行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年前7个月百强房企销售总额2.1万亿元，同比下滑13.3%，降幅较1-6月扩大1.5个百分点 [1] - 7月单月销售额同比下降18.2%，权益销售额收缩至1.5万亿元，权益销售面积7451.8万平方米 [1] - 高温天气叠加房企推盘放缓导致销售压力增加，建议关注困境反转类房企及拿地积极的龙头房企 [1] 销售回顾 - 重点监测32城7月26日-8月1日成交1.6万套，环比增长17.2%，2025年累计成交48.3万套，同比下降6.3% [2][13] - 一线城市成交4734套，环比增长38%，累计同比增长2.7% [2][13] - 二线城市成交9726套，环比增长13.6%，累计同比下降10.1% [2][13] - 三线城市成交1290套，环比下降11.1%，累计同比下降5.9% [2][13] - 重点监测18城二手房成交2.2万套，环比下降6.1%，2025年累计成交74.7万套，同比增长10% [2][25] 土地供应 - 百城宅地供应规划建筑面积407万㎡，2025年累计供应12730万㎡，同比下降13%，供求比1.17 [3][38] - 一线城市累计供应561万㎡，同比下降12.4%，供求比0.99 [3][38] - 二线城市累计供应5790万㎡，同比下降0.2%，供求比1.12 [3][38] - 三四线城市累计供应6380万㎡，同比下降22.2%，供求比1.23 [3][38] - 百城土地挂牌楼面均价3852元/㎡，近四周均价4608元/㎡，环比下降15.3%，同比增长2.1% [3][39] 土地成交 - 百城宅地成交规划建筑面积392万㎡，2025年累计成交10918万㎡，同比增长3.8% [4][64] - 一线城市累计成交565万㎡，同比增长5.6% [4][64] - 二线城市累计成交5149万㎡，同比增长15.8% [4][64] - 三四线城市累计成交5204万㎡，同比下降6% [4][64] - 百城宅地平均成交楼面价8891元/㎡，环比增长46.2%，同比增长55.9%，溢价率10.7% [4][65] - 一线城市平均楼面价64324元/㎡，溢价率21.4% [4][65] - 二线城市平均楼面价8636元/㎡，溢价率6.5% [4][65] - 三四线城市平均楼面价3422元/㎡，溢价率1.4% [4][65]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的20日均线与120日均线的距离来判断市场趋势[2][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日收盘价均值（短期均线）和120日收盘价均值（长期均线） 2. 计算两均线的距离百分比： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 当距离绝对值>3%时判定为上行趋势，否则为震荡/下行趋势[2][9] - **模型评价**：通过均线系统捕捉市场趋势变化，对趋势性行情敏感但可能滞后于快速反转 2. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数与趋势信号动态调整股票仓位[3][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A的PE/PB历史分位数（PE 70分位、PB 30分位） 2. 当均线距离模型显示上行趋势且PB分位数<50%时，建议仓位80%[10] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：通过双beta因子筛选具有超额收益的科技板块[2][9] - **模型具体构建过程**：未披露具体因子构建细节，输出推荐科技子领域（固态电池/机器人/军工）[7][15] 4. **模型名称：困境反转行业模型** - **模型构建思路**：识别基本面触底回升的行业[2][7] - **模型具体构建过程**：未披露具体因子，输出推荐港股创新药/恒生红利低波/证券[9][15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：赚钱效应因子** - **因子构建思路**：量化市场赚钱效应以判断资金流入持续性[2][7] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数相对趋势线（未披露计算方法）的偏离度 2. 当赚钱效应值>0时判定为正向市场环境[7][15] 2. **因子名称：情绪周期因子** - **因子构建思路**：捕捉行业情绪极端值反转机会[7][15] - **因子具体构建过程**：未披露具体公式，识别白酒行业处于情绪低位[9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：6.06%（20日均线5510 vs 120日均线5195）[2][9] - 趋势判定：上行趋势（距离>3%）[7][15] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：80%（PB分位数30%+上行趋势）[10] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前值：1.45%（wind全A趋势线5480点）[7][15] - 历史比较：前值为4.09%（5400点）[8] 注：行业配置模型与TWO BETA模型未披露具体测试指标值[9][15]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 神华拟收购集团资产，8月煤价有望上涨 [6] - 国内电厂日耗维持，煤价继续上涨 [6] - 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降，焦炭板块业绩可能边际改善 [6] - 下半年供需逐步平衡，建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6] 煤炭板块表现 - 中信煤炭行业收跌4.56%，跑输沪深300指数2.81个百分点 [2] - 全板块37只下跌，诚志股份跌幅最低，整周跌幅0.89% [2] 重点煤矿数据 - 重点监测企业煤炭日均销量664万吨，周环比减少6.9%，年同比增加0.1% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少8.8% [2] - 炼焦煤销量较上周增加0.8% [2] - 无烟煤销量较上周减少1.6% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量2887万吨，周环比减少5.5%，年同比增加15.1% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量146432.8万吨，同比减少3.3% [2] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-4.5%、-3.3%、7.2% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数665元/吨，周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数763元/吨，周环比上涨0.13% [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价环比上涨3.96%，榆林环比上涨7.56%，鄂尔多斯环比上涨5.32% [3] - 库存：秦皇岛煤炭库存522万吨，周环比减少63万吨；北方港口库存合计2324万吨，周环比减少187万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格1650元/吨，周环比持平 [4] - 产地价格：吕梁主焦煤出矿价周环比上涨2.07%，柳林、六盘水周环比持平 [4] - 焦煤期货结算价格1115元/吨，周环比下跌9.83% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1520元/吨，周环比上涨3.4%；二级冶金焦价格1320元/吨，周环比上涨3.94% [4] - 库存：京唐港炼焦煤库存150.61万吨，周环比减少5.23万吨（-3.36%） [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比上涨80元/吨 [5] - 华东地区甲醇市场价2396.36元/吨，周环比下跌80.68元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨，周环比下跌20元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1359.38元/吨，周环比上涨5元/吨 [5] 供需综合 - 2025年7月31日，20家重点单位煤炭销量146432.8万吨，库存2887万吨 [41] - 动力煤销量114522.7万吨，库存1929万吨 [41] - 焦煤销量17562.5万吨，库存588万吨 [41] - 无烟煤销量14344.9万吨，库存371万吨 [41] - 电力行业耗煤：25省日耗111731.7万吨，年同比减少2.7% [41] - 化工行业耗煤：合计21389.9万吨，年同比增加16.9% [41] - 甲醇耗煤10828.1万吨，年同比增加21.0% [41] - 合成氨耗煤5295.6万吨，年同比增加17.7% [41] - 钢铁行业耗煤：全国铁水产量49732.9万吨，年同比增加3.0% [41] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来化工板块供需两侧持续催化，“反内卷”行情锦上添花，后市化工转债行情可期，原因包括基本面向好、存续转债多周期顶部发出且进入回售期、小市值小盘券居多放大回撤收益“不对称性”[1][15] 根据相关目录分别进行总结 化工转债有哪些特性 - 多为周期顶部发出，经历漫长熊市，转股价定位高、市值缩水、利润下滑或亏损，易引发信用风险担忧；周期底部发出的转债可操作性低、依赖市场流动性[16] - 多为小盘券、小市值标的，具有高波动性，AA 评级及以上小盘转债有“强者恒强”效应[17] - 正股的机构关注度较低，前十大持仓以散户和游资为主，化工股票持仓比例处于低位且下降，化工转债持仓比例逐季度提升但有提升空间[20] - 行情易迅猛短暂，常在“第一次或第二次达标时即强赎”，周期性化工标的行情迅猛短暂，达到强赎条件时需慎重考虑[24][26] - 化债举措趋于积极，临期转债“下修”是化债有力工具，化工股机构参与度低，“下修”阻碍小；非临期转债或有较多机会[27] 化工转债预期差的机会如何把握 - 从板块来看，机构关注度低，是转债市场“相对不卷”部分，具有较大预期差，细分产品多、差异化大，单券规模小，板块多“困境反转”，是投资者忽视领域，有机会做出超额[29] - 从转债自身特性来看，130 元以下依赖“促转股意愿”，行情启动涨势迅猛，建仓时间短，“上涨理由”重要；130 元以上依赖正股阿尔法和资金结构，关注贝塔持续性、龙头表现等，不强赎且余额缩小时价格上行空间打开，股债联动性强时赚钱效应最佳[31] - 从基本面来看，当前化工公司常见分歧为“持续性、幅度、业绩兑现度”，考虑原因包括下游接受度和供给端出清情况，机会在分歧中产生，当下处于预期先行阶段，三季报是重要参考，Q4 和明年 Q1 关注现货价格[35] 当下还能从哪些思路做跟踪 - 正股估值低+转债的“不对称性”，为高胜率良选，静待拐点，剔除即将到期转债，分为 2024 年报亏损或微利公司和正常盈利公司，关注整体市场流动性和周期底部位置[39] - 库存较低的品种，易受供、需变量的催化，涨价概率较大，粘胶长丝等品种库存分位数低且开工率高，已在库存低位时涨价，可跟踪炭黑等品种去库存节奏和需求端催化[42] - 布局成长性板块，抓住估值抬升的机会，下游新产业趋势给上游化工公司带来机会，当下很多转债公司布局 AI 和机器人产业，关注技术突破和业绩兑现时点，主营业务回暖有望戴维斯双击[44] - 优选拥有议价权的标的，从主营业务简单+品种行业格局好和具有技术优势或产业链配套优势两方面考虑[45] - 寻找龙头白马大体量转债的类底仓属性，类底仓券需满足回撤小、盘子大、流动性高、评级高特征[48] - 重视小市值和小盘券的弹性，“壳资源价值”凸显，板块趋势性行情时小市值小盘转债有收益机会，需了解策略风险来源和失效阶段，也需关注小盘转债独立优势阶段[49][50]

