，同比增长20% [1] - 2025年第四季度营收228亿元，环比基本持平，但归母净利润为15.8亿元，环比大幅下降62% [1] - 2025年全年归母净利润低于Wind一致预期7% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度整体毛利率为23%，环比大幅下降13个百分点，主要因储能上游原材料价格上涨导致储能业务毛利率下滑 [1] - 估算公司2025年第四季度储能业务毛利率为24-25%，环比下滑约15个百分点 [1] - 2025年公司销售/管理/研发费用率分别为5.4%/1.9%/4.7%，同比分别上升0.6/0.4/0.6个百分点 [1] - 2025年公司研发费用为41.8亿元，同比增加10亿元，研发人员占比超过40% [4] 分业务经营情况 - **光伏逆变器业务**：2025年营收311亿元，同比增长7%；出货量143GW，同比基本持平；毛利率为34.7%，同比提升4个百分点 [2] - **储能系统业务**：2025年营收373亿元，同比增长49%；出货量43GWh，同比增长54%；毛利率为36.5%，同比基本持平 [2] - 储能业务出货结构中，海外占比80%以上（海外出货36GWh，国内7GWh） [2] - **新能源投资开发业务**：2025年营收165.59亿元 [12] - **其他业务（含光伏电站发电）**：2025年营收42.02亿元 [12] 行业前景与公司增长驱动力 - 中东冲突长期化带动全球传统能源价格上涨，有望加速全球新能源+储能平价进程，尤其在东南亚、东亚日韩等缺油缺电地区 [3] - 报告测算亚太LNG价格高点达22.35美元/MMBtu，日本/韩国光储已实现对气电成本平价 [3] - 公司预计2026年储能出货量仍有望维持40-50%的同比增长，达到60GWh以上，且伴随上游原材料锁价及向下游客户成本传导，毛利率或有望修复 [2] - 公司作为电力电子龙头，AIDC（人工智能数据中心）柜内外电源业务与主业技术同源，预计2026年下半年SST产品落地，2027年下半年实现规模化交付，未来或提供AIDC电源+储能的协同解决方案 [4] 盈利预测与估值 - 报告下修2026-2027年归母净利润预测至172亿元和210亿元（前值分别为192亿元和224亿元），并新增2028年预测为237亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为28%、22%、13% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为8.28元、10.13元、11.42元 [5] - 采用可比公司估值法，剔除海博思创后的可比公司2026年预测平均市盈率（PE）为26.32倍 [16] - 考虑公司下游成本传导的不确定性，给予90%估值折价，即给予公司2026年预测市盈率23.7倍，从而得出目标价196.2元/股 [5]

财务业绩 (2025年前三季度) - 实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [3] - 归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] - 毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点 [3] - 费用总额4.09亿元，同比增加22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [3] 研发与费用 - 研发费用2.11亿元，同比增加38.31%；研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点 [4] - 销售费用7,727.04万元，同比增加8.88% [4] - 管理费用1.15亿元，同比增加4.95% [4] - 财务费用528.68万元，同比增加631.55% [4] 业务发展 - **数据中心电源**：产品覆盖800W以下至2,000W以上全功率段，已推出3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、3,300W-5,500W钛金/超钛金GPU服务器电源及浸没式液冷电源等 [5] - **海外拓展**：在中国台湾、美国设立业务拓展团队，正推进导入服务器厂商及头部云厂商等海外客户 [8] - **电源适配器**：计划在千亿级开关电源市场中横向拓展品类、纵向深耕客户份额，结合AI技术推动发展 [10][11] 未来规划与目标 - **2026年营收目标**：以2021-2023年营收平均值为基数，2026年营收增长率触发值为72%，目标值为90% [9] - **2026年利润目标**：以2021-2023年归母净利润平均值为基数，剔除激励费用和可转债利息后，2026年归母净利润增长率触发值为200%，目标值为250% [9] - **数据中心电源规划**：聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体、液冷兼容设计、独立电源柜及高压直流输入等技术方向，把握AI服务器增长与国产替代机遇 [12] 运营与资本 - **原材料应对**：主要原材料包括半导体、电阻电容等，公司通过优化供应链、合理备货、成本控制及产品升级应对价格波动 [6][7] - **可转债募投项目**：包括新总部及研发实验室升级建设项目、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [13]

投资评级 - 对欧陆通(300870)给予“买入”评级，且评级为“维持”[1][2] 核心观点 - 公司聚焦AI高功率场景，技术与客户优势突出，产品覆盖800W至5.5kW全功率段，全面覆盖通用服务器、AI服务器、存储及网络设备场景，并布局浸没式液冷电源等下一代方案[4] - 核心产品如3200W钛金级M-CRPS电源、5500W超钛金GPU电源转换效率领先行业，客户覆盖浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作[4] - 随着可转债募投项目“年产145万台数据中心电源及智能化升级项目”逐步投产及海外云厂商客户拓展推进，数据中心电源业务规模效应将持续显现[4] - AI与消费电子深度融合将为开关电源行业带来新机遇，公司将依托千亿级市场空间，横向拓展品类、纵向深耕客户以提升份额，并优化经营效率，保障电源适配器业务长期稳健发展[5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为236.50元，总股本及流通股本均为1.09亿股，总市值及流通市值均为258亿元[3] - 52周内最高价为301.00元，最低价为90.75元[3] - 公司资产负债率为59.2%，市盈率为87.92[3] - 截至报告发布时（2026年3月），公司股价在过去一年表现优于电力设备行业指数[10] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为44.67亿元、56.05亿元、70.41亿元，同比增长率分别为17.62%、25.49%、25.61%[6][8] - 预计公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为3.23亿元、4.57亿元、6.46亿元，同比增长率分别为20.64%、41.34%、41.41%[6][8] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.97元、4.19元、5.93元[6][8] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为79.76倍、56.43倍、39.90倍[8] - 预计公司毛利率在2025年至2027年间介于19.6%至21.1%之间，净利率从7.2%提升至9.2%，净资产收益率（ROE）从13.5%提升至19.1%[11] - 预计公司资产负债率将从2024年的59.2%改善至2027年的44.1%[11]

公司业务与产品 - 公司专注于定制电源领域，主要产品包括通信电源、工控电源、新能源电源及其他电源 [2] - 公司以通信电源为核心，未来将继续开拓工控电源及新能源电源市场，并积极培育其他电源 [4] - 公司2010年进军充电桩领域，目前有高压快充充电桩产品，但收入占比小，客户以中小客户为主 [3] 研发与技术 - 公司经过20余年积累了一定的定制电源研发经验，以市场为导向，以客户需求进行研发 [2] - 公司早已储备了1000V/600kW的高压快充技术，但该产品暂未出货 [2] - 公司近年研发投入占营收比例高达15% [3] - 在研发资源分配上，投入光储充一体化项目的研发人员占比较低 [3] 光储充一体化项目 - 公司通过全资子公司与合作伙伴共同投资开发自有工业园区屋顶光伏及光储充电站项目 [3] - 该项目采用自研+外购组合模式，光伏、储能电池等产品外采，旨在完善实际应用逻辑并形成自有产品 [3] 财务与风险提示 - 公司2025年出现亏损 [3] - 公司声明记录表中涉及未来的计划、业绩预计等前瞻性陈述不构成实质承诺，投资者应注意风险 [4]

