核心观点 报告认为，2月受春节假期影响，金属行业整体将呈现供需两弱的淡季特征，资金情绪逐步回落，节后的需求验证情况至关重要[1][2] 报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，并看好铜、铝、黄金、稀土、钴等品种的长期结构性机会，建议关注相关板块及资源保障强、生产规模优势的龙头企业[4][6][89] 行业要闻 - **美联储主席提名**：2026年1月30日，美国总统特朗普提名前理事凯文·沃什为下任美联储主席[15] 市场认为其降息态度存在较大不确定性，其提名能否获参议院批准也存在不确定性[15] - **光伏出口退税调整**：自2026年4月1日起至年底，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税[16] 此举短期将引发出口窗口期抢单潮，长期将推动产业链淘汰落后产能，强化技术、成本和全球化布局的核心竞争力[16] 行业发展情况 钢铁 - **行业景气**：2026年1月钢铁行业PMI为49.9%，环比增长3.6个百分点，收缩势头放缓，但弱势格局未改[17] 2月受春节影响，行业或延续淡季行情，需求弱势运行，价格或小幅震荡[2][17] - **需求端**：2025年12月，全国建筑钢材日均成交量9.86万吨，环比下降1.81%，同比下降10.95%[18] - **供给端**：2025年1-12月，粗钢产量累计值96081.23万吨，同比下降4.40%；钢材产量累计值144612.09万吨，同比增长3.10%；生铁产量累计值83604.10万吨，同比下降3.00%[19] - **库存端**：2026年1月2日至1月30日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长4.73%至1282.66万吨[24][25] - **进出口**：2025年12月，钢材进口量52.00万吨，环比增长4.00%，同比下降16.70%；出口量1130.00万吨，环比增长13.23%，同比增长16.20%[25] - **价格端**：2025年12月31日至2026年1月30日，普钢综合价格指数下降0.36%至3427.55元/吨[28] 铜 - **行业展望**：资金情绪逐步回落，2月春节假期将影响供需两端生产活动，库存将延续积累，需关注节后需求验证及地缘局势变化[2][32] - **下游需求**：2025年1-12月，电网工程投资同比增长5.11%，房屋新开工面积同比下降20.40%，固定资产投资（不含农户）同比下降3.80%[32] 2025年12月，新能源汽车产量同比增长8.70%[32] - **产量与库存**：2025年12月，国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%[33] 同期，LME铜库存增长18.69%至17.50万吨，SHFE铜库存增长91.81%至15.69万吨[33] - **价格**：2025年12月31日至2026年1月30日，LME铜现价增长6.92%至1.34万美元/吨，长江有色铜现价增长5.21%至10.46万元/吨[33] 铝 - **氧化铝**：2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.78%，同比下降2.6%[41] 几内亚铝土矿供应充足，春节前库存或逐步积累，若节后氧化铝厂减产和电解铝厂复产情况较好，价格或受支撑[3][41] - **电解铝**：2026年1月国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增长0.5%[41] 春节前资金情绪回落，需关注节后需求修复及海外地缘局势变化[3][41] - **产量与库存**：2025年12月，氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%[42] 同期，LME铝库存下降3.13%至49.57万吨，SHFE铝库存增长77.63%至14.51万吨[42] - **价格**：2025年12月31日至2026年1月30日，LME铝现货结算价增长4.78%至0.31万美元/吨，SHFE铝现货均价增长9.84%至2.47万元/吨[42] 贵金属（黄金） - **价格走势与展望**：1月前期因地缘政治风险金价大幅上涨，月末因美联储主席提名及市场获利了结而下跌[51] 经历快速下跌后，短期金价波动性将加剧，但后续地缘政治风险及美国国内政治不确定性仍有望提供底部支撑[3][51] 报告认为新美联储主席未来偏鸽派可能性更大，后续政策或超预期，有望支撑金价[3][51] - **价格数据**：2025年12月31日至2026年1月30日，COMEX黄金价格增长13.28%至4907.50美元/盎司，SHFE黄金价格增长18.81%至1161.42元/克[51] 新能源金属 - **锂**：2026年1月30日，国家发改委、能源局发布完善发电侧容量电价机制的通知，预计将提振储能需求及碳酸锂价格[53] 随着资金情绪回落，短期碳酸锂价格将经历调整，但新政策将形成底部支撑[3][53] 