证券研究报告 有色金属2026年度策略 分析师：许勇其 职业证书编号：S0010522080002 2025年12月16日 1 核心观点 ➢ 风险提示：宏观经济变动；下游需求不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。 2 ➢ 贵金属：全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，人民银行持续购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。建议关注紫 金矿业、山东黄金。 ➢ 铜：原料端紧缺，铜价易涨难跌，建议关注紫金矿业、铜陵有色。 ➢ 铝：电解铝供给限制，新能源需求贡献增量，供弱需强持续演绎；利润端，2025年氧化铝产能陆续释放，氧化铝价格持续下行， 利润有望修复。建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业。 ➢ 能源金属：海外供给端减产信息频现，整个行业减产或停产的信号还会继续出现。从碳酸锂行业的整体发展节奏看，产能深度整 合已经开始，锂价触底回升。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业。 ➢ 钨：中国收紧钨供应，市场延续缩量上行。相关公司中钨高新、厦门钨业。 观点： ➢ 黄金：全球局势不确定性加剧，金价表现强劲 ➢ 铜：供需矛盾持续演绎 ➢ 电解铝：宏观和供需共振，成本优化利润走扩 ➢ 能源金属：下游需求高增，26年或进 ...

来源：新浪证券-红岸工作室 12月16日，洛阳钼业跌2.40%，成交额37.94亿元，换手率1.22%，总市值3744.00亿元。 异动分析 金属钴+金属铜+金属镍+小金属概念+黄金概念 1、本公司为全球第二大钴生产商，钴产品为氢氧化钴，于国际市场销售。 2、本公司属于有色金属采矿业，主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业 务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产 商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。 3、2025年半年报，本集团全资子公司洛钼控股与NewstrideLimited 签订股权转让协议，约定以 1,125.87 美元的对价受让沃源控股有限公司 ( 沃源控股 )100% 股份，从而间接取得沃源控股持有的华越镍钴 21% 股份。 2020 年 7 月 25 日，洛钼控股通过沃源控股认购华越镍钴新增注册资本的方式将对 华越镍 钴持有的股权增持至 30% 。沃源控股向华越镍钴派驻一名董事及一名监事，因具有重大影响，故作为 联营企业核算。 4、公司主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼，随着公司近年来大力发 ...

截至9月30日，洛阳钼业股东户数30.42万，较上期增加28.08%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-9月，洛阳钼业实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增 长72.61%。 分红方面，洛阳钼业A股上市后累计派现215.62亿元。近三年，累计派现105.76亿元。 12月15日，洛阳钼业涨1.99%，成交额45.81亿元。两融数据显示，当日洛阳钼业获融资买入额2.65亿 元，融资偿还4.44亿元，融资净买入-1.79亿元。截至12月15日，洛阳钼业融资融券余额合计32.81亿 元。 融资方面，洛阳钼业当日融资买入2.65亿元。当前融资余额32.59亿元，占流通市值的1.04%，融资余额 超过近一年80%分位水平，处于高位。 融券方面，洛阳钼业12月15日融券偿还3.73万股，融券卖出3.97万股，按当日收盘价计算，卖出金额 71.18万元；融券余量126.41万股，融券余额2266.53万元，超过近一年80%分位水平，处于高位。 资料显示，洛阳栾川钼业集团股份有限公司位于河南省洛阳市栾川县城东新区画眉山路伊河以北，成立 日期1999年12月 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】胶着的医保谈判，不确定的政府停摆——《大国博弈》系列第九十二篇 2025年，拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，也成为了牵动资本市场的重要线索。目前，两党仅就3个部 门的全年预算（占比11%）达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期。而在12月11日的医保投票 中，双方再次否决对方提案，导致圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭。明年一季度，应对医保和政府关 门，可能有四种场景，也对应不同的资产价格表现。 （赵格格）2025-12-15 您可点击今日推送内容的第1条查看 【金工】交易信心有所提振，后市仍将震荡上行——金融工程市场跟踪周报20251215 本周A股震荡上行，市场量能有所提振。沪深300、中 ...

