全球可持续债券市场展望 - 预计2026年全球可持续债券发行规模有望连续第三年突破2万亿美元 新增净供应近1万亿美元 再融资风险有限 [3][4][8] - 2026年可持续债券回报率可能重回中至高单位数水平 前提是经济增长趋缓、通胀温和促使美联储进一步降息 [3][6] - 截至10月 全球绿色、社会责任和可持续企业债的回报率超过11% 高于对2025年中单位数回报的预期 [6] 各细分债券类别发行与表现 - 绿色债券发行量在截至10月同比增长3% 预计2026年增速将处于低至中单位数区间 [4] - 社会责任债券发行量预计将在政府机构和超国家组织增发的推动下扩大 吉利美是最大的单一发行人 [4] - 全球绿色企业债利差以12个月标准化口径衡量窄于投资级债券 接近历史低位 但面临走阔风险 [6] - 截至10月 企业债发行量依然低迷 全球发行量下滑11% 美洲地区更是下降40% [8] 市场风险与到期结构 - 债务到期墙将于2028年达到峰值 其中企业债占比71% 可能对市场增长构成挑战 [8] - 企业面临的诉讼风险（尤其是在美国）所带来的不确定性可能拖累发行量 使其低于预期 [4] - 过去四年企业债平均发行量为9700亿美元 可提供一定缓冲 若保持当前发行节奏 2026年发行规模可能达到约8000亿美元 但若发行放缓则可能加剧再融资风险 [8] 专业化与主题类产品趋势 - “债务换自然”机制、蓝色债券和巨灾债券等专业化产品有望持续增长 [3] - 主题类固收产品因针对环境和社会议题的定向解决方案受投资者强劲需求驱动而继续扩张 [11] - 巨灾债券在2024年录得17.6%的回报后 今年截至10月回报率超10% [11] - 年初迄今 专业化ESG产品已发行184亿美元 其中361笔交易与海洋主题相关 [11] - 印度尼西亚最近签署的“债务换自然”协议以及美洲开发银行推出的“亚马逊债券”等新型产品 表明主题类产品借助可持续金融创新释放持续增长的潜力 [11]

文章核心观点 - 气候风险已成为影响金融稳定的核心因素 金融机构正通过提升风险识别、计量、管理和定价能力来应对挑战并把握机遇 以保障自身稳健经营、履行社会责任和服务国家战略 [1] 气候风险与金融监管的全球实践 - 荷兰央行在2018年通过模拟不同碳定价路径下的资产价值变动 揭示了高碳行业可能面临的系统性风险 [1] - 英格兰银行在2019年启动了气候相关压力测试 系统评估气候变化对金融体系稳定性的中长期影响 [1] - 由中国人民银行等多国央行发起的绿色金融体系网络已成为推动气候风险纳入金融监管与决策框架的国际核心平台 提供气候情景模型、风险评估方法及监管政策指引 [1] 中国在气候金融领域的政策与产品发展 - 中国通过《气象高质量发展纲要（2022—2035年）》等政策 将气候风险纳入宏观审慎管理 推动建立气候风险压力测试体系和绿色金融统计监测机制 [2] - 银行机构正探索创新气候友好型绿色金融和转型金融产品 扩大“气候贷”系列产品服务领域 [2] - 保险机构深化与气象部门合作 发展气象指数保险、巨灾保险、巨灾债券等产品 优化气象灾害风险减量服务 提高保险全链条气象服务水平 [2] 再保险在气候风险管理中的关键角色与建议 - 再保险作为“保险的保险”和风险的最终汇聚者与全球分散者 有助于提升保险业承保能力并防范重灾大灾造成的系统性风险 [3] - 建议再保险利用业务中立性特点 积极推动行业协同和制定行业标准 以提升整个金融体系的韧性 [3] - 具体建议包括：加强与高校、气象局等机构的联合研究与数据共享以提升灾害监测预警能力 强化政策协同以完善风险分担和财政激励机制 加强与保险、银行、投资等机构合作以融合气候风险管理与绿色发展 [3] 对金融机构气候风险管理的整体建议 - 气候风险管理必须融入金融治理的整体框架 应坚持系统观念和底线思维 以增强金融体系应对气候风险冲击的韧性 [4] - 金融机构应充分认识气候风险的长期性、复杂性与不确定性 特别是极端天气事件和转型风险对金融稳定的潜在系统性影响 [4] - 金融机构应加强气候风险识别、评估与监测能力建设 完善气候风险压力测试体系 优化资产配置与风险缓释策略 确保在气候环境变化背景下稳健运营并守住不发生系统性金融风险的底线 [4]