金融工程研究 - 报告构建了基于宏观、技术、景气、情绪四个维度的“四象限”月度行业轮动策略，并以此构建ETF组合[2] - 策略自2018年样本外跟踪，截至2025年12月，单因子多策略年化超额收益13.85%，复合因子策略年化超额收益7.28%[2] - 2025年，单因子多策略组合绝对收益36%，超额收益12.29%；复合因子策略组合绝对收益38.1%，超额收益14.38%，两个组合月度胜率均为58.3%[3] - 2025年因子表现分化：宏观因子表现突出，年化超额收益23.8%，月度胜率67%；景气度因子超额收益4.1%；情绪因子超额收益7.1%；技术面因子超额收益-1.1%[3] - 因子表现与市场环境联动：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是主要驱动力；技术面因子主要在下行市场起防御作用[3] - 以ETF为持仓品种的策略组合自2014年以来，相对中证800指数获得11.4%的年化超额收益，信息比率1.01[4] 电力设备与新能源（麦格米特） - 首次覆盖麦格米特，给予“增持”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.27、1.93、2.80元，给予2026年90倍PE估值，目标价173.48元[5] - 公司形成完整AI电源解决方案，产品价值量有望从2元/W跃升至5-6元/W，业务正经历从PSU向Power Rack的跨越[5][6] - 随着英伟达芯片功耗从Blackwell的1000W向Rubin的2000W演进，单机柜电源需求由198kW增至440kW以上，电源市场空间迅速扩容至1000亿元[6] - 公司有望进入ASIC供应体系，因谷歌和亚马逊为保障供应链安全，有望在2026年ASIC芯片快速起量至千万片时导入国内供应商[6] 海外策略研究 - 报告探讨AI社交网络，认为AI的本质是人的能力的复制，未来社交网络将由真人、Robot、AI Agent三方构成[9] - 依据交互对象和AI扮演角色的不同，将社交关系分为真人-真人、AI Agent-真人、真人-AI Agent、AI Agent-AI Agent四类[9] - 根据梅特卡夫定律，若每个用户都拥有自己的AI Agent分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升[9] - AI混合社交网络下，社交巨头将受益于Agent和Robot渗透带来的用户数提升及价值量的超线性提升[9] 医疗器械（手术机器人） - 报告维持医疗器械行业“增持”评级，推荐精锋医疗-B，建议关注微创机器人-B[10] - 精锋医疗全球首个“多孔+单孔+远程”一体化手术机器人平台获NMPA批准，将全面加速商业化[10] - 微创机器人旗下图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机量近130台，自2025年10月订单“破百”后实现翻倍[11] - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将推动手术机器人技术普及和规模化应用，并统一新设“远程手术辅助操作”价格项目[11] 建筑工程业（氢能） - 3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》[13] - 政策目标：到2030年，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，部分优势地区力争降至15元/千克左右；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆[13] - 中央财政将采取以奖代补方式支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元[13] - 报告指出华电科工、中钢国际、中国能建等公司受益[12][13] - 中钢国际设计承建的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件[14][27] 综合金融（财富管理） - 2025年下半年，前100名基金销售机构非货基金保有量环比增长14.7%至11.7万亿元[16] - 增长主因是权益类基金保有规模提升，其保有量达6.0万亿元，贡献了非货基金保有增量的57%[16] - 权益基金保有量提升主要来自第三方渠道，环比增长22%至1.8万亿元，增量贡献38%，其中蚂蚁基金、天天基金、腾安基金贡献主要增量[17] - 基金保有数据呈现头部集中效应，前100大机构权益类和非货类基金保有量市占率在2025年底分别提升了0.61%和1.00%[19] 保险（阳光保险） - 