钨行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：钨行业，涵盖钨矿开采、废钨回收、冶炼加工（APT、氧化钨、钨铁）、硬质合金、刀具制造及下游应用（汽车、集成电路、工业机器人、军工等）[1] * **公司**：提及**厦门钨业**、**中钨高新**、**江钨集团**、**章源钨业**、**格林美**、**自贡硬质合金**、**嘉欣国际**等业内主要企业[2][10][16][20] 核心观点与论据 1. 供应结构发生根本性转变，废钨成为关键供应源 * 钨供应结构发生根本性转变，废钨利用率从2010年的10%升至2025年的超40%，成为弥补原生矿缺口的核心手段[1] * 2010年至2015年，废钨利用率提升至15%-16%，2015-2019年提至25%左右，2020年后驱动因素从成本考量转变为弥补原生矿供应缺口的必要手段[2] * 2025年，原生钨矿在总供应中占比从2024年的58.5%下降到51.2%，而废钨占比则从36.6%显著提升至41%[3] * 全球废钨回收利用率高，国外废钨实际利用量占总需求比例在2021年已超50%，2025年预计达65.8%[11][12] 2. 供需缺口驱动价格上涨，库存消耗殆尽是根本原因 * 2025年原生钨矿供应因资源枯竭减至13.65万吨，总需求增至26.63万吨，出现约1.8万吨实质性供需缺口，驱动价格大幅上涨[1][5][6] * 2022年后原生矿供应开始逐年下降，但价格未显著上涨，因市场在消化历史遗留的社会库存（如泛亚事件遗留库存约10万吨钨精矿）及废钨库存[5][6] * 进入2025年，历史遗留库存基本耗尽，在需求增长、原生矿供应下降、进口增幅有限的背景下，实质性缺口显现，是价格上涨的根本原因[6] 3. 需求增长由刀具消费主导，新兴领域增速迅猛 * 刀具消费是理解钨需求增长的关键，硬质合金刀具和高速钢刀具合计占钨总消费量的42.8%[4][5] * 传统机电产品产量显著增长：2021-2025对比2016-2020，汽车产量增9.69%，集成电路增115%，挖掘机销量增26%[4] * 新兴消费领域实现三位数增长：工业机器人产量增278%，服务机器人增111%，金刚线用钨丝增1,207%[1][4] * 军工领域消费拉动显著，一艘万吨级驱逐舰需消耗350公斤钨，一艘航母超2吨[4] 4. 2026年市场展望：缺口收窄，价格将缓慢健康上涨 * 预计2026年需求再增约1万多吨，供应端因国内新矿山投产及俄罗斯巴库塔矿进口增加，新增供应约1万多吨，供需缺口比2025年的1.8万吨有所收窄[7] * 2026年初价格暴涨源于下游企业提前备货形成的“假性需求”，部分企业增加长达半年的存货[1][8] * 预计本轮价格调整持续2-3周，全年价格将呈缓慢健康上涨态势，下跌空间有限[1][19] * 2026年1-2月钨精矿进口量达5,200吨，较2025年同期的2050吨增长153%，下半年价格继续上行空间可能有限[19] 5. 中长期供需格局：缺口持续至2027年，后有望平衡 * 预计2026年和2027年市场仍将维持供应缺口，但缺口可能不及2025年[1][20] * 2028年后，随着**厦门钨业**大舞堂项目、**中钨高新**技改（柿竹园、香炉山）等新增产能释放，供需有望趋于平衡[1][20] * 军工领域需求确定，预计每年拉动钨精矿消耗量增加1万多吨，但增速不太可能超过过去五年水平[20] 6. 进出口格局逆转，中国转为净进口国 * 中国已从钨产品净出口国转为净进口国，2025年净进口约2.82万吨[1][12] * 出口管控（如APT等两用制品）加剧全球供应紧张，2026年1-2月APT出口量为零[12] * 国外供应严重依赖废钨回收和中国出口，中国出口减少导致其2025年出现约6,000多吨缺口[12] 7. 废钨市场特点：散户主导，价格波动大 * 废钨市场参与者以散户和贸易商为主，大型企业少，流通领域贸易行为导致价格易波动[9][18] * 废钨在总供应中占比已接近原生矿，其价格波动对整个国内钨市场有决定性影响[10] * 近期市场货源难寻主要源于买卖双方的博弈和观望心态，价格下跌时抛压大但无人接，稳定后卖方又惜售[18] 8. 