报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中东战局带动通胀预期，近期TACO预期升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.21，环比增加0.09、增幅0.09%；美元兑人民币（离岸）6.8928，环比下降0.002、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.42，环比下降0.01、降幅0.35%；DR007 1.41，环比下降0.01、降幅1.00%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.46，环比下降0.01、降幅0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][27][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][44] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][60] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

分组1：报告核心观点 - 上周央行公开市场逆回购净回笼1011亿元，短端利率上行，资金面有所收敛；美国物价与前期持平，但中东局势紧张推升油价，通胀预期升温，美债收益率继续上行，市场波动加大；今年前2个月我国外贸重回两位数增长，金融数据维持高位，资金活跃度提升，受春节和国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长等因素影响，CPI、PPI环比同比涨幅均超预期；政府工作报告中政府债券规模为近年来力度最大，货币政策上继续延续灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕等表述；展望后市，政府工作报告中经济增长预期目标有所下调，央行仍有降准降息空间，权益市场波动加大，对短端国债期货价格仍有一定的支撑，不过物价数据好于预期，叠加原油等大宗商品价格大幅上涨，推升市场通胀预期，长端国债期货价格将继续承压 [3] 分组2：期货市场情况 - 上一交易日，国债期货价格普遍下跌，其中T2606合约下跌0.08%，持仓量变化不大；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - TS2606昨日收盘价102.466，前日收盘价102.474，涨跌 - 0.008，涨跌幅 - 0.01%，持仓量72240，成交量24591，持仓量增减400，跨期价差 - 0.026，跨期价差前值 - 0.018，活跃CTD券IRR%为1.3488 [2] - TS2609昨日收盘价102.492，前日收盘价102.492，涨跌0.000，涨跌幅0.00%，持仓量2319，成交量317，持仓量增减88，活跃CTD券IRR%为 - 0.5425 [2] - TF2606昨日收盘价105.965，前日收盘价105.970，涨跌 - 0.005，涨跌幅0.00%，持仓量168659，成交量52863，持仓量增减3567，跨期价差0.180，跨期价差前值0.1650，活跃CTD券IRR%为1.4255 [2] - TF2609昨日收盘价105.785，前日收盘价105.805，涨跌 - 0.020，涨跌幅 - 0.02%，持仓量16846，成交量2283，持仓量增减441，活跃CTD券IRR%为1.48 [2] - T2606昨日收盘价108.220，前日收盘价108.310，涨跌 - 0.090，涨跌幅 - 0.08%，持仓量280452，成交量70087，持仓量增减 - 6426，跨期价差0.020，跨期价差前值0.0150，活跃CTD券IRR%为1.378 [2] - T2609昨日收盘价108.200，前日收盘价108.295，涨跌 - 0.095，涨跌幅 - 0.09%，持仓量14594，成交量2106，持仓量增减320，活跃CTD券IRR%为1.196 [2] - TL2606昨日收盘价111.06，前日收盘价111.41，涨跌 - 0.350，涨跌幅 - 0.31%，持仓量130716，成交量67160，持仓量增减2024，跨期价差0.290，跨期价差前值0.3000，活跃CTD券IRR%为1.6407 [2] - TL2609昨日收盘价110.77，前日收盘价111.11，涨跌 - 0.340，涨跌幅 - 0.31%，持仓量23158，成交量5795，持仓量增减226，活跃CTD券IRR%为1.6533 [2] 分组3：现货市场情况 - 上一交易日，短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天利率下行0.8bp，DR007利率下行0.87bp，GC007利率下行0.7bp [2] - SHIBOR隔夜昨值1.3210，前值1.3370，涨跌 - 1.6bp [2] - SHIBOR7天昨值1.4570，前值1.4650，涨跌 - 0.8bp [2] - DR001昨值1.3916，前值1.4014，涨跌 - 0.98bp [2] - DR007昨值1.5033，前值1.5120，涨跌 - 0.87bp [2] - GC001昨值1.2920，前值1.4720，涨跌 - 18bp [2] - GC007昨值1.5170，前值1.5240，涨跌 - 0.7bp [2] - FR001昨值1.4，前值1.43，涨跌 - 3bp [2] - FR007昨值1.52，前值1.53，涨跌 - 1bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.76bp至1.81%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.32bp [2] - 6M昨日收益率1.26，前日收益率1.25，涨跌0.75bp [2] - 1Y昨日收益率1.28，前日收益率1.27，涨跌0.67bp [2] - 2Y昨日收益率1.35，前日收益率1.36，涨跌 - 0.51bp [2] - 5Y昨日收益率1.56，前日收益率1.55，涨跌0.55bp [2] - 7Y昨日收益率1.69，前日收益率1.69，涨跌0.77bp [2] - 10Y昨日收益率1.81，前日收益率1.81，涨跌0.76bp [2] - 20Y昨日收益率2.33，前日收益率2.32，涨跌1.25bp [2] - 30Y昨日收益率2.36，前日收益率2.35，涨跌1.26bp [2] - 10 - 2昨值（bp）41.32，前值（bp）41.22 [2] - 10 - 5昨值（bp）34.15，前值（bp）32.87 [2] - 5 - 2昨值（bp）7.17，前值（bp）8.35 [2] - 30 - 10昨值（bp）54.54，前值（bp）54.04 [2] 分组4：海外市场情况 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行1bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行5.4bp [2] - 美国2Y昨日收益率3.73，前日收益率3.76，涨跌 - 3.0bp，内外利差（bp） - 237.8 [2] - 美国5Y昨日收益率3.87，前日收益率3.88，涨跌 - 1.0bp，内外利差（bp） - 231.0 [2] - 美国10Y昨日收益率4.28，前日收益率4.27，涨跌1.0bp，内外利差（bp） - 246.5 [2] - 美国30Y昨日收益率4.90，前日收益率4.88，涨跌2.0bp，内外利差（bp） - 254.0 [2] - 德国2Y昨日收益率2.350，前日收益率2.330，涨跌2.0bp，内外利差（bp） - 99.8 [2] - 德国10Y昨日收益率3.010，前日收益率3.000，涨跌1.0bp，内外利差（bp） - 119.5 [2] - 日本2Y昨日收益率1.289，前日收益率1.263，涨跌2.6bp，内外利差（bp）6.3 [2] - 日本10Y昨日收益率2.255，前日收益率2.201，涨跌5.4bp，内外利差（bp） - 44.0 [2] 分组5：宏观消息 - 央行将于3月16日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，较到期量6000亿元缩量1000亿元；东方金诚首席宏观分析师王青分析称，这可能意味着降准将至，接下来要密切关注3月MLF操作情况；但权威专家表示，宜更多从价格角度而非数量变动来判断货币政策是否转向；本周央行公开市场将有1765亿元逆回购到期，其中本周一至本周五分别到期485亿元、395亿元、265亿元、245亿元、375亿元；此外，本周一将有6000亿元182天期买断式逆回购到期 [3] - “十五五”规划纲要3月13日正式发布，这是未来五年我国经济社会发展的一份“施工图”；十四届全国人大四次会议3月12日表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议，决定批准这个规划纲要；规划纲要共分为18篇，部署16个方面重大战略任务，“精准有效、支撑有力”是突出的特点；规划纲要还提出6个方面109项重大工程，聚焦民生福祉，部署了一揽子务实举措 [3] - 国务院副总理何立峰将于3月14日 - 17日率团赴法国与美方举行第六轮中美经贸磋商；商务部新闻发言人就美贸易代表办公室宣布以“未禁止进口强迫劳动产品”为由对包括中国在内的60个经济体发起301调查答记者问指出，目前，中美双方正在法国巴黎举行新一轮经贸磋商，中方已向美方提出交涉；敦促美方立刻纠正错误做法，与中方相向而行，坚持相互尊重、平等协商原则，通过对话和磋商寻找解决问题的办法；将密切关注美方调查进展，保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身正当权益 [3] - 国务院常务会议讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制；会议强调，要靠前发力、提质增效，拿出务实管用的政策措施，推动各项工作加快落地见效；对地方财政补贴实施负面清单管理，制定全国统一的地方财政补贴负面清单 [3] - 央行公布数据显示，今年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元；社会融资规模增量9.6万亿元，同比多增3162亿元；2月末，M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2%；2月份企业新发放贷款平均利率、个人住房新发放贷款平均利率均约3.1% [3] - 美国总统特朗普称，伊朗已表示愿意就停火进行谈判，但目前提出的条件“还不够好”，因此美国暂时不会与伊朗达成结束战争的协议；伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗从未请求停火，伊朗将继续防御，直到美国总统特朗普认识到这是一场“无法获胜的非法战争” [3] 分组6：行业信息 - 