项目概况 - 成都仁恒置地广场将开设成都市内唯一免税店 目前处于即将开业状态 外部广告牌已展示入驻信息和开业预告 [1] - 免税店由中国免税品集团运营 经营面积3140平方米 位于春熙路商圈 地理位置优越 [14] - 预计开业时间为9月底至10月初 商场服务台工作人员已向顾客确认该时间计划 [3] 店面进展 - 商场入口已悬挂"成都市内免税店"招牌 目前被红色布料覆盖 字样隐约可见 [3] - 店内专属区域用红色围挡划分 印有中国免税品集团标识和"品牌装修 即将开业"字样 [3] - 内部装修进展顺利 已划分潮玩市集 国潮美妆及香水化妆品功能区 部分品牌广告牌与陈列区完工 [9] - 施工人员正进行材料运输和天花板作业 现场处于忙碌状态 [9] 经营模式 - 采用"市内选购 口岸提货"模式 主要销售食品 服装服饰 箱包 鞋帽等便于携带商品 [14] - 目标客群为60日内持出入境有效证件搭乘航空或国际邮轮出境旅客 包括中国籍及外籍旅客 [14] - 在引入国际一线品牌同时 将大力推广国货潮品 支持具有自主品牌的中华特色产品 [14] - 经营目标包括助力"蓉品出海" 提升成都品牌在国际市场知名度和影响力 [14] 市场反应 - 市民和游客关注外立面大型广告牌 对免税店开业表现出兴趣 [1] - 现场已有市民主动向工作人员咨询开业时间 显示市场期待度较高 [9]

投资评级 - 报告维持中国中免"买入"评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] - 当前市场价格为人民币69.29元，总市值为人民币143,351.24百万，流通股数为2,068.86百万股 [2][3] 核心观点 - 公司经营状况逐步筑底，25Q2营收降幅环比收窄，中长期各渠道有望共同发力 [4][9] - 海南封关政策带来长期利好，市内免税店陆续开业有望贡献业绩增量 [4][9] - 公司作为龙头企业，在各渠道的完善布局被持续看好 [6] 财务表现 - 25H1实现营收281.51亿元，同比-9.96%，归母净利润26.00亿元，同比-20.81% [4][9] - 25Q2实现营收114.05亿元，同比-8.45%，归母净利润6.62亿元，同比-32.21% [4][9] - 调整后25-27年EPS预测为2.09/2.60/2.87元，当前股价对应市盈率为33.1/26.6/24.1倍 [6][8] - 2025E营收预计为57,975百万人民币，同比增长2.7%，2026E同比增长8.3%至62,793百万人民币 [8] 业务分析 - 离岛免税：25H1海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比-9.2%，人均购物金额约6,754元，同比+23.0% [9] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点，三亚市内免税店和海免公司净利率分别同比提升1.37/0.61个百分点 [9] - 市内免税：青岛、厦门、哈尔滨门店焕新开业，广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [9] 估值与预测 - 调整后2025年归母净利润预测为4,332百万人民币，同比增长1.5%，2026年预计增长24.2%至5,382百万人民币 [8] - 当前市净率为2.6倍，2025E预计降至2.5倍，EV/EBITDA从2024年的16.3倍降至2025E的14.1倍 [8][11] - 每股股息2025E预计为0.7元，股息率1.1%，2026E股息率升至1.2% [8]

股价表现与市值 - 截至2025年8月8日收盘，岭南控股报收于12.51元，较上周12.02元上涨4.08% [1] - 本周最高价12.71元（8月8日），最低价11.78元（8月4日） [1] - 当前总市值83.84亿元，在旅游及景区板块市值排名4/22，两市A股排名2083/5151 [1] 公司业务概况 - 公司为综合性旅游集团，主营业务包括商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务 [1] - 以创新和资本为双引擎，构建泛旅游生态圈，目标成为国际领先的综合文旅品牌运营商 [1] 免税业务进展 - 联合中国免税品集团、广百股份、白云机场设立中免市内免税品（广州）有限公司，注册资本4500万元 [2] - 公司出资877.5万元，持股19.5%，该合资公司已于2025年5月29日完成工商登记 [2][4] 控股股东资产整合计划 - 控股股东岭南国际收购都市酒店70%股权，并委托公司全资子公司岭南酒店管理3年 [3] - 岭南国际承诺3年内将都市酒店股权以公允价格转让给岭南控股，前提是满足上市公司内控标准 [3][4]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入167.46亿元，同比下降10.96%，归属于上市公司股东净利润19.38亿元，同比下降15.98%，降幅较2024年第四季度有所收窄 [1] - 2025年Q1综合毛利率32.98%，同比小幅下降0.33个百分点，销售费用率13.12%，同比微增0.28个百分点，管理费用率2.53%，同比基本持平 [1] - 截至2025年一季度末存货157.51亿元，较年初下降9.21%，库存结构持续优化 [1] 海南市场运营 - 公司推动三亚国际免税城下沉花园改造、优化门店布局、打造海口威士忌博物馆及利用演唱会经济提升购物体验和吸引客流 [1] - 成立海南区域运营中心优化资源配置，供应链优化将提货准备时间缩短至4小时 [1] 机场免税业务 - 2024年北京机场免税门店收入同比增长超过115%，上海机场免税门店收入同比增长近32% [2] - 中免会员人数逾3800万人，会员复购率同比提升1个百分点 [2] 市内免税业务 - 2024年10月1日起《关于完善市内免税店政策的通知》实施，北京、上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店，广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店 [2] - 市内免税业务与离岛、口岸、机场及线上渠道形成互补，推动"海南+机场+线上+市内"全渠道协同发展 [2] 投资分析 - 中长期看好封关后海南离岛免税商务客流增长，市内免税业务有望逐步贡献业绩增量 [3] - 预计25-27年归母净利润为47.45/56.46/63.98亿元，对应25-27年PE为27/23/20倍 [3]