文章核心观点 - 中国已进入中度老龄化社会，人口老龄化速度快、老年人口基数大，导致长寿风险（即寿命超出预期引发的财务压力）日益突出，对养老保障体系和保险业构成重大挑战 [1] - 为应对长寿风险，行业需从产品设计、风险管理、资产配置等多方面入手，并积极探索和发展长寿风险转移工具，如长寿互换、保险相连证券等，以分散风险并实现商业可持续性 [1][2][6] - 中国在探索本地化长寿风险转移方案时，面临数据基础薄弱、监管法律环境不完善、市场认知不足等多重挑战，需要从数据建设、监管试点、产品简化及市场培育等方面逐步推进 [7][8] 长寿风险的定义与现状 - 长寿风险指个体或群体寿命超出预期，导致养老金、保险机构等长期支付义务增加，从而引发财务压力的风险 [1] - 截至2024年末，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口的22.0%；65周岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.6%；全国65周岁及以上老年人口抚养比为22.8% [1] - 在老龄化加速趋势下，商业年金保险市场面临巨大挑战，长寿风险与利率变化相结合，加剧了年金偿付压力和资产负债匹配难度 [1] 保险业的挑战与应对策略 - 在低利率环境下，长期保险业务面临利差损风险等重大挑战，寿险业需从“死差、费差、利差”三方面全方位应对 [2] - 具体策略包括：利用生命表实现精准定价和风险管理、从产品端降低负债成本、积极发展浮动收益型产品、强化资产负债联动、稳慎推动全球资产配置 [2] - 保险业须实现自身经营的商业可持续，才能发挥推动经济社会高质量发展的功能 [2] 国际长寿风险管理实践 - 英国养老金计划持有超过3万亿英镑资产，正积极探索去风险解决方案；2025年预计英国市场风险转移交易规模达700亿英镑（2024年约为560亿英镑），其中长寿共保交易约500亿英镑，长寿互换约200亿英镑 [3] - 长寿风险互换（固定保费年金再保险合约）是长寿风险转移的基础模式，自2000年中期起在欧美市场实践，由直保公司向再保险公司支付保费，再保险公司支付实际年金给付 [3] - 对于低频高损的风险，传统再保险市场保障能力有限，非传统的风险转移工具如保险相连证券应运而生，可将风险转移到资本市场 [4] - 巨灾债券是最常见的保险相连证券工具之一，通过特定目的保险人向投资者发行，募集资金用于承担特定损失赔付责任 [4] - 全球保险相连证券发行呈上升趋势，香港已累计发行七宗巨灾债券，发行总额累计8亿美元 [5] 长寿风险转移工具的应用与案例 - 随着医学进步和人口老龄化，寿险及年金险公司面临高频高损、风险集中的状况，传统再保险保障效能可能减弱，保险相连证券可作为风险转移工具，帮助分保公司丰富资本渠道并分散风险 [6] - 荷兰国家人寿通过一份为期20年（2014年至2033年）的指数型长寿衍生品合约，转移了因人口死亡率改善导致的养老金负债现金流增加的风险 [6] 中国长寿风险分散的本地化探索与挑战 - 中国试点通过金融工具转移长寿风险面临四大挑战：缺乏连续、被市场认可的官方高频死亡率数据；监管与法律环境不完善；缺乏历史交易数据和活跃市场，导致精算定价困难；行业对复杂风险转移工具的认知有限 [7] - 