行业概况 - 钨是一种分布广泛但含量低的元素，地壳中含量为0.001%，具有高熔点、高密度、高强度、良好的导电性和导热性等优良物理化学性能 [7] - 钨被称为"工业牙齿"和"高端制造业的脊梁"，是加工国之重器的关键工具，广泛应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域 [2] - 钨主要以黑钨矿和白钨矿形式存在，中国钨矿品位低，白钨矿占比68.7%，黑钨矿占比20.9%，混合型占10.4% [9] - 中国钨矿山处理原矿平均品位从2004年的0.42%下降到目前的0.28%，生产1标吨钨精矿需开采345吨原矿 [10] - 2024年全国钨精矿开采总量控制指标为114000吨，较上年度增长2.7%，国家对钨矿开采实行严格管控 [12] 供需格局 - 预计2023-2027年全球钨供需缺口将从1.3万吨增至1.8万吨，占全球原钨需求比例从14%增至17% [2] - 2024年全球钨资源储量约576万吨，中国占比52.5%；全球矿山钨产量约10.3万吨，中国占比82.3% [19] - 中国钨矿开采总量指标从2016年的9.13万吨增长至2024年的11.4万吨，CAGR为2.81% [21] - 2023年全球钨产量7.8万吨，全球钨耗用量约12.41万吨，缺口高达4.61万吨 [14] - 2024年国内APT产能约17.6万吨，产量约10万吨，中国APT产量占全球60%以上 [30] 产业链分析 - 钨产业链可分为上游钨矿开采、中游冶炼、中间产品制造和下游市场应用 [64] - 产业链价值集中于上游资源和下游加工端，呈现"U型"曲线 [66] - 钨下游消费以硬质合金为主，占比56%，其次为钨材23%、钨特钢17%、钨化工4% [71] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，2024年产量5.8万吨，同比增长14.40% [37] - 光伏钨丝是新增用钨领域，2023年产量800亿米，预计2024年达1300亿米，对应钨金属消费量5200吨 [83] 价格展望 - 目前钨价含税成本在10万元/吨左右，未来成本仍有提升空间 [10] - 2024年钨精矿生产成本突破13万元/吨，成本支撑较强 [27] - 长期看钨价中枢有望系统性抬升，短期钨价正蓄势待发，有望创出历史新高 [2] - 2024年钨精矿价格约13.69万元/吨，同比+14.27% [96] - 2025Q1钨精矿价格约14.30万元/吨，环比+0.50% [98] 行业发展趋势 - 全球钨耗用量预计2028年达到约15.11万吨 [15] - 光伏钨丝替代碳钢线趋势明确，钨丝金刚线产业化极限能到24-25μm [54] - 全球硬质合金刀具市场规模预计从2024年的115.4亿美元增长至2032年的184.1亿美元，CAGR约6% [40] - 中国切削刀具进口占比持续下降，2024年进出口比例为30.9%，逐步摆脱进口依赖 [43] - 设备更新政策有利于推动制造业发展，拉动刀具、模具需求增长 [78] 相关公司 - 中钨高新：国内领先硬质合金刀具供应商，2023年营收127.36亿元，归母净利4.85亿元 [89] - 厦门钨业：2024年光伏钨丝销量1070亿米，同比增长41%，钨铝业务利润25.25亿元 [96] - 章源钨业：2024年营收36.73亿元，同比增长8.02%，归母净利1.72亿元，同比增长19.50% [93] - 翔鹭钨业：建成60亿米光伏细丝产能，拟定增募资4.9亿元形成300亿米钨丝产能 [100] - 洛阳钼业：2024年上半年钨金属产量4020吨，全年预计产量6500-7500吨 [105]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

钨矿价格走势 - 5月29日钨矿价格突破17万元/吨大关，仲钨酸铵（APT）价格站上25万元/吨关口，刷新历史纪录 [1] - 65%黑钨精矿价格为17.1万元/吨，较年初上涨19.6%，较年内最低价上涨22.1%，较2024年均价上涨24.8% [1] - 65%白钨精矿价格为17万元/吨，较年初上涨19.7%，较年内最低价上涨22.3%，较2024年均价上涨25.1% [1] 钨矿供应情况 - 全球钨矿储量为440万吨，中国占比高达55% [1] - 2025年中国第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较2024年减少4000吨，降幅6.45% [1] - 主产区江西、云南、广东、广西分别同比减少2370吨、400吨、266吨、240吨 [1] - 低产区湖北、安徽、浙江、黑龙江等2025年第一批钨矿开采指标归零 [1] - 钨矿原矿平均品位从0.42%下降至0.28%，单位精矿开采成本提升至10万元/吨以上 [2] 钨矿需求情况 - 硬质合金刀具占钨需求总量的40%以上 [2] - 军工领域军用钨材和机械用钨发展迅速 [2] - 航空航天、工业机器人、医疗器械、半导体等高端领域对钨的需求增量明显 [2] - 国产大飞机C919、歼-20等高端制造领域使用钨 [3] 行业供需展望 - 预计2025年钨行业供需缺口为4679吨 [3] - 钨作为国家战略性稀缺资源，供求紧平衡格局将长期存在 [3]

