报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行通过多种措施积极引导市场合理预期，防止单边一致预期强化，具有重要积极意义，可控制利率下行过快、避免流动性陷阱、维持利率曲线陡峭化、促进信贷投放和经济复苏 [1][3][4] - 今年债市在特定区间震荡，市场有降息等预期，央行通过未公布国债买卖数据和例会表述调整干预了市场一致预期 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 央行引导市场预期的措施 - 去年多次发文和对农商行等进行窗口指导，禁止部分主体买入长债，约谈交易激进金融机构，对违规机构开罚单 [1] - 今年 1 月初通过流动性操作边际变化影响市场，金融时报提示避免过度解读货币宽松政策，一季度资金供给紧平衡 [2] - 6 月 30 日未公布当月国债买卖数据，货币政策委员会二季度例会表述删除“择机降准降息”字眼 [6] 央行引导市场预期的积极意义 - 防止利率过快下滑引发系统性风险，避免重演日本 90 年代流动性陷阱 [3] - 考虑国内利率下行掣肘因素，如银行净息差和负债端压力、人民币汇率维稳目标 [3] - 驱动资金从债市流向股市，引导资金合理配置权益和债券市场，为科技企业提供融资支持 [3] 债市情况 - 去年四季度十年期国债利率从 2.1%附近击穿 2.0%新低后到 1.6%左右，今年一季度回到 1.8%-1.9%高位 [2] - 今年 5 月上旬以来，十年期国债在 1.65%-1.70%附近震荡，6 月市场有重启买卖国债和 7 月降息猜测，市场利率近两天维持在 1.65%左右 [5][6]

亿海国际案例 - 2016年上市时市值不到30亿 2015年收入8.4亿 利润1.25亿 市盈率约20倍 [2] - 2019年利润增至7.9亿 收入42亿 5年利润增长6倍 年复合增长率35% [2] - 2020年市值达1200亿 市盈率150倍 股价从2.6涨至148 涨幅57倍 [2] - 疫情后利润暴跌 毛利率从39%降至30% 2019-2022年利润停滞 [2] - 股价从148跌至9块 当前15块 市盈率从150倍降至17倍 [2] 泡泡玛特案例 - 2020年上市 最高股价107 2019-2021年利润从4亿增至8亿 [3] - 市值达1337亿 市盈率167倍 2022年利润腰斩至4亿 [3] - 股价从107跌至10块 跌幅90% 市值降至130亿 市盈率30倍 [3] - 2023年利润翻倍 2024年持续增长 股价回升至125 [3] 中国飞鹤案例 - 2019年利润39亿 2020年增至74亿 增长89% [4] - 2021年利润68.7亿 同比下滑7.6% 毛利率下降 营销费用上涨 [4] - 股价从25.7跌至6块 跌幅75% 2023年利润进一步下滑至34亿 [4] - 2024年重仓买入时股价4块 占仓位45% [4] - 近期股价上涨源于人口政策预期 市场预计2025-2026年利润大幅增长 [5] 古井贡酒案例 - 2008年股价6块 市值15亿 利润3500万 市盈率50倍 [5] - 1998-2008年利润从1.9亿跌至3500万 跌幅超80% [5] - 2008年推出年份原浆酒 聚焦中高端市场 压缩低端产品 [5] - 2009年利润同比增长300% 股价从6块涨至48 涨幅8倍 [6] 泸州老窖案例 - 2011年利润29亿 2012年增至44亿 增长50% [7] - 2013年利润下滑22%至34亿 股价已从高点跌70% [7] - 当前股价从300多跌至100多 反映市场对未来利润的担忧 [7] 投资策略 - 市场能提前1-2年预判公司业绩变化 [3][4][6] - 买入标准为扣除现金后3-5倍市盈率 [8] - 典型案例包括600亿市值买五粮液 1200亿买贵州茅台 300亿买中国飞鹤 120亿买卫龙美味 [8]