市场趋势分析 - WIND全A指数当前趋势线位于5400点附近，赚钱效应值为4.09%，显著为正，市场处于上行趋势格局 [1][3][8] - 均线距离为5.21%，显著高于3%的阈值，显示上行趋势延续 [3][8] - 短期可能受美联储议息和中美关税等宏观事件影响，但赚钱效应为正背景下建议逢低加仓 [1][3][8] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、港股证券、恒生消费 [2][3][8] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注军工、AI应用和固态电池 [2][3][8] - 上行趋势中券商和科技等高弹性板块值得重点关注 [2][3][8] 策略表现 - 戴维斯双击策略本年累计绝对收益26.78%，超额中证500指数16.76%，本周超额-0.44% [9][12] - 净利润断层策略本年累计绝对收益35.72%，超额基准25.70% [13][15] - 沪深300增强策略本年超额收益16.82%，本周超额0.31% [16][17] 估值与仓位 - WIND全A指数PE位于70分位点（中等水平），PB位于30分位点（较低水平） [4][6] - 绝对收益产品建议仓位提升至80% [4][8] - 沪深300整体PE为13.27倍，创业板指整体PE为23.04倍，中证500整体PE为16.45倍 [5] 市场表现回顾 - 上周WIND全A上涨2.21%，中证500上涨3.28%，沪深300上涨1.69% [2] - 煤炭行业单周涨幅达8%，银行板块下跌2.89% [2] - 煤炭、建筑、建材板块资金流入明显 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过计算Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体趋势[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期均线）和120日均线（长期均线） 2. 计算两线距离的百分比差值： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 设定阈值3%：若距离绝对值>3%，判定为上行或下行趋势；否则为震荡趋势[2][10] - **模型评价**：简单直观，能有效捕捉市场趋势变化，但对短期事件冲击的敏感性较低 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：基于市场风险偏好和行业弹性，推荐高Beta板块（如科技、军工等）[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选对市场风险偏好敏感的行业（如科技、券商） 2. 结合行业Beta值（相对市场波动率）和事件催化因素（如AI应用、固态电池技术突破）[3][11] - **模型评价**：在上行趋势中表现突出，但对行业基本面变化反应滞后 3. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数和市场趋势动态调整股票仓位[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE（70分位）、PB（30分位）历史分位数 2. 根据趋势信号（如均线距离>3%）和估值水平综合建议仓位： - 上行趋势+低估值：建议高仓位（如80%） - 上行趋势+高估值：建议中性仓位[3][11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 - **因子构建思路**：通过市场收益持续性衡量资金入场意愿[2][10] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的趋势线（未明确公式，推测为价格均线） 2. 定义赚钱效应值为正时增量资金可能持续流入[2][10] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**： - 当前均线距离：5.21%（20日均线5437 vs 120日均线5168）[2][10] - 趋势判定：上行趋势（距离>3%） 2. **TWO BETA模型**： - 推荐板块：科技、军工、AI应用、固态电池[3][11] 3. **仓位管理模型**： - 建议仓位：80%（Wind全A PB分位数30%+上行趋势）[3][11] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子**： - 当前值：4.09%（Wind全A趋势线5400点附近）[2][10]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将在十年工程期内建设5座梯级电站 [1] - 工程带动基建和建材板块上涨 中证基建指数上涨5.05% 建筑材料指数上涨5.99% [1] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求 