文章核心观点 - 分众传媒2024年全年及2025年一季度业绩受宏观环境影响表现不佳，但收购新潮传媒若过审将改善竞争格局、打开盈利空间，估值需分长短期视角判断 [1][4][6] 业绩表现 整体业绩 - 2024年四季度收入同比下滑7%，一季度收入28.6亿、同比增长4.7%，均略不及预期，体现出去年底到今年初环境恶劣 [1][11] - 2024全年净利润为51.6亿，去年四季度、今年一季度归母净利润分别为11.8亿和11.4亿，收入不及预期下归母净利润inline，得益于费用严控 [30] 细分业务 - 2024年下半年梯媒同比增长1%，影院广告因缺爆款片收入同比下降40%，梯媒收入贡献占比提升至96% [18] - 一季度影院广告因《哪吒2》开局良好，但三月后电影市场转冷，影院广告复苏趋势或中断，公司新签不少影院，若热片无输出可能拖累影院毛利率，但对整体毛利率影响有限 [20] 市场预期与行业环境 市场预期 - 市场对一季度“稳态”低增长已有预期，因春节消费表现一般、社零增速前低后高，虽考虑涨价元素但仍过于乐观 [1][11] 行业环境 - 一季度整体户外广告同比增速7%，得益于刊例价格上调近5%，分众一般每年涨价10%，2025年将维持常规涨价 [13] - 户外广告中梯媒和交通类广告因流量稳定、有刚需性，能维持稳定，梯媒过去两年电梯海报和智能屏保持每月15%以上增长 [15] 收购影响 短期影响 - 若收购过审，直接业绩增量不多，但能以低成本带来新增流量，提高长期盈利空间 [2] 长期影响 - 分众可与上游物业谈更优惠租赁条件，向下游要更高溢价，打破盈利能力想象空间，乐观假设下利润率提升将带来可观业绩增量 [5] 分红情况 - 2024年公司预计分红47.7亿元，分红率超归母净利润100%，按当前993亿市值股东回报率达4.8%，保持高分红策略 [2] 未来展望 二季度展望 - 关税对抗或扰动经济复苏，内需政策或更快推出，“出口转内销”带动内需但可能提前消耗618需求，互联网平台竞争或给分众带来“助攻”，预估二季度收入中低个位数增速，底部更易确定 [16] 估值判断 - 短期分众估值受内需牵连起飞可能性不高，但高分红和龙头优势使底部明确，市值掉到850亿以下或吸引价值资金关注 [6] - 长期来看，政策倒逼、整合新潮虽未体现到业绩，但可给中枢偏上20x P/E、约1120亿估值 [8]