投资评级 - 报告对报告研究的具体公司维持“买入”评级，A股目标价17.45元人民币，H股目标价17.00港元 [5][4] - A股目标价基于2027年12.9倍PE，采用35%溢价率（可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍），A/H溢价率19.75%，港元兑人民币汇率0.857 [4][11] - 前值目标价为A股24.03元/H股23.74港元（基于A股2026年PE16.8倍、A/H溢价率17.01%），本次目标价有所下调 [4] 核心观点 - 2026Q3实现营收719.71亿元（yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%）[1] - 2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表 [1] - 报告研究的具体公司是具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块 [1][3] - 考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，上调2026-2028年铜单位成本假设，预计2026-2028年归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%）[4] 业绩驱动因素：产量与价格 - 2026Q1-Q3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量同比+9.81%/+13.32%/-8.66%/-16.10%/+2.20%/-8.96% [2] - 2026Q1-Q3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥销量同比+9.02%/-75.19%/-9.62%/-32.12%/+2.83%/+2.06%，其中铜是毛利贡献最大的板块 [2] - 巴西金矿已于2026Q1并表，对利润有较大贡献 [2] - 价格方面，2026Q1-Q3 LME铜/LME钴/国内钼精矿/国内黑钨精矿/巴西铌铁/波罗的海磷酸一铵/国内黄金价格同比+41%/+76%/+28%/+245%/+4%/+19%/+34% [2] 铜业务：产量成长性与项目建设 - 刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产 [3] - KFM二期项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年，将进一步提升全球铜产业竞争优势 [3] - 刚果（金）N'zilo 2水电站工程已成功实现大江截流，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础 [3] 黄金业务：新增利润增长极 - 2026年1月完成巴西4座金矿交割，该矿年产量6-8吨 [3] - 2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础 [3] 盈利预测与估值指标 - 营业收入预测：2025年206,684百万元、2026E 270,525百万元（+30.89%）、2027E 271,305百万元（+0.29%）、2028E 282,416百万元（+4.10%）[9][16] - 归属母公司净利润预测：2025年20,339百万元、2026E 30,430百万元（+49.62%）、2027E 28,812百万元（-5.32%）、2028E 36,987百万元（+28.37%）[9][16] - EPS预测：2025年0.95元、2026E 1.42元、2027E 1.35元、2028E 1.73元 [9][16] - ROE预测：2025年26.51%、2026E 32.17%、2027E 24.72%、2028E 26.31% [9][16] - PE估值：2025年14.97倍、2026E 10.00倍、2027E 10.57倍、2028E 8.23倍；PB估值：2025年3.69倍、2026E 2.85倍、2027E 2.41倍、2028E 1.97倍 [9][16] - 股息率预测：2025年2.01%、2026E 3.01%、2027E 2.85%、2028E 3.65% [9] - 毛利率预测：2025年23.93%、2026E 22.65%、2027E 21.71%、2028E 25.33%；净利率预测：2025年11.63%、2026E 13.00%、2027E 12.28%、2028E 15.14% [16] - 资产负债率预测：2025年50.34%、2026E 45.65%、2027E 39.07%、2028E 36.53% [16] 可比公司估值 - A股可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍，其中西部矿业8.5倍、藏格矿业11.0倍、金诚信9.2倍 [11] 基本数据 - A股（603993 CH）收盘价14.23元人民币（截至10月23日），市值304,441百万元，6个月平均日成交额4,657百万元，52周价格范围13.85-27.03元 [6] - H股（3993 HK）收盘价13.01港元，市值278,340百万港元，6个月平均日成交额721.09百万港元，52周价格范围12.13-25.24港元 [6]

投资评级 - 报告维持洛阳钼业A股“买入”评级，H股“买入”评级 [5] - A股目标价为人民币17.45元，H股目标价为港币17.00港元（前值分别为24.03元/23.74港元） [4][5] - A股目标价基于2027年12.9倍PE，维持35%溢价率，A/H溢价率19.75%，港元兑人民币汇率0.857 [4] 核心观点 - 2026Q3实现营收719.71亿元（yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%） [1] - 2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表 [1] - 公司是具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块 [1][3] - 考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，上调2026-2028年铜单位成本假设，预计归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%） [4] - A股可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍，公司作为具备产量成长性的国内铜矿龙头并布局黄金业务，维持35%溢价率 [4][11] 业绩驱动因素 - 2026Q1-Q3铜产量同比+9.81%，钴产量同比+13.32%，钼产量同比-8.66%，钨产量同比-16.10%，铌产量同比+2.20%，磷肥产量同比-8.96% [2] - 