证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-09-16 宏观策略 [Table_MacroStrategy] #海外政治：特朗普干预美联储独立性的三个途径 核心观点：特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：①提名一个 听命于自己的美联储主席，预计在今年 11 月提名，明年 5 月上任；②调 整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的"异己"， 同时安插米兰这类的"忠臣"，强化自身在美联储理事会层面的影响力； ③干预地方联储主席任命。12 名地方联储主席的任期将在明年 2 月底到 期，地方联储主席的任命虽由地方联储董事会选出，但需由美联储理事会 批准才能正式上任。 市场启示：随着美联储新任主席的上任，美联储理 事会的 7 名理事将有 4 名"忠臣"，无论是对主席还是对理事会，特朗普 都有更大的话语权，这对市场而言意味着：①宏观经济层面，2026 年美 联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场定价的 3 次，政策利 率或低于 3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周 期或因此从软着陆切换至温和扩张；②大类资产层面，政治压力裹挟下超 量的降息意味着美元利率预期的 ...

本周公募REITs二级市场整体震荡下行 本周公募REITs（不动产投资信托基金）二级市场整体震荡下行，总体成交活跃度环比下滑。 数据显示，截至9月12日，本周中证REITs全收益指数环比下跌0.81%，REITs指数下跌0.81%。 | | 最新 | 本周 | 本月 | 近一月 | 近三月 | 近一年 | 近三年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中证REITs全收益 | -0.11% | -0.81% | -0.34% | -2.19% | -3.54% | 13.47% | -3.90% | | 中证REITs(收盘) | -0.11% | -0.81% | -0.78% | -2.83% | -4.86% | 6.74% | -10.16% | | 沪深300 △ | 2.31% | 1.97% | 1.14% | 10.32% | 16.78% | 42.74% | 3.68% | 从项目属性来看，本周全线下跌。数据显示，产权类下跌1.13%，特许经营权类下跌0.52%。 从持有项目的行业类型来看，生态环保类上涨0.61%、数据 ...

天眼查App显示，近日，深圳市桔子行走科技有限公司成立，法定代表人为伍文贵，注册资本1万人民 币，经营范围为一般经营项目是：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广； 机械设备销售；机械设备租赁；机械设备研发；普通机械设备安装服务；专用设备制造（不含许可类专 业设备制造）；汽车轮毂制造；汽车装饰用品制造；汽车装饰用品销售；汽车零配件批发；汽车零配件 零售；新能源汽车换电设施销售；新能源汽车生产测试设备销售；新能源汽车整车销售；汽车销售；残 疾人座车制造；残疾人座车销售；自行车制造；自行车修理；机动车修理和维护；电动自行车维修；电 动自行车销售；自行车零配件制造；自行车及零配件零售；自行车及零配件批发；助动自行车、代步车 及零配件销售；仓储设备租赁服务；智能仓储装备销售；普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可 审批的项目）；国内贸易代理；进出口代理；货物进出口；技术进出口。（除依法须经批准的项目外， 凭营业执照依法自主开展经营活动），许可经营项目是：城市公共交通；道路货物运输（不含危险货 物）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文 件或许可证件 ...

通知显示，积极支持民间投资项目发行上市。各省级发展改革部门要建立健全民间投资项目发行基础设 施REITs专项协调服务机制，实行靠前服务、主动协调、申报单列，帮助民间投资项目完善投资管理合 规手续，加快推动解决项目培育中的问题，积极支持更多符合条件的民间投资项目发行上市。 在积极支持通过扩募方式新购入项目方面，通知表示，拓宽新购入项目资产范围。支持已上市基础设施 REITs新购入行业内同类项目以及具有关联性的不同行业领域项目，新购入项目与首次发行上市项目原 则上应同属于所有权类或经营收益权类。支持跨区域通过扩募等方式整合存量资产，做大做强基础设施 REITs产品，打造资本运作平台。 中国证券报记者9月12日获悉，国家发展改革委办公厅近日发布的《关于进一步做好基础设施领域不动 产投资信托基金(REITs)常态化申报推荐工作的通知》提出，积极推动新资产类型项目推荐发行。积极 研究探索尚无推荐发行案例的新资产类型项目的发行路径，支持已上市基础设施REITs新购入行业内同 类项目以及具有关联性的不同行业领域项目。 在持续推动市场扩围扩容方面，通知提出，加快成熟资产类型项目常态化申报。坚持优中选优，严格把 关项目质量，优 ...

