公司业务体系 - 公司构建了涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工的一体化钨产业生产体系 [1] - 上游产品钨精矿用于仲钨酸铵生产 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游通过公司本部 赣州澳克泰 章源喷涂三大主体提供差异化产品及服务 [1] 矿山生产情况 - 2025年上半年钨精矿(WO3 65%)产量1,849.93吨 同比增长3.24% [2] - 同期锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [2] - 同期铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [2] - 通过推进资源整合和机械化进程实现增储扩产 [2] 矿山运营管理 - 开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等多因素影响 [2] - 积极推进淘锡坑钨矿扩界 新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合等资源整合项目 [2] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划实施采空区充填作业 [2] 原料采购策略 - 自产钨精矿供自用 为满足产能需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [2] - 通过多种方式评估筛选优质供应商并建立长期合作关系 [2] - 通过微信公众号定期发布长单采购报价信息 [2] 价格传导机制 - 钨精矿价格上涨可向下游产品传导 但存在滞后性 [2] - 自产钨精矿价格上涨对公司产生正面影响 [2] - 外购原料占比高 原料价格大幅波动会影响生产成本和经营业绩 [2] 本部产品销售 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨 同比增长43.68% [3] - 同期碳化钨粉销量2,975.12吨 同比增长19.25% [3] - 同期硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [3] - 同期热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [3] 子公司业绩表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入35,353.30万元 同比增长15.36% [3] - 其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元 同比增长22.6% [3] - 棒材销售收入14,339.83万元 同比增长18.74% [3] 子公司战略定位 - 赣州澳克泰定位"难加工材料切削专家" 提供刀具加工系统解决方案 [3] - 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业称号 [3]

公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [1] - 上游主要业务是钨矿山资源的勘探、采选，主要产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [1] - 中游生产各种规格的粉末产品，包括超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒、超纯粉末产品 [1] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建层次分明、品类丰富的产品及服务体系 [2] 2025年上半年矿山产量 - 钨精矿（WO3 65%）产量1,849.93吨，同比增加3.24% [3] - 锡精矿（金属量100%）产量426.12吨，同比增加2.71% [3] - 铜精矿（金属量100%）产量180.61吨，同比增加2.02% [3] - 公司持续推进矿山资源整合，加快矿山机械化进程，提升采矿、选矿效率 [3] 矿山资源整合进展 - 完成淘锡坑（扩界）矿产资源开发利用方案编制并报送自然资源部评审 [5] - 新安子矿区（扩界）钨矿资源储量核实报告已完成编制并报送自然资源部评审 [5] - 黄竹垅钨矿及周边探矿权矿区资源勘查工作按计划推进 [5] - 大余石雷钨矿深部资源储量核实及改扩建项目有序推进 [6] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划对井下采空区进行充填 [6] 钨原料采购与价格影响 - 公司自产钨精矿全部自用，为满足产能需要需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [7] - 通过严格评估筛选优质供应商，建立长期稳定的合作关系 [7] - 钨精矿价格上涨可以传导到下游产品，存在一定滞后性 [8] - 自产钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比较高，价格大幅波动将影响生产成本 [8] 2025年上半年产品销售情况 - 钨粉销量2,657.83吨，同比增加43.68% [9] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增加19.25% [9] - 本部硬质合金销量573.92吨，同比减少7.17% [9] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比减少1.93% [9] 赣州澳克泰业绩与定位 - 2025年上半年实现营业收入35,353.30万元，同比增长15.36% [10] - 硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26% [10] - 棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30% [10] - 净利润138.79万元，由上年同期亏损转为盈利 [10] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，国内市场定位为替代同类进口产品 [11] - 是国家级专精特新"小巨人"企业 [11]

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 流动性：伦敦金现价格创历史新高水平 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月+0.61%；（2）M1和M2增速差与上证指 数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比+0.4个百分点；（3）本周 伦敦金现价格为3643美元/盎司。 点击注册小程序 查看完整报告 基建和地产链条：8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-7.94% （1）本周价格变动：螺纹-1.53%、水泥价格指数-0.57%、橡胶-1.00%、焦炭-3.40%、焦煤-0.93%、铁矿 +0.38%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+4.39pct、 +8.00pct、-1.8pct、+5.81pct ...

