金属行业圆桌会议纪要关键要点 一、行业整体观点 * 金属板块近期回调系流动性预期冲击，而非基本面逆转，当前处于阶段性底部配置期[1] * 本轮金属上行周期的核心逻辑未变：需求端转向由新能源、AI、电网改造等新领域驱动；供应端受资本开支不足、地缘配额、矿石品位下降约束；周期结束信号（需求崩塌或供应资本开支大增）未出现[2] * 中东局势推高通胀预期，市场预期美联储降息时点推迟至2027年，对板块流动性构成短期冲击[2] 二、贵金属（黄金、白银） * **短期压制因素**：美联储3月FOMC会议维持利率不变，降息预期缩减至1次且时间点显著推后，立场中性偏鹰；地缘政治不确定性加剧导致资金流向现金，黄金作为无息资产承压[3] * **价格表现**：上周金价从约5，000美元/盎司跌至4，500美元/盎司以下；白银人民币价格从2万多元跌至1万5千元左右，均创下周度较大跌幅[3] * **中长期支撑逻辑**：美债和美元体系面临的长期问题未变；全球央行购金趋势持续，预计2026年全年购金量仍将维持较高水平[3] * **ETF行为影响**：2025年ETF投资人增持约803吨黄金，占全球总需求14%-15%，与央行863吨增持量规模相当，其行为助涨助跌，显著放大市场波动[4] * **历史对比与展望**：当前金价下跌被视为短期流动性冲击现象，不影响中长期上涨趋势；上周五市场已现企稳迹象，黄金股票回调至相对有吸引力位置[4] 三、能源金属（锂、镍、钴） * **锂市场**： * 供给端：周产量从约2.1万吨大幅提升至2.42万吨，高于2025年2.21-2.22万吨峰值；津巴布韦配额影响预计未来两周显现；江西地区矿山复产无明确消息，江特环保审批预计至少还需一个半月[5][6] * 需求端：下游拿货积极性高，需求旺盛；2025年12月上险量数据显示乘用车和商用车同比均有超预期明显增长；储能需求在当前价格下保持旺盛[5][6] * 价格展望：预计4月份锂供给受扰动概率上升，价格届时将走强；当前锂价已基本企稳[6] * 投资标的：推荐盐湖股份、赣锋锂业、藏格矿业、永兴材料、中矿资源[6] * **镍市场**：价格随整体金属市场回落，但红土镍矿价格下降不明显；印尼配额问题是供给端最大不确定性，预计4月有明确结果；若配额严格执行，2026年镍市场将呈偏短缺格局[6] * **钴市场**：受产地政府严格管控影响，价格走势较为强势，预计不会受整体金属市场下跌太大拖累[6] * **共同推荐标的**：华友钴业[6] 四、基本金属（铜、铝、锡） * **铜市场**： * 近期下跌原因：中东地缘局势紧张引发能源供应冲击担忧，叠加美联储偏鹰信号，导致市场风险偏好回落，资金避险情绪升温[7] * 宏观背景：美联储上修2026年PCE通胀数据，预示年内可能仅有一次降息，甚至市场预期已降至零，推迟至2027年；强美元和实际利率压制铜价上行[8] * 供需格局： * 供给端：若中东局势演变为持久战，将影响硫磺出口，进而间接影响刚果（金）湿法冶炼产能；铜精矿现货加工费持续下降；国内电解铜进口量减少；再生铜因高票点扰动存在价格倒挂，供给偏紧[8] * 需求端：青铜开工率环比大幅提升；SMM社会库存去化至约52万吨，显示下游补库和开工持续修复[8] * 投资标的：重点推荐紫金矿业、金诚信；相关标的包括江西铜业、中国有色矿业[8] * **电解铝市场**： * 宏观影响：美联储降息预期摇摆和中东地缘局势僵持，导致美元走强和流动性预期收紧，压制铝价[10] * 供给端具体影响： * 中东地区：卡塔尔铝业维持60%开工率，已减产约26万吨；巴林铝业减产19%运行产能，约31万吨；两者合计减产57万吨[10] * 莫桑比克某铝厂于3月15日转入维护停产，涉及产能58万吨[10] * 总体：2026年全球电解铝供给端减少产能已超1个百分点[10] * 需求端：国内下游加工企业开工率环比微升1个百分点至62.9%，呈现“金三银四”旺季迹象；光伏型材出现抢出口收尾预期；电力和汽车领域新增订单增多[10] * 贸易影响：中东市场占中国铝板带出口5%，占铝箔出口12%，冲突已实质性中断部分板带箔产品贸易链条[10] * 库存与成本：本周库存增至133.9万吨，累库4.5万吨，高点可能触140万吨，但预计3月中下旬至4月初可能出现库存拐点；地缘政治推高油价和海运费，铝土矿海运费达30.5美元/吨；几内亚矿山控制出货，且预期该国政府可能在4月初前后出台配额制政策；电解铝企业吨铝利润从高点8，800元降至约8，100元[11] * 后市驱动力与投资建议：基本面强劲，海外供给缺口明显；板块企业分红比例高（如创新实业分红50%，中国宏桥分红约64%），股息率优势显著；推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥；相关标的包括宏创控股、神火股份和创新实业[11] * **锡市场**： * 近期波动原因：受宏观因素影响出现较大跌幅[9] * 基本面：供给端因加工费处于低位，企业生产积极性不高，增量有限；需求端价格下跌激发下游补库意愿，3月份焊料订单情况尚可；社会库存回落幅度大，上周上期所库存下降约22.7%，国内社会库存下降近18%[9] * 后市展望：价格回落后的库存去化为锡价提供支撑[9] * 投资标的：推荐锡业股份；相关标的包括兴业银锡、华锡有色[9] 五、小金属与战略金属（稀土、钨） * **稀土市场**： * 近期价格回落原因：宏观情绪波动；下游终端订单未批量释放，磁材企业新增订单有限，对高价稀土承接能力不足；贸易商预期悲观主动降价出货[12] * 价格数据：截至3月22日，轻稀土氧化钕价格降至约70万元/吨，环比降幅约12.5%；重稀土氧化镝价格为139万元/吨，环比下降约4.5%；氧化铽价格为607.5万元/吨，环比下降约2.4%[12] * 四川冕宁新矿影响：新探明约967万吨稀土氧化物储量，是全球第二大轻稀土矿，但不会直接导致供给增加，因供给受配额制管理[12] * 中长期供需基本面： * 供给端刚性体现：1) 配额增速从2021-2023年的超20%大幅放缓至2024年的5%左右，2025年大概率也维持个位数增幅；2) 对“灰色产量”管理日趋严格，进口矿冶炼分离产量也纳入配额总量管控；3) 冶炼分离端竞争格局有望重塑，议价能力和盈利能力将提升[13][14] * 需求前景：新能源汽车、风电等传统领域需求增速预计下降但仍持续增长；人形机器人、低空经济等新兴领域需求增长空间大，仅人形机器人需求便有望超万吨级别，足以边际影响供需基本面[15] * 价格走势与投资建议：短期波动不改中长期供需基本面趋紧趋势，价格中枢预计上移；重点推荐具备全产业链布局的龙头标的中色股份；下游磁材领域重点推荐金力永磁；其他受益龙头包括北方稀土、中国稀土、盛和资源[15][16] * **钨市场**： * 近期博弈：市场由急涨转入高位整理，在原料偏紧与成交降温间博弈；上周钨精矿价格下跌近3%，APT下跌1%，碳化钨粉下跌约5%[9] * 进出口格局变化：2026年1-2月，国内钨冶炼及钨材出口同比下降27.6%，而钨精矿及钨品进口大幅增长，贸易格局由净出口转向净进口[10] * 后市预判：市场大概率维持上游偏紧、下游谨慎状态，高位震荡[10] * 投资标的：主要推荐厦门钨业；相关标的包括金诚信、中钨高新[10] 