董事会决议 - 第四届董事会第十七次会议于2025年9月12日以通讯表决方式召开 应参加表决董事7名 实际参加7名 表决程序符合法律法规及公司章程规定 [2] - 会议审议通过三项议案：下属公司申请交割仓库资质议案、为下属公司交割仓库资质提供担保议案、召开2025年第八次临时股东大会议案 三项议案均获得7票赞成 0票反对 0票弃权 [3][4][5][6][8] 交割仓库资质申请 - 下属公司常熟宏智仓储有限公司和成都宏智仓储有限公司拟向广州期货交易所申请氢氧化锂指定交割仓库资质 [13][26] - 申请交割仓库资质有助于提高客户信任度 增强客户粘性 促进氢氧化锂仓储业务开展 提升公司盈利能力和市场竞争力 [26] - 资质申请尚存在不确定性 最终结果需以广期所审核为准 [26] 担保安排 - 公司为常熟宏智和成都宏智开展氢氧化锂期货商品入库、保管、出库、交割等全部业务所应承担的一切责任提供不可撤销的全额连带保证责任 [13][20] - 担保期限以协议书的存续期间以及存续期届满之日起两年 [20] - 本次担保事项尚需提交股东大会以特别决议审议 [7][13] 被担保方基本情况 - 常熟宏智成立于2020年2月20日 注册资本17,500万元人民币 公司通过全资子公司太仓阳鸿石化有限公司间接持有其100%股权 [14] - 成都宏智成立于2021年1月29日 注册资本6,800万元人民币 公司直接持有其100%股权 [18] - 两家被担保方资产负债率均超过70% [12] 担保规模 - 本次担保后 公司及控股子公司经审议批准且正在履行的担保额度为587,729.60万元 占最近一期经审计净资产224.41% [21] - 其中对控股子公司担保金额553,969.60万元 占净资产211.52% 对合营公司担保金额33,760.00万元 占净资产12.89% [22] - 公司及控股子公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担的损失等情形 [23] 股东大会安排 - 2025年第八次临时股东大会定于2025年9月29日召开 采取现场投票与网络投票相结合方式 [29][30] - 股权登记日为2025年9月22日 会议将审议为下属公司交割仓库资质提供担保等议案 [31][32] - 议案需经出席股东大会有表决权股东所持表决权的三分之二以上通过 [32]

业务拓展 - 公司下属公司常熟宏智和成都宏智拟申请广州期货交易所氢氧化锂指定交割仓库资质 [1] - 公司拟为常熟宏智和成都宏智参与期货交割等业务承担连带保证担保责任 [1] 财务担保 - 公司及控股子公司经审议批准且正在履行的担保额度约为58.77亿元 [1] - 担保额度占最近一期经审计净资产224.41% [1] - 公司对控股子公司担保金额约为55.4亿元，占净资产211.52% [1] - 公司对合营公司担保金额约为3.38亿元，占净资产12.89% [1] 收入结构 - 2025年1至6月份仓储及中转综合服务收入占比94.73% [1] - 智慧客服服务收入占比2.84% [1] - 其他业务收入占比0.95% [1] - 洗舱及污水处理服务收入占比0.76% [1] - 危化车辆公路港服务收入占比0.69% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为51亿元 [1]