股价表现与公司概况 - 9月16日厦门钨业股价下跌5.06%至28.89元/股 成交额14.87亿元 换手率3.25% 总市值458.65亿元 [1] - 公司主营业务涵盖钨钼制品(46.21%) 电池材料(39.28%) 稀土业务(14.36%)及房地产(0.14%) 涉及钨精矿 稀土氧化物 锂电池材料等能源新材料研发生产 [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(017589)二季度重仓持有5万股 占基金净值1.27% 为第二大重仓股 [2] - 该基金规模4283.03万元 今年以来收益12.64%(同类排名552/1050) 近一年收益19.75%(同类排名608/1010) 成立以来收益16.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理唐军累计任职时间2年181天 现任基金资产总规模8233.83万元 [3] - 任职期间最佳基金回报15.96% 最差基金回报14.81% [3]

根据研报内容，以下是关于有色金属行业的关键要点总结： 行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[8] 核心观点 - 美联储降息预期升温主导市场情绪，支撑有色金属价格，尤其是贵金属和工业金属[3][4][5] - 国内铜价重新站上8万元大关，铝价在紧平衡格局下易涨难跌[5][14] - 新能源金属需求保持强劲，但碳酸锂价格短期承压[19] - 小金属中钨价表现强势，钼价窄幅调整[5][23][24] 分板块总结 贵金属 - 降息预期升温激发避险买盘，黄金价格继续上涨，LBMA黄金周涨幅1.58%[4][12] - 美国8月PPI环比下降0.1%（预期上涨0.3%），同比降至2.6%（预期3.3%），强化降息预期[4][13] - 白银价格同步走强，LBMA白银周涨幅3.72%[12] - 报告研究的具体公司：A股关注中金黄金、紫金矿业等；H股关注灵宝黄金、招金矿业等[4][13] 工业金属 - 铜价受矿端紧张和降息预期支撑，SHFE铜周涨1.1%，LME铜价突破10065美元/吨[5][14][55] - 全球铜库存94.53万吨，环比增加0.11万吨[59] - 铝价受益于供需紧平衡和新能源需求，SHFE铝周涨2.1%[14][55] - 报告研究的具体公司：铜关注江西铜业、铜陵有色等；铝关注云铝股份、神火股份等[5][18] 新能源金属 - 碳酸锂价格下滑，电碳周期下跌3.6%，但下游需求强劲[19] - 硫酸钴价格上涨5.1%，反映电池材料需求旺盛[19] - 报告研究的具体公司：关注中矿资源、藏格矿业等锂业公司[19] 其他小金属 - 钨精矿价格周涨1.1%，江钨、章源9月上旬长单价27.5-28万元/标吨，预计高点有望达30万元/标吨[5][24] - 钼精矿价格周跌1.7%，主因获利盘增加和市场盘整[5][23] - 稀土价格震荡调整，氧化镨钕期货价格周跌0.9%[20] - 报告研究的具体公司：钨关注厦门钨业、中钨高新等；钼关注金钼股份、国城矿业[5][24] 市场表现回顾 - 有色（申万）指数周涨3.76%，跑赢沪深300[25][27] - 个股涨幅前列：沃尔德涨46.54%、深圳新星涨25.45%、电工合金涨22.10%[6][30] - 铅锌板块涨幅最大，磁性材料板块PE估值最高[25][32] 宏观与行业事件 - 美国8月PPI同比2.6%低于预期，中国8月CPI同比-0.4%[44] - Freeport印尼Grasberg铜矿发生事故暂停生产[47] - 国内电解铝库存63.10万吨，较上周增长0.5万吨[47]