报告维持阳光保险“增持”评级，上调目标价至5.83港元，对应2026年P/EV为0.5倍[21] - 2025年归母净利润同比增长15.7%；新业务价值同比大幅增长48.2%，主要得益于新单保费高增，全年同比增长47.3%[21][22] - 财险综合成本率同比提升2.4个百分点至102.1%，主要受保证险拖累，其综合成本率为129.0%[23] - 2025年总投资收益率同比提升0.5个百分点至4.8%，净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%[23] 建筑工程（中钢国际） - 报告维持中钢国际“增持”评级，维持目标价9.14元，对应2026年16.3倍PE[24] - 2025年公司新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%，其中国外新签占比71.5%[24] - 公司在氢冶金领域技术领先，其HyCROF技术已在宝武2500立方米商业化示范项目上实现工艺生产稳定[27] - 公司设计承建了全球首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，并成功验证高氢冶炼条件[14][27] 市场策略（地方债） - 上周（3月9日-13日），7个省市共发行35只地方债，规模共计1355.45亿元[29] - 上周地方债发行利差为15.17BP，较前一周的19.37BP有所下降[29] - 下周（3月16日-20日）地方债供给将提速，新发地方债3422亿元；3月各省发行计划合计规模为9731亿元[29] - 上周地方债利差整体修复，其中超长端修复更为明显，15年、20年和30年期地方债利差分别收窄3.3BP、4.8BP和5.3BP[29] 产业深度（AI） - 报告认为AI科技使得人类可利用“数字分身”或“物理分身”来更好匹配自身的马斯洛需求层次模型[30] - 在生理需求层，AI可作为“生存与生活刚需助手”；在生理与安全需求层，具身智能（“物理分身”）逐渐开始渗透物理世界[30] 环保 - 生态环境法典于2026年3月12日通过，将于2026年8月15日起施行，同时环境保护法等10部法律废止[31][32] - 法典共5编、1242条，以“适度法典化”系统整合现有环保法律体系，推动规则统一和执法协同[32][33] - 法典将绿色低碳发展单列一编，突出绿色转型与应对气候变化议题[33] - 报告认为法典实施将提高违法成本，企业在环保方面合规经营能力的重要性将上升[33] 物流仓储 - 报告关注口岸物流回暖，甘其毛都口岸进出口货运量同比增速显著，截至2026年3月3日，货运量同比增长31%至828.34万吨[35] - 2026年至今，甘其毛都口岸累计通车数66087辆，同比增长38.3%[35][37] - 短盘运费企稳上升，2026年累计至今均值为65元/吨[35] - 嘉友国际2025年第三季度营收同比增长30.61%至24.86亿元，归母净利润为3.13亿元，业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨[36] 计算机（东方国信） - 首次覆盖东方国信，给予“增持”评级，目标价15.36元，预计2025-2027年收入分别为26.9/33.1/42.0亿元[38] - 公司智算中心业务迎来关键拐点，内蒙古和林格尔的智算中心已与头部互联网客户签订长期合同[40] - 公司通过控股中科视拓（视拓云）进入C端算力零售赛道，视拓云是该赛道头部平台[40] - 公司在电信、金融、工业、政府等领域提供大数据、人工智能等平台及解决方案[39] 金融工程（资金流向与组合跟踪） - 近5个交易日（3月9日-13日），个股大额买入排名前5为：酒钢宏兴、文投控股、津滨发展、宁波建工、西宁特钢；净主动买入排名前5为：民生银行、国投电力、光大银行、浙商银行、尚太科技[41] - 行业层面，大额买入排名前5的中信一级行业为：银行、房地产、建筑、综合、钢铁；净主动买入排名前5的为：银行、食品饮料、房地产、建筑、基础化工[41] - 上周（3月9日-13日），风格Smart beta组合中，价值50组合绝对收益为0.07%；生命周期优选组合中，困境反转组合周收益率为-0.58%[43] - 今年以来（至3月13日），价值50组合年收益率为2.20%，成长50组合为2.42%，小盘50组合为8.96%[43][44] 汽车（重卡） - 报告预计2026年重卡国内销量有望达到76万台，同比下滑5.3%；批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口有望维持增长[46] - 2026年2月，国产重卡销量7.4万台，同比下降10%，环比下降30%；1-2月累计销量17.9万台，同比增长17%[47] - 2月国产天然气重卡销量1.0万台，同比下降37%，渗透率为14%；1-2月累计销量2.9万台，同比增长12%[48] - 2月国产新能源重卡销量1.1万台，同比增长5%，渗透率为14%；1-2月累计销量3.1万台，同比增长54%[49]