2025年12月31日至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格增长32.08%至15.85万元/吨，电池级氢氧化锂价格增长64.58%至15.80万元/吨[53] 2025年12月国内碳酸锂产量5.68万吨，同比增长50.08%[53] - **钴**：2025年12月31日至2026年1月30日，上海金属网1钴(99.8%)均价下降4.99%至44.70万元/吨[65] 2025年12月国内硫酸钴产量1.70万吨，同比下降15.00%[65] - **镍**：同期，LME镍价增长6.40%至1.75万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长10.44%至3.28万元/吨[67] 2025年12月国内硫酸镍产量14.15万吨，同比增长9.27%[67] 稀土及小金属 - **稀土**：1月因下游节前补库，价格走高[73] 进入2月，春节假期将导致供需同步收缩，行业或进入供需双弱阶段[3][73] 2025年12月31日至2026年1月30日，氧化镨钕价格增长23.41%至74.85万元/吨，氧化镝价格增长4.85%至140.50万元/吨[73] - **钨**：1月因主产区打击盗采及下游补库，价格大幅上涨[76] 春节前供需趋弱，但供应偏紧格局将延续，钨价或高位震荡[3][76] 同期，钨精矿价格增长31.29%至60.00万元/吨，APT价格增长33.83%至89.00万元/吨[76] 重要公司公告 - **天齐锂业**：其控股子公司泰利森的第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批合格产品，有利于为公司锂化工基地提供原料保障，增强产业链协同[79][80] - **中国铝业**：拟通过合资公司收购巴西铝业公司68.596%的股权，基础交易价款约46.89亿雷亚尔（约合人民币62.86亿元）[81] 此举有利于发挥公司技术管理优势，在巴西打造新产业基地，并利用其绿色低碳优势提升国际化经营水平[82] 行情回顾 - **板块表现**：2026年1月2日至2月2日，申万钢铁指数上涨0.72%，申万有色金属指数上涨13.25%，贵金属子板块涨幅居前[83] - **个股表现**：受大宗商品价格上涨带动，鄂尔多斯涨幅居前；受益于白银价格上涨，湖南白银涨幅居前[85] - **估值水平**：截至2026年2月2日，钢铁行业市盈率为67.98倍，较沪深300估值溢价400.98%；有色金属行业市盈率为38.37倍，较沪深300估值溢价182.75%[88] 本月投资策略 - **钢铁**：稳增长政策实施有望改善竞争格局、提升盈利水平，船舶用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平高的标的[4][89] - **铜**：受印尼和刚果（金）铜矿事故影响，2026年全球铜矿供应预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域将带动需求，供需格局或趋紧，建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的[4][89] - **铝**：电解铝供给端刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝“反内卷”政策有望改善供给格局、提升盈利，建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的[4][89] - **黄金**：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块[4][6][89] - **稀土**：我国在产业链各环节领先，人形机器人和新能源领域将带动需求，持续看好其战略价值，建议关注相关板块[6][89] - **钴**：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[6][89] - **重点公司**：报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[6][89]

金库计划核心内容 - 美国总统特朗普宣布启动战略关键矿产储备项目“金库计划”，旨在保护美国制造商免受供应冲击 [1] - 计划初始资金规模达120亿美元，用于为汽车企业、科技公司、制造商等采购并储存矿产资源 [1] - 资金构成包括美国进出口银行提供的100亿美元贷款，以及近20亿美元来自私人资本 [1] 金库计划运作机制与参与方 - 计划允许承诺以指定价格购买并预付部分费用的公司，提交采购清单并在紧急情况下从库存中提取矿物 [4] - 项目旨在帮助参与企业对冲关键原材料价格波动风险，无需自行囤积库存 [4] - 已有十多家公司参与，包括通用汽车、Stellantis、波音、康宁、GE Vernova以及谷歌 [4] - 矿产资源采购由三家大宗商品贸易商Hartree Partners、Traxys North America和摩科瑞能源集团负责 [1] 美国政府相关战略举措 - 