废钨回收应用与挑战 * 废钨主要用于四个环节：生产APT（通过废磨削料）、生产钨铁、生产含钨特钢（如高速工具钢）、废硬质合金直接再利用[22][23] * 使用废料生产的产品质量已大幅提升，市场接受度高[23] * 不同产品回收率差异巨大：钨丝金刚线回收率可达90%，普通钨丝仅20%，军用钨合金基本无法回收，硬质合金综合可回收比例约50%[14] * 实际可回收率远低于理论值，受出口无法回流、产品分散性、回收工艺等因素制约[14] 9. 产业链影响与企业分化 * 2025年价格上涨过程中，产业链各环节（矿山、冶炼、硬质合金、刀具）营业收入和净利润增长率基本同步，成本压力能向下游传导[25] * 企业出现分化：资金雄厚、有低价库存的企业利润更高；资金不足的小型企业（如家庭作坊式硬质合金厂）面临生存压力[25] * 矿山企业显著受益，冶炼环节尚未出现企业倒闭[25] 10. 政策与配额影响 * 国家对钨矿开采配额的管控对当前供给影响非常小，2025年配额减少4,000吨主要因部分省份配额未使用、伴生矿配额无约束力等原因，并非刻意压缩产量[21] * 关于废合金进口政策，行业有放开诉求。若政策放开，进口量将显著增加，改变国内供需结构，但可能加剧国外供应紧张[16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 * **国内外价格联动**：海外MB报价很大程度上反映与中国出口商的贸易合同价格，国内外出现短期价差是正常现象[24] * **废钨供应可持续性**：未来若无原生矿有效增长，单纯依靠废钨不可持续，废钨供应会越来越紧张[14] * **新增产能细节**：除大型项目外，一些长期停产矿山（如广东鸡饭坑矿、江钨大岗山矿）也在准备复产，可增加1,000-2,000吨产能[20] * **回收料来源**：国外废钨来源包括其自身报废品回收，以及中国出口的钨产品在国外报废后无法回流的部分[12]

钨价市场现状与核心驱动因素 - 钨价开年以来进入“跳涨模式”，黑钨精矿（品位≥65%）均价截至2月12日达69.6万元/吨，年内涨幅约51.6% [1][2][3] - 价格上涨节奏远超预期，原预计在二季度达到的价格水平已提前实现 [16] - 价格急速上涨导致现货市场出现合同违约信任危机，下游部分企业面临阶段性“无米下锅”的窘境 [2][6][7] 供给端：矿产供应紧张 - 国内主产区严查私挖滥采及税票，导致市场上流通的原料供应规模大致减少三分之一至四分之一 [7][8] - 国内钨矿开采实行管控与指标配额制，2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% [9] - 国内超采钨产量占比已从2015年的35.78%持续下降至2024年的12.63% [9] - 大型钨企钨矿自给率低，例如厦门钨业和章源钨业自给率仅约20%，需外购补充 [7] 需求端与产业链传导 - 钨下游需求中，硬质合金占比约六成，其中约一半用于刀具领域 [13] - 价格上涨在产业链中传导整体通畅但逐级减弱，原料到APT、粉末环节传导较快 [11][12] - 高附加值硬质合金、高端刀具等头部企业因刚需强、议价能力高，能顺利转嫁成本；低端加工领域承受能力较弱 [12] - 刀具厂商感受到中高端产品需求上升，订单排期由1个多月延长至2-3个月 [14] 企业动态与业绩影响 - 包括厦门钨业、中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业在内的多家龙头钨企，今年已发布多轮产品价格调涨通知 [2] - 以翔鹭钨业和章源钨业为例，2月上半月黑钨精矿长单指导价/采购价较1月下半月涨幅分别为24%、28% [6] - 拥有钨矿资源的上游企业充分享受价格上涨红利，厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业均已发布2025年度业绩预增公告 [6] 后市展望与机构观点 - 短期看，春节前废钨市场进入假期状态加剧原料紧张，节后产业链面临补库需求，而矿山开工率恐难有较大增长，供需矛盾或延续 [15] - 中长期看，全球钨矿增量有限，国内管控趋严，而军工及新能源等领域需求维持增量，供需紧张支撑钨价中枢维持偏强 [15] - 部分观点预计短期内价格仍有上涨空间，但暴涨行情难以在高位持续太久，预计二季度初钨价或面临调整压力 [16] - 也有观点认为，市场情绪已被推向极端，后续价格可能会冲高回落 [17]