政策利好。 9月12日，国家发展改革委印发《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化申报 推荐工作的通知》(下称《通知》)，从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四大维度出台具体举 措，旨在推动基建REITs高质量发展，进一步盘活存量资产、扩大有效投资。 推动市场扩围扩容 《通知》将"推动市场扩围扩容"作为首要任务，既巩固成熟资产优势，也积极开拓新领域，同时为民间 投资开辟通道。 简化流程，拓宽资产范围 为提升已上市REITs的资产整合能力，《通知》专门针对扩募方式新购入项目出台支持政策，降低操作 门槛、拓宽资产边界。 在流程简化上，《通知》明确已上市基建REITs首次发行满6个月后，即可通过省级发改委或中央企业 向国家发展改革委申报新购入项目；经地方或中央企业把关符合条件的项目，国家发展改革委将"直接 受理、优先评估"，加快推荐进度，减少审批环节。 在资产范围上，《通知》支持已上市基础设施REITs新购入行业内同类项目以及具有关联性的不同行业 领域项目，新购入项目与首次发行上市项目原则上应同属于所有权类或经营收益权类。支持跨区域通过 扩募等方式整合存量资产，做大做强基础设施REIT ...

新华财经北京9月12日电国家发展改革委12日在官网就进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金 （REITs）（以下简称"基础设施REITs"）常态化申报推荐工作，推动基础设施REITs高质量发展发布， 发布通知。 基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 常态化申报推荐工作的通知 发改办投资〔2025〕782号 通知提到，持续推动市场扩围扩容。加快成熟资产类型项目常态化申报。坚持优中选优，严格把关项目 质量，优先申报对实现国家重大战略、重大规划、重大政策等具有推动作用的优质基础设施项目。鼓励 申报发售基金规模较大、对基础设施REITs市场扩围扩容具有重要作用的项目。加快收费公路、清洁能 源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型项目申报，进一步加大供热、水利、数据中心等潜在发 行空间较大资产类型项目的组织力度。 积极推动新资产类型项目推荐发行。积极研究探索铁路、港口、特高压输电、通信铁塔、市场化租赁住 房、文化旅游、专业市场、养老设施等尚无推荐发行案例的新资产类型项目的发行路径，加大力度协调 解决难点堵点问题，帮助项目尽快满足发行条件。 积极支持民间投资项目发行上市。各省级发展改革部门要建立健全民间投资项 ...

核心观点 - 电商云仓模式通过云计算调度、自动化设备和分布式仓储网络实现降本30%以上和效率提升超50% 重塑供应链逻辑 [1] 成本优化 - 仓储弹性化按实际使用面积付费 部分服务商免租金仓储策略 成本比市场低10%-50% [3] - 快递议价权升级 中小商家单件快递成本5-8元 云仓凭借日均超10万单规模压缩至2.4-3元/单 物流成本降60% [3] - 人力集约革命 智能分拣机与网格化管理使人工效率提升3倍 人力成本减少50% [3] 效率提升 - 10分钟极速出库 智能系统从接单到拣货出库比传统仓库提速6倍 [4] - 全链路精准控损 错发率从3%降至0.05%以下 退货处理效率提升200% [4] - 大促洪峰应对能力 智能系统通过自动化打包线和多仓联动可应对订单量300%突发增长 [4] 行业应用场景 - 农产品保鲜 定制化冷链云仓将生鲜损耗从30%降至8% [5] - 跨境时效 海外前置仓布局将国际配送时间从15天缩至72小时 [5] - 直播电商 云仓内设共享直播间实现实时打单 客户投诉率下降90% [5] 技术演进方向 - 智能合约应用区块链技术 结算周期从30天压缩至实时 资金周转率提升40% [5] - 预测式备货普及AI销量预测系统 提前3个月调拨库存 缺货风险降低70% [6] - 垂直专业化深化 美妆医药等领域恒温存储防伪贴标服务形成新竞争壁垒 [6] 行业影响 - 云仓将静态库存转化为动态算法 成为电商竞争新基线 [8] - 5G+机器人仓群普及与县域云仓网络下沉 使中小商家与巨头站上同一起跑线 [8]

郑州航空港区业务 - 郑州新宁物流有限公司正常开展新能源汽车配件及消费品仓储物流业务 [1] - 郑州子公司营业收入保持逐年稳步增长 [1] 凭祥综保区业务 - 凭祥综保区内保税仓库面积超6000平方米 [1] - 保税仓库目前尚处于筹备阶段暂未正式投入运营 [1] 东盟航空物流业务 - 公司致力于开拓中国至东盟的航空物流通道 [1] - 可承接往来于中国与东盟国家之间的航空运输业务 [1]