核心观点 - 监管层通过“提高比例上限 + 扩大试点规模 + 优化长周期考核 + 精细化调降风险因子”的组合拳，系统性引导保险资金作为“耐心资本”入市 [8][9] - 本次符合条件的股票投资风险因子下调，将为保险资金释放更多股市增量资金空间，假设2026年保险资金运用余额增速15%、股票投资比例平均9.7%，则有望带来增量资金约5450亿元 [1][3][9] - 外部流动性方面，近期美国经济数据疲软进一步提振美联储降息预期，同时日本央行行长暗示可能很快加息，日本加息预期升温，美元指数震荡走弱 [1][3][59] 流动性专题：保险资金入市政策与影响 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，具体包括：将持仓超3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3调降至0.27；将持仓超2年的科创板股票风险因子从0.4调降至0.36 [8][9][13] - 2025年以来，监管层已推出一系列鼓励保险资金入市政策，包括：六部委联合印发方案引导大型国有保险公司增加A股投资；批复多批长期股票投资试点，新增规模超千亿元；将保险公司权益类资产配置比例上限提高至总资产的50%；优化国有商业保险公司长周期考核机制等 [9] - 截至2025年9月，保险资金运用余额为37.5万亿元，同比增长17%，较年初增长13%；其中投资股票和基金的比例为15%，较年初提升2.58个百分点；据此估算，2025年1-9月保险资金贡献增量资金约3477亿元 [9][12] - 展望2026年，保费收入端预计延续改善，保险资金运用余额保持温和增长，叠加政策驱动，保险资金净流入规模有望较2025年进一步扩大 [9] 监管动向 - 12月8日，中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，强调要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [13] - 12月6日，证监会主席吴清指出，A股实现了量的合理增长和质的有效提升；提出要适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标 [13] - 12月6日，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，要求基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬应不少于30%购买本公司基金，并强化基金经理绩效薪酬与基金业绩的挂钩 [13] 货币政策与资金成本 - 上周（12月1日至12月5日），央行公开市场净回笼8480亿元，未来一周将有6638亿元逆回购到期 [3][14] - 货币市场利率下行，截至12月5日，R007为1.50%，较前期下行2.6个基点；DR007为1.44%，较前期下行2.9个基点 [3][14] - 短端国债收益率下行，长端上行，期限利差扩大，截至12月5日，1年期国债到期收益率下降0.0个基点至1.40%，10年期国债到期收益率上升0.7个基点至1.85% [3][14] - 同业存单发行规模下降，上周发行总规模4959.1亿元，较上期减少693.3亿元；1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期上行6.5、4.2、3.6个基点 [15] 股市资金供需 - **资金供给**：上周（12月1日至12月5日）二级市场可跟踪资金转为净流入 [2] - 新成立偏股类公募基金111.1亿份，较前期增多24.1亿份 [2][26] - 股票型ETF净流入31.2亿元 [2][26] - 融资资金净买入76.4亿元，净买入额较前期收窄36.7亿元；截至12月5日，A股融资余额为24641.1亿元 [2][26] - **资金需求**： - IPO融资规模回落至62.6亿元，共有2家公司发行；未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资38.1亿元 [2][31] - 重要股东净减持规模扩大，净减持107.7亿元；公告的计划减持规模为117.1亿元，较前期上升 [2][31] - 限售解禁市值为779.6亿元，较前期上升；未来一周解禁规模下降至397.5亿元 [2][31] 市场情绪与交易结构 - 上周（12月1日至12月5日）融资买入额为8405.4亿元，占A股成交额比例为11.0%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱 [38] - 上周VIX指数回落，较前期（11月28日）下降0.9点至15.4，海外市场风险偏好改善 [40][43] - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、周期、必选消费 [3][44] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（91.2%）、必选消费（89.5%）、可选消费（88.9%）、周期（84.8%）、TMT（84.5%） [44] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周（12月1日至12月5日）电子、机械设备、有色金属获各类资金净流入规模较高 [3][48] - ETF资金净流入规模较高的行业为电子（28.4亿元）、计算机（11.2亿元）、医药生物（7.2亿元）；净流出较高的行业是银行、非银金融、国防军工 [48] - 融资资金净买入规模较高的行业为机械设备（31.6亿元）、有色金属（29.7亿元）、电子（22.8亿元）；净卖出规模较高的行业为基础化工（-16.8亿元）、电力设备（-12.6亿元）、公用事业（-12.2亿元） [48] - **ETF偏好**：上周ETF净申购20.8亿份 [53] - 宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF净申购43.4亿份，上证50ETF净赎回4.3亿份 [53] - 行业ETF申赎参半，其中医药ETF净申购7.6亿份，金融地产(不含券商)ETF净赎回25.0亿份 [53] - 净申购规模最高的股票型ETF为华泰柏瑞中证A500ETF（+18.1亿份）；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-19.6亿份） [54] 外部流动性变化 - **国外央行动向**：日本央行行长植田和男暗示利率可能很快上调，且日本央行据悉准备在12月加息；植田和男表示希望在将利率提高至0.75%后，再进一步阐述未来加息路径 [3][59][60] - **海外经济数据**：美国近期经济数据疲软，进一步提振美联储降息预期 [3][62] - 11月份美国ADP就业减少3.2万，低于预期的增加1万 [3][62] - 11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间 [3][62] - 美国9月核心PCE物价指数同比从8月的2.9%降至2.8% [62][65]