钨精矿价格屡创新高 - 2024年二季度钨精矿价格创下历史新高，并于2025年二季度再次突破 [4] - 2024年5月24日价格达到15.8万元/吨，突破2012年以来前高，当日年内累计涨幅29.26% [4] - 2025年12月17日价格达到历史新高42.30万元/吨，当日年内累计涨幅195.80% [4] 供给趋紧的三大核心逻辑 - **指标控制收紧**：钨是我国唯二实行开采总量指标控制的金属矿产之一 [23] - 2024年第一批开采指标为62,000吨，同比减少1,000吨，为2021年以来首次缩紧 [26] - 2025年第一批指标为58,000吨，较2024年再次减少4,000吨，降幅6.45% [27] - **超采监管趋严**：超采钨产量持续下降是近年供应下行的最主要原因 [32] - 2015年超采钨金属量达峰值2.61万吨，2024年骤降至0.85万吨 [33] - 超采量占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [33] - **资源品位下降**：全国处理钨原矿品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28%，导致产量自然萎缩 [40] 行业结构与集中度 - **中国主导全球供应**：2023年中国钨精矿产量占全球80.77%，储量占全球52.27% [16] - **储采比偏低**：2023年中国钨储采比为36.51年，低于全球的56.41年及其他金属，显示开采积极 [19] - **行业集中度低**：2024年中国钨矿产能CR4仅为43.94%，CR6为55.87%，显著低于稀土行业，小型企业多，易出现违规开采 [24] 未来供给增量有限 - **新增项目稀少**：未来三年主要增量来自国外巴库塔钨矿和国内湖南柿竹园技改项目 [42] - 巴库塔钨矿预计2027年达产，年产钨精矿11,475吨 [42] - 柿竹园项目预计2027年投产，新增产能约3,000标吨/年 [42] - **再生钨（废钨）成为关注点**：再生钨是重要供应来源，但增长幅度有限 [44] - 2023年中国废钨产量11,000吨，占钨总供应比重14.10% [44] - 中国钨二次资源利用率约17%，低于全球平均35%和欧美50%的水平 [52] - 预计2027年废钨产量达15,108吨，占总供给比重19.77% [59] 需求端：根基稳固，亮点突出 - **需求总量稳中有增**：2018-2024年中国钨消费量从57,969吨上升至70,769吨 [62] - **需求结构以硬质合金为主**：2024年下游需求占比为硬质合金58.51%、钨材22.61%、钨特钢15.05%、钨化工3.83% [65] - **硬质合金需求稳健**：硬质合金是钨的刚需，其产量持续增加 [80] - 2024年中国硬质合金产量5.8万吨，同比增长6.42% [67] - 预计2024-2029年全球硬质合金市场规模CAGR为3.5% [67] - **新兴需求增长点**： - **光伏钨丝**：渗透率快速提升，从2022年约8%增至2023年近20% [81] - **军工领域**：全球冲突加剧及军费增长推动需求，且军工用钨难以回收 [87][94] - 2024年中国军费支出21,944.32亿元，同比增长7.91% [87] - 北约将钨列为面临“高风险”供应限制的国防关键原材料 [94] 钨价高企对需求的影响分析 - **硬质合金短期替代风险有限**：硬质合金刀具适用性广，性能均衡，短期被完全替代可能性低 [100] - **价格传导机制**：产业链利润呈“微笑曲线”，上游钨精矿和下游硬质合金利润率较高 [115] - 测算显示，上游钨精矿价格每上涨10%，硬质合金数控刀具成本约上涨3.8% [123] - **经济性对比**：在预设参数下，若钨精矿价格上涨100%，硬质合金刀具单工件成本从0.26元升至0.36元，经济性优势减弱，但实际选材需综合性能、工艺等多因素 [124][126] - **长期地位稳固**：通过优化刀具管理、加工工艺等，可显著降低单件制造成本，硬质合金在刀具行业地位依然稳固 [127][128]