六、钢铁行业 * 产量、库存与需求状况： * 产量：生铁日均产量约228万吨，环比增7万吨，但同比2025年同期236万吨减少8万吨；成材产量环比增19万吨，但同比下降约两个百分点[16] * 库存：钢厂库存（厂库）同比增约7%；社会库存（社库）同比增约12%；全口径库存同比增幅约17%[16] * 表观需求：尚未完全恢复，受房地产市场拖累；2026年前两个月基建投资金额同比增10%，但螺纹钢表观需求同比下降17%；冷轧和中板等制造业用钢消费表现良好；热轧消费较弱，同比2025年有10%明显下降[16][17] * 中东局势对成本影响：主要通过影响焦煤和铁矿石运费；战争爆发后海运费增约25%，澳洲航线增超3美元，巴西航线增六七美元，综合估算运费成本增约5美元[17] * 行业展望与投资建议：2026年国内铁矿石需求相对疲弱，全球供给增量预计3，000-4，000万吨，远高于国际钢协对全球粗钢需求增速预测，铁矿石价格对钢厂盈利和钢价的冲击可能逐步淡化；近期板块调整更多与整体市场环境有关；当前板块估值已回落至约一倍；建议侧重制造业用钢领域，关注盈利能力强、有分红的企业，如南钢股份、宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁[17]

行业与公司 * 纪要涉及**紫金矿业**，这是一家全球性矿业集团，业务遍及海外17个国家，拥有超过30座矿山[10] * 公司主要产品包括**矿产金、矿产铜、碳酸锂、矿产锌、矿产银、钼、铁精矿**等[4] 2025年整体经营业绩与财务表现 * 2025年营业收入**3,491亿元**，同比增长**15%**[3] * 息税折旧摊销前利润**1,014亿元**，利润总额**808亿元**，净利润**638亿元**，归母净利润**518亿元**，扣非后归母净利润**507亿元**，主要利润指标同比增幅均超过**60%**[3] * 经营性净现金流**754亿元**，同比增长**54%**[3] * 年末资产总额**5,120亿元**，同比增长**29%**[3] * 资产负债率下降**3.63**个百分点至**51.56%**[3] * 2025年实施现金分红**160亿元**，同比增长**57%**，每股收益**1.95元**，同比增长**61%**[3] * 2025年归母净利润的**58%**来自海外业务[2][3] * 黄金业务贡献了超过**40%**的毛利，铜业务贡献毛利达**34.5%**，国内矿产品相关业务的毛利占比约为**23%**[3] * 净资产收益率（ROE）达**33%**[2][16] 2025年主要矿产品产量与成本 * **产量表现**： * 矿产金产量**90吨**，同比增长**23%**，增量主要来自加纳阿基姆金矿、江西紫金及新疆紫金[4] * 矿产铜产量**109万吨**，受卡莫阿铜矿矿震减产影响，产量增长未及年初预期，但西藏巨龙铜业、刚果（金）科卢韦齐项目实现了预期增长[4] * 矿产锌产量**36万吨**，同比下降**12%**，主要受ISA、乌拉根锌矿及紫金锌业产量下滑影响[4] * 矿产银产量**439吨**，钨产量**3,675标吨**，保持稳定[4] * 碳酸锂产量**2.6万吨**，钼产量**1.15万吨**，铁精矿产量**233万吨**，实现高速增长[4] * **成本表现**： * 尽管行业成本普遍上涨，公司总维持成本仍保持在行业低位[4] * 受入选品位下降、运输距离增大及新并购矿山过渡期成本较高等因素影响，金锭和金精矿的单位成本分别上升了**16%**和**21%**[5] * 铜精矿成本因品位、运距等因素同比增长**17%**，而电积铜和电解铜成本同比微增[5] * **铜 C1 成本同比下降 24%**，持续保持行业低位[2][5] 核心项目进展与未来产能规划 * **黄金板块**： * 境外黄金矿山已于2025年9月底在香港分拆上市[6] * 正全面推进阿基姆金矿、瑞科德金矿和罗斯贝尔金矿的产能升级，技改扩建达产后，阿基姆金矿年产金将提升至**15吨**，瑞科德金矿有望提升至**10吨**，罗斯贝尔金矿有望提升至**12吨**[6] * **铜板块**： * 西藏巨龙铜矿二期改扩建工程已于**2026年1月23日**建成投产，达产后整体年采选矿石量将超**1亿吨**，年产铜达**30-35万吨**，并正加速推进三期工程规划，最终目标年产铜**60万吨**[6] * 塞尔维亚两大铜矿正在推进技改扩建，目标年总产铜**45万吨**[6] * 刚果（金）卡莫阿铜矿正推进卡库拉矿段东区的排水及复产工作，其配套的**50万吨**铜冶炼厂已于**2026年1月**产出首批阴极铜[2][6] * **锂板块**： * 阿根廷3Q盐湖一期**2万吨**、西藏拉果错盐湖一期**2万吨**、湖南香花岭锂矿**500万吨/年**采选及配套冶炼厂均已投产[6] * 刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目计划于**2026年6月底**投产[6] * 3Q盐湖二期和拉果错盐湖二期项目正有序推进[6] 未来三年产量指引与长期战略目标 * **产量指引**： * 矿产金：预计2026年达**105吨**，2028年达**130-140吨**，年复合增长率（CAGR）为**13%**[2][7] * 矿产铜：预计2026年达**120万吨**，2028年跃升至**150-160万吨**，CAGR为**11%**[2][7] * 碳酸锂：将迎来爆发式增长，预计2026年达**12万吨**，2028年达**27-32万吨**，力争全球前三[2][7][19] * 矿产银：预计2026年达**520吨**，2028年达**600-700吨**[7] * 钼：预计2026年达**1.5万吨**，2028年达**2.5-3.5万吨**[7] * **长期战略目标**： * 到2028年，公司的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，**铜精矿、碳酸锂等矿产品产量进入全球前三位**[7] * 到2035年，力争主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成**绿色、高技术、超一流**的国际矿业集团[7][9][14] 成本控制展望与措施 * **成本上升原因**： * 大部分主力矿山的入选品位有不同程度下降，特别是塞尔维亚紫金[15] * 随着开采深度推进，运输距离增长导致运输成本加大，部分露天矿山的采剥比上升[15] * 部分单位成本高于2024年平均成本的主力矿山（如巨龙铜业和新疆紫金金矿）产量增加，拉高整体单位成本[15] * 员工薪酬福利上升[15] * 新并购企业在过渡期成本偏高[15] * **未来展望与措施**： * 有信心将成本增长控制在个位数以内，甚至更低[15] * 随着碳酸锂产能释放，其成本有望下降[15] * **措施一**：运用“矿石五方归一”工程管理思路，统筹地、采、选、冶、环保全流程管理，推广无人化与智能化[15] * **措施二**：依靠技术创新，充分释放产能，提高回收率[15] * **措施三**：在采购方面，开展全球寻源，通过规模化采购和推动大型设备国产化降本[15] * **措施四**：前瞻性降低建设成本，如在海外成立预结算中心，将建设成本控制关口前移[15] 