2026Q1-Q3铜销量同比+9.02%，钴销量同比-75.19%，钼销量同比-9.62%，钨销量同比-32.12%，铌销量同比+2.83%，磷肥销量同比+2.06%，其中铜是公司毛利贡献最大的板块 [2] - 巴西金矿已于2026Q1并表，对公司利润有较大贡献 [2] - 价格方面，2026Q1-Q3 LME铜同比+41%，LME钴同比+76%，国内钼精矿同比+28%，国内黑钨精矿同比+245%，巴西铌铁同比+4%，波罗的海磷酸一铵同比+19%，国内黄金价格同比+34% [2] 铜业务运营与扩产 - 刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产 [3] - KFM二期项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势 [3] - 刚果（金）N'zilo 2水电站工程已成功实现大江截流，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础 [3] 黄金业务布局 - 2026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨 [3] - 2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础 [3] 盈利预测与估值指标 - 营业收入预测：2025年206,684百万元，2026E为270,525百万元（+30.89%），2027E为271,305百万元（+0.29%），2028E为282,416百万元（+4.10%） [9][16] - 归母净利润预测：2025年20,339百万元，2026E为30,430百万元（+49.62%），2027E为28,812百万元（-5.32%），2028E为36,987百万元（+28.37%） [9][16] - EPS预测：2025年0.95元，2026E为1.42元，2027E为1.35元，2028E为1.73元 [9][16] - ROE预测：2025年26.51%，2026E为32.17%，2027E为24.72%，2028E为26.31% [9][16] - PE估值：2025年14.97倍，2026E为10.00倍，2027E为10.57倍，2028E为8.23倍 [9][16] - PB估值：2025年3.69倍，2026E为2.85倍，2027E为2.41倍，2028E为1.97倍 [9][16] - 股息率预测：2025年2.01%，2026E为3.01%，2027E为2.85%，2028E为3.65% [9] - 毛利率预测：2025年23.93%，2026E为22.65%，2027E为21.71%，2028E为25.33% [16] - 资产负债率预测：2025年50.34%，2026E为45.65%，2027E为39.07%，2028E为36.53% [16] 可比公司估值 - 西部矿业2027E Wind一致预期PE为8.5倍，藏格矿业为11.0倍，金诚信为9.2倍，平均值为9.6倍 [11] 基本数据 - A股收盘价14.23元（截至10月23日），市值304,441百万元；H股收盘价13.01港币，市值278,340百万港币 [6] - A股6个月平均日成交额4,657百万元，H股721.09百万港币 [6] - A股52周价格范围13.85-27.03元，H股12.13-25.24港币 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 铜铝继续去库，关注钨价回涨 [1] - 铜高景气维持，10月进入最后一周，静待国内冶炼企业减产 [12] - 铝高景气维持，库存去化较快，出口韧性仍强 [12] - 贵金属高景气维持，受中东战争潜在升级影响，接近筑底 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需求与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度维持高景气，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度略有承压，受印尼MHP减产消息提振，钴价略有修复 [69] - 锂金属景气度略有承压，11月排产走势分化，整体延续环增态势，锂价低位震荡 [69] - 镍金属景气度拐点向上，印尼企业或联合减产，镍价企稳反弹 [72] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至10月24日，LME铜价周环比下降0.43%至14298.0美元/吨，沪铜下降1.02%至10.9万元/吨 [1][12] - 供给端SMM进口铜精矿指数（周）为-241.43美元/干吨，较上期上涨0.08美元/干吨 [1][12] - 截至10月22日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少2.15万吨至9万吨，总库存较去年同期的18万吨附近减少9万吨附近 [12] - 本周国内主要精铜杆企业开工率环比回升5.33个百分点，铜价回落叠加下游线缆需求回暖，周中新增订单放量，企业生产意愿增强 [1][12] - 线缆、漆包线终端开工同步改善，对精铜杆生产形成支撑，漆包线周接单量环比增长6.68%，行业开机率回升3.2个百分点 [1][12] 铝 - 截至10月24日，LME铝价周环比上涨1.08%至3040.5美元/吨，沪铝上涨0.34%至2.34万元/吨 [2][13] - 截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9269万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降0.35个百分点至77.49% [2][13] - 截至10月22日，国内主流消费地电解铝锭库存报58.3万吨，较上周四下降5.3万吨，较节前（9月30日）去库5.5万吨，当前国内铝锭库存降至近四年同期低位 [13] - 铝锭去库提速创近四年同期低位，华南现货升水大幅收窄；铝土矿和氧化铝矿价博弈与供应加压并行，氧化铝期现价格共振下行；铝棒库存延续快速去化，加工费高位小幅松动 [2][13] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于61.7%，行业生产整体延续稳健态势，但内部分化加剧，旺季向淡季切换信号初步显现 [2][13] - 本周铝箔龙头企业开工率为71.1%，环比持稳；国内铝线缆行业开工率小幅回落至64.4%，环比下调0.4个百分点 [13] - 前期检修产线恢复正常负荷，多数样本企业排产维持节前水平，部分出口型企业小幅下调负荷，周内未见集中检修或大面积减产 [2][13] 贵金属（金） - 截至10月24日，COMEX黄金12月合约结算价周环比下降4.22%至4010美元/盎司 [3][14] - 截至10月24日，美国10年期TIPS为2.66%，较10月17日有所下降，本周金价震荡下行，整体明显下跌，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格明显下降，ETF持仓有所减少 [3][14] - 俄乌和谈取得进展，地缘避险情绪有望降温，市场避险需求或有所减弱，短期利空黄金 [14] - 美古紧张关系升级，地缘政治风险再度升温，双方对抗风险增加，市场避险情绪有望升温，短期利多黄金 [14] - 以军进入最高戒备，中东冲突风险持续发酵，地区冲突升级风险增加，地缘政治不确定性仍对黄金形成支撑，短期利多黄金 [14] 二、小金属及稀土行情综述 稀土 - 氧化镨钕本周价格为72.29万元/吨，环比下降2.86%；氧化镝本周价格129.