货币市场利率涨跌参半，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.58BP报1.3216%，7天期下行0.88BP报1.4616%，14天期下行1.08BP报1.4919%；银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行0.99BP报1.3405%，7天期下行0.97BP报1.4762%，14天期上行0.21BP报1.495%，1月期上行17.35BP报1.73% [3] - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌2.58个基点报3.719%，3年期美债收益率跌2.24个基点报3.736%，5年期美债收益率跌0.48个基点报3.860%，10年期美债收益率涨1.38个基点报4.277%，30年期美债收益率涨2.34个基点报4.906% [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予银行行业“买入”评级 [3] - 报告核心观点为“降准降息预期走弱”，认为3月10日金融时报文章向市场传达了货币政策宽松预期减弱的信号 [2][6][14] 一、降准降息预期分析 - **政策信号**：金融时报文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》被视为降准降息预期走弱的信号 [6][14] - **政策工具运用**：降准降息仍是可选项，但将做好“相机抉择”，强调多重目标平衡 [14] - **利率水平**： - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期的平均水平 [14] - 当前信贷利率已处于历史低位，呵护银行息差仍是重要目标 [14] - **政策导向**：后续降低融资成本将更多通过规范市场行为、降低中间费用实现，而非直接降息；总量上保持银行间流动性充裕，但坚持不搞“大水漫灌” [14] 二、央行动态与流动性 - **公开市场操作**：本期（2026/3/9~3/15）央行共开展1,765亿元7天逆回购操作（利率1.40%），逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼2,511亿元 [6][15][88] - **下期操作**：下期（3月16日）有6,000亿元6个月买断式逆回购到期，央行预告续作5,000亿元，预计净回笼1,000亿元 [6][15][88] - **流动性展望**：下期适逢缴税、缴准及超1万亿元同业存单到期，叠加政府债净缴款回正，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行 [6][15] - **LPR预期**：3月20日为LPR报价日，报告预计维持不变 [6][15] 三、市场利率表现 - **资金利率**：截至3月13日，R001、R007较上期末分别上升0.34BP、1.13BP至1.39%、1.50%；DR001、DR007较上期末分别上升0.22BP、4.67BP至1.32%、1.46% [6][15][93] - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y Shibor分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp至1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58% [16][93] - **同业存单利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、-1.8bp [6][19][93] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp，呈现短端走强、长端走弱的陡峭化走势 [6][20][93] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末上升+7bp、+10bp、+6bp至1.6%、1.48%、1.23% [6][21][93] 四、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量规模为18.47万亿元，加权平均利率1.67%，平均剩余期限124天 [19][22][133] - 本期发行8,459亿元，净融资-1,623亿元，加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp [19][22][133] - 募集完成率为94.1% [22][133] - 从银行类型看，国有行、股份行、城商行本期净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元 [19] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.35万亿元 [22] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.98万亿元（其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元） [22] 五、重点公司估值 - 报告覆盖多家银行，均给予“买入”评级，并列出2025E及2026E的每股收益、市盈率、市净率和净资产收益率预测 [7] - 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.20元，合理价值8.58元/股，2025E/2026E EPS为1.00/1.04元，对应PE为7.21x/6.95x，PB为0.66x/0.62x，ROE为9.43%/9.15% [7]