财务业绩表现 (2025年前三季度) - 实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%；第三季度营收12.67亿元，创单季度历史新高 [3] - 归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比提升0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比提升1.46个百分点 [3] - 毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点；第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点 [3] - 费用总额4.09亿元，同比增长22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [4] - 研发费用2.11亿元，同比增长38.31%；研发费用率6.22%，同比提升0.50个百分点 [5] 业务发展现状与规划 数据中心电源业务 - 产品线覆盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段，包括网安、通信、通用及高功率服务器电源 [6] - 已推出3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、3,300W-5,500W钛金/超钛金GPU服务器电源及浸没式液冷电源等领先产品 [6][7] - 已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器厂商出货，并与头部互联网企业紧密合作 [10] - 未来将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体、液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等技术方向布局，把握AI服务器增长及国产替代机遇 [11] 电源适配器业务 - 研发技术处于行业领先，拥有良好品牌效应和客户口碑 [9] - 计划在千亿级开关电源市场中横向拓展品类、纵向深耕客户份额，提升经营效率与抗风险能力 [9] 海外拓展 - 海外业务积极拓展中，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及头部云厂商等客户 [12] 运营与资本规划 成本与供应链管理 - 主要原材料包括半导体、电阻电容、磁性材料等，价格波动对成本及毛利率有阶段性影响 [8] - 通过优化供应链管理、合理备货、加强成本控制、工艺创新与产品结构升级来应对原材料价格波动 [8] 募投项目与未来目标 - 可转债募投项目包括：新总部及研发实验室升级建设、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [13] - 2026年营收目标参考2024年设定的股权激励考核目标：以2021-2023年营收平均值为基数，2026年营收增长率触发值为72%，目标值为90% [14][15] - 2026年归母净利润（剔除激励股份支付及可转债利息费用影响）增长率触发值为200%，目标值为250% [15]

报告投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告未明确给出行业投资评级 [4][7][12] * **核心观点**：服务器板载电源是AI数据中心（AIDC）供电架构的关键环节，随着AI芯片与服务器功耗提升，市场持续迭代扩容，预计2028年全球AI服务器板载电源市场规模有望超过1000亿人民币 [4][7][41] 在此千亿市场中，产业格局动态演进，Vicor、MPS、台达、Renesas、Infineon、ADI、TI等厂商相继发力 [4][8] 报告认为，伴随市场扩容，ADI等新锐厂商将迎来电源产品收入显著放量，而新雷能作为ADI在板载电源领域的重要合作伙伴，有望充分受益 [4][9] 服务器板载电源行业概述与发展趋势 * **定义与构成**：服务器板载电源是集成在服务器主板上的电源转换和管理系统，负责将外部电源单元的直流电转换为各组件所需电压电流 [7][15] 