股东回报与市值管理 * 2025年发布市值管理制度，致力于提升股东价值回报[16] * **提升内在价值**：净资产收益率（ROE）连续上涨，2025年达**33%**[16] * **资本运作**： * 2025年收购藏格矿业控制权，并完成紫金黄金国际的海外分拆上市（黄金开采行业规模最大的IPO）[16] * 2026年1月以负收益率成功发行**15亿美元**的H股可转债[16] * **股权激励**：自2020年起，不断落地限制性股票、员工持股计划、股票期权等多元化激励工具，正在研究更长期有效的激励机制[16] * **现金分红**： * 2025年度拟每10股派发现金红利**3.8元**，结合中期分红，2025财年现金分红总额**159亿元**[16][17] * 已提请股东会授权董事会制定2026年中期利润分配方案，建议向全体股东每10股派发现金红利不少于**3.8元**[17] * **股份回购**： * 2025年已完成**10亿元**人民币的回购[17] * 2026年计划进行**15至25亿元**的回购[2][17] 投资并购策略 * **矿种选择**：金和铜是核心矿种；碳酸锂是新能源革命下的好标的；也关注与未来产业（如航空航天、人工智能）相契合的稀缺小金属（如钨、钼、锡、镍）[9][17] * 选择标准主要考虑三个条件：稀缺性、适当的规模、与未来产业需求相契合[17] * **地域选择**：全球化布局坚定不移；对于南美、非洲等地区会适当提高风险溢价水平，调整IRR要求；重点加大在中国及周边国家的投资机会获取[17] * **当前策略**：在当前价格相对较高的背景下，高度重视内生增长，将现有项目的技改扩建放在突出位置[17] * **收购赤峰黄金的考量**：符合黄金战略；其矿山具有良好的找矿前景和产能提升潜力；中长期看好黄金价格[18] * 紫金集团不会成为单纯的投资平台，核心资产肯定还是在紫金集团手上[18] ESG及可持续发展进展 * **ESG评级**：2025年，晨星ESG风险评分从三十几分下降至**26分**，与国际头部矿业公司基本一致[8] * **气候行动**： * 清洁能源装机总量达**1.1GW**，同比增长**43%**；清洁能源发电量近**11亿度**，同比增长**68%**；清洁能源使用占比达**28.62%**[8] * 电动矿卡投入量从**800多辆**增至**1,700多辆**[8] * 自主研发的氨氢内燃增程器可实现碳减排**99%**[8] * **温室气体排放总量强度已下降 36%**，提前并超额完成了原定下降**10%**的目标[2][8][13] * **生态与环境**： * 水循环利用率达**90.52%**，若不含新并表的藏格矿业则为**93.56%**，与2024年的**93.26%**基本持平并略有上升[8][9] * 2025年环保资金投入达**17.67亿元**，恢复植被面积超**1,000公顷**，种植树木**100多万株**[9] * 采用TNFD方法对生物多样性进行了系统性评估[9] * **社会责任与员工发展**： * 提出了多元、公平和包容政策，员工薪酬持续提升，员工流失率保持在**10%**以内[9] * 公司提出的17个可持续发展目标中，已有**16个**实现[9] * **应对全球ESG标准差异的策略**： * 所有项目都有明确且严格的内部要求和标准[12] * 遵从国际主流标准，采取“就高不就低”的原则[12] * 尊重当地的文化习俗和惯例[12] * 坚守共同发展的理念[12] * 通过媒体开放日、社会开放日等多种形式，开展广泛的对话与沟通[12] 数字化转型 * 人工智能产业技术革命将深刻改变传统行业，公司近年来正加大在生产端人工智能应用的预算投入[10] * 在全球化运营管理方面，将加大对全球数据中心建设的投入，**计划每年投入强度达到4亿级别**，旨在建立运营管理数据中心，并最终形成全球化的数字化运营管理智能体[2][10] 全球化运营管理与人才建设 * **“四位一体”管理体系**： * 架构设置：设立国际事业部作为运营管理中心，并设立管理委员会[10] * 高适配性的规则：遵循简洁、规范、高效的原则设置权限和流程[10] * 构建强大的后台：在供应链、工程管理、技术方案设计研发等方面为事业部和一线企业赋能[11] * 应用数字化运营管理平台[11] * **人才支撑与组织能力建设**： * **构建人才高地**：薪资水平定位在行业分位值的**75%**以上，部分核心技术管理骨干要达到**80%**以上；2025年修订了休假制度，实行每年四次集中休假[11] * **重视人才梯队培养**：与985、211及专业院校开展定制化培养，从大一大二阶段开始[11] * **大量启用海外属地化精英人才**：目前海外项目的属地化人才占比已接近**95%**（具体为**94.x%**）[11] * **本地员工技能发展与培训**： * 政策层面：为社区本地员工提供无偿培训[18] * 合作层面：与当地高校及技能培训学校建立广泛合作[18] * 人员流动：推动全球员工之间的轮动培训和交流，发展通道打通[18] * 培训体系：划分管理、业务、技能及专项等多个方面，形成组合式培训；2025年员工平均培训时间达**50多个小时**[19] 碳酸锂业务展望 * 碳酸锂业务将成为集团未来的重要增长极[19] * **产量目标**：到2028年，碳酸锂产量目标达到**32万吨**当量[19] * **价格与价值**：在当前约**15万元/吨**的价格背景下，每吨碳酸锂的价值相当于**1.5吨铜**[19] * **供求关系**：未来10至15年将是碳酸锂需求的超级旺盛周期，得益于新能源汽车、AI数据中心需求增长、储能需求加剧等因素[19] * **长期价格预期**：预计未来10年的供求关系将比较健康，长期价格有较高概率维持在**15万元/吨**左右[2][19] * **盈利前景**：随着产能扩大和规模经济形成，成本将进一步下降；以**5万元/吨**的成本估算（海外成本稍高），若售价为**15万元/吨**，则每吨毛利可达**10万元**[20] 风险管控（外汇与大宗商品价格） * **组织架构**：设有以总裁为主的金融委员会，下设商品套保决策小组、货币金融指导小组、贸易指导小组等多个专项小组[20] * **商品价格风险管理**： * 矿产品的套期保值总量不得超过年度产量的**5%**[20] * 对于冶炼企业，铜和锌敞口量不超过已生成价格总量的**25%**，金和银不超过**50%**[20] * 近年来矿产品基本未开展套保，冶炼企业的敞口释放相对合理，业绩很大一部分得益于充分获取了商品价格上涨的市场红利[20] * 底线是不进行投机[21] * **外汇风险管理**： * 重点关注各法人主体的记账本位币与其资产负债币种错配所产生的风险[21] * 会权衡利率与汇率的关系，采用市场套保工具或通过境内外本外币一体化资金池调整币种结构[21] * 外汇管理策略是中性的[21] 面临的挑战 * **外部环境挑战**：国际政治经济带来的资源安全保障压力、地缘政治对抗、资源民族主义抬头、矿业规则碎片化、气候变化带来的极端天气等[14] * **企业长期战略与行业竞争挑战**：资源竞争与战略聚焦、技术变革与绿色转型压力、国际并购与产业上下游整合带来的竞争格局变化、供应链安全保障等[14] * **内部运营管理与可持续发展挑战**：全球化运营管理的复杂性、国际化运营中的文化交流与管理协同难题、传统管理方式向现代化治理转型的阻力、风险防控能力与业务扩张速度的匹配、环保标准、社区关系、碳中和等方面的挑战[14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为8452.57，52周最高为11180.33，52周最低为4295.55 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：流动性及衰退预期过度扰动，关注贵金属、铝中长期布局机会 [5] - 有色金属行业本周表现疲软，长江一级行业指数显示本周跌幅为-11.6%，在行业中排名第32 [16] - 从相对表现看，截至2026年3月，有色金属指数表现显著强于沪深300指数 [4] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-11.6%，排名第32 [16] - 本周有色板块跌幅排名前5的是索通发展、黄河旋风、南山铝业、中洲特材、云铝股份 [19] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜价下跌8.39%、铝价下跌5.90%、锌价下跌6.80%、铅价下跌1.87%、锡价下跌10.40% [21] - **贵金属**：本周COMEX黄金价格下跌10.36%、白银价格下跌16.28% [21] - **新能源金属**：本周LME镍价下跌2.40%、钴价持平、碳酸锂价格下跌4.79% [22] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜去库5454吨、铝累库2679吨、锌累库24588吨、铅去库9855吨、锡去库2304吨、镍去库1019吨 [32][34] 细分品种观点 - **贵金属**：长期配置逻辑在强化，短期调整源于市场定价美联储2026年可能加息以及全球风险资产调整，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，长期看，地缘冲突可能引发油价中枢上移和通胀预期，滞胀可能成为主旋律，叠加沃什缩表政策，黄金值得增配 [5] - **铜**：受衰退预期影响破位下跌，下游在价格回落后出现逢低采购，沪铜仓单减少1.22万吨，现货升贴水重心上移，进口盈利窗口走扩可能带来海外货源压力，若冲突长期化可能引发恶性通胀并增强衰退预期，报告建议关注冲突情况，若铜价跌破9万元/吨可考虑入场做多 [6] - **铝**：长期上涨空间依然存在，本周下跌主要跟随板块调整，供给端受地缘冲突扰动，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂有序停产影响25.9万吨年产能，复产需6-12个月，巴林铝业（年产160万吨以上）宣布不可抗力，需求端随着“金三银四”临近有望开始去库，在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，铝供给逻辑更顺畅，建议逢低买入 [7] - **钨**：价格在100万元/吨以上高位盘整，供给紧缺是主导矛盾，2026年1-2月国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%，同期钨精矿进口总量约5195.7吨，同比增加153.7%，章源钨业上调长单价格至102万元/标吨，预计钨价短期维持强势，后续或受补库行情带动 [8] - **锂**：锂价跟随板块调整，下游材料厂在价格跌至相对低位后采买意愿回升，市场交投活跃度改善，当前受多空因素影响，低库存、良好储能订单及海外补库构成利好，但津巴布韦恢复出口及高成本锂矿复产形成压力，锂价在15万元左右具备较强激励，预计未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限 [9] 投资建议 - 报告建议关注的公司包括：东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等 [10]

公司生产经营状况 - 公司生产运营正常 [1] - 2026年主要产品产量指引为：铜76万至82万吨 钴10万至12万吨 金6万至8万吨（年化产量） 钼1.15万至1.45万吨 钨0.65万至0.75万吨 铌1.0万至1.1万吨 磷肥105万至125万吨 [1] 公司股价表现与市场关注 - 有投资者指出公司股价连续下跌将近30% [1] - 投资者询问公司是否有措施维稳股价 [1] 公司对股价波动的看法 - 公司认为股价受宏观经济 地缘风险 板块轮动 市场情绪等多重因素影响 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为8452.57，52周最高为11180.33，52周最低为4295.55 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：流动性及衰退预期过度扰动，关注贵金属、铝中长期布局机会 [5] - 贵金属长期逻辑在强化，无惧短期波动，黄金值得增配 [5] - 铝在供给扰动和储能需求爆发的背景下，长期上涨空间依然存在 [7] - 铜价在衰退预期下破位下跌，但若跌破关键价位可考虑做多 [6] - 钨价高位盘整，看好后续补库行情 [8] - 锂价调整后下游采买意愿回升，未来将维持宽幅震荡 [9] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-11.6%，在行业中排名第32 [16] - 本周有色板块跌幅排名前五的股票是索通发展、黄河旋风、南山铝业、中洲特材、云铝股份 [19] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜下跌8.39%、铝下跌5.90%、锌下跌6.80%、铅下跌1.87%、锡下跌10.40% [21] - **贵金属**：本周COMEX黄金下跌10.36%、白银下跌16.28% [21] - **新能源金属**：本周LME镍下跌2.40%、钴价持平、碳酸锂下跌4.79% [22] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜去库5454吨、铝累库2679吨、锌累库24588吨、铅去库9855吨、锡去库2304吨、镍去库1019吨 [32][34] 细分品种观点与数据 - **贵金属**：人民银行2月继续增持黄金，长期看，冲突可能引发油价中枢和通胀预期上移，滞胀可能成为主旋律，叠加沃什缩表政策，对长端美债带来风险，强化黄金配置价值 [5] - **铜**：沪铜大幅下跌，因油价上行导致的衰退预期承压，3月19日沪铜仓单减少1.22万吨，显示下游逢低采购，若铜价跌破9万元/吨，可考虑做多 [6] - **铝**：中东冲突导致供给扰动，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂有序停产，影响25.9万吨年产能，复产需6-12个月，巴林铝业（年产160万吨以上）宣布不可抗力，随着“金三银四”临近，铝有望开始去库 [7] - **钨**：钨价在100万元/吨以上高位盘整，2026年1-2月国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%，同期钨精矿进口总量约5195.7吨，同比增加153.7%，章源钨业上调长单价格至102万元/标吨 [8] - **锂**：锂价调整后下游材料厂采买意愿回升，目前锂价在15万元左右具备较强激励，未来锂价将维持宽幅震荡，向上空间需看储能订单情况 [9] 投资建议 - 报告建议关注东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等公司 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1][6] - 铜、铝、贵金属等板块经历回调，为配置提供窗口期 [6][10] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7][10] 分板块总结 铜 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12022美元/吨、94740元/吨，周环比分别下跌5.8%和5.6% [6] - 供应紧张：当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 库存分化：当周三大交易所总库存128.07万吨，基本持平；其中SHFE库存减少2.2万吨至41.1万吨，LME库存增加2.4万吨至33.5万吨 [6] - 配置建议：关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] 贵金属 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1039.2元/克、4595.1美元/盎司，周环比分别下跌8.3%和8.6% [6] - 波动率下降：截至3月19日，黄金波动率由32.31降至31.05，但仍高于历史平均水平，极端情绪或已降温 [6] - 调整原因：本轮调整可能与权益资产波动率放大导致流动性较强的黄金资产被“抽血”有关，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳 [6] - 配置建议：关注调整后的配置机会，建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] 铝 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3329美元/吨、24020元/吨，周环比分别下跌5.4%和3.8% [6] - 供给高位：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [6] - 需求修复：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 库存增加：当周SHFE铝库存录得45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 地缘风险：美伊冲突升级可能影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产供应链 [6] - 配置建议：板块回调，关注低位布局机会，建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9%；章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨，长单价格坚挺 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于70.3、139万元/吨，周环比分别下跌12.5%和4.5%，短期承压；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平；商务部规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 配置建议：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [10] 钢铁 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3123、3297元/吨，周环比分别下跌0.6%和上涨0.1% [7] - 供需数据：当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨；总库存1946.23万吨，周环比减少28.66万吨；周消费量868.28万吨，周环比增加70.2万吨 [7] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于816、1741元/吨，周环比分别上涨0.5%和0.2% [7] - 下游复苏：当周全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点；3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金带动复苏节奏提速 [7] - 配置建议：关注旺季需求改善，建议关注产能质量领先的宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [10]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击持续，原油价格大幅波动，后续不确定性较高 [1] - 市场对通胀和衰退的担忧压制贵金属价格，且ETF增持量较大带来黄金波动率上升 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期难以加息，同时央行购金持续，美元指数相对平稳，贵金属长期逻辑不变 [1] 铜 - 中东局势升级，油气设施受袭推升通胀担忧，美联储维持利率不变并强调中东冲击的不确定性，市场风险偏好回落，铜价震荡承压 [2] - 铜精矿现货TC继续下降，国内社会库存降至52.31万吨，下游补库和开工同步修复，库存去化将继续对价格形成支撑 [2] 铝 - 美元走强叠加流动性预期收紧，压制大宗商品估值，铝价短期高位承压 [2] - 中东局势僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻，风险溢价持续存在 [2] - 海运费高企带动进口矿价上行，氧化铝价格重心上移，下游需求韧性凸显，行业开工率微升至62.9% [2] 锡 - 2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，特别是进口自缅甸的锡矿增幅较大，原料端修复趋势进一步确认 [2] - 