公司战略与交易概述 - 公司拟收购九江大地部分股权并实现控股 以保障上游钨原料供应 提高钨资源自给率 [1] - 公司已与转让方之一尚达信及标的公司签署《股权转让意向协议》 拟收购尚达信持有的九江大地39%股权 [1] - 交易价格以转让方所持股权比例乘国资评审备案的标的公司股东全部权益价值为参考 并经各方协商确定 [1] 交易具体安排 - 公司向转让方尚达信支付意向金2800万元 [1] - 尚达信将其持有的九江大地8%股权质押给公司 作为意向金担保 [1] - 该意向金在各方签署正式股权转让协议后 将等额转为受让方应付转让方的第一期股权转让价款 [1] 标的公司情况 - 九江大地是以矿产开发采选为主营业务的企业 [1] - 标的公司目前处于矿山前期勘探阶段 无生产经营活动 无业务经营收入 [1] - 九江大地目前拥有一家全资子公司 即修水县昆山钨矿有限责任公司 [1]

市场短期波动与展望 - 短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息 [1] - 目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限 [1] - A股有望和全球股市一起共振上行 [1] 行业配置线索与重点关注行业 - 岁末年初A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [1] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等 [1] 主题投资关注 - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [1]

公司治理与承诺履行 - 公司实控人及控股股东已作出并严格遵守明确的避免同业竞争承诺 [1] - 公司已通过股权托管方式管理香炉山、新田岭和瑶岗仙三家钨矿山企业，以利于避免潜在同业竞争 [1] 资产注入进展 - 公司已完成收购远景钨业股权的资产过户交割 [1] - 该收购标志着实控人中国五矿正在积极履行资本市场承诺，将优质资产注入上市公司 [1] - 此次资产注入有利于消除存在的部分同业竞争情形 [1] 未来规划 - 对于剩余三家钨矿企业的注入安排，公司将按照承诺，在符合相关监管规则的前提下积极推进相关工作 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：钨行业（涵盖上游钨矿开采、中游冶炼加工至下游应用）[1] * **公司**：中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业、东吴高新（注：原文提及“东吴高新”与“中钨高新”，可能为笔误或指代同一公司）[2][5][9] 核心观点与论据 1. 钨价创历史新高，供需紧张是核心驱动 * **价格表现**：2025年钨精矿（60-65%品位）价格创历史新高，超过42万元/吨，全年涨幅达185%[3]；纯钨粉报价达100万元/吨[3]；当前钨精矿市场价格为42-43万元/吨[9] * **供应紧张**：2024年1-10月原生钨原料供应同比下降3.34%，总产量11万标吨[2][3]；第一批开采指标减少4000吨至5.8万吨，同比下降6.45%[2][3]；再生资源供应约6万标吨，今年略有增长但进口废物几乎停止[3]；进口钨精矿同比增长59.33%至15,647标吨[2][3]；总体原料供应与去年基本持平[2][3] * **需求增长**：全球钨消费每年增长约1.2%[12]；2025年因军备升级等需求，消费增速超过1.2%[12]；若军备竞赛持续，2026年消费增长率可能达2%以上[12] * **供需结论**：消费需求年增长约1.5%，而供给持平，供需差导致价格上涨[2][3] 2. 