投资者关系活动概况 - 活动类别为江西辖区上市公司 2025 年投资者网上集体接待日活动，时间为 2025 年 5 月 21 日至 23 日 [1] - 参与单位包括财通证券、招商证券、中泰证券等多家机构 [1] - 活动地点为公司通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会，22 - 23 日有电话交流及现场调研 [1][2] - 接待人员 21 日为董事、常务副总经理、财务总监范迪曜和董事、副总经理、董事会秘书刘佶，22 - 23 日为证券事务代表张翠和董事会办公室刘敏 [2] 公司经营计划 - 2025 年计划销售收入 38 亿元，矿山板块保障安全环保、推进矿权整合与改扩建、加大资源勘查、建设智慧矿山、完善人才培养机制 [2] - 深加工板块优化产品结构、推进生产线数字化和智能化改造、建设重点项目 [2] - 赣州澳克泰板块聚焦客户市场、研发生产高附加值产品、加强运营管理、推进自动化信息化建设 [2][3] 公司战略与地位 - 符合战略发展的行业优质资源整合机会，公司会认真考虑 [3] - 公司建立了完整钨产业链生产体系，2024 年 4 季度末钨粉产量排名第一，碳化钨粉产量排名第二 [3] 公司核心竞争力 - 资源保障及完整产业链，拥有 6 座采矿权矿山和 10 个探矿权矿区，强化资源储备能力 [3] - 聚焦创新，科技实力提升，全资子公司赣州澳克泰实现涂层刀具智能制造，打破进口垄断 [4][5] - 稳步推进数字化进程，自主研发生产信息管理系统，提升整体运营效率 [5] - 稳定的核心团队，管理和技术人员经验丰富，培养了技术骨干 [5] - 区域政策优势，地方政府支持钨资源开发利用 [5] 公司未来发展前景 - 以钨资源高效利用开发为核心，构建 ESG 可持续发展体系 [6] - 上游加大矿权勘探，推进矿山深部开拓与智能化建设 [6] - 中游优化生产工艺，打造自动化车间，开发特色粉末产品 [6] - 下游赣州澳克泰深耕高附加值市场，布局航空航天、新能源等领域，发展五大核心业务板块 [7] 公司矿山情况 产品产量 - 2024 年，钨精矿（65%）产量 3,739 吨，同比减少 9.99%；锡精矿（金属量 100%）产量 828 吨，同比减少 6.12%；铜精矿（金属量 100%）产量 449 吨，同比增加 1.81% [8] 自给率 - 2024 年，主要钨原料自给率约为 20%，自产钨精矿全部自用，需对外采购部分原料 [9] 资源整合 - 2024 年推进资源整合，部分报告已评审备案，部分进入收尾阶段，部分正在开展勘查工作 [10] 成本 - 矿山开采成本与矿体赋存状况、矿石品位、开采深度等因素相关，各矿山成本不同 [12] 价格传导 - 钨行业原料价格上涨可传导到下游，有一定滞后性，总体对公司有正面影响，价格剧烈波动会影响经营业绩 [13] 公司粉末产品销售情况 - 2024 年，钨粉销量 3,980 吨，同比减少 4.67%；碳化钨粉销量 4,923 吨，同比增加 0.20%；热喷涂粉销量 388 吨，同比减少 12.22% [14] - 2025 年第一季度，产品销量同比增加 [14] 赣州澳克泰经营情况 业绩 - 2024 年，营业收入 66,599.13 万元，较上年同期增长 21.93%；净利润 - 682.28 万元，较上年减少亏损 4,193.11 万元 [15] - 涂层刀片销量 2,168 万片，同比增加 6.22%；棒材销量 773 吨，同比增加 12.19% [15] 产品应用领域 - 定位“难加工材料切削专家”，产品对标国际一线品牌，替代进口产品，用于多种材质加工及汽车、工程机械等领域 [16] 销售模式 - 分为直销和分销，重点行业客户直销提供定制化方案，中小规模客户借助经销商网络覆盖 [16]

