报告指，中国中免上周五(25日)盘后发布半年度业绩快报，上半年净利润同比下降20%至26亿元人民 币，据此推算第二季单季净利润为6.62亿元人民币，同比下降32%，较第一季的19亿元显著下滑，低于 该行及市场预期，主要受线上及机场渠道持续疲弱拖累(高盛估算该渠道同比下滑13%，尽管国际航空 客流同比恢复20%或按季增长5%至10%)。 高盛表示，正如该行在2023年5月关于海南全岛免税政策的深度分析中所指出，自由贸易港政策的全面 实施虽可能通过吸引更多消费者扩大市场规模，但品牌商在海南自建门店的潜在计划将使公司面临更直 接的竞争。某程度上，公司已为此转型，从单纯向品牌采购商品的免税营运商逐步转向提供零售空间的 平台营运商。 智通财经APP获悉，高盛发布研报称，考虑到线上渠道等销售动能减弱，将中国中免(01880)2025至2027 年每股盈利预测下调12%至13%。基于估值基准转换至2026年(原为2025年)，维持中国中免 (601888.SH)A股目标价59元人民币，并将H股目标价由46.2港元上调至51.3港元(对应A股/H股折价收窄 至20%，原为30%)，与历史均值及同业水平趋同。虽然短期内可能迎来 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约281亿元，同比下降约10%，归母净利润约26亿元，同比下降超过20% [1] - 二季度归母净利润约为6.62亿元，同比降幅超过30%，是2018年同期以来最低水平 [2][6] - 2025年一季度营业收入为167.46亿元，同比下降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比下降15.98% [3] - 二季度营业收入114.05亿元，同比下降8.45%，归母净利润6.62亿元，同比下降32.17% [4] - 2024年全年营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44% [7] 业务结构分析 - 公司核心业务为免税商品零售，收入占比达98% [8] - 2024年免税商品销售收入386.66亿元，同比下降12.58%，有税商品销售收入170.95亿元，同比下降23.49% [8] - 2025年上半年海南离岛免税销售企稳，市场占有率同比提升近1个百分点，存货周转率同比增长10% [9] 市场竞争环境 - 海南现有12家免税商店，公司占据6家 [13] - 出境消费分流、国货品牌挤压市场份额、客群追求性价比等因素影响公司优势 [13] - 财政部等五部门在8个城市新设市内免税店，王府井与武商集团合资运营的武汉市内免税店已开业 [13] 战略转型举措 - 公司加速推进战略转型发展，拓宽"免税+"边界 [14] - 利用独家、首发、联名定制产品激发消费活力，推动中免健康自有品牌创新发展 [14] - 截至2025年一季度末，公司货币资金高达396.84亿元，有息负债46.18亿元，财务费用为-2.03亿元 [15] 股价表现 - 近期股价68.05元/股，较2021年巅峰403.78元/股下跌逾80% [11] - 当前市值1408亿元，较巅峰时缩水逾6400亿元 [11]

2025年半年度财务数据 - 营业总收入281.51亿元，同比下降9.96%，上年同期为312.65亿元 [1] - 营业利润37.08亿元，同比下降18.20%，上年同期为45.33亿元 [1] - 利润总额36.63亿元，同比下降19.21%，上年同期为45.35亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.997亿元，同比下降20.81%，上年同期为32.829亿元 [1] - 基本每股收益1.2566元，同比下降20.81%，上年同期为1.5868元 [1] - 加权平均净资产收益率4.65%，同比下降1.32个百分点，上年同期为5.97% [1] - 总资产751.52亿元，同比下降1.45%，报告期初为762.60亿元 [1] 经营业绩与战略动向 - 海南离岛免税销售企稳，海南市场占有率同比提升近1个百分点 [1] - 存货周转率同比增长10%，运营效率持续提升 [1] - 公司深耕免税业务，拓展"免税+"边界，通过独家、首发、联名定制产品刺激消费 [1] - 推动中免健康自有品牌创新发展，巩固海南市场优势地位 [1] - 计划通过业务布局调整和战略转型实现高质量发展 [1]