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格634.0万元/吨，环比持平 [3][34] - 本周镝铽询单活跃度提升，大厂入市补库；氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [3][34] - 从年初至今价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%，2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格32.31万元/吨，环比上涨10.70%；仲钨酸铵本周价格48.51万元/吨，环比上涨7.85% [3][38] - 本周钨价反弹，市场情绪有所好转，产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存 [38] - 美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价 [38] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [38] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [38] 钼 - 钼精矿本周价格为5410元/吨度，环比下降1.46%；钼铁本周价格32.50万元/吨，环比下降2.99% [4][37] - 钼原料供应持续偏紧，低价货源难寻，钼铁价格显现企稳迹象 [4][37] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [37] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行；钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [37] - 推荐金钼股份、国城矿业 [37] 锡 - 锡锭本周价格为37.17万元/吨，环比下降1.90%；锡锭本周库存为5088吨，环比下降13.79% [4][37] - 本周锡价冲高回落，后半周受加息预期升温、半导体指数走弱影响，锡价承压回调 [4][37] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [37] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [37] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 钽 - 钽矿本周价格为243.5美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为435.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [3][39] - 合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强 [3][39] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [39] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [39] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [39] 锑 - 本周锑锭价格为9.31万元/吨，环比上涨0.10%；锑精矿价格为7.34万元/吨，环比持平 [4][39] - 长期看锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][39] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [39] 三、能源金属行情综述 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-6.9%至10.09万元/吨，氢氧化锂均价-6.74%至9.69万元/吨 [4][72] - 周度碳酸锂产量环比+0.1万吨至2.64万吨；周度样本库存环比-0.41万吨至13.03万吨 [72] - 本周锂矿价格下跌，港口库存继续累库，锂盐厂刚需采购、点价谨慎；非矿加工费1.85—1.9万元，津巴进口回升，10月到港预计增加 [72] - 锂盐端碳酸锂先扬后抑、弱势难改，跌破10万元后成交放量但下游仍以刚需为主，流通偏紧、基差坚挺；库存呈上游累库、中下游去库，仓单去化支撑有限 [72] - 供给远期宽松预期发酵，成本倒挂致边际减产但托底有限；预计下周区间震荡、重心偏弱，关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产库存 [72] 钴 - 本周长江金属钴价-6.7%至22.1万元/吨，钴中间品CIF价-5.4%至13.25美元/磅，计价系数为83 [4][73] - 硫酸钴价-8.4%至4.9万元/吨，四氧化三钴价-6.9%至20.25万元/吨 [4][73] - 本周钴原料市场偏弱，低价成交逼近矿商成本线；刚果（金）货源集中到港叠加印尼MHP放量，供应宽松加深，再生钴替代挤压原生钴，冶炼厂采购意愿降至冰点、推迟补库，MHP钴系数跌破55%，定价权向买方倾斜 [73] - 三元前驱体减产、硫酸镍与硫酸钴双弱，询盘停滞；硫酸钴长单价下移至4.8万—5万元/吨，零单出现4.3万元成交，买方压至4万元及以下 [73] - 氯化钴无量阴跌，长单价跌破6万至5.7万—5.8万元/吨，交投冰点；短期钴价仍看跌，难见企稳信号 [73] 镍 - 本周LME镍价+2.2%至1.59万美元/吨，上期所镍价+2.8%至12.06万元/吨 [4][74] - LME镍库存+0.1万吨至28.07万吨；镍矿库存+62万吨至1527万吨 [4][74] - 本周沪镍先抑后扬，主力周涨4.82%收120580元/吨，印尼镍企协同减产传闻与资金情绪主导反弹 [74] - 基本面仍偏弱：镍矿、镍铁价格下行，MHP及高冰镍折扣系数下调，成本重心下移；不锈钢补库弱、库存去化慢，新能源三元需求收缩，硫酸镍跌至26200元/吨 [74] - 反弹缺乏需求配合，关键看减产能否落地；若落空，库存高企和需求疲软下或重回弱势；关注美联储议息、印尼供应变动及钢厂排产 [74]

