报告核心观点 - 报告认为港股市场出现板块轮动，军工板块受政策刺激上涨对冲了AI及科技板块的回调，市场关注焦点转向即将发布的非农就业数据以判断经济韧性与美联储政策路径 [2][4] - 报告对震坤行(ZKH.US)持积极看法，认为其业绩或进入修复周期，GMV增速有望恢复，并可能实现单季度扭亏为盈，当前估值相比同业有较大提升空间 [5][6][9] 港股市场表现总结 - **整体市场**：港股三大指数回调，恒生指数跌1.17%，国企指数跌1.09%，恒生科技指数跌1.05% [2] - **市场成交**：大市成交金额2,682.75亿元，主板总卖空金额433.55亿元，占可卖空股票总成交额比率为18.51% [2] - **南向资金**：港股通交易净流出49.01亿港元，净买入最多的是小米集团、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技 [2] - **板块表现**： - 教育板块下跌，中国东方教育跌5.83%，中国春来跌4.69%，中教控股跌4.62% [2] - 科技板块普遍下跌，百度集团-SW跌3.31%，美团-W跌3.35%，快手-W跌2.51%，微盟集团跌2.49%，阿里巴巴-W跌2.26%，腾讯控股跌1.36%，网易-S跌1.35% [3] - 商业航天板块逆市上涨，亚太卫星大涨20.85%，大陆航空科技控股涨6.83%，中航科工涨5.24%，金风科技涨2.68% [3] - 电池股表现亮眼，理士国际涨14.22%，亿华通涨3.54%，天能动力涨1.98% [3] 美股市场与宏观环境总结 - **美股表现**：市场分化，道琼斯指数涨0.55%，纳斯达克指数跌0.44%，标普500指数基本收平 [4] - **板块轮动**： - 国防军工板块受特朗普“1.5万亿美元军费预算”提案刺激集体暴涨，Kratos Defense飙升近14%，洛克希德·马丁涨约4% [4] - 科技板块成为重灾区，前期热门的“铜转光”概念股出现明显获利回吐 [4] - 能源股因原油价格强势反弹逾3%而普遍做好 [4] - **宏观数据**： - 初请失业金数据优于预期，暗示裁员可控 [4] - 市场预期周五非农报告新增就业6.6万人，失业率降至4.5%，该报告是验证就业韧性及美联储2026年降息路径的关键 [4] - 惠誉上调2026年GDP增速预测至2.0%，巩固了经济“软着陆”乃至“稳定之年”的预期 [4] 公司点评：震坤行(ZKH.US) - **公司业务**：一站式数字化工业用品(MRO)服务平台，主要客户为制造业企业，业务模式以自营1P为主(3Q25 1P GMV占比87%)，兼顾3P平台模式 [6] - **经营数据**： - 2024年整体GMV为105亿元，2020-2024年复合年增长率为20.5% [6] - 2025年前3季度GMV合计为72亿元，同比下降12%，但第三季度降幅已收窄至2% [6] - 3Q25客户数量为7.1万，同比增长48% [6] - **财务表现**： - 3Q25总收入为23亿元，同比增长2%，恢复正增长 [7] - 3Q25毛利为3.9亿元，同比持平，毛利率为16.8% [7] - 销售/研发/行政费用同比分别下降13%/19%/17%，占收入比合计同比降低3个百分点 [7] - 3Q25经调整净亏损为1,400万元，对比去年同期亏损6,600万元及2Q25亏损3,700万元，亏损持续收窄 [7] - **同业对比**： - 以2025年上半年业绩对比，震坤行GMV/总收入/毛利约为京东工业的31%/40%/36% [7] - 上半年震坤行毛利率为16.8%，略低于京东工业的18.6% [7] - 经调整净利润层面，震坤行亏损率为2.1%，对比京东工业利润率为4.8% [7] - **行业前景**： - 预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增长6.6% [8] - 预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029年复合年增长率为8.3% [8] - 行业竞争格局分散，以2024年交易规模计，京东工业份额为4.1%，震坤行为1.5% [8] - **未来业绩看点**： - **扭亏为盈**：公司预计4Q25有望实现单季度扭亏为盈 [9] - **增长目标**：2026年GMV增速目标为15-20%，经调整净利润目标为1.5亿元，利润率提升至1%+ [9] - **增长驱动**：快于行业增速的GMV增长、收入端恢复增长、毛利率更高的自有品牌GMV占比提升(目前约为8%，中长期目标为30%+)、经营效率优化 [9] - **出海战略**：当前战略为服务中国制造业企业出海，已在美国上线独立站Northsky并入驻亚马逊等平台 [9] - **估值分析**： - 震坤行现价对应市销率-TTM为0.42倍，对比京东工业为1.53倍 [9] - 京东工业当前市值375亿港元，震坤行为6.0亿美元(约46.6亿港元)，市值为京东工业的12%，但收入为京东工业的40% [9] - 考虑业绩修复及扭亏前景，认为公司估值水平有较大提升空间 [9]