冶炼端受加工费偏低约束，释放节奏并不激进，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多，带动三地社会库存继续回落 [2] - 锡价上方仍受供给修复和宏观面压制，但低价去库已在形成支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：节后碳酸锂连续去库，在产量连续上升的背景下需求保持旺盛，基本面良好，价格震荡偏强，需密切关注津巴布韦出口政策对供给的扰动 [3] - **钴**：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡 [3] 稀土 - 上周稀土均价环比有所下降，短期展望来看，随着下游4-5月备货计划逐步启动，预期稀土价格仍有一定支撑 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：钨市在前期急涨后转入高位整理，矿端偏紧格局未改，但下游畏高情绪升温、采购以刚需为主，1-2月国内出口延续承压、进口高增，原料对海外资源依赖抬升，后续矿端和APT在低库存支撑下仍较抗跌，但若中下游接单和散单成交无改善，钨价或维持高位震荡 [3] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3] - **钽**：刚果（金）矿区连续事故导致供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿上周继续上涨，AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断 [12][38][63][64] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周多数金属价格出现回调，但主要是宏观情绪和资金行为所致，部分品种的基本面依然强劲或正在改善，存在被“错杀”或“景气度向上”的机会 [12][38][63] * 大宗及贵金属方面，铜产业需求点价强劲形成支撑，铝是最受益于中东事件供应扰动的品种，黄金的长期逻辑在加强 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度呈现“加速向上”或“拐点向上”，主要驱动因素包括供给侧改革、海外战略备库、地缘冲突及下游需求复苏 [38] * 能源金属方面，钴、锂景气度“稳健向上”，镍景气度“拐点向上”，主要支撑来自原料端供应扰动、库存下降及未来需求预期 [63][64] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，宏观持仓大幅回落，但产业点价强劲，对铜价形成支撑 [12] * **铝**：在衰退预期下宏观资金撤退，但铝是最受益于中东事件供应扰动的有色品种，报告认为其被错杀 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，黄金价格反应了降息预期的回落和欧美ETF的撤出，但长期逻辑是加强的，报告认为其被错杀 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨，沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 [1][13] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨，全国主流地区铜库存环比下降8.85%，但总库存同比增加17.67万吨 [1][13] * 冶炼：废产阳极板企业开工率为58.31%，环比下降0.50个百分点，预计随铜价大跌，下周开工率将降至54.65% [1][13] * 消费：铜价走低带动下游需求集中释放，线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52%，漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93%，新增订单环比大幅提升24.97个百分点 [1][13] * **铝**： * 价格：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨，沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 [2][14] * 供应：国内主流消费地铝棒库存36.95万吨，环比下降1.65万吨，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% [2][14] * 库存与成本：电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨，预焙阳极成本约5706.67元/吨，较上周上涨1.45% [2][14] * 需求：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6%，电网订单支撑铝线缆行业景气度预计延续至二季度 [2][14] * **贵金属（金）**： * 价格：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 [3][15] * 市场指标：美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01%，SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 [3][15] * 地缘政治：报告提及中东局势持续紧张，可能影响能源供应和价格，是黄金市场呈现强势震荡格局的主要影响因素 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **钨**：板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，民用与军工需求共振，价格加速向上 [38] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口恢复预期持续，静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [38] * **锡**：板块景气度拐点向上，缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行 [38] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格环比下降12.44%至70.28万元/吨 [4][39] * 观点：价格回调主要受短期流动性担忧影响，有望逐步去化，行业供给侧改革持续推进，2025年海外仍有较大补库需求 [4][39] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][39][40] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格环比下降3.00%至101.96万元/吨 [4][42] * 观点：价格回调更多系贸易商获利了结，并非基本面出现拐点，在海外加大战略备库背景下，钨供需基本面迎来强共振 [4][42] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**： * 价格：锑锭本周价格为17.10万元/吨，环比下降0.64% [40] * 观点：价格回调主要系前期投机资金获利了结，仍然看好后续出口修复带来的“内外同涨”，全球供应显著下滑，锑价上行趋势不改 [40] * 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**： * 价格：钼精矿本周价格为4450元/吨度，环比持平 [40] * 观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [40] * 建议关注：金钼股份，国城矿业 [40] * **锡**： * 价格与库存：锡锭本周价格为35.30万元/吨，环比下降8.88%，库存为10042吨，环比下降19.75% [41] * 观点：价格下跌受宏观因素影响，但下游补库意愿强导致去库，印尼可能禁止锡原料出口将催生补库需求，中长期供需格局长期向好 [41] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，1-2月国内钴原料进口量维持低位，国内库存持续下降 [63] * **锂**：景气度稳健向上，津巴布韦出口恢复情况低于预期，Q2国内供给将受影响，支撑价格向上 [63] * **镍**：景气度拐点向上，镍价跟随中东局势震荡，重点关注3月底RKAB审批进展 [64] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 [4][64] * 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.41万吨，环比增加0.076万吨，三大样本合计库存9.88万吨，环比基本持平 [64] * 市场特征：呈现“上游惜售、下游逢低采购”的特征，市场活跃度随价格下跌而提升 [64] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.10万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 [4][65] * 市场格局：电解钴价格震荡，受原料供应偏紧支撑，硫酸钴价格持稳，市场处于库存消化阶段，供需双方博弈持续 [65][67] * 核心矛盾：刚果（金）出口管控政策导致国内钴原料供应结构性偏紧，对钴价形成底部支撑 [67] * **镍**： * 价格与库存：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨，LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [68] * 供应与需求：2026年2月中国精炼镍产量3.26万吨，环比减少7.45%，需求端未见明显起色，下游维持刚需采购 [68] * 后市展望：原料端矛盾积累对价格有支撑，但继续上行驱动不足，预计镍价区间震荡为主 [68]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响至关重要，是决定市场走向的关键 [2] - 地缘政治事件加剧市场波动，中东局势升级引发对油气设施和关键原材料供应的担忧，推升通胀预期并影响市场风险偏好 [5][10] - 尽管宏观面存在压制，但多数金属品种的供需基本面（如低库存、需求修复）为其价格提供了底部支撑 [5][10] 根据相关目录分别总结 1. 地缘影响加剧波动 - **贵金属**：原油价格大幅波动及市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，但央行购金持续提供长期逻辑支撑 [5] - **铝**：中东局势导致霍尔木兹海峡通航风险，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻，风险溢价持续存在 [5] - **铜**：中东地缘冲突引发“硫磺饥荒”，威胁刚果（金）湿法炼铜原料供应 [10] 2. 行业及个股表现 - 上周（截至2026年3月20日当周）SW有色金属指数下跌11.82%，表现弱于大盘指数（深证成指跌2.90%，上证综指跌3.38%，沪深300跌2.19%）[14][17] 3. 金属价格、库存 - **价格表现**：上周主要工业金属价格普遍下跌，SHFE铜价周跌5.55%至94740元/吨，LME铜价周跌6.66%至11929.5美元/吨；SHFE铝价周跌3.77%至24020元/吨，LME铝价周跌6.53%至3215.0美元/吨 [10][23] - **贵金属价格**：SHFE黄金周跌8.97%至1039.22元/克，COMEX黄金周跌11.26%至4492.00美元/盎司；SHFE白银周跌18.69%至17625元/千克 [8][9][25] - **库存变化**：国内铜社会库存降至52.31万吨，全球铜显性库存合计151.54万吨，较前周减少2.62万吨 [5][71]；COMEX黄金库存较前周减少14.10吨至909吨 [8][26] 4. 宏观数据跟踪 - **美国数据**：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83%；2月美国新增非农就业人口-9.2万人，失业率为4.40% [28][39] - **中国数据**：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9%；2月制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点；2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [9][28][46] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - 我国央行连续16个月增持黄金，2月末黄金储备为7422万盎司，较前一月增持3万盎司 [8] - 市场持仓方面，COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量减少46.86万盎司 [8][56] 6. 铜：铜价震荡运行 - **供给扰动**：除地缘因素外，嘉能可澳洲冶炼厂（30万吨产能）因罢工停产；力拓Kennecott矿山（年产约15-20万吨）发生事故暂停作业 [10] - **需求与库存**：精铜杆开工率环比上升8.59个百分点至81.51%；铜精矿现货TC继续下降，国内社库去化对价格形成支撑 [5][10][76] 7. 铝：铝价震荡运行 - **成本与盈利**：2025年12月电解铝平均成本为16025.12元/吨，行业平均盈利约为7152元/吨（报告另一处数据为吨铝盈利约7660.95元）[10][86] - **需求与库存**：铝加工行业开工率微升至62.9%；SMM社会铝锭库存133.9万吨（周增1.3万吨），全球铝库存环比降低2万吨至231万吨 [10][87][88] 8. 