2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长 72.61%。其中，第三季度营收507.13亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%；归母净利润56.08亿元， 同比增长96.40%，环比增长18.69%。利润增长主要受益于产品价格同比上升，以及铜产品产销量增 加。 12月15日早上开盘前，矿业巨头洛阳钼业宣布拟10亿美元并购位于巴西的四个金矿，开盘后一度涨超 4%，今日收盘报17.93元／股，上涨1.99%，总市值3836亿元。 受益于铜等全球金属价格飙涨，2025年洛阳钼业股价已经上涨近200%，上周沪铜主连（CU888）一度 逼近95000元／吨的历史新高，沪金主连（AU888）也一度逼近1000元／克。 业内人士认为，黄金依然有上涨空间，本次交易符合公司以铜和金为主的投资并购战略规划，有利于进 一步增厚公司资源储备；不过也有业内人士提醒，无论是铜还是黄金，年内涨幅都比较大并创出历史新 高，一旦行情逆转的话就有"买在高点"的风险。 10亿美元收购巴西金矿 公告披露，洛阳钼业拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold（ ...

2025.12.15 本文字数：2145，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 李隽 洛阳钼业表示，本次交易完成后，标的资产 LatAm 和 LGC 将纳入公司合并财务报表范围。本次交易涉 及的四个金矿均为在产项目，是继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目。巴西金矿资源丰 富，地缘政治相对稳定，本次交易完成后，公司金的年产量预计达8吨。本次交易符合公司以铜和金为 主的投资并购战略规划，有利于进一步增厚公司资源储备。本次交易预计2026年第一季度完成，尚需通 过巴西反垄断机构及中国相关监管部门审批。 洛阳钼业属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业 务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产 商，亦是巴西领先的磷肥生产商。 2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长 72.61%。其中，第三季度营收507.13亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%；归母净利润56.08亿元， 同比增长96.40%，环比增长18.69%。利润增长主要受益于产品 ...

2025.12. 15 本文字数：2145，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 李隽 12月15日早上开盘前，矿业巨头洛阳钼业（603993.SH，03993.HK）宣布拟10亿美元并购位于巴 西的四个金矿，开盘后一度涨超4%，今日收盘报17.93元/股，上涨1.99%，总市值3836亿元。 三季报同时披露，为构建"共创、共担、共享"的长效激励体系，吸引并留住全球高端人才，公司已发 布H股受限制股份计划，拟向激励对象授予不超过3.93亿股H股。 洛阳钼业2025年半年报则称，矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。公司基于对行 业的深刻理解和丰富经验，形成了"逆周期并购、低成本开发"的能力。在行业底部成功并购世界级矿 山实现公司外延发展，由于下属各矿山均基本具备露天开采、储量大、品位高的特点，开采成本具有 很强的竞争力。以低成本实现世界级矿山储量到产量的转化，是公司内生发展的基线。 到底是不是"逆周期并购"？ 受益于铜等全球金属价格飙涨，2025年洛阳钼业股价已经上涨近200%，上周沪铜主连（CU888） 一度逼近95000元/吨的历史新高，沪金主连（AU888）也一度逼近1000元/克。 业内人 ...

公告披露，洛阳钼业拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold（TSX: EQX，NYSE-A: EQX）位 于巴西的四个金矿100%权益，标的包括Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区（Fazenda金矿与 Santa Luz金矿），对价由9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款构成，后者依据交割后首个运营年 度的黄金销量确定。 洛阳钼业表示，本次交易完成后，标的资产 LatAm 和 LGC 将纳入公司合并财务报表范围。本次交易涉 及的四个金矿均为在产项目，是继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目。巴西金矿资源丰 富，地缘政治相对稳定，本次交易完成后，公司金的年产量预计达8吨。本次交易符合公司以铜和金为 主的投资并购战略规划，有利于进一步增厚公司资源储备。本次交易预计2026年第一季度完成，尚需通 过巴西反垄断机构及中国相关监管部门审批。 洛阳钼业属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业 务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产 商，亦是巴西领先的磷肥生产商。 2025年前三季度 ...

