新政实施后，海南离岛免税相继推出了邮寄送达、岛内居民返岛提取等多种便捷提货方式，吸引了众多 游客前来"买买买"，也带动相关产业快速发展。各免税企业积极布局"首店、首发、首秀"经济，引入众 多国际知名品牌，推动离岛免税政策与海南文化、体育、旅游等领域深度融合。 经济日报海口9月16日讯（记者潘世鹏）从海口海关获悉，自2020年7月1日海南离岛旅客免税购物新政 策实施至今年9月11日，海口海关共监管离岛免税购物金额超2000亿元，免税购物人数3000万人次，免 税购物件数2.47亿件。 随着政策效应持续释放，海南离岛免税市场活力显著增强。海口海关口岸监管处处长郭建盟介绍："为 充分释放离岛免税政策红利，我们始终贯彻强监管、优服务的理念，陆续推出'集中+自动'审单模式、 无人机配送免税品等多项智慧监管措施，全面提升监管效能。" ...

随着政策效应持续释放，海南离岛免税市场活力显著增强。海口海关口岸监管处处长郭建盟介绍："为 充分释放离岛免税政策红利，我们始终贯彻强监管、优服务的理念，陆续推出'集中+自动'审单模式、 无人机配送免税品等多项智慧监管措施，全面提升监管效能。" （文章来源：经济日报） 本报海口9月16日讯（记者潘世鹏）从海口海关获悉，自2020年7月1日海南离岛旅客免税购物新政策实 施至今年9月11日，海口海关共监管离岛免税购物金额超2000亿元，免税购物人数3000万人次，免税购 物件数2.47亿件。 新政实施后，海南离岛免税相继推出了邮寄送达、岛内居民返岛提取等多种便捷提货方式，吸引了众多 游客前来"买买买"，也带动相关产业快速发展。各免税企业积极布局"首店、首发、首秀"经济，引入众 多国际知名品牌，推动离岛免税政策与海南文化、体育、旅游等领域深度融合。 ...

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价上涨2.02%至71.35元/股 成交额3.44亿元 换手率0.25% 总市值1476.13亿元 [1] - 主力资金净流入2417.53万元 特大单买入2942.28万元占比8.55% 大单买入6259.37万元占比18.19% [1] - 年内累计涨幅8.17% 近5日/20日/60日分别上涨0.46%/8.55%/17.20% 年内1次登上龙虎榜 [1] 公司基本情况 - 主营业务为免税商品销售(72.26%)和有税商品销售(25.54%) 其他业务占比2.20% [2] - 通过旅游零售、旅游零售综合体投资开发两大板块开展业务 覆盖国内外市场 [2] - 所属申万行业为商贸零售-旅游零售 涉及免税概念、海南自贸区等主题板块 [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入281.51亿元 同比减少9.96% 归母净利润26.00亿元 同比减少20.81% [2] - A股上市后累计派现184.05亿元 近三年累计派现72.41亿元 [3] - 股东户数28.97万户 较上期减少4.30% [2] 机构持仓 - 香港中央结算有限公司持股8266.00万股 较上期增加1572.85万股 位列第三大流通股东 [3] - 景顺长城新兴成长混合A持股2060.00万股保持不变 位列第五大流通股东 [3] - 华夏上证50ETF持股1914.72万股(增加127.86万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股1733.39万股(增加149.79万股) 易方达沪深300ETF持股1238.95万股(增加123.64万股) 分列第六至八大流通股东 [3]

记者在现场看到，门店集合"免税+有税+线上跨境购"三大业态，商品品类齐全，涵盖国际美妆、眼镜、数码、酒水、国潮文创、老字号、本地品牌、湖 南特产、时尚饰品、母婴和玩具等60多种品类，共1000余个国际国内知名品牌。现场还有专业导购员身着统一制服，随时准备为顾客提供咨询与服务。 长沙海关监管处行邮监管科科长马茂鑫介绍，市内免税店的进口商品享受免征关税、进口环节增值税和消费税的便利政策，消费者只需凭借有效出入境证 件和60日内的出境机票或船票，即可在店内享受免税购物优惠，采取"市内购买，离境提货"的方式购买免税商品。 华声在线9月15日讯（全媒体记者 彭可心）今天上午10时，长沙首家市内免税店开启试营业。作为全国新设8家市内免税店之一，长沙市内免税店在引进 大量国际大牌的基础上，融合长沙潮流文化特色，为消费者带来全新购物体验，也为长沙的城市发展注入新活力。 市内免税店是指经国务院批准，按规定设立在市内，向即将出境的旅客销售免税商品的商店。长沙首家市内免税店位于五一广场核心商圈的王府井百货八 层，由于享受税收减免政策，商品售价较市场价格可低10-30%。 试营业期间，门店还将推出一系列开业优惠活动，希望能持续吸引大 ...

