钨行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：钨行业，涵盖钨矿开采、废钨回收、冶炼加工（APT、氧化钨、钨铁）、硬质合金、刀具制造及下游应用（汽车、集成电路、工业机器人、军工等）[1] * **公司**：提及**厦门钨业**、**中钨高新**、**江钨集团**、**章源钨业**、**格林美**、**自贡硬质合金**、**嘉欣国际**等业内主要企业[2][10][16][20] 核心观点与论据 1. 供应结构发生根本性转变，废钨成为关键供应源 * 钨供应结构发生根本性转变，废钨利用率从2010年的10%升至2025年的超40%，成为弥补原生矿缺口的核心手段[1] * 2010年至2015年，废钨利用率提升至15%-16%，2015-2019年提至25%左右，2020年后驱动因素从成本考量转变为弥补原生矿供应缺口的必要手段[2] * 2025年，原生钨矿在总供应中占比从2024年的58.5%下降到51.2%，而废钨占比则从36.6%显著提升至41%[3] * 全球废钨回收利用率高，国外废钨实际利用量占总需求比例在2021年已超50%，2025年预计达65.8%[11][12] 2. 供需缺口驱动价格上涨，库存消耗殆尽是根本原因 * 2025年原生钨矿供应因资源枯竭减至13.65万吨，总需求增至26.63万吨，出现约1.8万吨实质性供需缺口，驱动价格大幅上涨[1][5][6] * 2022年后原生矿供应开始逐年下降，但价格未显著上涨，因市场在消化历史遗留的社会库存（如泛亚事件遗留库存约10万吨钨精矿）及废钨库存[5][6] * 进入2025年，历史遗留库存基本耗尽，在需求增长、原生矿供应下降、进口增幅有限的背景下，实质性缺口显现，是价格上涨的根本原因[6] 3. 需求增长由刀具消费主导，新兴领域增速迅猛 * 刀具消费是理解钨需求增长的关键，硬质合金刀具和高速钢刀具合计占钨总消费量的42.8%[4][5] * 传统机电产品产量显著增长：2021-2025对比2016-2020，汽车产量增9.69%，集成电路增115%，挖掘机销量增26%[4] * 新兴消费领域实现三位数增长：工业机器人产量增278%，服务机器人增111%，金刚线用钨丝增1,207%[1][4] * 军工领域消费拉动显著，一艘万吨级驱逐舰需消耗350公斤钨，一艘航母超2吨[4] 4. 2026年市场展望：缺口收窄，价格将缓慢健康上涨 * 预计2026年需求再增约1万多吨，供应端因国内新矿山投产及俄罗斯巴库塔矿进口增加，新增供应约1万多吨，供需缺口比2025年的1.8万吨有所收窄[7] * 2026年初价格暴涨源于下游企业提前备货形成的“假性需求”，部分企业增加长达半年的存货[1][8] * 预计本轮价格调整持续2-3周，全年价格将呈缓慢健康上涨态势，下跌空间有限[1][19] * 2026年1-2月钨精矿进口量达5,200吨，较2025年同期的2050吨增长153%，下半年价格继续上行空间可能有限[19] 5. 中长期供需格局：缺口持续至2027年，后有望平衡 * 预计2026年和2027年市场仍将维持供应缺口，但缺口可能不及2025年[1][20] * 2028年后，随着**厦门钨业**大舞堂项目、**中钨高新**技改（柿竹园、香炉山）等新增产能释放，供需有望趋于平衡[1][20] * 军工领域需求确定，预计每年拉动钨精矿消耗量增加1万多吨，但增速不太可能超过过去五年水平[20] 6. 进出口格局逆转，中国转为净进口国 * 中国已从钨产品净出口国转为净进口国，2025年净进口约2.82万吨[1][12] * 出口管控（如APT等两用制品）加剧全球供应紧张，2026年1-2月APT出口量为零[12] * 国外供应严重依赖废钨回收和中国出口，中国出口减少导致其2025年出现约6,000多吨缺口[12] 7. 废钨市场特点：散户主导，价格波动大 * 废钨市场参与者以散户和贸易商为主，大型企业少，流通领域贸易行为导致价格易波动[9][18] * 废钨在总供应中占比已接近原生矿，其价格波动对整个国内钨市场有决定性影响[10] * 近期市场货源难寻主要源于买卖双方的博弈和观望心态，价格下跌时抛压大但无人接，稳定后卖方又惜售[18] 8. 废钨回收应用与挑战 * 废钨主要用于四个环节：生产APT（通过废磨削料）、生产钨铁、生产含钨特钢（如高速工具钢）、废硬质合金直接再利用[22][23] * 使用废料生产的产品质量已大幅提升，市场接受度高[23] * 不同产品回收率差异巨大：钨丝金刚线回收率可达90%，普通钨丝仅20%，军用钨合金基本无法回收，硬质合金综合可回收比例约50%[14] * 实际可回收率远低于理论值，受出口无法回流、产品分散性、回收工艺等因素制约[14] 9. 产业链影响与企业分化 * 2025年价格上涨过程中，产业链各环节（矿山、冶炼、硬质合金、刀具）营业收入和净利润增长率基本同步，成本压力能向下游传导[25] * 企业出现分化：资金雄厚、有低价库存的企业利润更高；资金不足的小型企业（如家庭作坊式硬质合金厂）面临生存压力[25] * 矿山企业显著受益，冶炼环节尚未出现企业倒闭[25] 10. 政策与配额影响 * 国家对钨矿开采配额的管控对当前供给影响非常小，2025年配额减少4,000吨主要因部分省份配额未使用、伴生矿配额无约束力等原因，并非刻意压缩产量[21] * 关于废合金进口政策，行业有放开诉求。若政策放开，进口量将显著增加，改变国内供需结构，但可能加剧国外供应紧张[16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 * **国内外价格联动**：海外MB报价很大程度上反映与中国出口商的贸易合同价格，国内外出现短期价差是正常现象[24] * **废钨供应可持续性**：未来若无原生矿有效增长，单纯依靠废钨不可持续，废钨供应会越来越紧张[14] * **新增产能细节**：除大型项目外，一些长期停产矿山（如广东鸡饭坑矿、江钨大岗山矿）也在准备复产，可增加1,000-2,000吨产能[20] * **回收料来源**：国外废钨来源包括其自身报废品回收，以及中国出口的钨产品在国外报废后无法回流的部分[12]