业绩情况 - 2024 年营业收入 367,325.17 万元，较上年同期增长 8.02%；归属于上市公司股东的净利润 17,202.86 万元，较上年同期增长 19.50% [2] - 2025 年第一季度营业收入 118,625.34 万元，较上年同期增长 35.74%；归属于上市公司股东的净利润 4,256.78 万元，较上年同期增长 56.46% [2] 矿山情况 产品产量 - 2024 年钨精矿（65%）产量 3,739 吨，同比减少 9.99% [3] - 2024 年锡精矿（金属量 100%）产量 828 吨，同比减少 6.12% [3] - 2024 年铜精矿（金属量 100%）产量 449 吨，同比增加 1.81% [3] 自给率 - 2024 年主要钨原料自给率约为 20%，自产钨精矿全部自用，需对外采购钨精矿或仲钨酸铵 [4] 资源整合 - 2024 年淘锡坑钨矿和东峰的矿产资源储量已通过自然资源部评审备案 [5] - 新安子钨锡矿和龙潭面（扩界）储量核实报告、大余石雷钨矿深部储量核实报告编制进入收尾阶段 [5] - 已编制黄竹垅钨矿矿权合并勘查工作计划及详查工作实施方案，正在开展矿区资源勘查工作 [5][6] 粉末产品销售情况 - 2024 年钨粉销量 3,980 吨，同比减少 4.67%；碳化钨粉销量 4,923 吨，同比增加 0.20%；热喷涂粉销量 388 吨，同比减少 12.22% [7] - 2025 年第一季度粉末产品销量同比增加 [7] 赣州澳克泰经营情况 - 2024 年营业收入 66,599.13 万元，较上年同期增长 21.93%；净利润 -682.28 万元，较上年减少亏损 4,193.11 万元 [8] - 2024 年涂层刀片销量 2,168 万片，同比增加 6.22%；棒材销量 773 吨，同比增加 12.19% [8] 钨精矿价格影响 - 总体而言钨精矿价格上涨对公司有正面影响；原料价格剧烈波动会影响生产成本和经营业绩 [9] 未来发展规划 - 以钨资源高效利用与开发为核心，专注高性能、高精度、高附加值硬质合金研发、生产和销售 [10] - 整合矿山资源，构建上下游一体化产业链，推进生产车间数字化转型，打造智能制造工厂 [10] - 构建 ESG 可持续发展体系，推动绿色、高质量、可持续发展 [10] - 围绕“安全、环保、提质、稳产、降本、开拓、创新”战略，发挥全产业链优势实现稳健增长 [11] - 上游加大矿权资源勘探，推进矿山深部开拓与智能化建设，提升资源储备和开采效率 [11] - 中游优化生产工艺，打造自动化生产车间，开发特色粉末产品 [11] - 下游赣州澳克泰坚持“难加工材料切削专家”定位，深耕高附加值硬质合金市场，推进高端品牌战略，布局航空航天、新能源等领域，发展五大核心业务板块 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

全球钨供需格局 - 全球钨供需或将长期维持紧缺，钨价中枢有望迎来系统性上行 [1] - 2023-2027年全球原钨供给预计从7.80万吨增至8.63万吨，CAGR +2.6% [2] - 2023-2027年全球原钨消费预计从9.08万吨增至10.45万吨，CAGR +3.6% [2] - 光伏钨丝消费量预计从794吨增至5025吨，CAGR高达+59% [2] 供给侧分析 - 2023年中国钨储量和产量全球占比分别为52%和81%，对全球供应具有较大影响力 [10] - 中国钨储采比从1995年46年降至2023年37年，显著低于全球平均水平56年 [9] - 中国钨精矿开采总量控制指标从2013年8.9万吨增至2023年11.1万吨，年均增速2.23% [16] - 2024年第一批钨精矿指标6.2万吨，同比-2%，为近年来首次收缩 [16] 需求侧分析 硬质合金需求 - 硬质合金占中国钨消费量56%，其中切削工具占比51% [30] - 新能源车"三电系统"加工对高端数控刀具需求较大 [33] - 2022-2025年国内数控刀片需求预计从5.7亿片增至8.1亿片，CAGR +12% [35] 光伏钨丝需求 - 2023年光伏钨丝已占中国钨消费1%，是增速最快的细分领域 [43] - 钨丝金刚线线径可达28-30微米，优于碳钢丝的33-34微米 [43] - 预计2022-2027年光伏钨丝渗透率从10%提升至70% [47] 其他新兴需求 - 六氟化钨在集成电路制造中应用广泛，预计2021-2025年中国需求从1100吨增至4500吨 [51] - 3D NAND层数增加有望使六氟化钨使用量提升 [51] 价格趋势 - 2024年9月中国钨精矿价格达13.60万元/吨，全年累计上涨12% [67] - 全球钨显性库存处于历史低位，中国APT生产商库存仅1200吨 [73] - 海外矿山开发需要更高激励价格，成本上行压力凸显 [75] 中国钨企发展 资源布局 - 中钨高新拟注入柿竹园钨矿，可增加年产7000吨钨精矿产能 [92] - 厦门钨业推进油麻坡钨矿项目，预计贡献3200吨/年产能 [95] - 章源钨业拥有10个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨 [95] 产能扩张 - 厦门钨业计划将钨粉产能扩产60%，硬质合金产能扩产63% [99] - 中钨高新建设微钻项目，远期形成年产2亿支微钻产能 [99] - 厦门钨业推进1000亿米光伏用钨丝项目，产能将翻倍 [99] 行业集中度 - 2023年中国前五大钨企合计钨精矿产量占比47% [81] - APT、钨粉、硬质合金环节CR5分别达56%、72%、46% [81]