投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [7] - A股目标价上调11%至人民币6.8元 [1][5] - H股目标价上调23%至港币5.4元 [1][5] 核心观点 - 国际货代业务在关税扰动下展现盈利韧性 下半年盈利环比改善可期 [1][2] - 公司资产结构优化 拟出售路凯国际25%股权 预计带来一次性处置收益17.93亿元和现金流入约44.42亿元 [5] - 估值倍数上调 基于12.2x/8.9x 25E PE（历史三年均值加3个标准差） 反映26-27年市场景气度回暖预期 [5] 财务表现 - 1H25营收505.2亿元 同比下滑10.4% [1] - 归母净利润19.5亿元 同比微增0.08% [1] - 扣非归母净利润14.0亿元 同比下滑22.3% 略高于预期13.8亿元 [1] - 中期每股派息0.145元 分红率达53.5% [1] 业务分部表现 代理及相关业务 - 分部利润12.2亿元 同比微降1.2% [2] - 空运代理货量同比下滑0.5% 利润暴跌59.6%至4600万元 [2] - 海运代理货量同比增长6.2% 利润增长5.4%至5.1亿元 [2] - 电商业务分部利润0.7亿元 同比下滑36.7% [2] 专业物流 - 收入143.2亿元 同比下滑5.9% [3] - 分部利润3.2亿元 同比下滑22.4% [3] - 合同物流业务量下滑2.8% 利润下滑23.1%至2.4亿元 [3] - 化工物流业务量增长9.4% 但利润下滑31.3%至4600万元 [3] - 项目物流业务量增长3.4% 利润大幅增长128.6%至1600万元 [3] 投资收益 - 合联营公司投资收益6.9亿元 同比下滑29.6% [4] - 中外运敦豪投资收益4.6亿元 同比下滑38.7% [4] - 占归母净利润比重从上年同期38.3%降至23.4% [4] 资产优化举措 - 完成国内首单央企仓储物流REITs挂牌上市 [5] - 拟出售路凯国际25%股权 交易仍需等待相关先决条件达成 [5] 财务预测 - 维持2025-2027年净利润预测不变 [1][5] - 预计2025年营业收入1024.52亿元 2026年1075.75亿元 2027年1118.78亿元 [11] - 预计2025年归母净利润40.63亿元 2026年43.12亿元 2027年45.80亿元 [11] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.59元 2027年0.63元 [11]