报告投资评级 - 报告未给出明确的投资评级（如买入、增持等）[5] 报告核心观点 - 震坤行作为一站式数字化工业用品服务平台，在国内MRO市场份额仅次于京东工业，当前市值约为京东工业的12%，但以1H25业绩计，其GMV/总收入/毛利分别约为京东工业的31%/40%/36%[1][3] - 公司业绩有望进入修复周期，3Q25收入已恢复同比增长2%，经调整净亏损收窄至1400万元，且预计4Q25有望实现单季度扭亏为盈[2][4] - 考虑公司扭亏为盈前景及业绩重启增长，报告认为其估值有较大提升空间，建议关注[1][4] 公司业务与财务表现 - 公司业务以自营1P模式为主，3Q25 1P GMV占比87%，2024年整体GMV为105亿元，2020-2024年CAGR为20.5%[2] - 2025年前三季度GMV合计72亿元，同比下降12%，但第三季度降幅已收窄至2%，反映主动战略调整，同时3Q25客户数量达7.1万，同比增长48%[2] - 3Q25总收入23亿元，同比增长2%，毛利3.9亿元，毛利率16.8%，销售/研发/行政费用合计占收入比同比下降3个百分点，经营效率优化[2] - 2025年上半年，公司毛利率为16.8%，略低于京东工业的18.6%，经调整净利润层面，震坤行亏损率为2.1%，而京东工业利润率为4.8%[3] 行业前景与竞争格局 - 根据灼识咨询数据，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约8000亿元，同比增长6.6%，到2029年规模预计增至1.1万亿元，2025-2029年CAGR为8.3%[3] - 行业增长驱动力来自工业企业提升采购效率及降本增效的需求，推动线上渗透率提升[3] - 行业竞争格局分散，以2024年交易规模计，京东工业份额为4.1%，震坤行份额为1.5%，其他主要竞争者包括西域、鑫方盛、得力集团等[3] 未来业绩增长驱动因素 - **扭亏为盈与盈利提升**：管理层预计4Q25实现单季度扭亏为盈，2026年GMV增速目标为15-20%，经调整净利润目标为1.5亿元，利润率提升至1%以上[4] - **增长驱动**：快于行业的GMV增长、收入恢复增长、毛利率更高的自有品牌GMV占比提升（目前约8%，中长期目标30%+）以及经营效率优化[4] - **出海战略**：当前战略为服务中国制造业企业出海，同时已在美国上线独立站Northsky并入驻亚马逊等平台，管理层强调中长期出海决心[4] 估值分析 - 震坤行当前股价对应市销率-TTM为0.42倍，而京东工业为1.53倍[4] - 京东工业当前市值375亿港元，震坤行市值6.0亿美元（约46.6亿港元），仅为京东工业市值的12%，但其收入约为京东工业的40%[4] - 考虑业绩修复周期及扭亏为盈前景，报告认为公司估值有较大提升空间[4] 股东结构与市场表现 - 主要股东包括陈龙（15.69%）、Eastern Bell（14.42%）、腾讯（9.28%）、Genesis Capital（6.99%）和Canada Pension Plan（6.55%）[6] - 截至2026年1月2日，公司股价为3.69美元，总市值5.99亿美元[5]