起到"稳压器"作用 [1] - 水轮机与发电机业务总量价值约535~954亿元 2030年后或成水电设备新增长点 [1] - 工程将带动水电基建工程施工 增加水泥、减水剂及民用爆破等材料需求 [1] - 工程将创新使用更多材料及工法 带来地基处理、功能性材料等新增需求 [1] 政策环境 - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [2] - 政策将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年上半年全国固定资产投资24.87万亿元 同比增长2.8% 基础设施投资同比增长4.6% [2] 行业影响 - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程" 业绩和估值存在扩张空间 [3] - 上游煤炭板块存在估值修复空间 股息率超过5% [3] - 钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）是跟踪相关板块的ETF产品 [3] - 预计全年基建投资有望保持稳健增长 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 [3] 建材行业 - 2025年或是建材板块盈利修复的一年 需求改善有望带来更大修复空间 [4] - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 规模6.23亿元位居同类ETF首位 [4]

行业基本面分析 - 建材行业各子行业已先后见盈利底部：水泥和玻纤于2024年一季度见底、浮法玻璃2024年9月见底、消费建材部分品类价格战见底 [1] - 政策支持有望提振需求：全国两会、中央政治局会议部署房地产止跌回稳，中央城市工作会议提出推进城市更新，有望拉动管材、防水、涂料等消费建材需求 [1] - 供给端优化：涂料、防水、水泥等行业在"反内卷"趋势下，供给侧出现积极变化，行业格局逐步优化，企业利润率或渐迎修复 [1] 行业展望 - 建材行业有望实现困境反转，预计2025年是盈利修复的一年，需求持续改善可能带来更大修复空间 [1] - 家装国补、旧改和城市更新等政策支持仍可期，有望提振产业链信心 [1] 投资工具 - 建材ETF（159745）为全市场规模最大建材ETF，紧密跟踪中证全指建筑材料指数，聚焦建筑材料行业表现 [2] - 建材ETF规模为11.11亿，在同类3只产品中排名第一 [3] - 无股票账户投资者可通过建材ETF联接基金（013020）把握建材板块投资机会 [3]

公募FOF二季度表现与配置策略 - 超九成公募FOF在2025年第二季度实现净值增长 [1] - 鹏华易选积极3个月持有期混合（FOF）A/C份额分别实现6.95%和6.85%净值增长率 主要配置主动权益类基金如博时智选量化多因子股票C等 [2] - 创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合（FOF）实现6.06%净值增长率 配置集中于指数基金 价值部分侧重高股息资产如华夏中证港股通内地金融ETF [3] - 交银智选星光混合（FOF-LOF）A/C份额分别实现5.73%和5.58%净值增长率 配置调整包括增加科创成长基金如平安医疗健康混合C [3] 基金管理人投资思路 - 鹏华易选积极FOF采取超配新质生产力（新消费/新科技/新制造/新周期）和低配地产链策略 并通过黄金原油对冲 [2] - 创金合信荣和积极FOF二季度增加价值仓位 6月起增配恒生科技及国内科技成长行业如嘉实上证科创板芯片ETF [3] - 交银智选星光FOF维持高仓位 结构上降低主动权益类基金 增加计算机/港股创新药/半导体/AI等科创成长基金 [3] 未来市场展望与配置方向 - 同泰优选配置FOF认为股市机会将围绕新质生产力和红利方向 债市机会来自货币环境确定性 黄金仍具配置价值 [4] - 平安养老目标日期2050FOF预计2025年市场震荡上行 权益配置采用"核心+卫星"模式 核心为价值成长型均衡基金 卫星关注红利/困境反转/科技等 [4] - 国泰优选领航FOF看好下半年股市表现 权益组合将关注新材料（稀土）/创新药/资源上游（金银）/金融地产产业链 [5]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程（墨脱水电站）正式开工，总投资约1.2万亿元，相当于3个三峡工程规模[1] - 工程包含5座梯级电站，土建投资占比高，电力、水利、隧道掘进机设备生产商将直接受益[1] - 高争民爆（爆破工程）、水泥等建材供应商被机构列为重点跟踪标的[1] 宇树科技上市进展 - 宇树科技启动A股上市辅导，中信证券担任保荐机构[2] - 创始人王兴兴直接持股23.82%，通过协议控制合计掌握34.76%表决权[2] 新能源汽车行业监管 - 中央第四指导组要求新能源车企停止非理性竞争，工信部牵头召开行业座谈会规范竞争秩序[3] - 政策强调龙头企业应带头维护公平市场环境，联合抵制恶性价格战[3] 美国稳定币立法 - 特朗普签署《稳定币国家创新法案》，首次建立数字稳定币联邦监管框架[4] - 行政令设立"战略比特币储备"和"国家数字资产储备"，明确反对央行数字货币[4] 重点行业政策动态 - 工信部将出台钢铁、有色、石化等十大行业稳增长方案，9月或迎政策密集期[10] - 发改委推动低空经济发展，物流/旅游场景先行，关注零部件/整机/空管产业链[11] - 多部门联合打击战略矿产走私，稀土供需紧张或推动磁材企业业绩估值双升[12] 基建及科技中标 - 启迪设计联合体中标8.6亿元河南智算中心项目[15] - 达实智能获1.22亿元深圳地铁监控系统订单[15] - 道通科技实控人提议中期分红每10股派5.8元[15] 机构策略观点 - 中信建投看好新赛道突破关键点位，中信证券强调出海链业绩超预期潜力[7][8] - 东方证券认为红利资产仍是主线，科技题材股作为补充[9]