推动本地化探索的四点建议：由权威机构牵头研究并发布中国人口死亡率指数；以“监管沙盒”形式开展小范围试点；初期考虑结构更简单的长寿互换或再保险合约；鼓励再保险公司、券商等金融机构开发能力并引入国际经验 [7] - 对外经济贸易大学保险学院已构建首个适配中国数据特征的死亡改善率预测模型，对管理长寿风险具有重要意义 [8] - 上海国际再保险登记交易中心将探索推进长寿风险指数建设，为创新产品和机制提供支持 [8] - 香港致力于发展非传统风险转移市场，对健康风险、长寿风险相关的保险相连证券产品持开放态度 [8]

文章核心观点 - 长寿是社会进步的重要指标，但人口寿命超出预期带来的“长寿风险”正成为养老保障和保险业的重要挑战，尤其在人口老龄化加剧的背景下[1][2] - 行业正积极探索通过金融工具（如年金保险、长寿风险互换、保险相连证券等）来度量和分散长寿风险，但中国市场在数据、监管、产品认知等方面面临本地化挑战[2][4][7] - 应对低利率与长寿风险的双重压力，保险业需从产品定价、资产配置及风险转移机制等多方面进行创新，以实现商业可持续和高质量发展[3][5] 根据相关目录分别进行总结 长寿风险的定义与现状 - 长寿风险指个体或群体寿命超出预期，导致养老金、保险机构等长期支付义务增加，从而引发财务压力的风险[2] - 中国已进入中度老龄化社会，截至2024年末，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口的22.0%；65周岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.6%，老年人口抚养比为22.8%[2] - 商业年金保险市场作为长寿风险对冲工具面临巨大挑战，老龄化加速与利率变化相结合，加剧了年金偿付压力和保险公司的资产负债匹配难度[2] 行业应对策略与挑战 - 在低利率环境下，长期保险业务面临利差损风险等重大挑战，寿险业需从“死差、费差、利差”三方面全方位应对，包括精准定价、降低负债成本、发展浮动收益产品及强化资产配置[3] - 保险公司需实现自身经营的商业可持续，才能发挥推动经济社会高质量发展的功能[3] - 对于保险公司，长寿风险是最大的非市场风险之一，有案例显示，公司通过指数型长寿衍生品合约转移因人口死亡率改善导致的养老金负债现金流增加风险，合约期限长达20年[6] 国际经验与金融工具实践 - 成熟市场如英国，其养老金计划持有超3万亿英镑资产，正积极探索去风险解决方案，2025年预计风险转移交易规模达700亿英镑（2024年约为560亿英镑），包括约500亿英镑的长寿共保交易和约200亿英镑的长寿互换[4] - 长寿风险互换（固定保费年金再保险合约）是长寿风险转移的基础模式，自2000年中期起在欧美市场实践，通过现金流净额结算方式运作[4] - 对于低频高损风险，传统再保险市场保障能力可能不足，保险相连证券（ILS）作为非传统风险转移工具应运而生，可将风险转移至资本市场，巨灾债券是最常见的ILS工具之一[5] - 全球ILS发行呈上升趋势，香港已累计发行七宗巨灾债券，发行总额累计8亿美元[5] - ILS工具可帮助分保公司丰富资本渠道，提供分散风险转移机制，并为指定风险进行预先、平稳的定价[5] 中国市场的本地化探索与建议 - 中国试点通过金融工具转移长寿风险面临四大挑战：缺乏连续、被市场认可的官方高频死亡率数据；监管与法律环境不完善；缺乏历史交易数据和活跃市场，导致精算定价困难；保险公司和养老金计划发起人对复杂风险转移工具认知有限[7] - 针对挑战提出四点建议：由权威机构牵头研究并发布中国人口死亡率指数；以“监管沙盒”形式开展小范围试点；初期采用结构更简单的长寿互换或再保险合约起步；培育市场生态，鼓励金融机构开发能力并引入国际经验[7] - 学界与业界探索已启动，例如构建了首个适配中国数据特征的死亡改善率预测模型，并计划推进长寿风险指数建设，为再保险交易提供行业基准[8] - 香港致力于发展非传统风险转移市场，对健康风险、长寿风险相关的ILS产品持开放态度[8]

