报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巨灾债券是连接保险与资本市场的风险分散工具，国际市场呈现规模扩大等特征且未来有望进一步发展，内地发行虽面临挑战但已具备可行条件，未来有望落地发行 [4][8][15] 根据相关目录分别进行总结 巨灾债券的诞生与理论研究 - 巨灾债券是在传统再保险承保能力受重大自然灾害冲击背景下产生的金融创新工具，1997 年首只巨灾债券诞生，与巨灾再保险相比有拓宽承保边界等优势 [4] - 核心机制围绕 SPV 展开，发起人转移风险支付对价，SPV 发行债券募集资金，债券偿付与巨灾触发条件挂钩 [4] - 产品结构与关键要素包括底层风险多元化、触发机制平衡道德与基差风险、发行利率综合无风险利率与风险息差、期限以中短期为主、偿付结构多样、监管强调风险转移与资本缓释且有协同趋势 [5][7] 巨灾债券的国际市场实践 - 国际市场现状呈现规模持续扩大、发行市场集中、风险标的多元化、收益率较高且与其他资产收益相关性低等特征，截至 2025 年 10 月末全球存量规模 561 亿美元，美国市场占比约 66.4%，触发机制以损失赔偿型为主（存量占比 73.8%），自 2010 年以来收益率在 8% - 15%区间 [8] - 巨灾债券已成为全球风险管理重要一环，未来在多种因素驱动下有望进一步发展 [9] 巨灾债券在内地发行的可行性分析 - 内地自然灾害频发，保险赔付压力大且保障缺口大，内地保险公司自 2015 年开始发行巨灾债券，已有三家公司成功发行 4 支 [10][11] - 内地市场发行机遇包括发行需求大且头部险企有国际经验、投资人需求大、国家有政策支持；挑战包括发行制度和巨灾模型体系待完善、投资者有待培育 [14][15] - 巨灾债券在内地运用和发行已具备可行条件，未来有望落地发行 [15]