公司业务结构 - 构建完整钨产业链一体化生产体系 涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工 [2] - 上游产品为钨精矿 副产品锡精矿和铜精矿直接外销 [3] - 中游生产超细至超粗颗粒等多规格粉末产品 [3] - 下游硬质合金产品通过本部/赣州澳克泰/章源喷涂三大主体覆盖刀具/喷涂服务等多领域 [3] 2025年上半年产量数据 - 钨精矿(WO₃65%)产量1849.93吨 同比增长3.24% [4] - 锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [4] - 铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [4] - 钨粉销量2657.83吨 同比增长43.68% [10] - 碳化钨粉销量2975.12吨 同比增长19.25% [10] - 本部硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [10] - 热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [11] 矿山资源开发进展 - 淘锡坑矿区完成矿产资源开发利用方案编制并报送自然资源部评审 [5] - 新安子矿区完成钨矿资源储量核实报告编制并报送评审 [6] - 黄竹垅及周边矿区资源勘查按计划推进 [6] - 大余石雷钨矿深部改扩建项目有序实施 [6] - 新安子矿井充填系统提升井下稳定性与安全性 [6] 原料采购与成本管理 - 自产钨精矿全部自用 需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [8] - 通过供应商评估体系建立合格供应商名录保障稳定供应 [8] - 矿山开采成本受地质条件/矿石品位/管理水平等多因素影响 [7] - 钨精矿价格上涨对自产部分有正面影响 但外购占比高可能推升生产成本 [9] 子公司经营表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入3.53533亿元 同比增长15.36% [11] - 硬质合金刀具销售收入1.892711亿元 同比增长2.26% [11] - 棒材销售收入1.433983亿元 同比增长28.30% [11] - 净利润138.79万元 实现扭亏为盈 [11] - 定位"难加工材料切削专家" 产品对标国际一线品牌 [11] 战略发展方向 - 以钨资源高效利用为核心 专注高性能/高精度/高附加值硬质合金 [11] - 推进矿山资源整合与产业链一体化建设 [11] - 实施生产车间数字化转型 打造智能制造工厂 [11] - 构建ESG可持续发展体系 推动绿色高质量增长 [11]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]

在供给收缩、需求增加的背景下，2025年以来，金属钨的价格快速上行。证券时报·e公司记者了解到， 主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品的价格年度累计涨幅已达近100%。分析 人士认为，短期市场依然面临供应缺口。 钨价年内飙升 "截至9月9日，所有钨主要产品价格均创历史新高，如钨精矿达28.75万元/吨，APT（仲钨酸铵）达 41.25万元/吨，钨粉达635元/千克，70钨铁达40.75万元/吨。"上海钢联分析师施佳介绍，2025年钨市场 经历三个阶段变化：1月至3月市场价格相对稳定或小幅波动，部分产品因需求疲软和政策观望出现回 落；在4月至5月间，受供应收紧和成本推动，钨价开始显著上涨；经历6月、7月份高位震荡后，8月至9 月间钨价启动加速上涨至历史新高。 钨是国民经济和现代国防领域不可替代及不可再生的战略性金属资源，具有高熔点、高比重、高硬度的 物理特性，广泛应用于通用机械行业、汽车行业、模具行业、能源及重工行业、航空航天行业、电子行 业、电气行业、船舶行业、化学工业等领域。 厦门钨业在半年报中也提及，期内钨市场基本延续上涨态势。2025年1月—6月国内65%黑钨精矿均价为 15万元/吨 ...