特朗普政府将关键矿产作为重要战略问题，签署多项行政令改革国内许可制度，简化审批流程，并开放海底矿产开采许可 [5] - 美国国防部和能源部去年分别斥资4亿美元以及发放22亿美元贷款，入股国内唯一稀土生产商芒廷山口材料公司和美洲锂业公司 [5] - 美国商务部正通过一项16亿美元的债务和股权投资计划，获得美国稀土公司10%的股权，以帮助发展稀土金属和磁铁供应链 [6] - 美国政府注资3560万美元获得加拿大矿产勘探公司Trilogy Metals 10%股份，并特批通过其通往安布勒矿区的公路环评审批 [5] 行业观点与市场影响 - 欧亚集团分析师认为这是一个重要的举措，有可能在长期内稳定市场，是良好的开始 [1] - BMO资本市场分析师指出，美国政府直接投资股票积累库存，并寻求与贸易公司建立战略合作伙伴关系，旨在从各个角度确保减少金属供应链的外部风险 [4] - 钨矿开采商阿尔蒙蒂工业首席执行官持保留意见，认为120亿美元资金分散到几十种关键金属中规模有限，且政府采购不得扰乱市场的规定可能限制计划效果 [5] - 该首席执行官同时指出，在钨等紧缩市场中，美国仍需与其他国家竞争供应，面临材料来源的挑战 [5] 国际反应 - 中国外交部发言人表示，在维护关键矿产全球产业链稳定与安全问题上，中方的立场没有变化，各方都有责任为此发挥建设性作用 [2]

公司股价与交易表现 - 2月3日，洛阳钼业股价上涨5.25%，报收23.25元/股 [1] - 当日成交额达81.84亿元，换手率为2.07% [1] - 公司总市值为4974.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，位于河南省洛阳市栾川县城东新区 [1] - 公司成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [1] - 主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等，并从事相关进出口业务及金属贸易 [1] 主营业务收入构成 - 精炼金属产品贸易收入占比最高，为48.56% [1] - 精矿产品贸易收入占比为38.31% [1] - 铜产品收入占比为27.14% [1] - 钴产品收入占比为6.04% [1] - 钼产品收入占比为3.12% [1] - 磷产品收入占比为2.23% [1] - 铌产品收入占比为1.88% [1] - 钨产品收入占比为1.17% [1] - 其他(补充)收入占比为0.11% [1] 基金持仓动态 - 中航基金旗下中航混改精选A（004936）在四季度减持洛阳钼业1.68万股 [2] - 截至四季度末，该基金持有洛阳钼业14.04万股，占基金净值比例为9.56%，为第五大重仓股 [2] - 基于2月3日股价上涨测算，该基金持仓单日浮盈约16.29万元 [2] 相关基金表现 - 中航混改精选A（004936）成立于2017年12月14日，最新规模为685.43万元 [2] - 该基金今年以来收益率为15.11%，在同类8874只基金中排名169 [2] - 近一年收益率为39.23%，在同类8124只基金中排名2651 [2] - 成立以来收益率为13% [2] 基金经理信息 - 中航混改精选A（004936）的基金经理为方岑 [3] - 方岑累计任职时间为2年312天，现任基金资产总规模为5083.02万元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为13.08%，最差基金回报为-1.62% [3]

公司股价与交易表现 - 2026年2月3日，湖南黄金（sz002155）触及涨停，涨停价36.63元，涨幅9.91% [1] - 公司总市值571.93亿元，流通市值571.88亿元，总成交额71.34亿元 [1] - 2月2日该股入选龙虎榜，成交额77.16亿元，显示市场交易活跃 [2] 公司重大资产重组 - 公司正处于重大资产重组关键阶段，计划收购黄金天岳和中南冶炼100%股权 [2] - 黄金天岳拥有12宗矿业权，能显著增加黄金资源储备和冶炼产能，增强公司资源实力 [2] - 通过收购实现金矿采选与冶炼环节垂直整合，形成完整产业链 [2] - 预计年增厚净利润约1.89亿元，带来产业链协同效应，提升公司整体竞争力 [2] 公司业绩与资源储备 - 公司2025年业绩预增50%-90%，受益于金、锑、钨产品价格上涨，主业盈利能力提升 [2] - 新邵四维取得20年采矿权，新增钨资源量70411吨，设计产能99万吨/年，为长期发展提供资源保障 [2] 行业与市场环境 - 2026年2月3日，贵金属板块多只个股表现活跃，行业整体呈现资金流入态势，形成板块联动效应 [2] - 近期市场对黄金相关股票关注度提升，黄金作为避险资产，在当前经济形势下吸引力增加 [2]

