库存周期轮动

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2025年生猪期货半年度行情展望:库存周期轮动,估值重置
国泰君安期货· 2025-06-23 21:27
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年产业新格局基本形成,集团延续增量趋势,育种端口利润扩大,部分转为专业育肥模式,成本中枢下移 上半年供应增量未充分兑现,社会库存低,处于累库阶段;下半年供应增量释放,四季度需求季节性回升,处于供需双增阶段,月度供应变化平稳,库存周期轮动决定价格方向 [2][40] - 2025年下半年供应总量边际增加,价格中枢较2024年同期下移,活体累库有上限,形成供应过剩需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨,盘面或存在重置估值机会,产业可合理安排套期保值 [43] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年生猪期现走势回顾 - 2025年上半年生猪期现市场是预期抢跑后的现实修复,市场提前将合约锚定至成本,但一季度社会低库存、高利润使供应增量未有效释放 期现货走势分3个阶段 [6] - 1 - 2月弱预期抢跑,锚定成本,市场提前预期行业增产,各合约定价锚定低位成本 [7] - 3 - 5月现实偏强,盘面修复,处于主动累库阶段,对现货价格有支撑,盘面上修估值 [8] - 6月政策影响,波动加剧,低库存、高利润使累库持续,头部企业政策去库或延长,加剧短期波动 [9] 2025年下半年生猪运行逻辑:库存轮动,重置估值 供应端 - 供应趋势增量,库存轮动影响大 2024年起产业利润回归,成本下移,2025年下半年处于增产周期兑现阶段,库存轮动节奏关键 [12] - 下半年供应增量趋势确定,行业持续盈利,增产趋势难改 2024年完成去产周期,能繁母猪存栏回升,对应2025年下半年标猪供应增加,需关注放养群体增量 [13] - 月度标猪供应相对平稳,产业结构变化使出栏节奏趋于平滑 养殖户占比下降,养殖企业集中化程度提升,不同群体分工细化,集团连续生产模式使下半年出栏更平滑 [19] - 库存周期轮动对季度供应影响放大,库存周期接近顶部,专业放养育肥及二次育肥群体投机行为影响供应节奏 2025年下半年月度供应变化小,库存影响突出,需关注去库和累库节奏 [25] 需求端 - 需求存在增量,旺季仍有支撑 [33] - 猪肉总量同比增加,需求弹性增强,冻品消费转鲜品消费,2025年上半年屠宰总量同比上升,消费承接力增强,下半年仍有冻转鲜需求支撑,现货跌价刺激消费 [31] - 需求的季节性影响力将增强,生猪消费有季节性规律,2025年下半年延续该规律 新产业格局下,需求跨月波动对价格影响力增强,需关注旺季消费弹性带来的价格波动 [35] - 成本中枢进一步下降,底部消费存在支撑,饲料成本低位,养殖成本下降,2025年上半年行业平均成本有望降至13元/公斤区间 猪价跌破成本线或刺激短期消费,政策加强底部支撑 [39] 结论与投资展望 结论 - 关注库存周期轮转节奏,2025年产业新格局形成,上半年累库,下半年供需双增,库存周期轮动决定价格方向 [40] - 供应端,上半年全行业盈利,缺乏去产能驱动,下半年供应偏过剩,集中去库有压力 关注三季度去库和新一轮累库周期 [41] - 需求端,上半年屠宰总量高,消费总量尚可,冻品转鲜品消费反映真实消费强 2025年投机需求偏强,下半年成本下移,旺季有季节性需求增量,赋予价格弹性 [41][42] 投资展望 - 2025年下半年供应总量增加,价格中枢下移,需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨,三季度12000 - 15000元/吨,期货指数12000 - 14500元/吨;四季度14000 - 17000元/吨,期货指数13000 - 16000元/吨 [43] - 下半年主交易逻辑为库存周期,三季度供应释放压力大,价格弱势;四季度关注库存与旺季消费共振 盘面或存在重置估值机会,产业合理安排套期保值 [43]