价格上涨由多重因素共同驱动 * **供需关系紧张**：供给持平或略降，消费需求持续增长[5] * **政策与战略地位**：2025年2月4日出口管制文件提升中国钨在全球供应链中的战略地位，带动国外钨价上涨并传导至国内[2][5] * **源头收紧预期**：第一批开采指标下调引发业界对供应源头收紧的预期[5] * **国际局势与军备**：俄乌战争、巴以冲突等国际局势紧张，欧洲国家增加军费预算，推升未来钨需求预期[5][7] * **矿山惜售与资本炒作**：矿山效益好、资金充裕，不急于出售库存；社会资本进入市场炒作[5] 3. 中国在全球钨供应链中占据绝对主导地位 * **供应份额**：中国供应全球80%的钨[4][10] * **政策影响力**：出口管控政策（非禁止）已导致国外钨价大幅上涨，凸显中国举足轻重的影响力[2][6] * **企业地位**：头部企业（如中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业）的产量和市场份额巩固了中国的优势地位[2][6] * **战略利益**：高钨价对国家整体利益有积极影响，因为中国在钨资源上占据主导地位，而在铁矿、石油、铜、钴等其他资源上并无优势[4][10] 4. 头部企业利润丰厚，有动力维护高价 * **成本与利润**：钨精矿生产成本约13万元/吨，当前市价下每吨利润接近30万元[9] * **企业盈利测算**：以东吴高新（年产量2.5万吨）为例，预计利润可达75亿元；厦门钨业（年产量1.2万吨）预计利润36亿元；洛阳钼业（年产量4500吨）预计利润10.9亿元[9] * **企业行为**：头部企业由于拥有大量自有钨矿产量，会采取措施捍卫当前价格水平[9] 5. 未来展望：供需持续偏紧，价格预计保持高位 * **2025年价格预测**：预计12月价格保持在40万元以上，全年平均价格将达到21万元以上[4][11] * **2026年供应预测**：国内无大型新建或技改投产钨矿，原生矿供应不会显著增加[11]；高价已消耗大部分废物库存，明年国内废物供应也不会增加，但若放开废物进口政策，国外供应可能增长[11]；新矿山（如巴库塔钨矿）投产周期长，完全达产需数年，短期内难提供大量产量[19]；2026年总供应可能仅略有增长[11] * **2026年需求与价格预测**：消费需求增速预计超过供给增速[11]；供需关系仍将偏紧[12]；平均价格应会维持在21万元以上，并呈现小幅波动[4][11] * **政策预期**：中国政府可能会继续保持或加强对稀有金属出口及生产的控制，以确保战略资源安全[8] 6. 产业链与产品关系 * **加工链条**：钨精矿主要用于生产APT（仲钨酸铵），95%的APT用于生产氧化物，再进一步制造钨粉[26] * **折算关系**：1.42标吨钨精矿可生产1吨APT；1.4478吨APT可转化为1吨纯钨粉[14][26]；一个标吨（65%三氧化钨含量）的黑/白钨精矿，若市价42万元，换算成纯净三氧化钨价值约64万元（42万 / 0.65）[13] * **价格构成**：钨粉价格（约100万元/吨）不仅包含钨精矿成本，还需加上从钨精矿到APT、再到氧化物、最终到钨粉各个环节的加工费[15] * **矿种价差**：目前黑钨精矿与白钨精矿价格相同，过去因工艺差异黑钨稍贵[27] 其他重要内容 1. 下游影响与替代风险 * **下游承受力**：钨价上涨对刀具等下游企业不利，若物价无限制上涨，下游可能寻找替代材料（如木材、高速钢）[16] * **高端市场**：高端应用（如耐高温部件、喷嘴、军工产品）对成本敏感度较低，仍有涨价空间[16]；硬质合金刀钻具进口市场规模约200亿元，产品价格比国内贵5-8倍，显示高端市场仍有空间[17] * **当前下游状态**：2025年下游上市公司和合金制造企业利润普遍好于2024年，许多企业创下几十年来最好效益记录，且低价库存已基本消化，当前库存水平较低[23][24] 2. 