投资评级 - 报告维持洛阳钼业"优于大市"评级 [2][4] - 当前股价14.23元，总市值/流通市值304441百万元 [4] - 52周最高价/最低价分别为28.78元/13.29元 [4] 核心观点 - 2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3% [1][8] - 公司自2023年开始进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业 [2][15] - 随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量 [2][15] - 公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量 [2][15] - 市场关注的硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放并且已经部分定价 [2][15] 2026Q3经营业绩 - 2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3% [1][8] - Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加 [1][8] - Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落 [1][8] - 公司铜生产成本三季度显著提升，从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，反映硫酸价格上涨对湿法铜成本端的压力 [1][8] 核心矿产品产量 - 三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，已连续2个季度铜产量在20万吨以上 [1][9] - 伴生的钴产量平稳 [1][9] - 巴西黄金产量每个季度都在增加 [1][9] - 2026Q3铜产量208730吨、钴产量34389吨、黄金产量1.88吨、钼产量2913吨、钨产量1538吨、铌产量2648吨、磷肥产量243794吨 [14] 主要产品销售情况（2026Q3） - 铜销量191069吨，售价104145元/吨，成本45310元/吨，毛利58835元/吨 [14] - 钴销量6934吨，售价46170元/吨，成本53959元/吨，毛利-7789元/吨 [14] - 黄金销量1.88吨，售价898元/克，成本609元/克，毛利289元/克 [14] - 钼销量2976吨，售价731638元/吨，成本407837元/吨，毛利323801元/吨 [14] - 钨销量1255吨，售价569237元/吨，成本37322元/吨，毛利531915元/吨 [14] - 铌销量2768吨，售价315321元/吨，成本157927元/吨，毛利157394元/吨 [14] - 磷销量263426吨，售价4509元/吨，成本3988元/吨，毛利521元/吨 [14] 盈利预测与估值 - 假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨 [2][15] - 钴金属价格维持35/30/30万元/吨，氢氧化钴折价系数90%/80%/80% [2][15] - 金价4400美元/盎司，同时下调钼、钨价格假设 [2][15] - 预计2026-2028年归母净利润308/322/382亿元，同比增速51.5%/4.4%/18.7% [2][15] - 摊薄EPS分别为1.44/1.50/1.78元，当前股价对应PE分别为9.9/9.5/8.0X [2][15] - 营业收入预测：2026E为288777百万元（+39.7%），2027E为291180百万元（+0.8%），2028E为309284百万元（+6.2%） [3] - 净利润预测：2026E为30809百万元（+51.5%），2027E为32152百万元（+4.4%），2028E为38158百万元（+18.7%） [3] - EBIT Margin预测：2026E为23.2%，2027E为23.8%，2028E为26.0% [3] - ROE预测：2026E为29.6%，2027E为25.4%，2028E为24.9% [3] - EV/EBITDA预测：2026E为5.4，2027E为5.2，2028E为4.5 [3] - PB预测：2026E为2.93，2027E为2.41，2028E为1.99 [3] - 毛利率预测：2026E为26%，2027E为27%，2028E为29% [16] - 资产负债率预测：2026E为52%，2027E为48%，2028E为44% [16] - 股息率预测：2026E为3.0%，2027E为3.1%，2028E为3.7% [16]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 地缘紧张推高油价，金属价格承压 [1] - 贵金属方面，9月美联储议息会议加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速及26年通胀预期，26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9%；美国9月CPI同比上涨3.7%高于8月的3.4%及预期3.6%，环比上涨0.6%为五个月来最大月度涨幅；美国9月非农就业人数增加2.9万人不及预期9万人，加息预期降温；26Q2全球央行购金289吨同比增加62%，26年9月中国央行购金74万盎司环比8月增加9万盎司，金价回调下显著加速，央行购金对金价形成强支撑；长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [4] - 工业金属铜方面，短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，AI短期走弱影响铜价，但铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等叠加铜供给相对刚性，价格支撑强 [4] - 工业金属铝方面，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，2026年下半年电解铝价格有望延续强势 [4] - 钢铁方面，后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况 [4] - 能源金属方面，钴刚果金出口钴产品受限供给端整体偏紧、需求偏弱、钴价表现偏弱；锂下游需求保持景气、供给端有所增长、本周碳酸锂现货价格环比下跌；镍供给端扰动偏多但需求端相对一般 [4] - 战略金属方面，稀土本周国内轻稀土价格下行、重稀土价格持平、海外重稀土价格持平、国内外价差持平，关注供给端政策以及下游MLCC新需求变化；钨本周国内钨精矿价格环比上涨、APT价格环比上涨、海外APT价格环比持平，9月钨精矿产量增加、行业库存持平，建议关注后续钨价反弹机会；铟本周国内高纯6N铟、99.995%精铟售价出现下降，坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.69%，深证成指下跌1.09%，沪深300下跌1.57%，有色金属（申万）指数下跌2.25%，跑输沪深300指数0.69个百分点 [4][5] - 2026年有色金属（申万）指数下跌18.15%，跑输沪深300指数6.82个百分点 [5] - 