目前主要由两级构成：IBC（中间总线转换器）负责将机柜输入电压（如48V）转换为中间总线电压（如12V）；VRM（电压调节模块）负责将中间总线电压转换为CPU/GPU芯片所需的极低工作电压（0.5V-1.8V）和极高电流（数百至数千安培） [7][15] * **发展趋势一：模块化与高密度**：AI服务器功耗持续提升，例如英伟达B200芯片功耗达1000W，GB200达2700W，单台AI服务器功耗在5kW～10kW [18] 为在有限空间内实现功率翻倍，板载电源由传统分立式方案向模块化演进，以提升电流及功率密度 [18][26] * **发展趋势二：垂直供电（VPD）**：随着芯片电流消耗攀升（预计十年内达10,000A），为降低供电网络（PDN）损耗，垂直供电（VPD）方案有望逐步取代横向供电（LPD）成为核心负载主流供电模式 [28] VPD将电源模块置于处理器正下方，从主板背面垂直向上供电，可显著降低PDN电阻与功率损耗 [28] * **发展趋势三：高压直流（HVDC）架构**：英伟达宣布从2027年开始将数据中心机架电源向800V HVDC过渡，以支持1MW以上的机架 [32] 在此架构下，板载电源需要更高电压的热插拔电路以及高转换比IBC（如64:1）将800VDC降压至中间总线电压 [32][34] 市场空间测算 * **全球AI服务器电源市场**：预计全球AI服务器电源市场规模将从2025年的65亿美元增长至2031年的608亿美元 [39] * **板载电源单机架价值量**：以GB200 NVL72为例测算，单个Compute Tray的IBC价值量约854美元，VRM价值量（仅DrMOS与多相控制器）约799美元，合计约1654美元 [41][42] 单个GB200 NVL72机架的板载电源价值量合计达3.2万美元 [41] * **全球AI服务器板载电源市场空间**：基于测算，预计2028年全球AI服务器板载电源市场规模有望达到155亿美元，折合约1000亿人民币 [4][7][41] 海外市场竞争格局演进 * **格局动态变化**：2020年至今，产业格局处于动态变化中，从Vicor到MPS、台达、Renesas、Infineon，再到ADI、TI等，各厂商相继迎来营收放量 [8] * **Vicor**：凭借领先推出服务器电源48V组件生态及分比式电源架构（FPA），率先切入英伟达等供应链，其先进产品业务在2020-2022年放量 [8][52] 但受限于产能及技术体系封闭，后续份额有所丧失 [8][52] 目前正通过扩充产能、推出超薄VPD产品、强化知识产权（如2025年2月ITC裁定台达等侵权）等方式重振业务 [60][63][65] * **MPS**：作为48V电源架构领导者，采用通用的多相式电源架构及高集成化工艺，2021年后快速切入供应链，企业数据业务收入快速增长，2024-2025年营收超7亿美元，管理层指引2026年该业务增长不低于50% [8][66][68][69] 公司已推出Z轴供电（ZPD）VPD方案及支持800V HVDC的高压隔离模块 [70][72] * **Infineon**：全球功率半导体龙头，凭借碳化硅、氮化镓等技术发力服务器电源市场 [73] 2020年后持续开拓大型北美CPU/GPU及云厂商客户，2025财年数据中心电源业务营收超过7亿欧元，预计2027财年将超过25亿欧元 [76][79] 公司与台达合作开发VPD产品，并与英伟达合作开发800V HVDC架构 [80][85] * **ADI**：通过收购凌力尔特与美信成为全球品类最齐全的电源管理供应商之一 [86] 其服务器电源产品采用单die工艺、耦合电感等核心技术，性能优势明显 [92] 2025财年数据中心业务收入同比增长约50%，Q4年化收入突破10亿美元，2026财年Q1年化收入突破20亿美元 [92] 在VPD领域已开始向首个客户交付产品，并推出了支持800V HVDC架构的解决方案 [98][103] * **台达**：AIDC电源解决方案龙头，拥有完善的数据中心电源管理及冷却解决方案 [104] 2025年前三季度服务器电源业务营收占比已提升至23% [111] 公司与Infineon合作开发VPD产品，并与英伟达合作推出支持800V HVDC的完整供电方案 [114][115] 新雷能公司分析 * **公司概况**：公司成立于1997年，深耕高性能电源领域，是我国电源领域领军企业，产品谱系包括集成电路类、电源类和电驱类产品，可为客户提供一站式解决方案 [9][120][123][126] * **技术研发**：公司坚持高研发投入，2023年以来逆势增加技术人员数量 [127][128] 截至2024年末，累计获得知识产权399项，围绕电源、电驱及电机、集成电路等领域形成了完善的核心技术体系 [127][131] * **数据中心电源布局**：公司产品可覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，提供全系列解决方案 [9][136] 近年来加快开发数据中心服务器电源，已完成多款产品的研制 [137] * **与ADI合作**：在海外市场，公司与ADI深度合作，使用ADI芯片并由双方联合开发板载电源产品 [9][136] 截至2025年12月，合作产品中已有二次电源进入小批量阶段 [9][137] * **产能储备**：公司通过多项募投项目实现了生产基地全国化布局，服务器电源模块类产品理论产能为5亿，非模块产品理论产能为4亿，并预留了扩产空间 [137][138] 同时，公司正在筹备海外工厂建设 [137]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 欧陆通 * **行业**: 电源行业，具体聚焦于服务器/数据中心电源、电源适配器 **核心观点与论据** * **整体经营与业务结构** * 公司业务分为数据中心电源、电源适配器、其他电源三大板块[3] * 数据中心电源是公司第一大业务，2025年前三季度营收占比约47%，同比增长超过60%[2][3] * 电源适配器业务2025年前三季度占比约38%，同比增长5-6%，毛利率约16-17%[3] * 其他电源业务（以电动工具充电器为主）2025年前三季度占比约14-15%，同比基本持平[3] * 销售区域：内销占六成，主要来自数据中心电源；外销占四成，主要来自电源适配器和其他电源[3] * **数据中心电源业务（核心增长引擎）** * **高功率产品驱动增长**：AI服务器需求驱动高功率产品（≥2000W）收入从2023年的1.2亿元增长至2025年的超过10亿元，占数据中心电源业务的比重从15%提升至60-70%[2][3] * **主要客户与市场地位**：客户包括浪潮、富士康、联想、华勤、中兴、新华三等ODM厂商，以及阿里、腾讯、字节等终端互联网公司[3][6] * **国内竞争格局**：在国内AI高功率电源领域，公司与台达、光宝、长城同属第一梯队，格局基本稳定[2][6][16] * **产品演进与新产品**： * 2023至2025年出货主力为功率2-4kW产品，主要用于八卡GPU服务器[6] * 新产品（5.5kW PSU及PowerShelf）已向东南亚GB200/300项目小批量出货，2025年第四季度量级约为小几千万元[2][6][7] * 为阿里自研超节点“Pingtouge AI Infrastructure 118”提供电源方案，该方案采用3.3kW PSU组成39.6kW的Power Shelf，已在持续出货[9] * **增长预期**：公司2026年整体营收增长目标依赖数据中心板块实现至少20-30%以上的增长[2][5] * **海外市场拓展** * **与谷歌合作**：正与谷歌合作研发TPU机柜电源项目，2025年第四季度立项，预计2026年Q3或Q4实现小批量产，功率规格预计约5.5kW[2][13][14] * **业务模式**：海外市场同样需先获得终端CSP（如谷歌）认证，再由其指定的ODM厂商进行采购[14] * **技术壁垒与行业门槛** * **技术难点**：向更高功率（如5.5kW）发展时，面临功率密度提升、转换效率提升、散热与可靠性、通信与控制复杂性、电磁兼容性等挑战[10] * **进入壁垒**：新进入者面临产品技术（性价比方案设计能力）和客户认证双重壁垒，从产品设计到获得稳定大份额订单的周期可能长达三至五年[12] * **财务目标与成本压力** * **业绩目标**：股权激励计划设定2026年营收目标为46.69-51.59亿元，利润目标为3.97-4.63亿元[2][4] * **成本压力**：2026年第一季度原材料成本环比2025年第四季度上涨约5%，对老项目毛利率构成压力，影响会滚动式体现[2][22] * **毛利率展望**：现有3kW服务器电源毛利率约28%，预计2026年可能下降；5.5kW等新产品初期毛利率预期超30%[2][21] * **产能规划** * 公司通过再融资投入扩产，预计到2026年底将新增约10亿元的数据中心电源产能[2][4] * 产能扩张周期较短（1-2个季度），将根据订单需求逐季逐步实施[23] * 海外产能布局重点在越南，已设试产线，将根据海外客户进展和订单需求进行布设[23] **其他重要内容** * **与华为关系**：公司与华为在服务器电源领域无直接合作，因华为采用自研自用的封闭体系[19] * **超节点方案影响**：超节点方案（如采用5.5kW PSU和Power Shelf）提升了单电源价值量和整体产品价值量[20] * **其他云厂商进展**：公司参与了字节、腾讯等厂商的超节点方案研发，但由于其AI芯片供应节奏问题，预计放量节点在2026年下半年或2027年[17][18] * **电源适配器业务**：该业务受整体消费电子行业景气度影响，但公司目标通过拓展新项目和获取份额实现正增长，其PC业务占比不到10%，不涉及手机业务[5]