股价表现与交易数据 - 8月23日盘中股价上涨5.72%至3.14美元/股 [1] - 当日成交额达21.54万美元 [1] - 总市值达到5.09亿美元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年3月31日收入总额19.35亿人民币 [1] - 收入同比增长4.03% [1] - 归母净利润为-6672.3万人民币 [1] - 净利润同比增长26.6% [1] 公司基本信息 - 震坤行集团有限公司为开曼群岛注册的境外控股母公司 [2] - 主要通过境内实体子公司ZKH Holdings Limited运营 [2] - 公司定位为数字化工业用品服务平台 [2] - 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 致力于实现工业用品供应链的透明化、高效化及成本优化 [2] 信息披露安排 - 8月22日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] - 实际披露日期以公司公告为准 [2]

股价表现 - 8月19日股价上涨2.55%至3.005美元/股 成交额1104美元 总市值4.86亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日总收入19.35亿人民币 同比增长4.03% [1] - 归母净利润-6672.3万人民币 亏损同比收窄26.6% [1] 公司事件 - 8月22日(美东时间)将披露2025财年中报 [2] 公司背景 - 注册于开曼群岛的境外控股母公司 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 业务模式致力于实现工业用品供应链的透明化、高效化和成本优化 [2]

股价表现 - 8月16日盘中上涨5.5%至3.07美元/股，成交额8.93万美元，总市值4.97亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司收入19.35亿人民币，同比增长4.03% [1] - 归母净利润-6672.3万人民币，同比减亏26.6% [1] 公司背景 - 注册于开曼群岛，主要运营实体为ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台，提供一站式采购与管理服务 [2] - 业务模式聚焦工业用品供应链的透明化、高效化和成本优化 [2] 重大事项 - 预计8月28日披露2025财年中报（纳斯达克官网预计日期） [2]

股价表现 - 8月15日盘中上涨2 06%至2 97美元/股 成交额5889 0美元 总市值4 81亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 收入总额19 35亿人民币 同比增长4 03% [1] - 归母净利润-6672 3万人民币 亏损同比收窄26 6% [1] 公司背景 - 注册于开曼群岛 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 业务目标为提升工业用品供应链透明度 效率及成本优化 [2] 重大事项 - 预计8月28日披露2025财年中报（纳斯达克官网预估日期） [2]

股价表现 - 公司周五盘中一度涨超4%至3 12美元 最终收涨0 33%报3美元 [1] - 全天成交额达2141万美元 成交额连续第二日明显放大 [1] 业务模式 - 公司为数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [1] - 业务模式旨在实现供应链透明化 高效化及降成本 [1] - 该模式契合当前制造业数字化转型需求 [1] 财务披露 - 公司宣布将于2025年8月22日(美股开盘前)公布今年二季度业绩 [1]

股价表现 - 8月6日盘中股价上涨2.02%至3.03美元/股 成交额4.18万美元 总市值4.91亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额19.35亿人民币 同比增长4.03% [1] - 同期归母净利润-6672.3万人民币 亏损同比收窄26.6% [1] 公司治理 - 注册于开曼群岛 主要运营实体为境内子公司ZKH Holdings Limited [2] - 属于数字化工业用品服务平台 提供一站式工业用品采购与管理服务 [2] - 通过数字化实现工业用品供应链的透明化、高效化及成本优化 [2] 信息披露 - 预计8月28日披露2025财年中报（基于纳斯达克官网预计日期） [2]