分子板块环比上周，贵金属下跌2.46%，铝下跌0.99%，能源金属下跌2.65%，小金属上涨0.36%，铜下跌4.77%，铅锌下跌2.12%，金属新材料上涨2.01% [4][9] - 年初至今，贵金属下跌4.26%，铝下跌20.95%，能源金属下跌43.25%，小金属下跌5.20%，铜下跌18.65%，铅锌下跌14.28%，金属新材料下跌15.34% [9] - 上周领涨个股：金力永磁周涨幅14.7%、年涨跌幅-23.5%，豪美新材周涨幅12.0%、年涨跌幅-15.1%，正海磁材周涨幅9.4%、年涨跌幅-25.3%，云南锗业周涨幅7.6%、年涨跌幅166.7%，中科磁业周涨幅6.8%、年涨跌幅-31.1% [11] - 上周领跌个股：闽发铝业周涨幅-15.5%、年涨跌幅-27.2%，洛阳钼业周涨幅-10.5%、年涨跌幅-27.5%，海星股份周涨幅-8.9%、年涨跌幅176.3%，天华新能周涨幅-7.7%、年涨跌幅-29.3%，东方钽业周涨幅-7.3%、年涨跌幅24.5% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别为-0.59%/1.40%/0.98%/1.39%/0.26%/3.16%，COMEX黄金价格-4.22%、白银-5.56% [4] - 能源材料方面，电池级碳酸锂-4.90%，电解镍+3.62% [4] - 黑色金属方面，螺纹钢价格-0.55%，铁矿石价格-1.07% [4] - LME铜本周价格14323美元/吨周环比-0.59%、同比年初+15.29%；LME铝3044美元/吨周环比+1.40%、同比年初+1.60%；LME锌3744美元/吨周环比+1.39%、同比年初+20.08%；LME锡50517美元/吨周环比+0.26%、同比年初+24.56%；LME镍15848美元/吨周环比+3.16%、同比年初-4.79% [15] - 国内现货铜108685元/吨周环比-1.61%、同比年初+9.41%；铝现货23675元/吨周环比+0.94%、同比年初+5.43%；锌现货25310元/吨周环比-0.67%、同比年初+8.39%；锡现货371900元/吨周环比-1.77%、同比年初+14.11%；镍现货121350元/吨周环比+3.50%、同比年初-12.07% [15] - COMEX黄金4010美元/盎司周环比-4.22%、同比年初-7.44%；COMEX白银54美元/盎司周环比-5.56%、同比年初-23.98%；国内黄金864元/克周环比-4.15%、同比年初-11.58%；国内白银13108元/公斤周环比-6.56%、同比年初-23.23% [15] - 能源金属价格方面，锂辉石（5%到岸价）1100美元/吨周环比-7.95%；工业级氢氧化锂7.90万元/吨周环比-3.66%；电池级氢氧化锂9.10万元/吨周环比-5.21%；工业级碳酸锂9.40万元/吨周环比-5.05%；电池级碳酸锂9.70万元/吨周环比-4.90%；金属锂80.00万元/吨周环比-4.76% [17] - 钴价方面，硫酸钴4.80万元/吨周环比-8.57%；碳酸钴13.50万元/吨周环比-3.57%；四氧化三钴19.50万元/吨周环比-6.02%；氯化钴5.65万元/吨周环比-11.72% [17] - 镍价方面，电解镍12.16万元/吨周环比+3.62%；电池级硫酸镍2.69万元/吨周环比-0.56% [17] - 隔膜价格方面，干法隔膜16μm 0.44元/平方米周环比持平；湿法隔膜9μm 0.88元/平方米周环比持平；陶瓷涂覆隔膜0.81元/平方米周环比持平 [17] - 电解液（三元）3.20万元/吨周环比持平；六氟磷酸锂10.50万元/吨周环比-6.25% [17] - 锂电铜箔加工费（8um）2.20万元/吨周环比持平；（6um）2.50万元/吨周环比持平 [17] 贵金属 - 黄金ETF持仓：本周SPDR+iShares持仓量1505吨，环比下降1.1% [20] - Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比58.9%/9.3%/49.6%，环比-3.0%/-0.1%/-2.9%（2026/10/20） [20] - 全球央行购金：2026Q2购金289吨 [20] - 2024年4月后中国央行停止增持黄金，2024年11-12月/2025年1-12月/2026年1-9月中国央行再度增持黄金16/33/16/16/9/7/6/7/6/6/4/3/3/3/4/3/16/26/32/48/64/65/74万盎司，截至9月末中国黄金官方储备为7747万盎司，金价回调下中国央行加速购金有望提振黄金多头信心 [20] - 本周金银比为74.5 [22] - 贵金属板块建议关注山东黄金、灵宝黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、株冶集团 [4] 铜 - 供给端：本周铜现货TC-241.2美元/干吨，环比下降0.2美元/干吨 [4][31] - 库存端：国内社会库存9.2万吨，环比减少2.2万吨；交易所库存合计105.2万吨，环比增加2.9万吨，主要为LME库存环比增加4.2万吨、COMEX库存环比增加0.7万吨、SHFE库存环比减少2.0万吨 [4][31] - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为78.6%/11.1%/73.9%，环比+5.3/+0.3/+4.1pct [4][31] - 10月15日BHP旗下Escondida铜矿与二号主管及员工工会达成36个月集体合同协议，获约64%成员支持，罢工取消，矿山维持正常生产；Antofagasta旗下Centinela铜矿10月18日确认已与Minera Esperanza及Distrito Centinela两工会达成新集体合同，结束自10月7日开始的建矿史上首次罢工 [4] - 铜板块建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、河钢资源 [4] - 铜库存变化：LME库存273750吨周环比+21.44%、同比年初+85.69%；COMEX库存724254吨周环比+1.03%、同比年初+60.32%；上海期交所库存54356吨周环比-26.51%、同比年初-51.34% [16] 铝 - 10月23日上海有色网A00铝现货均价报23670元/吨，周环比+0.90%，月环比-2.35%，同比+15.4% [43] - 供需方面：2026年9月国内电解铝建成产能4579万吨，运行产能4549万吨，全国电解铝开工率约99.3%；2026年9月中国电解铝产量375.5万吨，同比+2.9% [43] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率61.7%，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔企业开工率分别为53.0%、64.4%、69.2%、71.1%；2026年10月中国电解铝表观消费量375.5万吨，月环比-3.92%，同比+0.41% [43] - 库存方面：截至2026年10月22日国内铝锭社会库存总计58.3万吨，较上周去库5.3万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计73.15万吨，较上周去库7.3万吨 [4][43] - 成本端：截至2026年10月23日国内电解铝完全成本约16376元/吨，周环比持平，月环比+1.4%，行业平均利润7294元/吨 [43] - 氧化铝：10月23日上海有色网氧化铝价格指数2653元/吨，周环比-0.10%，月环比-0.8%，同比-53.1%；国内氧化铝即时完全成本2764元/吨，周环比-0.09%，行业平均利润-111元/吨 [50] - 铝土矿：10月23日几内亚铝土矿（CIF）均价71.25美元/吨，周环比持平，月环比-0.3%，同比-21.7%；截至2026年10月21日铝土矿港口库存2753万吨，周环比-47万吨；2026年9月铝土矿进口量1833万吨，同比+15.44%，月环比+18.7% [53] - 铝板块建议关注一体化布局完备标的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] - 铝库存变化：LME库存235800吨周环比-0.87%、同比年初-53.92%；上海期交所库存212858吨周环比-10.18%、同比年初+65.64% [16] 钢铁 - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量变化+0.48%、-5.36%、+0.93%、-0.65%、-0.58%、-0.31%至175万吨、78万吨、286万吨、85万吨、168万吨、792万吨 [61] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求变化-9.56%、-5.07%、-4.00%、-0.79%、-0.92%、-4.52%至201万吨、82万吨、289万吨、174万吨、166万吨、824万吨 [61] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存变化-4.80%、-3.38%、-0.70%、-0.79%、+1.33%、-2.17%至522万吨、114万吨、436万吨、174万吨、202万吨、1448万吨 [61] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化0元/吨至-95元/吨，热卷板吨毛利变化-14元/吨至-110元/吨 [61] - 铁矿石方面：澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周+19.96%至2911万吨；本周日均铁水产量环比上周-0.58%至232万吨；主要港口铁矿石库存较上周-0.60%至16435万吨 [68] - 钢铁板块建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢以及高端特钢标的久立特材 [4] 能源金属 - 钴：本周钴中间品价格环比-4.92%至14.5美元/磅；受刚果金出口管制影响，我国钴中间品进口量从25年6月开始较此前明显回落，26年8月钴中间品进口量约7876吨，环比-51.3%；钴板块关注华友钴业、腾远钴业 [4][72] - 锂：26年7月我国锂精矿进口量约49.89万吨，环比-10.18%；国内锂云母26年8月供给量约1.53万吨，环比-23.17%；本周国内碳酸锂产量环比+3.31%至2.64万吨；较10月2日碳酸锂样本库存变化-3.92%至9.93万吨；锂板块关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4][74] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般 [4] 战略金属 - 稀土：本周国内氧化镨钕价格环比上周-2.96%为72.25万元/吨，氧化镝价格环比上周持平，氧化铽价格环比上周持平至637.5万元/吨；本周欧洲氧化镝价格环比上周持平为3500美元/kg，国内外价差持平 [81] - 稀土矿端：本周国内中钇富铕矿标矿售价环比上周-1.99%为258090元/吨；现行国家标准要求中钇富铕矿中氧化镨钕含量不低于26%、氧化铽含量不低于0.65%、氧化镝含量不低于3.5%；生产一吨氧化镨钕通常需要四吨左右中钇富铕矿，并伴生0.026吨氧化铽以及0.14吨氧化镝，测算本周国内中钇富铕矿冶炼加工理论利润为5.47万元/吨（暂不考虑冶炼加工成本），环比-1.93% [83][84] - 钨：截至本周五国内钨精矿均价32.48万元/吨，环比+11.12%；国内APT均价49万元/吨，环比+8.89%；海外APT价格持续高于国内，本周海外APT价格为168万元/吨，环比持平 [87] - 钨供应方面：9月钨精矿月度总产量8010吨，环比上月+2.30%；本周钨精矿工厂库存388吨，环比+0.78%，仍处于较低水平；碳化钨行业总库存103吨，环比-2.83% [89] - 废钨方面：本周废钨价格环比+15.79%为550元/kg [93] - 铟：本周国内6N高纯铟价5250元/kg，环比-10%；国内精铟99.995%价格4700元/kg，环比-9%；由于磷化铟需求令人期待而原生铟供应存在一定刚性，继续看好后续铟价表现 [95] 重点公司估值 - 紫金矿业股价28.79元/股，EPS 2024A/2025A/2026E/2027E分别为1.21/1.95/3.10/3.66元，PE分别为24/15/9/8倍，PB(LF)3.7倍 [18]

行业投资评级 - 报告对有色-能源金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 关键金属价格企稳迹象初显，AI金属新材料维持看好 [2] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已从传统工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产 [17] - 钴需求结构正从3C电池和动力电池向高端算力基础设施延伸，AI新增需求集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [19] - AI需求极速爆发叠加中国对稀土及两用物项的严格出口管制，加速全球AI供应链中稀土材料价格飙升与国产替代深化 [19] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长，并带来高毛利特种超细球形锡粉新增需求 [20] - 中国占全球钨矿供应约八成，在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，AI算力与大基建爆发叠加中国全面收紧钨相关两用物项出口管制，全球竞争格局正迎来史诗级改写与重构 [20] - 传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等缺陷，正逐步在数据中心AI芯片供电核心中被淘汰；传统金属软磁材料已成为大功率AI芯片电感的核心选择，饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上 [21] - 