报告核心观点 5月信贷数据主要由政府贡献边际增量，居民端与企业端表现平淡；上周二级市场可跟踪资金小幅净流出，融资资金保持净流入；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速；即将进入半年报业绩预披露窗口，偏质量及权重风格有望继续占优 [2][4][12] 各部分总结 流动性专题 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增0.22万亿元；新增人民币信贷0.62万亿元，同比少增3300亿元；社融存量增速8.7%与前值持平，新增中长期融资6个月滚动同比增长至21.37% [9] - 政府债券贡献社融主要增量，5月发放给实体经济的人民币贷款增加5923亿元，同比少增2274亿元；非标融资规模减少1156亿元，同比多减40亿元；直接融资增加1.62万亿元，同比多增3571亿元，其中新增政府债券1.46万亿元，同比多增2319亿元；企业债券增加1496亿元，同比多增1211亿元 [9] - 居民与企业部门均小幅走弱，居民短贷减少208亿元，同比多减451亿元，中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元；企业票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元；企业短贷增加1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元 [9] - M1同比增长2.3%，主要由于去年同期“防空转”政策带来的低基数；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速 [4][12] 监管动向 - 6月13日，中国央行行长潘功胜与欧洲央行行长拉加德举行首次年度会晤，双方愿深化交流合作；国务院总理李强会见拉加德，中方愿同欧央行在国际货币体系改革等方面加强合作 [15] - 6月13日，央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路、建设两岸融合发展示范区的若干措施》，支持建设多层次两岸金融市场，推动更多台资企业在大陆上市 [15] - 6月13日，国新办介绍《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，支持符合条件的港交所上市公司在深交所发行上市存托凭证，支持深圳培育发展长期资本等 [15] - 6月14日，央行公告6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，全月将实现净投放，体现对市场的呵护 [15] - 6月15日，上交所副总经理苑多然表示，将发挥科创板改革“试验田”功能，提升服务科技创新质效，丰富科创板指数及ETF体系 [15] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼727亿元，未来一周将有8582亿元逆回购、1820亿元MLF到期 [4][16] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小；同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [4][16][17] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期减少119.6亿份；股票型ETF净流出149.4亿元；市场融资净买入80.2亿元，截至6月13日，A股融资余额为18044.3亿元 [26] - 资金需求方面，上周IPO融资回升至12.6亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持45.5亿元，公告的计划减持规模76.1亿元，较前期下降；限售解禁市值为624.1亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至454.6亿元 [31] 市场情绪 - 市场情绪上，上周融资买入额为5869.3亿元，占A股成交额比例为9.5%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降；纳斯达克指数下跌0.6%，标普500指数下跌0.4%，VIX指数回升，市场风险偏好下降 [35][37] - 交易结构上，上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、TMT；当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（96.7%）、可选消费（92.3%）、周期（85.9%）、必选消费（85.8%） [40] 投资者偏好 - 行业偏好上，上周食品饮料、有色金属、传媒获各类资金净流入规模较高；股票型ETF净流入规模较高的行业为电子、国防军工和食品饮料，净流出规模较高的行业是医药生物、计算机、非银金融等；融资资金净流入规模较高的行业为医药生物、有色金属、食品饮料等，净卖出非银金融、电力设备、机械设备等 [44] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为江淮汽车、贵州茅台、海光信息等；净卖出规模较高的为中国平安、阳光电源、牧原股份等 [46] - ETF偏好上，上周ETF净赎回127.7亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多；净申购最高的为鹏华中证酒ETF，净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF [49][50] 海外金融市场流动性跟踪 - 国外主要央行动向方面，欧洲央行官员表态谨慎，马赫鲁夫强调利率决策取决于实际数据，卡扎克斯暗示可能需“进一步降息微调”，金多斯认为通胀风险平衡；英国央行增加ILTR拍卖额度并评估提升灵活性，警示企业勿过度依赖流动性支持 [55][56] - 国外重要经济数据变化方面，美国5月通胀延续降温趋势，CPI环比仅涨0.1%，核心CPI同比2.8%维持三年低位；关税冲击呈现结构性分化，能源价格回落抑制通胀压力，住房成本连续两月涨0.3%仍是主要推手 [58]