供应端细节与潜在变量 * **开采指标**：预计2025年完成额度不理想，若国土资源部下达的变更未完成，2026年指标可能减少或持平[18] * **综合利用**：河南等地区综合利用回收也需配额管理，但因价格上涨，一些低品位废砂石料被利用，预计2026年综合回收量有所增加，但每年仍有几万吨未经配额管理的产品进入市场[20] * **生产进度**：钨矿（多为石英脉型）开采比铜矿（大规模矿体）更困难、进度更慢[22]；特定钨矿（如巴库塔钨矿）2026年预计仍处试生产阶段，产量约七八千吨，难达1.5万吨满产状态[21] * **国内外价差**：当前国内APT价格已超过国外，市场将通过调节（国内降价或国外涨价）逐步实现平衡[28] 3. 短期市场动态 * **年底趋势**：短期内价格上涨概率较高，因年底部分APT工厂检修导致供应减少，可能引发惜售[25]

公司资本运作 - 中钨高新拟使用募集资金4亿元人民币向全资子公司湖南柿竹园公司增资 [1] - 增资后柿竹园公司注册资本将由17,064.072041万元增至57,064.072041万元 [1] - 公司同时将向柿竹园公司提供不超过4亿元人民币的借款 [1] 项目投资 - 增资及借款资金将用于实施柿竹园公司1万吨/日采选技改项目 [1] 子公司财务数据 - 截至2025年9月30日 柿竹园公司总资产为400,936.60万元 [1] - 截至2025年9月30日 柿竹园公司净资产为211,233.52万元 [1] - 截至2025年9月30日 柿竹园公司净利润为75,107.07万元 [1]

交易概述 - 中钨高新拟以约8.2亿元对价收购其第二大股东五矿钨业持有的远景钨业99.9733%股权，构成关联交易 [1] - 交易定价依据资产基础法评估结果，评估值约8.2亿元，较标的净资产账面价值约3亿元增值约5.2亿元，增值率高达170.27% [1][2] 资产评估细节 - 固定资产账面价值约1.76亿元，评估价值约3.2亿元，增值率81.48%，增值原因为建筑行业人工材料费用上涨及折旧年限差异 [2] - 无形资产账面价值4488.03万元，评估价值飙升至约4.2亿元，增值额约3.7亿元，增值率高达829.43% [3] - 无形资产增值主要源于矿业权增值，其中"大皂工区采矿权"账面价值2139.61万元，评估价值约3.5亿元，增值约15.5倍 [1][3] 采矿权评估依据 - 评估范围不仅包括采矿证载明标高（370米至110米），还假设性纳入标高110米至-50米的资源量，评估总范围为370米至-50米 [5] - 评估假设的依据是自然资源部相关规定，允许采矿权人以协议方式直接取得矿区平面范围内限采标高下的资源量采矿权 [5] - 远景钨业保有资源量合计4035.90万吨，钨金属量约15.4万吨，其中窑木岭矿区存在"界外"资源，矿石量130.90万吨，金属量4206.30吨 [6] 收购战略意义 - 收购完成后，中钨高新钨资源自给率将进一步提升，公司钨资源保有金属量将增加约15.45万吨 [6] - 此次收购旨在推动公司对钨产业链的资源整合，从而提升公司的资产质量和盈利能力 [6]

交易概述 - 公司拟以自有现金8.21亿元收购五矿钨业持有的远景钨业99.9733%股权 [2] - 交易旨在解决同业竞争问题并整合钨业产业链发展 [2] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [2] 标的公司情况 - 远景钨业以钨金属矿采选为主营业务盈利来源为钨精矿销售 [2] - 2025年1至5月标的公司营业收入1.42亿元净利润0.34亿元 [3] - 截至2025年5月31日标的公司总资产4.09亿元净资产3.04亿元 [3] - 标的公司保有钨金属量约15.45万吨年产量达2600吨 [3] 交易影响与公司背景 - 收购将提升公司钨资源自给率并增强资产质量和盈利能力 [3] - 公司是中国五矿旗下钨产业平台管理运营完整钨产业链 [3] - 公司受托管理钨储量和钨冶炼生产能力居行业前列 [3] 公司业绩与市场反应 - 2025年前三季度公司营业收入49.06亿元同比增长13.39% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润3.35亿元同比增长18.26% [4] - 收购公告发布后首个交易日公司股价单日上涨7.97%总市值达466亿元 [4]