报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，部分转为专业育肥模式，成本中枢下移 上半年供应增量未充分兑现，社会库存低，处于累库阶段；下半年供应增量释放，四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化平稳，库存周期轮动决定价格方向 [2][40] - 2025年下半年供应总量边际增加，价格中枢较2024年同期下移，活体累库有上限，形成供应过剩需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，盘面或存在重置估值机会，产业可合理安排套期保值 [43] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年生猪期现走势回顾 - 2025年上半年生猪期现市场是预期抢跑后的现实修复，市场提前将合约锚定至成本，但一季度社会低库存、高利润使供应增量未有效释放 期现货走势分3个阶段 [6] - 1 - 2月弱预期抢跑，锚定成本，市场提前预期行业增产，各合约定价锚定低位成本 [7] - 3 - 5月现实偏强，盘面修复，处于主动累库阶段，对现货价格有支撑，盘面上修估值 [8] - 6月政策影响，波动加剧，低库存、高利润使累库持续，头部企业政策去库或延长，加剧短期波动 [9] 2025年下半年生猪运行逻辑：库存轮动，重置估值 供应端 - 供应趋势增量，库存轮动影响大 2024年起产业利润回归，成本下移，2025年下半年处于增产周期兑现阶段，库存轮动节奏关键 [12] - 下半年供应增量趋势确定，行业持续盈利，增产趋势难改 2024年完成去产周期，能繁母猪存栏回升，对应2025年下半年标猪供应增加，需关注放养群体增量 [13] - 月度标猪供应相对平稳，产业结构变化使出栏节奏趋于平滑 养殖户占比下降，养殖企业集中化程度提升，不同群体分工细化，集团连续生产模式使下半年出栏更平滑 [19] - 库存周期轮动对季度供应影响放大，库存周期接近顶部，专业放养育肥及二次育肥群体投机行为影响供应节奏 2025年下半年月度供应变化小，库存影响突出，需关注去库和累库节奏 [25] 需求端 - 需求存在增量，旺季仍有支撑 [33] - 猪肉总量同比增加，需求弹性增强，冻品消费转鲜品消费，2025年上半年屠宰总量同比上升，消费承接力增强，下半年仍有冻转鲜需求支撑，现货跌价刺激消费 [31] - 需求的季节性影响力将增强，生猪消费有季节性规律，2025年下半年延续该规律 新产业格局下，需求跨月波动对价格影响力增强，需关注旺季消费弹性带来的价格波动 [35] - 成本中枢进一步下降，底部消费存在支撑，饲料成本低位，养殖成本下降，2025年上半年行业平均成本有望降至13元/公斤区间 猪价跌破成本线或刺激短期消费，政策加强底部支撑 [39] 结论与投资展望 结论 - 关注库存周期轮转节奏，2025年产业新格局形成，上半年累库，下半年供需双增，库存周期轮动决定价格方向 [40] - 供应端，上半年全行业盈利，缺乏去产能驱动，下半年供应偏过剩，集中去库有压力 关注三季度去库和新一轮累库周期 [41] - 需求端，上半年屠宰总量高，消费总量尚可，冻品转鲜品消费反映真实消费强 2025年投机需求偏强，下半年成本下移，旺季有季节性需求增量，赋予价格弹性 [41][42] 投资展望 - 2025年下半年供应总量增加，价格中枢下移，需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，三季度12000 - 15000元/吨，期货指数12000 - 14500元/吨；四季度14000 - 17000元/吨，期货指数13000 - 16000元/吨 [43] - 下半年主交易逻辑为库存周期，三季度供应释放压力大，价格弱势；四季度关注库存与旺季消费共振 盘面或存在重置估值机会，产业合理安排套期保值 [43]