文章核心观点 - 国泰海通研报分析了多种金属及能源金属的市场动态 指出贵金属价格受交易拥挤、美联储人事变动及美股科技股下跌压制 但央行购金和黄金ETF将长期支撑金价 同时 铜、铝等基本金属面临宏观情绪扰动 但供需基本面为其价格提供支撑 能源金属需求旺盛 稀土及部分小金属则因战略属性与供应紧张而价格走强 [1][2][3] 贵金属 - 贵金属价格受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌压制 [1][2] - 新任美联储主席的执政路径将对美元、美债产生重要影响 [1][2] - 展望2026年 央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1][2] - 伦敦白银租赁利率有所下降 但美国白银库存下降速度较快 [1][2] 铜 - 特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席 市场交易缩表预期、美元走强 铜价承压下行 [1][3] - 市场将持续消化宏观修正压力 但AI叙事依旧 供给扰动频出 [1][3] - 在全球铜矿缺口有望扩大的背景下 价格下方有支撑 [1][3] 铝 - 宏观情绪降温 美股承压下跌带动流动性收紧 叠加贵金属短期受政策收紧预期压制 多头氛围降温 铝价冲高回落 [4] - 春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行 本周铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4% [4] - 进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [4] 锡 - 近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调 [5] - 随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃 加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快 供应端“断供”担忧已显著缓解 [5] - 叠加下游对高价锡锭的观望情绪 锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道 [5] 能源金属 - 碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降 在产量季节性下降的背景下 库存出现连续去化 由于电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 淡季需求或保持强势 [6] - 钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高 下游需求侧采买谨慎 钴业公司多向电新下游延伸 构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势 增强竞争壁垒 [6] 稀土 - 轻稀土供需格局仍偏紧 节前备库需求支撑下 氧化镨钕价格持续上涨 [7] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [7] 小金属 - 钨：政策监管叠加补库共振 钨价打破淡季强力跳涨 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭 叠加APT节前强力补库 供需矛盾在低库存背景下被急剧放大 配额约束限制了高利润下的矿山增量 且头部刀具企业已实现成本的顺利传导 终端刚需韧性较强 短期受春节影响成交或将缩量 但在高成本与供应偏紧支撑下 钨价将维持高位坚挺 [8] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 天然铀价格有望持续上行 [8]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格巨震，受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌的压制 [1] - 新任美联储主席的执政路径将对美元、美债产生重要影响 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 宏观“鹰派”扰动情绪，特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席，市场交易缩表预期、美元走强，导致铜价承压下行 [2] - 近期市场将持续消化宏观修正压力，但AI叙事依旧，供给扰动频出，在全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑 [2] 铝 - 宏观情绪降温，美股承压下跌带动流动性收紧，叠加贵金属短期受政策收紧预期压制，多头氛围降温，铝价冲高回落 [2] - 基本面上，春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行，本周铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4% [2] - 进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [2] 锡 - 近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调 [2] - 