社融总量与结构 - 2月新增社融2.38万亿元，高于市场预期的1.84万亿元，同比多增1461亿元[3] - 社融存量同比增长8.2%，与1月增速持平，略高于市场预期的8.1%[3] - 新增社融主要受人民币贷款和汇票多增推动，其中表内融资同比多增2202亿元，表外融资同比多增1918亿元[3] - 政府债券融资当月同比少增2903亿元，但1-2月累计新增规模与去年同期大致持平[3] 货币供应与存款 - 2月M2同比增长9.0%，M1同比增长5.9%（较1月上升1.0个百分点）[3] - 2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，但居民存款同比多增2.50万亿元至3.11万亿元[3] - 1-2月数据显示非银存款同比大幅多增，反映出居民存款向资本市场搬家的趋势[3] 信贷需求分化 - 2月金融机构新增人民币贷款9000亿元，其中企业贷款新增1.49万亿元，表现强劲[3] - 居民贷款需求疲弱，当月少增6507亿元，其中短贷同比少增1952亿元，中长贷同比少增665亿元[3] - 企业新增中长期贷款7085亿元，明显高于短期贷款及票据的957亿元[3] 政策与风险展望 - 报告认为2026年货币政策仍有降准降息空间，但幅度受限，结构性工具将在“量”上发挥更大作用[3] - 需关注中东局势变化对人民币资产价格和居民存款搬家趋势可能产生的外溢性影响[1][3] - 主要风险包括全球通胀二次上行、欧美经济过快回落及国际局势复杂化[2][13]

2026年2月金融数据核心观点 - 金融数据总量保持较高增速，结构有所改善，政策靠前发力，企业融资需求回暖是主要支撑，但信贷增速因居民贷款疲弱而延续放缓，同时货币供应量M1增速上升显示资金活化迹象，居民存款向非银机构搬家的现象持续，未来降准降息等宽松货币政策可期 [4][6] 社融总量与结构 - 2月社会融资规模存量同比增长8.2%，增速与上月持平，新增社融2.38万亿元，较去年同期2.23万亿元多增1469亿元，尽管受春节错位影响，但总量数据与去年同期基本持平，显示政策靠前发力，流动性宽松 [3][4][6] - 从结构看，表内信贷和政府债券是社融主要支撑：2月新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元；政府债券净融资14036亿元，同比少增2903亿元，但从前两个月累计看，政府债券净融资2.38万亿元，同比仅少72亿元 [7] - 表外融资改善，2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，主要因未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，以及信托贷款增加309亿元，同比多增639亿元 [7] - 直接融资分化，2月新增直接融资1975亿元，同比多增197亿元，其中企业债券融资1521亿元同比少增181亿元，非金融企业境内股票融资454亿元同比多增378亿元 [9] 信贷增速与结构 - 2月金融机构口径信贷余额同比增速为6.0%，较上月下降0.1个百分点，信贷增速延续放缓，主因居民贷款疲弱 [4][10] - 企业融资需求恢复，是信贷主要支撑：2月新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元，其中企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，企业短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元 [10] - 居民贷款显著收缩：2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短期贷款减少4693亿元同比多减1952亿元，中长期贷款减少1815亿元同比多减665亿元 [11] - 房地产市场表现结构性分化，2月百城新房房价同比上涨2.37%，二手房同比下跌8.78% [4][13] 货币供应与存款结构 - 2月M2同比增速为9.0%，与上月持平；M1同比增速为5.9%，较上月4.9%上升1.0个百分点，M2-M1剪刀差缩窄至3.1个百分点，显示资金活化程度有所改善 [3][5][16] - 存款结构变化显著：居民存款新增3.11万亿元，同比多增2.5万亿元；非银存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元；企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元；财政存款减少3500亿元，同比多减16076亿元 [16] - 居民存款搬家现象持续，利率下行背景下，黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 [16] 政策动向与未来展望 - 政策靠前发力，开年以来政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好的支撑作用 [4][7] - 财政部已明确2026年继续实施更加积极的财政政策，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，后续政府债仍将是社融的重要支撑 [9] - 央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，引导社会综合融资成本低位运行，未来降准降息可期 [6]

