万万没想到！ 全球科技的命脉不是掌握在英伟达、华为这些巨头手上 而是藏在事关全球人工智能AI的稀有金属命脉里！ 它不是黄金、但比黄金更贵，不是稀土、储量却仅为稀土的二十五分之一！ 这场价值爆发的背后，是AI算力需求和军工爆发的双重驱动： 军工领域，钨广泛应用于制造导弹、坦克、潜艇、卫星等等，可以说涵盖了军工的几乎全部领域，因此钨也是全球各国必储备的战略资源。 半导体领域，在3nm 及以下先进制程中，钨用于制作晶体管的"接触孔"与"金属互连线"，而在固态电池电极材料中，钨基复合材料可提升电池寿命10%。 并且从2025年2月起我国便开始对APT、氧化钨等7类物项实施出口许可， 它就是被称为"工业牙齿"的金属钨！ 数据显示，全球已探明钨储量仅440万吨，而稀土储量高达1.2亿吨，这意味着钨的稀缺程度是稀土的25倍，堪称是金属界的大熊猫。 今年以来钨的价格迎来了大幅飙升，本周国内黑钨精矿（≥65% WO）价格已攀升至211000-212000元/吨，较年初涨幅高达40%，比同期黄金（涨幅33%）的 涨幅还猛！ 第一家：最具有潜力的一家 公司拥有亚洲第一大钨矿，矿区拥有C+ D级三氧化钨22.42万吨，其中黑钨矿12 ...

对于巴基斯坦而言，这5亿美元无异于雪中送炭。身处外汇储备捉襟见肘、债务缠身的困境，这笔资金 无疑能为其赢得宝贵的喘息空间，甚至能在与国际货币基金组织（IMF）的谈判中增添几分底气。更重 要的是，此次合作向外界释放了一个信号：巴基斯坦正积极寻求多元化的国际伙伴关系，并试图通过资 源开发来提升其在全球舞台上的议价能力。 然而，美国战略金属公司与巴基斯坦签署的这份"联合开发"协议，其内涵远非简单的矿产买卖。从矿产 的勘探、开采，到加工、运输乃至最终的出口，美国方面将在整个产业链条中扮演核心角色。巴基斯坦 提供的不仅仅是土地、劳动力和矿产资源，还承担着重要的安全保障职责。这5亿美元，与其说是单纯 的投资，不如说是美国势力深度介入巴基斯坦关键战略资源领域的"敲门砖"。 巴基斯坦稀土"联姻"美国：一场看似双赢的微妙博弈 近来，美国以5亿美元的"入场费"，与巴基斯坦签署了一项涉及稀土、锑、钨等战略性矿产的"联合开 发"协议。这笔交易在表面上为资金匮乏的巴基斯坦带来了急需的外汇，并似乎为美国打开了摆脱对华 稀土依赖的新通道。然而，拨开云雾细细审视，这场看似互利的合作，实则暗流涌动，充斥着复杂的地 缘政治考量与长远的风险隐忧。 ...

股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场状况 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导较为缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率受高价成本抑制有所下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 核心资产为已投产的巴库塔钨矿 [1] - 巴库塔钨矿未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

股价与交易数据 - 9月15日公司股价下跌0.52% 成交额24.44亿元[1] - 当日融资买入2.78亿元 融资偿还2.65亿元 融资净买入1251.07万元[1] - 融资融券余额合计27.09亿元 其中融资余额26.87亿元占流通市值1.15% 处于近90%分位高位水平[1] - 融券余量169.13万股 融券余额2257.89万元 融券偿还25.05万股 融券卖出3.26万股金额43.52万元 融券余额处于近90%分位高位水平[1] 公司基本情况 - 公司位于河南省洛阳市 成立于1999年12月22日 2012年10月9日上市[2] - 主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易及科研[2] - 收入构成：精炼金属贸易48.56% 精矿贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17%[2] - 截至6月30日股东户数23.75万户 较上期减少15.95%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入947.73亿元 同比减少7.83%[2] - 2025年1-6月归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%[2] - A股上市后累计派现215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元[3] 机构持股变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股6.48亿股 较上期增加6940.89万股[3] - 华夏上证50ETF为第五大流通股东 持股1.38亿股 较上期增加852.53万股[3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东 持股1.25亿股 较上期增加919.78万股[3] - 易方达沪深300ETF退出十大流通股东行列[3]

华源证券近日发布小金属＆新材料双周报：近两周，氧化镨钕下跌4.18%至57.25万元/吨，氧化镝上涨 0.62%至162.5万元/吨，氧化铽上涨1.41%至717.5万元/吨。海外方面，五角大楼同意斥资4亿美元购入 MPMaterials优先股成为其最大股东；美国国防部为MPMaterials两种最常用稀土——钕和镨，设定了每 公斤110美元的采购价；MPMaterials宣布与苹果公司达成5亿美元合作，将为其电子产品的关键原材料 供应提供支持。 以下为研究报告摘要： 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。（华源证券 田源,张 明磊,郑嘉伟,田庆争,项祈瑞） 锡：供需双弱格局，头部企业冶炼检修价格偏强震荡。近两周，SHFE锡下跌1.69%至27.40万元/吨， LME锡下跌2.14%至3.48万美元/吨。供应端，云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺影响保持低 位，原材料库存低位部分企业被迫梯度减产。整体呈现现货供应偏紧，远期原料或逐步缓解的格局。需 求端，高价锡锭导致电子及家电行业补库意愿低迷，下游厂家以刚需采购为主，等待旺季需求到来。8 月30日，头部企业公告冶炼停产检修 ...