随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃，加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快，供应端“断供”担忧已显著缓解 [2] - 叠加下游对高价锡锭的观望情绪，锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道 [2] 能源金属 - 碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势 [3] - 钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨 [4] - 轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑下，价格持续上涨 [4] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [4] 小金属 - 钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨 [4] - 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭，叠加APT节前强力补库，供需矛盾在低库存背景下被急剧放大 [4] - 配额约束限制了高利润下的矿山增量，且头部刀具企业已实现成本的顺利传导，终端刚需韧性较强 [4] - 短期受春节影响成交或将缩量，但在高成本与供应偏紧支撑下，钨价将维持高位坚挺 [4] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [4]

美元与美联储政策预期 - 麦格理认为特朗普提名凯文·沃什领导美联储的决定有助于稳定美元走势，但沃什作为总统的长期顾问，可能在降息时机临近时更迅速采取行动 [1] - 中金公司指出，沃什的提名短期对降息路径影响有限，但可能导致美元流动性预期修正，使美元贬值压力阶段性缓和 [4] - 华泰宏观认为，沃什若担任主席可能推动“降息+缩表”的政策组合，但与总统沟通会更顺畅，美联储独立性被侵蚀、美元内在价值下降的中期趋势或不会改变 [6] - 申万宏源指出，尽管沃什提名引发金融市场波动，但市场仍预期2026年美联储将降息2次 [9] - 银河证券表示，美联储降息预期下降，预计港股将持续震荡 [10] 加元与加拿大经济 - 荷兰国际集团分析指出，若美元延续反弹、美墨加协定谈判僵局且加拿大失业率攀升，加元可能走弱，美元兑加元有上行至1.36-1.37的空间 [2] 美联储资产负债表与长期利率 - CreditSights分析指出，沃什的提名将市场焦点转向美联储6.6万亿美元的资产负债表，他对资产负债表扩张持批评态度，期望扭转资产扩张趋势 [2] - 若美联储缩表，其市场传导效应可能与降低长期借贷成本的目标相悖，可能迫使美国财政部等机构更深介入市场管理，而此时国债规模已突破30万亿美元 [2] - 中信证券认为，特朗普政府的核心目标之一是通过美联储人事变革推动长端利率下行，以提振传统经济并助力中期选举 [7] 黄金与贵金属市场 - 中金公司研报称，黄金价格超过5500美元/盎司是一个重要分水岭，标志着全球存量黄金总价值38.2万亿美元已与美债总存量38.5万亿美元相当，为上世纪八十年代以来首次 [3] - 全球最大黄金ETF SPDR的持有量已回升至2022年俄乌冲突附近水平，ETF与金价的两年相关系数抬升至0.98的历史高点 [3] - 中信证券预计，受益于货币属性和避险情绪共振，黄金价格2026年有望涨至6000美元/盎司，白银价格2026年有望涨至120美元/盎司 [6] 基本金属与电池金属 - 中信证券预计，2026年铜均价为12000美元/吨，铝均价为23000元/吨 [6] - 电池金属中，锂价受储能电池需求拉动，2026年价格区间有望上行至12-20万元/吨；钴价受配额削减影响预计为40-50万元/吨；印尼镍配额缩减有望推动镍价在2026年涨至2.2万美元/吨 [6] - 稀土、钨、锡、天然铀等金属价格目标（区间）分别为60-80万元/吨，45-55万元/吨，45-50万元/吨和100美元/磅 [6] 全球及中国股市与风格切换 - 中信证券认为，沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，将对全球风险资产的风格产生巨大影响 [8] - 站在A股视角，从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块的底层共性是利润率修复空间大 [8] - 配置思路应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [8] - 兴业证券表示，对于A股，支撑春季行情的核心逻辑未变，国内偏暖的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性是核心驱动，充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 [10] 房地产行业 - 