能源金属：需求偏强，连续去库 - **碳酸锂**：节后连续去库，在产量上升背景下需求保持旺盛，基本面良好 [5][11] - **供给扰动**：需密切关注津巴布韦的锂精矿出口政策对供给的潜在影响 [5] - **钴**：原料供应偏紧，下游采买谨慎，价格高位震荡 [5][11] 9. 稀土磁材：轻重稀土价格环比下降 - **价格**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为70.25、139.0、607.5万元/吨，环比分别下降10、6.5、15万元/吨，降幅为-12.46%、-4.47%、-2.41% [11] - **供给**：2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%，同比升7.19% [97] - **观点**：短期下游备货启动将形成价格支撑，长期看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5][11][97] 10. 上市公司盈利预测与推荐标的 - **贵金属**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [5] - **铜**：推荐紫金矿业、金诚信；相关标的有金浔资源 [5] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的有中国宏桥、神火股份、创新实业 [5] - **锡**：推荐锡业股份；相关标的有华锡有色、新金路 [5] - **能源金属**：碳酸锂推荐赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能；钴板块推荐华友钴业 [5] - **稀土**：推荐中稀有色、金力永磁 [5] - **战略金属**：钨推荐厦门钨业；铀推荐中国铀业；钽相关标的有东方钽业 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][5][6] 报告的核心观点 * 工业金属板块处于震荡蓄势阶段，能源金属板块的投资机会逐渐显现 [1] * 中东地缘冲突加剧了电解铝的供给风险，印尼镍厂停产强化了全球镍供给缺口预期 [1][3][15][17] * 美国通胀整体放缓但存在反弹隐忧，中国外贸数据超预期增长 [2][4][16][18] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026.3.9-2026.3.15），有色金属行业整体表现不佳，申万有色金属指数下跌3.69%，跑输上证指数3.00个百分点 [8] * 子板块中，仅能源金属上涨0.37%，贵金属、工业金属、金属新材料、小金属分别下跌2.00%、3.19%、4.81%、8.96% [8] * 个股方面，众源新材、深圳新星、海星股份领涨，涨幅分别为13.54%、11.63%、10.92%；翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业跌幅居前，分别为-19.95%、-17.40%、-15.68% [8][11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **核心事件**：中东地缘冲突持续，卡塔尔Qatalum铝厂（产能66.2万吨/年）和巴林Alba铝业（产能160万吨/年）因天然气断供和航道受阻停产，中东六国电解铝产能合计705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球总产量超9%，供给系统性风险上升 [1][15] * **价格与库存**： * **铜**：LME铜价12735.50美元/吨，周环比下跌1.04%；LME库存31.18万吨，周环比上涨5.97% [19][22] * **铝**：LME铝价3439.00美元/吨，周环比上涨0.23%；LME库存44.53万吨，周环比下降2.05% [19][22] * **锌**：LME锌价3293.50美元/吨，周环比下跌0.89%；LME库存9.79万吨，周环比上涨3.27% [20][21][22] 2.2 贵金属 * **核心观点**：地缘冲突推高油价，市场担忧通胀反弹导致降息预期降温，近期金价回调 [6][35] * **价格**：COMEX黄金价格5023.10美元/盎司，周环比下降3.05%；COMEX白银价格80.71美元/盎司，周环比下降4.76% [35][36] 2.3 能源金属 * **核心事件**：印尼四家镍厂因山体滑坡停产，涉及产能占印尼高压酸浸（HPAL）总产能的30%，最大工厂PT QMB可能停产长达三个月，全球镍供应链受影响 [3][17] * **价格**： * 碳酸锂价格15.69万元/吨，周环比上涨0.27% [36] * 电解钴价格43.30万元/吨，周环比上涨0.12% [37] 2.4 战略金属 * **核心观点**：全球地缘冲突持续发酵，战略小金属价值凸显 [6][43] * **价格**（截至2026年3月13日）： * 氧化镨均价87.42万元/吨，周环比下降5.16% [43] * 中国钼价545.00元/千克，周环比持平 [43] * 中国钨条均价2475.00元/千克，周环比上涨12.24%，本月上涨31.65% [43] * 中国锑均价17.21万元/吨，本月上涨1.18% [43] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：预期氧化铝行业兼并重组加速，利好一体化布局的龙头企业，推荐中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [50] * **铜**：金融属性强，供给端存在干扰，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [50] * **加工**：出口占比高，推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [50] * **贵金属**：逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [51] * **战略金属和小金属**：预期国内战略金属出口限制放缓，价格有望上涨，战略小金属迎来估值重构机遇，推荐华友钴业、博威合金、斯瑞新材，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [51] * **钢铁**：建议关注供给侧改革中的弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的价值型标的南钢股份、宝钢股份 [52] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的26家重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为2.76元，对应PE为12.96倍；洛阳钼业2026年预测EPS为1.54元，对应PE为12.83倍 [53][54][56]