业绩表现 - 第二季度收入同比跌幅收窄但幅度低于市场预期 [1] - 毛利率和净利润率恶化主要受到销售成本和销售费用影响 [1] - 海南免税店销售额预计下半年下跌1% 第四季度转正 [1] 财务预测调整 - 下调2025至2027年每股盈利预测14%至12% [1] - 重申买入评级 目标价从58.4港元上调至71.2港元 [1] 长期展望 - 预计2026年海南销售额同比增长5% 2027年增长10% [1] - 增长前提是顾客平均消费水平保持稳定 [1] - 业绩改善预期基于同比基数降低因素 [1]

业绩表现 - 第二季度收入同比跌幅收窄但幅度低于市场预期 [1] - 毛利率和净利润率因销售成本和销售费用影响而恶化 [1] 财务预测调整 - 下调2025至2027年每股盈利预测14%至12% [1] - 目标价由58.4港元上调至71.2港元 [1] 销售前景 - 海南免税店销售额预计下半年同比下降1% [1] - 第四季度销售额预计转为正增长 [1] - 若平均消费稳定 2026年海南销售额预计同比增长5% [1] - 2027年海南销售额预计同比增长10% [1] 投资评级 - 重申买入评级 [1]

核心观点 - 瑞银重申对中国中免的买入评级 目标价由58[1]4港元上调至71[1]2港元[1] - 公司次季收入跌幅按年收窄但幅度低于市场预期 毛利率和净利润率因销售成本及费用影响而恶化[1] - 瑞银下调公司2025至2027年每股盈测12%至14%[1] 财务表现 - 第二季度收入同比跌幅收窄但低于市场预期[1] - 销售成本和销售费用导致毛利率与净利润率恶化[1] 业绩预测 - 海南免税店销售额预计下半年同比下降1% 第四季度转正[1] - 若客均消费稳定 2026年海南销售额预计同比增长5% 2027年增长10%[1] - 下调2025-2027年每股盈利预测12%-14%[1] 评级与估值 - 维持买入评级[1] - 目标价从58[1]4港元上调22%至71[1]2港元[1]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 趋势稳中向好 行业整体扣非净利润同比-7.1% 但2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[2][6][19] - 人资和酒店板块2025H1扣非净利润同比+6.4%和+1.0% 2025Q2人资 酒店 免税 景区 餐饮同比+17.9% +8.4% +6.2% +0.2% 减亏 板块盈利能力改善 结构性机会涌现[2][6][19] - 行业整体经营现金流净额同比-15.72% 但餐饮 出境游 教育行业2025Q2经营净现金流同比回正 分别增加17.2% 4.2% 1.4%[2][6][19] 细分行业总结 茶饮行业 - 景气度持续 营收利润增速亮眼 受益于外卖大战补贴弹性及高温旺季 头部茶饮企业单店收入加速增长[7] - 蜜雪 古茗收入和业绩高增 主要由于开店提速和同店增长 霸王茶姬高速拓店带来收入高增 茶百道 沪上阿姨受益外卖大战拉动单量 经营底部反转 业绩同比大幅增长[40] - 2025H1霸王茶姬 古茗 蜜雪 茶百道 沪上阿姨净利率分别达19.4% 19.2% 18.3% 13.3% 11.2% 除霸王茶姬略下滑外 其余品牌较2024年底明显提升[45] 餐饮行业 - 行业回暖 上市公司表现分化 2025年1-5月社零餐饮收入总额增速回暖 限额以上企业餐饮收入总额增速恢复略弱于整体 6月受禁酒令影响增速转负[7] - 上市公司层面各公司表现分化 具备性价比 品牌势能较高 开店加速的餐企表现相对较好[7] - 政府延续发放餐饮消费券促进餐饮行业复苏回暖 以上海为例2024年第一轮餐饮消费券资金撬动比为1:4.8[62] 教育行业 - 优质标的业绩稳增 K12教培准入门槛高企 牌照发放量有限 拥有合规资质 品牌影响力 优质课程内容以及扩张能力的行业头部机构收入业绩加速成长[8] - 关注AI+教育应用落地 AI技术对现有教育企业赋能有望提升企业创收能力 增厚利润空间[8] - 学大教育2025H1营收19.16亿元 同比+18.27% 归母净利润2.30亿元 同比+42.18% 专职教师超过5200人 较2024年期末增加30%[90] 人资行业 - 需求结构性修复 2025年以来就业市场需求环比持续改善 结构性修复明显 制造 家电 其他金融等行业及销售 技术等岗位招聘需求环比改善[8] - AI技术赋能 降低对人工依赖度 提升信息搜寻和匹配效率 开创新商业模式[8] - 科锐国际2025H1实现营收70.75亿元 同比+27.67% 灵活用工业务高增 中国大陆业务增长显著 持续投入AI技术研发[22] 景区行业 - 旅游人次增长 政策红利落地 2025年上半年旅游人次保持增长趋势 国内旅游市场持续锚定性价比路线[8] - 前期旅游产业战略地位提升的政策红利于2025年落地[8] - 黄山旅游2025H1实现营业收入9.4亿元 同比+12.7% 受门票减免政策收紧影响 景区业务增长显著[22] 酒店行业 - 经营数据承压 2025年上半年酒店行业延续承压趋势 酒店集团国内整体RevPAR同比增速未跑赢行业[9] - 酒店集团降本增效 通过降本增效叠加海外市场复苏 三大酒店集团在业绩方面有亮点表现[9] - 首旅酒店2025H1实现收入36.61亿元 同比-1.93% 特许酒店规模增长抵消RevPAR下滑影响 持续聚焦轻资产发展战略[22] 免税行业 - 离岛免税降幅收窄 口岸门店向好 2025年以来低基数下离岛免税客单价企稳回升 销售额降幅收窄 趋势向好[9] - 展望后市 免税业在产品多元化 拓展新渠道助力下有望重回增长[9] - 中国中免2025H1实现营业收入281.51亿元 同比-9.96% 市场整体需求略显疲软 离岛免税降幅收窄 客单价逐步回暖[22] 财务表现 营收表现 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 以价换量趋势带动整体营收在2023 2024年高基数下稳步增长[20] - 人资 出境游 教育 餐饮 景区同比分别增加10.7% 8.6% 3.4% 3.3% 0.5% 免税同比-10.1% 2025Q2环比降幅收窄6pct 酒店同比-2.7%[20] 盈利表现 - 2025H1行业整体扣非净利润同比-7.1% 2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[24] - 2025H1人资 酒店板块扣非净利润同比+6.4% 1.0% 出境游 餐饮 免税 教育 景区板块扣非净利润分别同比下降87.5% 43.5% 16.2% 15.3% 11.5%[24] - 2025H1行业整体毛利率同比-1.5pct至23.3% 免税板块同比+0.3pct 出境游 人资 教育 餐饮 酒店 景区毛利率分别同比-0.7 -0.7 -0.8 -1.7 -2.3 -3.5pct[25] 现金流表现 - 2025H1行业整体经营现金流净额同比-15.72% 现金流增速弱于营收增长趋势[31] - 餐饮行业同比+28.89% 人资 免税 酒店 教育 出境游 景区同比分别下降107.63% 40.30% 22.42% 13.72% 8.76% 2.39%[31] - 2025H1行业整体现金流占营收比重同比-1.5pct 餐饮与人资实现营收占比正增长[31]