核心观点 - 公司披露旗下柿竹园公司主要伴生产品年产量数据 包括钼精矿1500吨 铋精矿1500吨 萤石32万吨 [2] - 伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2] 产品产量 - 钼精矿年产量1500吨左右 [2] - 铋精矿年产量1500吨左右 [2] - 萤石年产量约32万吨 [2] 资源品类 - 公司旗下柿竹园公司为大型钨多金属矿 除主产钨精矿外 伴生产品包括钼精矿 铋精矿和萤石 [2] - 投资者问及钼 铌 钽 萤石及钴产量 公司回应中未提及铌 钽及钴的具体数据 [2] 价格影响 - 稀有资源涨价对业绩产生积极影响 [2] - 在产的伴生金属矿产品价格上涨有利于提升公司盈利水平 [2]

涉及的行业或公司 * 钨行业 包括上游采选、中游冶炼加工以及下游硬质合金深加工环节[4] * 公司包括中高新、厦门物业、张源钨业等[21] 核心观点和论据 供应端收缩 * 2025年4月自然资源部下发的第一批钨矿开采指标为5.8万吨 较上年同期减少4,000吨[2] * 省级自然资源主管部门分配的开采指标同比减少[1] * 暑期以来因天气和环保督查 钨精矿开工率处于低位[2] * 国内新增钨矿项目产量有限 博白钴矿和柿竹园技改项目新增产量仅约5,000吨[5] * 海外钨矿项目进展缓慢 巴库塔钨矿按期投产但Monty旗下桑东乌矿投产推迟 英国和加拿大钨矿无明确时间表[7][8] 出口管制影响 * 2025年2月海关总署和商务部对三氧化钨、碳化钨等物项实施出口管制[2] * 1月至7月相关物项出口量同比下降17%[2] * 中国占全球钨产量约80% 出口下滑导致海外市场实质性短缺[2] * 截至8月底国内外钨价差仍在30美元左右[1][2] 战略属性强化 * 中美欧均将钨列为关键矿产 欧盟要求建立原材料银行储备体系 美国在2018年将其列入关键矿产名单并通过加征关税和政策支持降低对外依存度[3] * 中国在2024年12月实施《两用物项出口管制条例》 2025年2月进一步宣布对钨等稀有物项进行出口管制[18] * 战略需求增加将长期驱动钨价上涨[1][3] 下游需求增长 * 硬质合金消费占比约74% 其中切削刀具占比50% 矿用工具占20% 耐磨零件占24%[11] * 新能源汽车带动模具行业增长 2024年模具行业同比增长146%[14] * 光伏行业对光伏钨丝需求大幅提升 2025年光伏母线需求预计增长55% 整体光伏丝领域增长47% 2022至2027年复合增速达71%[15] * 集成电路行业推动六氟化钨需求 2025年底全球需求量较2020年翻倍 年均增速约14%[16] * 采矿业资本开支和固定资产投资持续改善 新一轮找矿突破战略行动提振市场信心[13] 供需缺口扩大 * 2024年供需缺口约0.5万金属吨 2025年预计扩大至1.1万金属吨 2027年可能达2.1万金属吨[20] * 国内供应趋紧、海外开发缓慢、下游需求增长共同作用 钨价短缺状态预计持续[2][20] 再生钨发展 * 欧美发达国家再生物利用率超过40% 中国仅约20%[9] * 中国鼓励再生钨行业发展 目标将二次资源再生利用率提高到30%以上[9] * 再生物供应预计稳步增长但占比仍较低 难以完全弥补原生物供应下降[9][10] 其他重要内容 价格走势阶段 * 2011-2015年：因泛亚有色金属交易所资金断裂导致重铬酸铵积压 2015年11月钨价跌至每吨5.5万元[17] * 2016-2019年：供给侧改革及环保监管趋严使供应缩减 价格回升至2017年的12万元 后因中美贸易摩擦于2019年7月跌至每吨7.1万元[17] * 2020-2023年：新冠疫情导致海外停产及供应链限制 价格进入上涨通道[17] * 2024年至今：各国经济恢复及供需关系调整 价格稳定上涨[17] 市场竞争格局 * 中国厂商在硬质合金刀具中低端市场有优势 但高端市场由山特维克等国际巨头主导[12] * 进口与出口刀具价差从2021年的300美元以上缩减至2024年的200美元左右 印证国产化刀具高端化趋势[12] 风险因素 * 钨价大幅波动、矿山品位下降超预期、制造业增速不及预期、项目进展不及预期、公司盈利增速不及预期[22]