报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月和8月经济数据承压，25Q3经济整体增速或放缓，下半年降准降息可能性上升 [2][3] - 持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、银行自营配置需求、央行可能重启国债买入和降准降息支撑债市利率下行，待股市调整时债券收益率可能快速下行，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8% [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 8月消费增速持续回落，8月社零总额4.0万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落，1-8月社零总额同比+4.6%，较1-7月-0.2pct [2] - 往后看，25年接下来四个月消费数据面临更高基数，或持续承压 [2] - 服务零售额持续高增，因暑期文旅需求旺盛，线上消费持续加快，2025年暑期档电影总票房119.7亿元，观影人次3.2亿，同比分别+2.76%和12.75%，8月餐饮收入同比回升至2.1%，较7月+1.0pct，1-8月网上零售额同比+9.6%，增速较前值加快0.4pct [2] - 国补相关品类维持高增长但多数增速放缓，8月限上家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别+14.3%、18.6%、7.3%，较上月分别-14.4pct/-2.0pct/-7.6pct；限上文化办公用品类零售额同比+14.2%，较上月+0.4pct [2] 固投 - 1-8月固定资产投资同比+0.5%，连续五个月走弱，已连续三个月同比增速较大幅度下降，近三个月分别下降0.9/1.2/1.1pct [2] - 1-8月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别+2.0%/+5.1%/-12.9%，均为22年以来最低值，较1-7月分别-1.2pct/-1.1pct/-0.9pct，其中房地产开发投资降幅连续六个月扩大 [2] - 民间投资累计同比连续三个月为负，1-8月同比跌幅扩大至-2.3% [2] 进出口 - 前8个月，我国货物贸易进出口总值同比+3.5%，其中出口同比+6.9%，进口同比-1.2%，降幅较前7个月收窄0.4pct [2] - 8月份，我国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比+3.5%，较上月-3.2pct，其中出口同比+4.8%，较上月-3.2pct，进口同比+1.7%，较上月-3.1pct [2] - 8月数据下滑主要因为对美、对非出口同比增速回落，外贸多元化战略持续，1-8月份，我国对东盟、欧盟进出口额同比增长持续扩大，分别+9.7%/+4.3%，较1-7月分别+0.3pct/+0.4pct [2] - 9月出口增速有望回升，但下半年外贸压力仍存 [2] 规上工业增加值 - 1-8月规模以上工业增加值同比+6.2%，较1-7月-0.1pct，较去年同期+0.4pct [2] - 8月规模以上工业增加值同比+5.2%，较7月-0.5pct，较去年8月+0.7pct [2] - 8月制造业增加值同比+5.7%、采矿业同比+5.1%、电力热力燃气及水生产和供应业同比+2.4%，较上月分别-0.5pct/+0.1pct/-0.9pct [2] - 8月服务业生产指数同比+5.6%，较上月-0.2pct，较去年8月+1.0pct [2]