行业战略定位与发展阶段 - 保险业正处于从规模扩张向价值创造的深度转型期，需破解结构性难题以夯实可持续发展根基 [1] - 行业兼具经济属性与社会功能，是实体经济的风险“防护网”和民生保障的“压舱石” [1] - 落实中央经济工作会议精神，锚定战略方向是当前保险业的首要任务 [1] 服务国家战略与实体经济 - 金融机构需加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 行业需彻底摒弃“业绩为王”执念，将经营发展深度对接国家战略导向 [2] - 响应“因地制宜发展新质生产力”和“双碳”引领号召，聚焦科技自立自强、绿色低碳领域，加大科技保险、绿色责任保险等特色产品研发 [2] - 发挥保险资金“耐心资本”优势，为实体经济注入金融活水 [2] 民生保障与养老领域 - 紧扣“坚持民生为大”部署，精准填补基本社保空白 [2] - 针对“60后”集中退休的养老需求高峰，深化商业养老保险与个人养老金衔接 [2] - 丰富兼具保障与收益灵活性的产品供给，构建“保险保障+养老服务+医疗照料”一体化生态 [2] 行业改革与竞争生态 - 当前行业存在产品同质化、保障适配不足、服务体验欠佳等问题 [3] - 需深入整治“内卷式”竞争，针对非理性价格战、销售误导、条款晦涩等问题，将监管引导与行业自律相结合 [3] - 推动险企从“拼价格、拼规模”的低层次竞争，转向“拼服务、拼价值”的高质量发展 [3] - 深入推进中小金融机构减量提质，引导中小保险公司聚焦细分领域打造特色优势，并健全市场退出机制以清退高风险、经营差的机构 [3] 产品与服务创新 - 深化拓展“人工智能+”应用场景，使其从单一理赔辅助全面渗透到产品设计、风险定价、核保承保、客户服务、风险监测等全流程 [3] - 突破标准化保障局限，针对带病体、罕见病等个性化需求优化健康险设计 [3] - 优化普惠保险服务机制，加强农业经营主体风险保障，开发适配小微企业的保障产品，将保险服务向基层群体和薄弱领域倾斜 [3] 风险防控体系建设 - 在经济社会转型过程中，需主动适应新型风险场景，增强防控能力 [4] - 强化公司内部治理，健全全流程风险管控机制，通过优化考核导向推动行业转向质量效益优先 [4] - 构建多元风险分担体系，例如在新能源车险等赔付压力较大领域推动建立行业性风险共担平台 [4] - 在巨灾治理领域，参与构建政府引导、保险主导、资本市场补充的多层次机制，借助巨灾债券、再保险等工具拓宽风险转移渠道 [4] - 深化风险减量服务，运用科技手段实现“事前防控”与“事后赔付”并重，严守合规底线并实施跨领域协同监管 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巨灾债券是连接保险与资本市场的风险分散工具，国际市场呈现规模扩大等特征且未来有望进一步发展，内地发行虽面临挑战但已具备可行条件，未来有望落地发行 [4][8][15] 根据相关目录分别进行总结 巨灾债券的诞生与理论研究 - 巨灾债券是在传统再保险承保能力受重大自然灾害冲击背景下产生的金融创新工具，1997 年首只巨灾债券诞生，与巨灾再保险相比有拓宽承保边界等优势 [4] - 核心机制围绕 SPV 展开，发起人转移风险支付对价，SPV 发行债券募集资金，债券偿付与巨灾触发条件挂钩 [4] - 产品结构与关键要素包括底层风险多元化、触发机制平衡道德与基差风险、发行利率综合无风险利率与风险息差、期限以中短期为主、偿付结构多样、监管强调风险转移与资本缓释且有协同趋势 [5][7] 巨灾债券的国际市场实践 - 国际市场现状呈现规模持续扩大、发行市场集中、风险标的多元化、收益率较高且与其他资产收益相关性低等特征，截至 2025 年 10 月末全球存量规模 561 亿美元，美国市场占比约 66.4%，触发机制以损失赔偿型为主（存量占比 73.8%），自 2010 年以来收益率在 8% - 15%区间 [8] - 巨灾债券已成为全球风险管理重要一环，未来在多种因素驱动下有望进一步发展 [9] 巨灾债券在内地发行的可行性分析 - 内地自然灾害频发，保险赔付压力大且保障缺口大，内地保险公司自 2015 年开始发行巨灾债券，已有三家公司成功发行 4 支 [10][11] - 内地市场发行机遇包括发行需求大且头部险企有国际经验、投资人需求大、国家有政策支持；挑战包括发行制度和巨灾模型体系待完善、投资者有待培育 [14][15] - 巨灾债券在内地运用和发行已具备可行条件，未来有望落地发行 [15]

文章核心观点 - 对于追求收益的投资者而言，轻松获利的时代正逐渐消失，安全资产带来的稳健高收益窗口正在关闭，迫使投资者转向风险更高或更小众的资产类别以获取回报 [1] 市场环境与挑战 - 短期美国国债收益率曾超过5%，为保守型投资者提供无需锁定资本或追逐风险的罕见稳健收益机会，但此窗口正在重新关闭 [1] - 美联储的降息周期已使收益率远低于疫情后的高点，安全资产的轻松收益正在消逝 [1] - 在人工智能热潮和美国经济韧性的推动下，广泛的跨资产上涨压低了公开市场回报率 [1] - 全球股票股息收益率（MSCI全球指数）仍接近2002年以来最低水平，投资级信用利差仅略高于数十年低点，若经济前景恶化几乎没有容错空间 [1] - 全球股票股息收益率因股价（尤其是科技股）飙升而受挤压，同时企业为保持灵活性日益倾向股票回购而非派息 [3] - 在全球股票中寻找收益正变得更困难，观察到股票回购增加的趋势，其中部分似乎源于股息分配的减少 [4] - 美国利率下降正为收益型投资者塑造更艰难的环境，下跌的美债收益率和接近历史低位的信用利差，正推动投资者向风险曲线远端迁移以获取更微薄的回报 [5] 投资者策略与资产配置转向 - 管理长期负债的投资者面临严峻权衡：要保持收益水平，投资组合必须拉长久期、放弃流动性或承担更多风险 [1] - 尽管长期美债收益率近期攀升，但长期债券反映了增长、通胀和财政风险，收益型投资者更偏好短期债券 [2] - 养老基金和保险客户正关注高收益债、新兴市场债券、AAA级抵押贷款债券和证券化投资以增强收益并分散风险 [2] - 私募信贷已从寻求超越公开债务回报的机构吸收数千亿美元资金，美债收益率下降将助推私募资产的销售说辞 [2] - 为获取收益而转向私募市场的资金预计将增加，承担私募信贷的额外风险将获得回报 [2] - 随着利率下降和利差收窄，获取合理利息收益的挑战更大，有公司已选择性增持私募信贷以助力产生收益 [3] - 随着安全资产收益下降，向风险曲线远端移动的诱因再次增强，资金持续流向高波动性资产 [3] - 资金也在流向金融市场更小众的角落，如将罕见事件风险货币化的巨灾债券和保险连接证券，因其与市场相关性低的偿付特性正重新获得机构需求 [3] - 2023年初成立的Victory Pioneer巨灾债券基金目前已管理16亿美元资产，持续吸引面临收益挑战的投资者 [3] 区域性市场例外 - 战术层面仍存亮点，例如澳大利亚顽固的通胀推升了进一步加息的预期，英国长期国债收益率因政府借贷而上升，但这些只是普遍规则中的例外 [5]