随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进，单颗GPU功耗突破1000W-2000W，电容正经历“量价齐升+技术代际升级+格局重构”三重变革 [23] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70% [24][112] - 钇稳定氧化锆（YSZ）下游市场正从传统工业耐磨件向高毛利的齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层等新兴领域快速演进 [25] 镍行业总结 - 截至10月23日，LME镍价报收15,995美元/吨，较上周上涨4.07%（15,369→15,995）；LME镍库存升至280,674吨，较上周增加0.24%（280,002→280,674） [2] - 沪镍价格报收120,693元/吨，较上周上涨4.68%（115,297→120,693）；沪镍库存降至90,731吨，较上周减少2.99%（93,529→90,731） [2] - 硫酸镍价格报30,500元/吨，较上周下跌1.29%（30,900→30,500） [2] - 本周内外盘镍价同步反弹，沪镍涨幅大于LME，主要受菲律宾台风或致镍矿出口延误、印尼IMIP园区酝酿减产等供应端利多驱动；库存端内外走势分化，LME小幅累库而沪镍明显去库 [2] - 供应方面，印尼能矿部已敲定2026年RKAB修订后配额，矿产量目标约2.9亿吨，市场供应预期增加；印尼10月下半月HMA连续下调，主流腐泥土矿升水全面转负，矿端定价权转向买方 [2] - 2026年9月中国镍矿进口量651.55万吨，环比上涨9.23%、同比上涨6.56%，其中自菲律宾进口552.57万吨、占比93.6%；1-9月累计进口镍矿3813.72万吨，同比上涨18.26%，原料供应充裕 [2] - 需求方面，不锈钢期货盘面小幅反弹但现货跟涨乏力，整体交投延续清淡；三元前驱体成本面持续承压，下游观望与压价情绪强化，前驱体报价随原料继续下调；纯镍消费方面军工、航空航天等高端合金需求保持稳健，但传统消费走弱对合金、电镀板增量拖累更明显 [2] - 印尼镍矿现货价格继续走弱，1.2%Ni平均价25.5美元/湿吨下降1.0美元/湿吨；1.3%Ni平均价27.5美元/湿吨下降1.0美元/湿吨；1.4%Ni平均价47.1美元/湿吨下降4.7美元/湿吨；1.5%Ni平均价52.5美元/湿吨下降6.0美元/湿吨；1.6%Ni平均价57.1美元/湿吨下降6.3美元/湿吨 [33] - 10月下半月印尼HPM降至15,847.67美元/吨，环比下降2.91%，各品位HPM同步下调，进一步强化市场看跌预期 [33] - 后市预测镍矿整体呈现“多空交织、偏弱震荡”行情，虽然印尼镍矿配额大幅上调，但受制于实际产量转化、下游需求分化及宏观情绪影响，预计短期镍矿价格以弱势震荡为主 [37] - 受益标的包括博迁新材、隆达股份、图南股份 [17] 钴行业总结 - 截至10月23日，电解钴报收23.20万元/吨，较上周（24.85万元/吨）下跌6.64%；氧化钴报收18.00万元/吨，较上周（18.50万元/吨）下跌2.70%；硫酸钴报收4.90万元/吨，较上周（5.50万元/吨）下跌10.91%；四氧化三钴报收22.05万元/吨，较上周（23.05万元/吨）下跌4.34% [3] - 供应方面，国内冶炼端整体低负荷运行，电钴冶炼端头部企业排产稳定提升、现货流通货源充足，另有一大厂计划近期复产，其余中小厂维持少量生产；钴盐及钴氧化物方面因价格持续下跌叠加市场低价成交消息频出、下游持续压价，冶炼厂均有减停产操作 [3] - 库存端本周去库缓慢，市场交投清淡、下游买盘稀少，持货商因当前价格已跌破多数企业成本线、亏损出货意愿极低，部分贸易商封盘观望等待价格修复 [3] - 成本端国际钴价震荡下行，标准级钴报价20.5-24.5美元/磅、合金级钴23.5-26美元/磅，原料主流供应商系数69.5%-73%；MHP钴系数持续下降，钴中间品市场均价14.625美元/磅、较上一工作日持平 [5] - 冶炼厂利润被双向挤压，电钴周尾虽稍有反弹但涨幅有限、仍难覆盖加工成本，钴盐端下游压价至4-4.3万元/吨附近，钴盐厂多暂停公开报价出货 [5] - 需求方面，下游各领域订单表现平淡，正极材料厂接货谨慎；磁材及合金企业新单难拓、仅靠老客户刚需撑量；钴酸锂企业采购大幅减少；终端未见集中补库动作 [5] - 后市预测短期钴市仍难破磨底格局，冶炼端低负荷维持、中间品到港平稳，供应侧未见主动收缩，需求侧全产业链低库存运转；实质性反弹需等待终端补库启动或主产区供应端出现扰动 [44] - 受益标的包括江丰电子、有研新材、图南股份 [19] 锑行业总结 - 截至10月23日，锑精矿（50%）报价7.75万元/金属吨，较上周持平；锑锭（99.65%）报价9.25万元/吨，较上周持平 [6] - 本周锑产业链两个品种均无变动，在前期连续大幅回落（上周锑锭跌幅接近10%）后，市场进入观望整理阶段，大厂挺价与下游谨慎采购博弈下价格暂获支撑 [6] - 供应方面，大厂挺价意愿强烈、报价有所抬高，电子交易平台价格波动有效调动市场情绪；但9月进口矿量仍维持高位、对供应端形成一定压力，且大厂库存量大，后续是否出现抛货成为市场普遍担忧 [6] - 截至10月14日英国锑锭报价18300-19000美元/吨，低端、高端报价较上个报价日不变 [6] - 需求方面，市场虽现止跌企稳迹象，但实际高价成交有限、若促成交易仍需让利，周内整体成交尚可；贸易商参与积极性明显提升；此轮刚需买货已基本满足个把月的生产需求，下一轮采购节点预计出现在11月中下旬 [6] - 光伏方面，光伏玻璃需求端暂无明显好转、组件备货意愿偏弱，供大于求格局延续、库存天数被动累积 [6] - 后市预测短期锑产品价格预计以稳定为主，长期或将维持阴跌走势 [52] 锂行业总结 - 截至10月23日，锂辉石6.0%（CIF到港）报价均价为1,410美元/吨，较上周（1,465美元/吨）下跌55美元/吨，跌幅约3.75%；碳酸锂期货收盘价报9.73万元/吨，较上周（9.63万元/吨）上涨0.10万元/吨，涨幅约1.00%；氢氧化锂现货价为7.90万元/吨，较上周（8.20万元/吨）下跌0.30万元/吨，跌幅约3.66% [7] - 本周锂产业链三个品种走势分化：碳酸锂期货率先止跌、小幅反弹（+1.00%），但氢氧化锂现货与锂辉石精矿延续下行，矿端报价继续下修、成本支撑依然偏弱；期货反弹缺乏现货端配合，市场情绪仍偏谨慎，短期价格或维持低位震荡 [7] - 供应方面，本周碳酸锂产量预计环比持稳、未见明显增减；江西矿端复产推进中、实际落地仍待观察；锂盐厂利润被持续挤压，部分外采原料企业成本承压、检修减产计划动态调整，但尚未形成大规模集中减产，自有矿一体化企业运行平稳，供应端呈“高成本产能承压、低成本持稳”的分化格局 [7] - 期货仓单去化幅度较大，前一交易日期货仓单量为21695吨 [7] - 成本利润端，10月22日进口锂辉石原矿市场均价1181元/吨度、非洲SC5%均价1265美元/吨、澳洲6%锂辉石CIF均价1410美元/吨；锂价持续贴近部分外购矿加工企业成本线，行业利润承压、自有矿一体化盈利空间收窄、代加工环节盈利薄弱，减产传闻频繁流出 [7] - 需求方面，本周市场需求仍以刚需采购为主，下游采购节奏维持逢低补库；磷酸铁锂企业开工率维持相对高位，但终端排产下调、订单调整传闻反复发酵；三元材料以及动力电池整体排产表现不及前期预期 [7] - 据百川盈孚27家电池企业样本调研，2026年10月中国电池企业总排产325.45GWh，环比增加2.63%；Top5企业排产213.6GWh、占比65.63%，Top10企业排产275.1GWh、占比84.53% [7] - 2026年9月中国锂辉石进口量为97.01万实物吨，较8月的90.66万吨环比增长约7.0%，折合碳酸锂当量约8.13万吨LCE；从澳大利亚进口44.62万吨环比增长约36.7%仍为第一大来源国占比约46.0%；从尼日利亚进口18.98万吨环比增长约40.1%升至第二大来源国；从津巴布韦进口13.65万吨环比增长约83.0%；从南非进口11.24万吨环比下降约49.6%；从巴西进口8.12万吨环比增长约30.9% [55] - 精矿进口约68.88万吨，占实物进口总量的71.0%，高于8月的60.7%；原矿进口约28.13万吨 [56] - 2026年9月全国碳酸锂产量约10.2万吨，环比上涨6.5%；全国氢氧化锂产量约2.9万吨，环比下降12.5%；全国锂盐产量折合碳酸锂当量约12.8万吨，环比上涨2.1% [57] - 碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量占比分别为28%、21%、19%；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量占比分别为54%、28% [57] - 后市展望，当前市场多空因素交织，行情低位回弹乏力、重心延续小幅下移，空头氛围渐浓，叠加下游观望刚需采购、补库意愿不足，宏观风险偏好偏弱；预计碳酸锂价格将维持低位震荡走势 [61] - 政策层面自2027年4月1日起新能源汽车出口增值税退税率由13%下调至9%，放大市场对海外出口需求的远期悲观预期 [19] - 受益标的包括融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能 [19] 稀土磁材行业总结 - 截至10月23日，氧化镨市场均价76.25万元/吨，较上周（77.25万元/吨）下跌约1.29%；氧化钕市场均价75.75万元/吨，较上周（76.25万元/吨）下跌约0.66%；氧化镨钕市场均价72.25万元/吨，较上周（74.45万元/吨）下跌约2.96%；氧化镝市场均价142.00万元/吨，较上周持平；氧化铽市场均价637.50万元/吨，较上周持平 [9] - 本周稀土走势与上周明显反转：轻稀土由涨转跌、报价重心全面下移，氧化镨钕单周下跌2.96%为本周跌幅最深的稀土品种；重稀土则止跌企稳，氧化镝、氧化铽价格持平，集团入市采购与磁材招标对镝价形成支撑 [9] - 供应方面，上游原矿分离企业开工无明显波动，9月废料企业开工略有提升，国内稀土开采指标刚性约束下原料仍对市场形成有力支撑，价格虽近期走弱但整体调整空间有限 [9] - 轻稀土矿主要受镧铈镨钕价格影响，本周镨钕偏弱、分离企业成交不足，矿价小幅下调；中重稀土矿受镝铽价格影响，氧化物高位出货承压、实单跟进不足，矿价弱势下滑 [9] - 需求方面，磁材大厂产量稳中有升、原料采购以长协为主，原料行情波动频繁、避险情绪较浓；中小企业订单刚需跟进、锁单价格较低，对高位原料接货能力有限，周内金属端成交稀少 [9] - 镨钕交投冷清、下游磁材企业接单价格低位，金属端出货不畅、产业链流通较差；镝铽下游订单仍显疲软、实际成交不足，但镝周后期集团入市采购、低价货源收紧；铽、钆下游需求疲软、询单冷清；钬询单氛围积极、少量刚需采购，实际成交量有限 [9] - 受益标的包括中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土、华宏科技 [19] 锡行业总结 - 截至10月23日，LME锡价格报收50,000美元/吨，较上周下跌0.39%（50,197→50,000）；LME锡库存降至4,045吨，较上周减少1.58%（4,110→4,045） [10] - 沪锡价格报收38.21万元/吨，较上周上涨1.76%（37.55→38.21）；沪锡库存降至2,136吨，较上周大幅减少25.31%（2,860→2,136） [10] - 本周锡价内外分化：上周领跌的沪锡率先反弹（+1.76%），LME微幅回落、整体企稳；两市显性库存继续同步去化，沪锡库存单周降幅仍接近三成、去库节奏延续偏快，低库存对锡价底部支撑继续强化，内外价差有望收敛 [11] - 供应方面，矿端进口增量有限，缅甸佤邦复产进度缓慢、产量仅为禁矿前的五成左右，短期受品位下降和生产受限影响产量难有大幅增加；印尼方面进口同样不足，国内冶炼端原料持续偏紧 [11] - 冶炼生产端，云锡持续停产中、预计至11月中旬左右，同时进口锡锭数量增量有限，整体供应端短期继续收紧为主；中期供应边际修复方向较确定，9月锡矿进口环比增长，印尼出口逐渐恢复但增量有限，供应端整体呈“近紧远松”格局 [11] - 需求方面，传统消费电子动力不足、支撑偏弱，AI算力与光伏焊带相关焊料订单虽保持一定韧性但增量有限；焊料约占锡需求50%；高价抑制补库，下游整体维持刚需采购 [11] - 后市预测，宏观面9月CPI超预期后美联储10月维持利率不变概率回升至83.9%，但12月加息预期仍偏强，美元指数在101.7附近震荡、长端美债收益率高企，限制锡价上方弹性；基本面供应“近紧远松”、需求“有底无势” [90] - 受益标的包括锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材、华锡有色 [20] 钨行业总结 - 截至10月23日，白钨精矿（65%）报价32.55万元/吨，较上周（29.05万元/吨）上涨约12.05%；黑钨精矿（55%）报价32.80万元/吨，较上周（29.30万元/吨）上涨约11.95%；仲钨酸铵（88.5%）报价49.00万元/吨，较上周（45.

联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn 有色金属行业研究 2026 年 10 月 25 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai＠gjzq.com.cn 分析师：王钦扬（执业 S1130523120001 ） wangqinyang ＠gjzq.com.cn 联系人：宁柯 ningke ＠gjzq.com.cn 分析师：金云涛（执业 S1130525030002 ） jinyuntao＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn 有色金属周报：铜铝继续去库，关注钨价回涨 本周行情综述 铜：截至 10 月 24 日，LME 铜价周环比下降 0.43%至 14298.0 美元/吨，沪铜下降 1.02%至 10.9 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-241.43 美元/干吨，较上期上涨 0.08 美元/干吨。库存端，截至 10 月 22 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四减少 2.15 万吨至 9 万吨。消费端，本周国内主要精铜杆企 ...