华泰证券指出，近期AH地产股跑赢大盘，1月19日—29日Wind香港房地产指数上涨7.3%（行业排名3/11），A股申万房地产指数上涨5.5%（行业排名6/31），低估值和多维驱动是此次估值修复的动力 [5] - 华泰证券认为，港股流动性宽松、板块低估值、地产基本面边际改善预期是修复的底色，当前到3月份是政策和“小阳春”共振的窗口期 [5][6] - 中信证券指出，2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，当前经营性资产复苏态势最为明显，具备核心资源和运营能力的开发企业显著占据优势 [8] - 政策力推住宅价格止跌，加上商业地产资产增值，房地产板块的主体信用风险已开始退潮 [8] 行业配置建议 - 银河证券建议关注科技板块（产业链涨价、国产化替代、AI应用推进）、能源与贵金属板块（地缘政治局势反复）、以及消费板块（估值相对低位，临近春节促消费政策有望增多） [10] - 中信证券提到，消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [8]

2025年市场表现与近期突变 - 2025年有色金属板块是“明星赛道”，金、银、铜、铝、稀土等核心品种价格创阶段性新高 [2][18] - 2025年有色金属板块涨幅超90% [5][22] - 2026年初市场突变，国际金属市场上演剧烈过山车行情，国际黄金价格创下40年来最大单日跌幅 [4][20] 近期价格急跌的原因 - **获利了结**：在积累丰厚利润后，部分资金选择“落袋为安”，引发回调 [7][23] - **宏观波动**：美国12月CPI数据超预期回升，市场对美联储降息次数预期从3次下调至2次，美元指数可能走强压制金属价格 [7][24] - **情绪放大与流动性收紧**：个人投资者盲目跟风（如“卖房买白银”案例）在价格高位入场，且交易所上调保证金比例加剧短期流动性紧张，导致价格超跌 [8][9][25][26] 有色金属的底层投资逻辑 - **流动性宽松预期**：美联储2025年累计降息75个基点，美元指数走弱，提升以美元计价的金属资产吸引力，长期降息周期背景未变 [10][27] - **供需格局失衡**：供给端，铜、铝面临矿山资源稀缺、新建产能缓慢，全球电解铜、电解铝供给增速长期低于需求增速；钴受刚果金供给减量政策影响，2026-2027年全球短缺或成常态；钨受中国开采总量控制，供需短缺持续 [10][27] - **需求端**：能源转型（新能源汽车、储能、电网扩建）推动铜、铝、锂、钴等金属需求激增，彭博新能源财经预测，若缺乏新增产能，铜到2050年将出现1900万吨缺口 [10][27] - **避险情绪升温**：全球地缘政治冲突及经济复苏不确定性推升避险情绪，黄金作为“避风港”作用凸显 [10][28] - 整体看，美联储降息通道、地缘政治不确定性及新兴产业需求共同支撑有色金属底层投资逻辑未显著改变 [11][28] 市场短期风险 - 有色金属期货市场杠杆较高，价格波动剧烈，市场情绪转向时价格可能出现超调 [12][29] - 部分热门有色金属ETF在行情火爆时二级市场交易价格可能大幅高于基金净值（即“溢价”），市场降温时溢价快速收敛可能导致亏损 [12][29] - 当市场情绪转向、资金集中撤离时，部分小众有色金属品种或场外产品可能出现流动性危机 [13][31] 投资应对策略 - 2026年初大跌并非基本面反转，供需错配与宏观宽松核心逻辑仍在，板块可能进入“结构性分化”新阶段 [14][32] - 风险承受能力较弱的投资者可耐心等待回调企稳信号后再择机入场 [15][33] - 着眼长期布局的投资者可借本次回调窗口，在相对低位分批布局 [16][33] - 可通过定投方式定期定额分批入场，以摊薄持仓成本并降低择时难度 [16][33] - 应以长期配置视角看待有色金属投资价值，而非短期投机 [16][33]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告核心观点 - 贵金属行情持续，小金属盈利或提升 [1] - 有色金属板块表现强于沪深300指数，自2025年2月至2026年1月，相对涨幅显著 [3] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜/SHFE铜收于12921美元/吨、101340元/吨，周环比-0.6%/+0.6% [4] - 当周进口铜精矿TC为-49.5美元/干吨，周环比下跌3.0美元/干吨，加工费加速下跌凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 铜精矿长单基准定价体系面临显著冲击，除Antofagasta外，其他主要供应商长单谈判趋于分散化 [4] - 建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [8] 铝板块 - 当周LME铝/SHFE铝收于3175美元/吨、24290元/吨，周环比+0.9%/+1.5% [4] - 供给端，12月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [4] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+0.7个百分点至60.9% [4] - 