报告投资评级 - 报告未给出明确的投资评级（如买入、增持等）[5] 报告核心观点 - 震坤行作为一站式数字化工业用品服务平台，在国内MRO市场份额仅次于京东工业，当前市值约为京东工业的12%，但以1H25业绩计，其GMV/总收入/毛利分别约为京东工业的31%/40%/36%[1][3] - 公司业绩有望进入修复周期，3Q25收入已恢复同比增长2%，经调整净亏损收窄至1400万元，且预计4Q25有望实现单季度扭亏为盈[2][4] - 考虑公司扭亏为盈前景及业绩重启增长，报告认为其估值有较大提升空间，建议关注[1][4] 公司业务与财务表现 - 公司业务以自营1P模式为主，3Q25 1P GMV占比87%，2024年整体GMV为105亿元，2020-2024年CAGR为20.5%[2] - 2025年前三季度GMV合计72亿元，同比下降12%，但第三季度降幅已收窄至2%，反映主动战略调整，同时3Q25客户数量达7.1万，同比增长48%[2] - 3Q25总收入23亿元，同比增长2%，毛利3.9亿元，毛利率16.8%，销售/研发/行政费用合计占收入比同比下降3个百分点，经营效率优化[2] - 2025年上半年，公司毛利率为16.8%，略低于京东工业的18.6%，经调整净利润层面，震坤行亏损率为2.1%，而京东工业利润率为4.8%[3] 行业前景与竞争格局 - 根据灼识咨询数据，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约8000亿元，同比增长6.6%，到2029年规模预计增至1.1万亿元，2025-2029年CAGR为8.3%[3] - 行业增长驱动力来自工业企业提升采购效率及降本增效的需求，推动线上渗透率提升[3] - 行业竞争格局分散，以2024年交易规模计，京东工业份额为4.1%，震坤行份额为1.5%，其他主要竞争者包括西域、鑫方盛、得力集团等[3] 未来业绩增长驱动因素 - **扭亏为盈与盈利提升**：管理层预计4Q25实现单季度扭亏为盈，2026年GMV增速目标为15-20%，经调整净利润目标为1.5亿元，利润率提升至1%以上[4] - **增长驱动**：快于行业的GMV增长、收入恢复增长、毛利率更高的自有品牌GMV占比提升（目前约8%，中长期目标30%+）以及经营效率优化[4] - **出海战略**：当前战略为服务中国制造业企业出海，同时已在美国上线独立站Northsky并入驻亚马逊等平台，管理层强调中长期出海决心[4] 估值分析 - 震坤行当前股价对应市销率-TTM为0.42倍，而京东工业为1.53倍[4] - 京东工业当前市值375亿港元，震坤行市值6.0亿美元（约46.6亿港元），仅为京东工业市值的12%，但其收入约为京东工业的40%[4] - 考虑业绩修复周期及扭亏为盈前景，报告认为公司估值有较大提升空间[4] 股东结构与市场表现 - 主要股东包括陈龙（15.69%）、Eastern Bell（14.42%）、腾讯（9.28%）、Genesis Capital（6.99%）和Canada Pension Plan（6.55%）[6] - 截至2026年1月2日，公司股价为3.69美元，总市值5.99亿美元[5]