货币政策信号与市场期待 - 2026年政府工作报告提出继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，为经济稳定增长和物价合理回升营造环境 [2] - 央行行长表示将引导调控利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，向市场传递了清晰的降准降息信号 [2] - 自2024年至今，1年期和5年期以上LPR已分别累计下调45个基点和70个基点，至3.0%和3.5% [2] 当前经济与微观主体面临的挑战 - 企业层面，尽管名义融资成本下降，但考虑到物价水平，实际融资成本依然较高，且部分企业利润降幅大于融资成本降幅 [3] - 2022年至2025年，上市公司的资产收益率均值下降到2.7%，投资回报率低抑制了企业扩大再生产和新增资本开支的意愿 [3][4] - 居民层面，家庭资产负债表承压是制约内需的主要瓶颈，居民债务中有3/4来自房贷，房价缩水幅度超过房贷利率降幅，加重了实际债务负担 [4] - 节省开支、确保月供成为许多家庭财务安排的首要考量，导致不敢消费、倾向于储蓄的普遍心态 [1][4] 对降息力度与效果的评估 - 2025年仅有一次10个基点的降息，LPR已连续9个月未调整，市场普遍预期2026年降息幅度在10-20个基点 [4] - 常规力度的降息边际效应可能已进入递减状态，需要超越市场普遍预测的、更有决断力的政策行动来打破观望情绪 [4] - 更大力度的降息能显著降低企业存量与新增贷款成本，推动资产价格重估，改善企业财务状况并增加投资意愿 [5] - 对居民而言，大幅降息能更直接地减轻债务压力，是让居民敢消费、愿消费的前提，进而逐步刺激消费 [5] 政策实施的潜在障碍与协同方案 - 实施大力度降息需直面银行业净息差收窄带来的盈利与稳健经营压力，主要矛盾在于存款刚性成本 [6] - 可通过适时下调存款准备金率，向银行体系注入长期低成本流动性，以对冲负债端成本，为银行向实体让利提供空间 [6] - 财政政策可通过贴息，或央行通过再贷款等结构性货币政策工具分担特定领域（如中小微企业、绿色产业）的融资成本，间接缓解银行收益压力 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锰硅行业开工率维持低位，供应收缩，需求小幅回暖，库存去化，成本支撑凸显，预计期价维持震荡偏多格局 [2] - 硅铁行业开工持续走低，需求端小幅回暖，社会库存降至近年同期低位，供需仍较宽松，预计震荡偏多运行 [2] 各目录总结 期货市场 - SM主力合约收盘价6088元/吨，环比降44元；SF主力合约收盘价5876元/吨，环比升8元 [2] - SM期货合约持仓量604123手，环比降26218手；SF期货合约持仓量410531手，环比升281手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -75168手，环比升12171手；硅铁前20名净持仓 -25511手，环比升22手 [2] - SM7 - 5月合约价差34元/吨，环比升10元；SF7 - 5月合约价差90元/吨，环比降30元 [2] - SM仓单46010张，环比升400张；SF仓单6698张，环比升480张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5850元/吨，环比降100元；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5600元/吨，环比降100元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5950元/吨，环比持平；青海硅铁FeSi75 - B报5450元/吨，环比升70元 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5950元/吨，环比持平；宁夏硅铁FeSi75 - B报5550元/吨，环比降110元 [2] - 锰硅指数均值5809元/吨，环比升188.78元；SF主力合约基差 -326元/吨，环比降118元 [2] - SM主力合约基差 -238元/吨，环比降56元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价32.95元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）210元/吨，环比持平 [2] - 南非半碳酸锰矿天津港均价38.95元/吨度，环比升0.3元；兰炭（中料神木）730元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1110元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存472.8万吨，环比降22.6万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率35.7%，环比升0.08%；硅铁企业开工率26.55%，环比降1.77% [2] - 锰硅供应195860吨，环比降1575吨；硅铁供应96500吨，环比降2100吨 [2] - 锰硅厂家库存387300吨，环比降11000吨；硅铁厂家库存66280吨，环比降4120吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存18.57天，环比升1.09天；硅铁全国钢厂库存18.72天，环比升1.2天 [2] - 五大钢种锰硅需求111169吨，环比升943吨；五大钢种硅铁需求17809.4吨，环比升303.6吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率77.71%，环比降2.51%；247家钢厂高炉产能利用率85.32%，环比降2.13% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比降169.36万吨 [2] 行业消息 - 府谷金万通镁业停产镁锭检修设备，预计检修至3月底，影响日产量120吨 [2] - 央行行长表示今年将灵活运用降准降息等货币政策工具，实施适度宽松货币政策 [2] - 受“沪七条”政策影响，上海3月1 - 7日新房网签套数2312套，同比增约10% [2]