l投资要点 贵金属：坚定持有。贵金属出现调整，comex黄金上涨2.42%，comex白银上涨5.59%。白银波动率较 高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息 交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向， 低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：市场风偏调整使得铜价出现一定波动。本周铜价高位波动，LME铜下跌0.96%。主要系美国风偏下 降带动风险资产出现一定调整。不过，LME的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克 资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存 在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。 铝：库存低位，价格弹性大。本周LME铝下跌0.88%，主要跟随铜价波动。需求方面，12月虽处于传统 消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，虽然具有一定淡季特征，并未出现超季节性走弱 的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库暂未进入持续累库阶 段。据SMM统计显示，截止12月 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点为铜铝价格波动加大，并关注钢铁政策延续 [1] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于11816美元/吨和94080元/吨，周环比分别上涨1.5%和1.4% [6] - 当周进口铜精矿TC为-43.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 当周精铜杆企业开工率为64.54%，环比下降1.87个百分点，同比下降17.83个百分点，高铜价抑制消费 [6] - 宏观层面，中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策和坚持内需主导，继续看好国内市场对铜需求的支撑 [6] 铝板块 - 当周LME铝和SHFE铝价格分别收于2846美元/吨和22170元/吨，周环比分别下跌0.7%和0.8% [6] - 供给端，11月电解铝开工率维持在98.2%的相对高位 [6] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率为61.8%，周环比微降0.1个百分点 [6] - 当周铝锭和铝棒社会库存分别为58.4万吨（周环比减少1.2万吨）和11.65万吨（周环比减少0.45万吨），显示需求具有一定韧性 [6] - 下游铝板带、包装箔、建筑型材等开工承压，随着消费淡季深入及高铝价压制，下游铝加工或维持弱势整理 [6] 黄金板块 - 当周SHFE黄金和COMEX黄金分别收于970.7元/克和4329.8美元/盎司，周环比分别上涨1.0%和2.4% [6] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量为1053.1吨，周环比增加2.9吨，表明当周对黄金的投资偏好略有回升 [6] - 美联储宣布下调利率并启动技术性购债操作以维护市场流动性，购债规模可能在未来几个月内保持高位 [6] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于37.3万元/吨，周环比上涨6.0% [6] - **钨**：章源钨业上调12月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调2.2万元/吨、2.2万元/吨和3.2万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.5万元/吨和137万元/吨，周环比分别下跌0.7%和2.8% [6] - **稀土**：市场现货供应量增速偏缓，下游以长单采购为主，散货交投清淡 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比下跌1.3% [6] - **锑**：商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序》，规范锑相关物项出口 [6] - **锑**：10月中国出口氧化锑180吨，环比增长62% [6] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷价格分别收于3060元/吨和3232元/吨，周环比分别下跌3.1%和2.7% [7] - 当周五大钢材品种供应量为806.22万吨，周环比减少22.73万吨 [7] - 当周五大钢材品种总库存为1332.09万吨，周环比减少33.5万吨 [7] - 当周五大钢材品种周消费量为839.72万吨，周环比减少24.45万吨 [7] - 成本方面，当周DCE铁矿石和DCE焦炭价格分别收于761元/吨和1475元/吨，周环比分别下跌3.2%和6.9% [7] - 12月12日，商务部、海关总署印发公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，国内钢铁出口持续规范化 [7] - 近期政策层面多次强调行业“反内卷”导向，期待供给端政策发力，重塑钢铁内外供需平衡 [7] 配置建议 - **铜板块**：建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] - **铝板块**：建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [10] - **小金属板块**：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [10] - **钢铁板块**：建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [10]