当周SHFE铝库存录得19.7万吨，周环比增加1.1万吨 [4] - 下游开工持续提升，淡季不淡特征显著，在宏观预期偏乐观氛围下，板块或维持偏强运行 [4] - 建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 贵金属板块（黄金/白银） - 当周SHFE黄金/COMEX黄金收于1115.6元/克、4983.1美元/盎司，周环比+8.1%/+8.3% [4] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1086.5吨，周环比+0.9吨；iShares白银ETF净持仓量16090.0吨，周环比+16.9吨 [4] - 波兰央行计划购买多达150吨黄金，整体黄金储备有望增加至700吨 [4] - 丹麦“学界养老基金”宣布将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券 [4] - 建议关注紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际 [8] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于53.5万元/吨，周环比+5.5% [4] - 章源钨业上调1月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调6.3万元/吨、6.3万元/吨、9.0万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于81.3万元/吨、143万元/吨，周环比-0.6%/-1.7% [4] - 北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度的定价环比上涨2.4% [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于16.31万元/吨，周环比+0.8% [4] - 商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口 [4] - 12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [8] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142元/吨、3305元/吨，周环比-0.7%/-0.3% [5] - 当周五大钢材品种供应819.59万吨，周环比持平；总库存录得1257.08万吨，周环比增加10.07万吨；周消费量为809.52万吨，周环比减少16.6万吨 [5] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于795元/吨、1722元/吨，周环比-2.1%/+0.3% [5] - 包钢板材厂发生爆炸事故，或引发钢铁行业安监趋严，对钢铁供给扰动或扩大 [5] - 建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [8]

中信证券金属行业2026年投资策略核心观点 - 公司发布金属行业2026年投资策略，对主要金属价格进行展望 [1] 贵金属价格展望 - 预计贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势 [1] - 黄金2026年价格有望涨至6000美元/盎司 [1] - 现货的极度短缺和交易热度或带来白银较强的价格弹性，银价2026年有望涨至120美元/盎司 [1] 近期贵金属价格波动 - 伦敦金现自开年以来快速上涨，1月29日触及5598.75美元/盎司的历史高点，随后迅速回落，1月30日单日下跌9.25%跌破5000美元关口 [3] - 截至2月2日11时30分，伦敦金现单日继续下跌4%，价格在4680美元/盎司附近 [3] - 伦敦银现1月29日创下121.647美元/盎司的历史高点，随后快速回落，1月30日单日下跌26.42%，报收85.259美元/盎司 [3] - 截至2月2日11时30分，伦敦银现单日再度下跌超6%，最新已跌破80美元关口 [3] 基本金属价格展望 - 供给约束、需求韧性以及结构性低库存将继续支撑铜铝价格偏强运行 [3] - 预计2026年铜均价为12000美元/吨 [3] - 预计2026年铝均价为23000元/吨 [3] 电池金属价格展望 - 锂价受到储能电池强劲需求拉动，2026年价格区间有望上行至12-20万元/吨 [3] - 钴受配额削减影响，2026年价格区间预计为40—50万元/吨 [3] - 印尼镍配额缩减有望推动镍价反弹，2026年有望涨至2.2万美元/吨 [3] 其他战略金属价格展望 - 稀土、钨、锡、天然铀等有望继续享受供需紧张和战略金属溢价 [4] - 预计稀土价格目标区间为60—80万元/吨 [4] - 预计钨价格目标区间为45—55万元/吨 [4] - 预计锡价格目标区间为45—50万元/吨 [4] - 预计天然铀价格目标为100美元/磅 [4]