作者 | 远禾 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 历经七年，海南 "封关"终于来了。 自 2018 年，提出建设海南自由贸易试验区以来，官方政策已经经历了数次迭代。 2020 年发布《海南自由贸易港建设总体方案》， 2021 年通过《海南自由贸易港法》。 近日，官方终于宣布， 2025 年 12 月 18 日，海南自贸港将正式启动全岛封关运作，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策，标志着中 国最大自贸港全面形成。 受此影响， 7 月 24 日，中国中免直接涨停，免税店板块大涨，带动大消费反弹，旅游酒店、影视院线、零售等板块上涨。 然而今日，中国中免等股价又迅速开始回落。 这样跌宕的走势，正如海南自贸港建设的这 7 年间，中国中免连同整个消费行业的遭遇。 2018 年年初开始算起，中国中免股价一度暴涨十几倍，达到 397 元 / 股的高峰，市值一度超过 8000 亿元。但在此之后，中国中免股价急剧 暴跌，至今已跌去 80% 。 以至于不少人已经开始展望，海南有望成为继香港之后的又一全球购物与服务中心。 然而，封关给中国中免带来的影响实则是一把双刃剑。 这一次，随着海南的真正封关 ...

从题材方面看，情况较为被动，除水电站题材外，没有其他梯队，连板情况光秃秃的，今天全是4板， 明天基本都要冲击5板。连板梯队中，水电站题材一字板顶死，若通道不行则买不到，想做换手又很 难。昨天水电站板块换手的票，炸板后今天修复几乎全部失败，修复不及预期时，盘中冲高就应找位置 止损。所以，这次连板并不好做，以前强调盯换手，但现在很多换手的票买到后反而可能亏损惨重，比 如今天市场出现天地板，很多人排队买入却遭遇亏损。因此，明天打板可能不太适合开仓，因为周五很 多资金会博弈预期，市场和指数都会被顶得较厉害，顶完后下周一肯定会分歧。 对于水电板块，若想在市场赚钱或踏上板块节奏，可能要等二波。第一波已有一波流上涨，目标至少看 5板，今天已有5板，且一字板较多，估计7板挡不住，可能奔着7板、9板、10板的高度去。第一波结束 后，整体走二波时才会有比较充分、舒服的上车点。目前资金比较极端，只有一个水电题材，其他连板 梯队都没有，甚至还可能出现核按钮。 （原标题：和讯投顾徐斌箐：牛市仍在延续，指数目前正稳步上抬） 指数方面，涨的都是大票，比如今天免税板块因海南岛事件发酵较狠，反内卷题材也算一条较大主线， 但反内卷板块一般不走连 ...

市场动态 - 上证指数站上3600点后跳水 主力资金单日净流出634亿 散户接盘611亿 [1] - 政治局会议后中证1000指数上涨概率超70% 海南自贸港免税商品税目比例将从21%升至74% [3] - 中美经贸会谈27日开启 特朗普威胁征收15%-50%关税 电池军工板块资金出逃75亿 [3] 行业热点 - 可控核聚变站上风口 中核集团与浙能电力投资114亿组建中国聚变能源公司 [3] - 华为昇腾超节点即将亮相WAIC大会 算力军备竞赛白热化 [3] - 证券保险板块逆势吸金21.2亿 国盛金控中报预增200% 医疗服务获18.3亿加仓 [5] - 电池龙头宁德时代遭38.9亿抛售 军工板块资金流出36.7亿 [5] 资金流向 - 北向资金连续多日累计流入超250亿 腾讯市值重回5万亿港元 茅台重获青睐 [5] - 融资余额创4月以来新高 单日暴增150亿 散户接盘占比飙升预示短期见顶 [5] 外围市场 - 特斯拉净利润超预期但自由现金流骤降至1.46亿美元（预期7.6亿） 谷歌营收964亿美元但盘后股价跌超1% [6] - 中东冲突推高油价 能源成本上升挤压化工航空等中游制造业利润 [7] - 美股三大指数全线上扬 标普纳指再创新高 日经225指数暴涨3.51%创一年高位 [10] 投资策略 - 重点布局AI算力、机器人、聚变能源（融发核电）、数据资产（三维天地）、消费医疗（贝泰妮618销售超预期） [8][9] - 规避雅下概念退潮股及大全能源（今日解禁412亿） [8]