文章核心观点 - 香港大埔宏福苑火灾事故后，保险业通过直保公司快速理赔和再保险体系风险分散，展现了行业作为社会稳定器和经济减震器的重要作用 [1][2][6] 直保公司应急响应与理赔 - 太平香港完成首批9宗家居保险赔付，支付赔款537.2万港元 [1] - 太平香港承保了宏福苑维修工程项目的多种保险，最受关注的是保额为20亿港元的大厦及公共地方财产保险 [3] - 公司启动应急机制，坚持“能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔”原则，并委聘独立机构进行损失评估 [4] - 中国太平携太平慈善基金会向援助基金捐赠1000万港元，并提供60套住房供受灾居民免费住宿三个月 [4] - 泰康人寿在客户报案当天完成10万元人民币保险金的支付 [4] 再保险体系的风险分担 - 太平香港在承保时已进行再保险分保，将大部分风险转移给再保人 [6] - 中国再保、太平再保险、前海再保险均参与了相关再保险业务，涵盖财产险、工程险、责任险等多个险种 [6] - 再保险通过“成数分保”和“超额赔款再保险”等安排，将巨灾损失分散给多家公司，避免直保公司陷入财务困境 [7] - 再保险机制是应对极端灾害、保持市场稳健运行的基石 [7] 保险保障网络构建的启示 - 楼宇管理者需高度重视足额投保财产险与公众责任险，尤其在风险高发阶段 [8] - 此次火灾凸显家财险对保障住户室内财产和个人物品的重要性 [8] - 行业需完善再保险机制、构建多层次风险分散体系以提升社会风险抵御能力 [9] - 风险转移工具日益丰富，包括转分保、保险连接证券等，例如中再产险2021年在香港发行3000万美元巨灾债券 [9][10]

香港的可持续金融地位 - 可持续金融对香港具有重大意义 香港需发展成为全球绿色金融枢纽以支持国家战略和一带一路倡议 [3] - 香港已是亚洲最大的绿色和可持续金融枢纽 未来应利用国际金融平台服务东盟 中东 非洲等更广地区 [3] - 香港是亚洲最大的绿色债券市场 吸引海外资本 例如2023年有本金3.5亿美元的世界银行巨灾债券在港交所上市 [4] 中国绿色技术与香港的融资角色 - 中国在可持续发展 产品制造与能源领域的绿色技术处于世界领先地位 [3] - 作为世界最大出口国 中国绿色贸易相关的投融资极为重要 [3] - 香港作为金融中心能提供资本支持绿色项目 从香港延伸至东盟并有望拓展至中东及更广区域 [3] 碳交易市场机遇 - COP30提出的碳排放权交易市场开放联盟意义重大 中国 欧盟和英国已成为成员 [4] - 香港必须把握机遇 建立充满活力的碳信用交易市场 [4] - 香港可将内地与世界其他地区的碳排放权相关交易连接起来 [4]

金融开放与合作 - 对标国际高标准经贸规则 在更宽领域和更大范围加大金融开放力度 提升内地对港澳金融开放水平 支持港资机构来内地发展 [1] - 金融监管总局将继续深化内地与香港的金融合作 巩固提升香港国际金融中心地位 [1] - 支持内地保险公司在香港市场发行巨灾债券和保险连接证券 助力香港国际风险管理中心的建设 [2] 互联互通与市场建设 - 稳步扩大金融业高水平开放 持续深化内地与香港的互联互通 [1] - 支持内地保险公司在香港发行“侧挂车”保险连接证券 为香港市场提供新型投资产品 丰富投资选择 [2] - 推动提升大湾区金融服务便利化水平 支持银行保险机构依托香港为内地企业走出去提供全方位金融服务 [2] 重点金融领域合作 - 内地与香港加强科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融领域的合作 [3] - 发挥香港在科技创新和知识产权保护优势 强化数字货币与电子支付国际化试验窗口作用 [3] - 支持港资机构深度参与内地科技金融和数字金融实践 促进科技产业金融良性循环 [3] 监管与风险防范 - 进一步完善内地与香港金融监管合作机制和政策框架 防范跨境金融风险 [3] - 加强监管沟通 积极应对外部风险 坚决维护金融安全稳定 [3]