报告投资评级 - 投资评级：**增持** [5] 报告核心观点 - 核心观点：**运力扩张叠加市场回暖，未来弹性可期** [1] - 公司2025年第四季度业绩大幅改善，经营Alpha持续兑现，主要得益于国际干散货市场回暖及公司新增18艘运力 [5] - 干散货航运行业正迎来新一轮上行周期，供给端受制于新船订单低位及环保新规，需求端受长运距货源（如西芒杜铁矿）及全球降息预期刺激，供需格局向好 [5] - 公司作为规模领先的船东，凭借卓越的航线运营和成本管控能力，在行业上行周期中业绩弹性较大 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入44.43亿元（同比增长21.43%），归母净利润4.65亿元（同比下降15.30%）；单四季度表现亮眼，营收14.34亿元（同比增长33.8%），归母净利润2.12亿元（同比增长53.3%）[5] - **船队运营表现**：2025年超灵便型船队日均TCE为13,985美元，较市场平均高出14.25%；巴拿马型船队日均TCE为15,120美元，跑赢市场13.17% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.20亿元、12.07亿元、19.23亿元 [2][5] - **估值与目标**：给予2026年13倍市盈率，合理价值13.16元 [5] 关键财务数据与比率预测 - **营业收入预测**：2026E为48.16亿元（增长8.4%），2027E为55.02亿元（增长14.2%），2028E为66.95亿元（增长21.7%）[2][8] - **归母净利润预测**：2026E为9.20亿元（增长97.9%），2027E为12.07亿元（增长31.1%），2028E为19.23亿元（增长59.3%）[2][8] - **每股收益（EPS）预测**：2026E为0.99元/股，2027E为1.30元/股，2028E为2.07元/股 [2][8] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2025A的16.3%提升至2028E的33.4%；净资产收益率（ROE）预计从2025A的10.3%提升至2028E的23.4% [8] - **估值比率预测**：市盈率（P/E）预计从2025A的24.0倍下降至2028E的6.1倍；EV/EBITDA预计从2025A的8.5倍下降至2028E的3.4倍 [2][8] 行业与公司运营分析 - **行业供给端**：全球在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位，且船厂产能紧张、环保新规限制有效运力增速 [5] - **行业需求端**：以西芒杜铁矿为代表的长运距货源将结构性拉动吨海里需求，叠加全球降息预期对大宗商品需求的刺激 [5] - **公司运力扩张**：2025年通过新购及租赁方式新增18艘运力，船队规模扩大带动业务量增长 [5] - **市场环境**：2025年第四季度干散货市场旺季运价高位运行，BDI均值同比上涨47% [5]