行业展望 - 2025年上半年金属板块盈利增速进一步抬升且板块保持强势运行[1] - 细分板块中稀土和钨、镍钴锡锑和铜表现优异[1] - 金属板块分红和基金持仓处于上升态势[1] 估值水平 - 板块持续上涨带动估值水平升至2022年以来高位但距离2021年高点仍有空间[1] - 细分品种铝、锂、镍钴锡锑低估值优势突出[1] 价格预测 - 看好金价在联储局减息开启后再创新高[1] - 铜价有望受益于强劲的基本面继续上行[1] 投资机会 - 供应扰动催化电池金属的底部机遇[1] - 稀土和钨的战略价值依然突出[1] - 铝板块的盈利和估值有望共振向上[1] - 建议关注与固态电池和AI服务器相关的材料标的[1]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

行情回顾 - 有色金属指数年初至今上涨52.5% 跑赢沪深300指数34.8个百分点 二季度至今上涨35.8% 跑赢沪深300指数20.1个百分点 行业涨跌幅排名全市场第2位 [1] - 细分板块中稀土磁材指数表现最佳 年初至今上涨123% 钨指数上涨91% 镍钴锡锑指数上涨67% 铜指数上涨53% 黄金指数上涨43% 铝指数上涨31% 锂指数上涨22% [1] 业绩表现 - 2025年上半年有色金属行业整体营收同比增长6.7% 归母净利润同比增长37.5% [2] - 25Q2营收和归母净利润同比增长5.6%和18.9% 环比增长16.3%和14.5% 增速较2024年同期大幅上行 [2] - 细分板块中稀土及磁材归母净利润同比增长624.1% 黄金板块增长58.8% 铜板块增长40.2% 铝板块增长1.5% 锂板块同比下降87.6% [2] - 25Q2黄金板块环比增长49.1% 镍钴锡锑环比增长45.2% 钨环比增长43.8% 铅锌环比下降15.7% 铝环比增长6.1% [2] 估值水平 - 有色金属板块市盈率TTM为21.2倍 市净率为2.8倍 处于2022年以来高位 但距离2021年高点仍有空间 [2] - 铝板块2025年预测PE为11倍 铜板块为15倍 镍钴锡锑板块为18倍 锂板块PB为1.8倍 铝板块PB为1.9倍 [2] 基金持仓 - 有色金属行业基金持仓市值1270亿元 在全市场30个行业中排名第9位 占基金股票投资市值比重1.8% 较2024年底基本持平 [3] - 工业金属板块持仓比重2.3% 贵金属板块0.8% 稀有金属板块0.9% 工业金属和贵金属呈现增配趋势和高配状态 [3] - 铜和黄金相关个股增仓明显 铝板块出现集中减仓 [3] 分红情况 - 2025年上半年金属行业总体分红比例15.0% 同比提升5.6个百分点 与全部A股分红比例差距由9.5个百分点收缩至5.4个百分点 [3] - 工业金属板块分红比例16.9% 贵金属板块8.4% 稀有金属板块9.8% [3] 行业展望 - 金价在降息开启后有望再创新高 或冲击4000美元/盎司 [4] - 铜价有望受益于强劲基本面冲击10500美元/吨 板块估值抬升趋势明确 [4] - 供应扰动催化电池金属底部机遇 稀土和钨战略价值突出 铝板块盈利和估值有望共振向上 [4] - 固态电池和AI服务器相关材料如固态电解质 铜箔等或将延续高景气度 [4]

核心业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业 主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工业务 拥有完整一体化产业链[2] - 是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商 同时是巴西境内第二大磷肥生产商[2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17%[7] 产能与产量数据 - 澳洲NPM铜金矿2022年黄金权益产量1.6万盎司 2023年产量指引2.5-2.7万盎司 同比增长56%-69%[2] - 磷肥业务2017年销量113.80万吨 磷相关产品收入28.34亿元[3] - 2025年1-6月实现营业收入947.73亿元 同比减少7.83% 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%[8] 资产与股权交易 - 全资子公司洛钼控股以1,125.87美元对价受让沃源控股100%股份 间接取得华越镍钴21%股份[2] - 2020年7月通过增资将对华越镍钴持股增至30% 并派驻董事及监事 作为联营企业核算[2] - 间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益 业务范围覆盖磷全产业链[3] 市场表现与股东结构 - 9月11日股价涨3.92% 成交额31.56亿元 换手率1.41% 总市值2781.26亿元[1] - 截至6月30日股东户数23.75万 较上期减少15.95%[8] - 香港中央结算有限公司持股6.48亿股（较上期增6940.89万股） 华夏上证50ETF持股1.38亿股（增852.53万股） 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股（增919.78万股）[9] 分红与资本运作 - A股上市后累计派现215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元[9] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 概念板块包括铌概念、稀缺资源、小金属、磷化工、有色铜等[8]