A股市场整体表现 - 马年春节后A股市场前两日连续上涨，第三个交易日出现窄幅震荡分化，但市场成交活跃度良好，杠杆资金热度较春节前有所回暖[1] - 2月26日，A股市场整体赚钱效应一般，呈现明显的结构性特征，全市场有2485只个股收涨[1][4] - 主要股指表现分化，截至收盘，上证指数微跌0.01%，报4146.63点；深证成指上涨0.19%；创业板指下跌0.29%，报3344.98点；科创50指数表现较强，收涨0.85%[4] - 市场交易量能连续三个交易日放大，当日三市日成交额较前一日增加756亿元，达到2.56万亿元[4] - 杠杆资金热度回升，截至2月25日，沪深京三市两融余额增至2.65万亿元[4] 市场资金与情绪分析 - 市场行情被解读为获利盘兑现与政策预期博弈共振的结果[3] - 行业轮动加速，印证了市场处于存量资金博弈的特征，资金正抢先布局通信、电子等科技主线[3] - 房地产、消费板块走低，暴露了市场对内需复苏节奏的分歧，科技成长板块正从主题炒作转向业绩验证阶段[3][14] - 全球流动性预期波动构成外部压制，美债收益率反弹至4.3%附近，对高估值板块形成压力[13] - 人民币汇率走强，在岸与离岸人民币汇率双双突破6.85关口，创2023年4月14日以来新高，有利于吸引外资流入和增强市场信心[15] 行业板块表现 - **通信行业表现强势**：申万通信行业指数上涨2.84%，成交额达1719亿元，年初至今涨幅8.55%[9][10]。板块内中天科技、烽火通信、亨通光电、通鼎互联等5只个股涨停，润泽科技大涨17.71%[10][11] - **电子行业涨幅居前**：申万电子行业指数上涨1.98%，成交额高达4808亿元，年初至今涨幅13.63%[9][10]。板块内广合科技、深南电路等9只个股涨停，欧莱新材、同宇新材、明阳电路、聚飞光电出现“20cm”涨停[11][12] - **国防军工行业上涨**：申万国防军工行业指数上涨1.52%，成交额1295亿元，年初至今涨幅11.67%[9][10] - **机械设备行业活跃**：申万机械设备行业指数上涨1.41%，成交额1955亿元，年初至今涨幅13.79%[9][10]。板块内大族激光、航天动力等11只个股涨停，高澜股份、杰普特、春晖智控出现“20cm”涨停[12][13] - **传统周期板块表现分化**：钢铁板块上涨1.33%，基础化工板块微涨0.47%[9][10]。而有色金属、煤炭、石油石化等资源股板块出现回调，跌幅分别为0.40%、0.66%、1.03%[8][9][10] - **大消费及地产链持续弱势**：房地产板块回调2.25%，传媒板块下跌1.45%，食品饮料、商贸零售、美容护理、纺织服饰、家用电器等大消费板块持续低迷[8][9] 活跃个股与概念板块 - 市场个股涨跌互现，2485只个股收涨，78只个股涨停；2870只个股收跌，5只个股跌停[4] - 日成交额超过100亿元的活跃个股共计12只，主要集中在电子元件、通信设备、半导体领域[5]。例如胜宏科技上涨7.75%，寒武纪-U上涨7.96%，天孚通信上涨6.01%，沪电股份涨停[5][6] - 电源设备及部分龙头股表现不佳，宁德时代下跌4.47%，阳光电源下跌5.48%，北方稀土回调2.20%[5][6] - 概念板块方面，PCB、东数西算、Chiplet、Kimi概念、富士康概念等板块领涨[7][8]。而宁组合、麒麟电池、动力电池回收、影视概念、蚂蚁概念等板块跌幅较大[7][8] 机构观点与后市展望 - 机构认为短期A股或维持区间震荡格局，3月的PMI数据与两会政策落地将是破局关键[15] - 预计3月底至4月初的中美关系观察窗口期，市场可能演绎震荡市中的反弹波段，而科技新方向将是最佳机会[3][16] - 投资策略上建议“科技为矛、红利为盾”，以高股息资产作为底仓对冲波动，以科技成长捕捉结构性机会[16] - 科技方向重点关注通信设备、半导体设备、军工电子等契合国产替代与AI算力基建的细分领域，逢回调是布局良机[16] - 资源股方面，铜、铝等工业金属受益于新能源需求与全球制造业复苏，但需设置止损以应对大宗商品波动[16] - 全球制造业PMI连续三个月站上荣枯线，中国出口链标的具备修复空间[15] - 若美联储降息预期在二季度明朗化，将强化外资对A股科技与消费龙头的配置[15]