2026年货币政策核心观点 - 2026年货币政策总基调为“继续实施适度宽松的货币政策”，核心目标在于促进经济稳定增长和物价合理回升，政策操作将更加注重“灵活高效” [3][5] - 政策方向从注重“力度”和“总量”转向重视“精度”和“结构”，强调财政金融协同，并突出价格修复与传导效率 [3][5][6] - 业内普遍预测，年内至少有1次降准和1次降息，其中降准的必要性和确定性更强 [3] “适度宽松”的新内涵 - 降准降息的表述从“适时”变为“灵活高效”，意味着操作将更具前瞻性、协同性和精细化，更注重“组合拳”与相机抉择 [6][8] - 结构性货币政策工具从“发挥作用”升级为“加量提质”，强调“适当增加规模，完善实施方式” [6][12] - 降低融资成本的重点从利率“稳中有降”转向聚焦降低融资中间费用等“隐性成本”，规范信贷市场经营行为 [6][10][11] - 央行将逐步淡化数量型中介目标，将金融总量更多作为观测性指标，为更好发挥利率调控作用创造条件 [6] 降准降息的空间与节奏 - 市场分析认为，当前存款准备金率偏高及银行负债端压力缓解，为降准降息提供了空间 [8] - 降准的确定性和必要性或大于降息，因维持合意的社会融资规模增速需要基础货币投放，且降息必要性随通胀回升而下降 [9] - 多数机构预测年内或有1次全面降息，幅度在10-20个基点左右；降准1次，幅度可能在50-100个基点 [9] - 存款利率下调幅度预计不低于LPR，以保护银行合理息差 [9] 结构性货币政策工具展望 - 结构性货币政策工具在2026年有望成为政策发力重点，预计将迎来额度进一步扩容与利率的定向调降，即“量增价减” [12] - 工具将重点引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域，“扩大内需”的提法较去年的“提振消费”有所升级 [12] - 截至2026年1月末，各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，占央行总资产约11% [13] - 央行将继续围绕金融“五篇大文章”加码政策支持，不仅增加再贷款额度，更可能提供进一步的利率优惠 [13] 财政金融协同 - 政府工作报告提出“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金”，旨在优化金融资源配置 [14] - 分析认为，假设财政在贴息、担保等方面的支持比例平均为1个百分点，该专项资金有望长期支持高达10万亿元的居民和民营经济融资需求 [14] - 货币政策将加强与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，以放大政策效果 [13]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 短期焦煤和焦炭受能源及两会政策支撑，但基本面宽松形成压力，预计期价震荡偏多运行 [2] 各目录总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1168元/吨，环比涨45元；J主力合约收盘价1740元/吨，环比涨44.5元 [2] - JM期货合约持仓量601236手，环比降80826手；J期货合约持仓量44867手，环比涨2535手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓-68168手，环比涨8604手；焦炭前20名合约净持仓-4743手，环比降3864手 [2] - JM9 - 5月合约价差83.5元/吨，环比降10元；J9 - 5月合约价差63.5元/吨，环比降3元 [2] - 焦煤仓单0张，焦炭仓单环比降1张；干其毛都蒙5原煤1020元/吨，唐山一级冶金焦1665元/吨，环比降55元 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货162.5美元/湿吨，环比持平；日照港准一级冶金焦1470元/吨，环比降50元 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1570元/吨，环比持平；天津港一级冶金焦1570元/吨，环比降50元 [2] - 京唐港山西产主焦煤1610元/吨，环比持平；天津港准一级冶金焦1470元/吨，环比降50元 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1387元/吨，环比涨8元；J主力合约基差-75元/吨，环比降99.5元 [2] - 内蒙古乌海产焦煤出厂价1280元/吨，环比持平；JM主力合约基差137元/吨，环比降45元 