公司成立与股权结构 - 中免市内免税品（成都）有限公司近日成立，法定代表人为马君平，注册资本7000万人民币 [1] - 公司由中国免税品（集团）有限责任公司持股91%，成都兴锦商业投资服务有限责任公司持股9% [1] 经营范围 - 许可项目包括免税商品销售、酒类经营、食品销售、烟草制品零售、药品零售等 [1] - 一般项目涵盖日用百货销售、家用电器销售、化妆品零售、珠宝首饰零售、服装服饰零售等 [1] - 其他业务包括广告设计、人力资源服务、会议及展览服务、非居住房地产租赁等 [1] 企业基本信息 - 公司所属行业为批发和零售业>零售业>综合零售 [1] - 注册地址为四川省成都市锦江区人民南路二段1号仁恒置地广场1栋1层、2层 [1] - 企业类型为其他有限责任公司，营业期限从2025-7-22至无固定期限 [1]

青茂口岸运营情况 - 青茂口岸自2021年开通以来采用"两地一检"高效通关模式和24小时运营，已成为粤澳经贸与人流的重要枢纽[1] - 2025年上半年青茂边检站验放出入境旅客约1800万人次，单日客流量峰值达13.4万人次[1] - 口岸消费承载能力持续提升，珠免集团针对旅客需求优化商品组合打造便捷购物空间[1] 珠免集团免税业务布局 - 公司免税业务覆盖全国近20个陆路、港口和机场口岸，实现珠海核心出入境口岸全覆盖[2] - 拱北口岸进境免税店完成全面升级，港珠澳大桥与横琴口岸免税店成为跨境购物打卡点[2] - 青茂口岸出境免税店经营面积约90平方米，主营酒水等热销品类，与核心门店形成协同网络[2][3] 公司战略转型方向 - 2024年完成重大资产重组后，加速去地产化并聚焦"免税+商管+商贸"业务体系[2] - 免税业务基本盘已布局海南自贸港、横琴粤澳深度合作区等国家战略区域[2] - 商业管理板块整合购物中心与社区商业资源，商品贸易板块强化供应链与跨境电商布局[2][4] 业务协同与平台建设 - 依托华发集团产业集群赋能，公司推进平台化、生态化发展释放协同价值[4] - 通过"以商促免、以免带贸"模式构建采购、仓储、数字化营销全链条平台[4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]

政策规划 - 广东省政府提出加快广州、深圳市内免税店建设 目标在2025年第三季度开业 广州免税店选址确定为珠江新城国际金融中心 [1] - 广州获批设立一家市内免税店 这是广州首家也是唯一一家获批的市内免税店 [2] - 《广州市商务发展"十四五"规划》提出积极争取设立市内免税店 2024年8月财政部等多部门发布通知完善市内免税店政策 [2] 选址分析 - 国金中心选址满足交通便利、消费集中和资源配套原则 位于天河路-珠江新城商圈 商业氛围浓厚 [3] - 选址靠近广州塔等旅游景点 对高端游客具有吸引力 符合国际惯例和商业规律 [3] - 业内对国金中心选址给予肯定和很高期待 认为能有效降低市场培育和宣传推广成本 [2][3] 商品策略 - 免税店经营范围包括免税商品销售、酒类经营、食品销售等 具体商品组合受高度关注 [4] - 政策要求将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌的重要平台 商务部开展国货"潮品"品牌推介名录征集工作 [4][5] - 专家建议加大国产品牌比重 认为这符合政策导向和消费者需求 能提升广州城市形象 [5] 运营模式 - 中免市内免税品(广州)有限公司注册资本4500万元 中免集团持股51% 广百股份和岭南控股各持股19.5% 白云机场持股10% [6] - 采用"中免主导+省市属国企参股"合资架构 整合中免全球供应链优势和本地企业资源 [6][7] - 专家建议支持本地企业申请免税经营牌照 认为这有利于免税产业做大做强 [7] 服务优化 - 市内免税店对国外游客更具吸引力 需在服务上下功夫以吸引国际客流 [8] - 专家建议完善旅游消费引导体系 强化数字服务 提升离境退税便利性 [9] - 通过优化店铺布局和购物体验 将"入境流量"转化为"消费留量" 促进境外消费回流 [9]