随着政策效应持续释放，海南离岛免税市场活力显著增强，尤其在旅游旺季，企业备货与物流压力 大幅增加。为帮助企业应对挑战，保障热销免税品及时上架销售，海口海关积极推进智慧海关建设 和"智关强国"行动，创新实施离岛免税"集中+自动"审单模式改革，通过信息化集约化办理全岛12家免 税店的免税品备案、入出库准单审核等业务，实现免税品"即到即报即审即放"，审单效率提升60%，免 税品物流周转效率提升一倍，有效打通企业运营堵点。 根据海南离岛旅客免税购物政策新政规定，自2020年7月1日起，离岛旅客每年每人免税购物额度由 3万元提升至10万元，并取消单件商品免税限额，免税商品种类增加电子消费产品等7类消费者青睐的商 品。 新政实施后，海南离岛免税还相继推出邮寄送达、岛内居民返岛提取以及"即购即提"和"担保即 提"等多种便捷提货方式，不断优化旅客的购物体验，进一步释放免税消费潜力。同时，各免税企业持 续提升服务能级，积极布局"首店、首发、首秀"经济，引入众多国际知名品牌，推动离岛免税政策与海 南文化、体育、旅游、展览等领域深度融合，为产业高质量发展注入新活力。 三亚国际免税城总经理张彬介绍，为了抓住新政带来的新机遇，企业积极 ...

据海口海关统计，自2020年7月1日海南离岛免税离岛旅客每年每人免税购物额度提升至10万元，并取消 单件商品免税限额，免税商品种类增加电子消费产品等7类商品。新政实施以来，截至9月11日，海口海 关共监管离岛免税购物金额超2000亿元，免税购物人数3000万人次，免税购物件数2.47亿件。 此后，海南离岛免税还相继推出了邮寄送达、岛内居民返岛提取以及"即购即提"和"担保即提"等多种便 捷提货方式，不断优化旅客的购物体验，进一步释放免税消费潜力。 （文章来源：央视新闻） ...