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量19.9万吨，环比涨3万吨；精煤库存288.5万吨，环比降10.4万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.27%，环比涨0.04%；原煤产量43703.5万吨，环比涨1024.2万吨 [2] - 煤及褐煤进口量5860万吨，环比涨1455万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量182.9万吨，环比涨31.3万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存485.74万吨，环比降8.7万吨；焦炭18个港口库存270.71万吨，环比涨9.01万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存796.15万吨，环比降33.31万吨；全国247家钢厂炼焦煤库存775.64万吨，环比降16.82万吨 [2] - 独立焦企全样本焦炭库存63.2万吨，环比涨1.01万吨；全国247家样本钢厂焦炭库存671.26万吨，环比降3.85万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数12.41天，环比降0.24天；247家样本钢厂焦炭可用天数12.53天，环比涨0.12天 [2] 产业情况 - 炼焦煤进口量1376.98万吨，环比涨303.87万吨；焦炭及半焦炭出口量100万吨，环比涨28万吨 [2] - 炼焦煤总供给5478.5万吨，环比涨238.93万吨；独立焦企产能利用率72.29%，环比降0.54% [2] - 独立焦化厂吨焦盈利17元/吨，环比涨24元；焦炭产量4274.3万吨，环比涨104万吨 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率77.71%，环比降2.51%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.32%，环比降2.13% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比降169.36万吨 [2] 行业消息 - 央行行长潘功胜表示今年将灵活运用货币政策工具，实施适度宽松货币政策 [2] - Mysteel报道3月6日焦炭首轮提降落地 [2] - 美国总统特朗普表示与伊朗不会达成协议，不担心美国汽油价格上涨 [2] 观点总结 - 焦煤供应端蒙煤通关维持高位，矿山及洗煤厂开工上调；下游焦企开工小幅下调，焦煤库存去化、焦炭持续累库，吨焦利润转正 [2] - 焦炭供应端焦企负荷下调，厂内库存持续累积，吨焦利润转正；需求端受两会影响，钢厂开工及铁水产量下滑 [2] - 技术上，焦煤主力收涨5.51%至1168，收于20与60日均线上方；焦炭主力合约收涨3.82%至1740，处20与60日均线上方 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周开夜盘双焦主力合约走势偏强，焦煤总持仓环比下降，焦煤产量环比继续回升，多地受环保限产影响导致铁水产量环比明显下降，焦煤刚需环比走弱，矿山精煤库存累库、下游焦煤库存去库，自身基本面有所转弱 [2] - 预计随着复工复产的推进，铁水产量将明显回升，从而带动双焦刚需改善，加之近期地缘冲突加剧，可通过提高能源系商品估值刺激焦煤价，因此不易对后市走势过于悲观，后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、以及地缘政局走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货交易数据 - 前1日收盘价：1月合约1426.0、5月合约1123.0、9月合约1216.5、1月合约1855.5、5月合约1695.5、9月合约1762.0 [2] - 前2日收盘价：1月合约1401.0、5月合约1105.5、9月合约1200.0、1月合约1840.0、5月合约1676.5、9月合约1745.0 [2] - 涨跌：25.0、17.5、16.5、15.5、19.0、17.0 [2] - 涨跌幅：1.78%、1.58%、1.37%、0.84%、1.13%、0.97% [2] - 成交量：3683、876475、62760、96、18888、11362 [2] - 持仓量：15308、496857、109364、1252、37714、3160 [2] - 持仓量增减：22、228、961、8364、3768、891 [2] - 价差现值：1月 - 5月为 -79.5、1月 - 5月为160.5、5月 - 9月为 -77.5、9月 - 1月为240、5月 - 9月为 -160.5、9月 - 1月为 -83 [2] - 价差增减：306、2.5、 -308.5、429.5、2 [2] 现货价格数据 - 晋中准一级、蒙5主焦煤、低硫土焦煤、低硫瘦煤、唐山一级的价格变化分别为 -55、0、 -20、0、 -50、0 [2] 政策信息 - 3月6日，财政部部长蓝佛安表示更加积极的财政政策力度给足，既体现在资金规模上，也体现在强化政策协同上；中国人民银行行长潘功胜表示将引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并加强规范消减货币政策传导效果的市场行为，要求银行明确展示贷款年化综合融资成本；国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 相关部门会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，以畅通创业投资退出渠道 [2]