报告核心观点 - 五大信号验证建材行业最坏时间已过，配置价值逐步显现，板块或由低配逐步回到平配，新流入资金将支撑行业估值修复 [3] - 水泥2024年盈利见底，2025年产能处置可期，盈利中枢将逐步上行 [3] - 消费建材多个品类陆续提价，行业或正经历重要拐点，盈利能力逐步增强 [3] - 玻纤一年内多轮提价，行业盈利逐步修复，新增产能壁垒将进一步增强 [3] - 平板玻璃成本线不断下降，光伏玻璃抢装后景气度有待观察 [3] 各部分总结 建材：5大信号提示行业配置价值 - 后周期消费建材多个品类陆续提价，标志着行业竞争压力缓和 [3][11] - 行业资本开支规模减少，现金流质量显著改善，标志着行业现金压力逐渐缓和 [3][11] - 减值计提较充分，现金质量改善，行业3年以上账龄应收账款已基本充分计提，应收账款问题已改善 [3][15] - 基建、市政需求持续维持相对景气，具备优势的企业已陆续实现订单、收入、利润的正增长 [3][15] - 房地产主体压力最大时间或已过去，2024年5月之后房地产企业已较少出现新增债务违约情况，存量房企以央国企为主，质地较好 [3][20] 水泥：2024年盈利见底，产能处置可期 - 2024年水泥行业单吨盈利已跌至接近2015年历史底部，海螺水泥持续保持盈利领先 [28] - 2025年1 - 5月PO42.5水泥均价同比上涨，Q1水泥企业盈利改善较强，Q2水煤价差仍相对平稳 [35] - 中长期需求缓慢下降，预计平台期在14亿吨左右 [36] - 产能置换新规出台，超产问题正逐步解决，已有63条产线完成产能补充，对应3865.5万吨/年的产能退出，预计后续产能补充和置换将加速 [43] - 多家水泥企业公告分红承诺，反映了自由现金流改善背景下水泥企业股东回报意愿增强 [50] - 推荐关注海螺水泥、华润建材科技（H）、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团等 [3] 消费建材：集中度提升与重装修贡献弹性 - 地产竣工下降背景下，存量翻新/二手房装修的重要性提升，消费建材发货改善可期，行业正处于重要拐点 [85] - 推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝，建议关注中国联塑（H） [3] - 三棵树零售涂料业务成长性占优，渠道结构调整零售增强 [91] - 北新建材全国石膏板市占率近七成，泰山石膏板率先涨价，股权激励获批，新品有望贡献盈利弹性 [98] - 伟星新材是零售管材头部企业，系统集成加服务升级，保持高分红率 [103] - 兔宝宝家具厂渠道性价比突出，主业稳增长、现金流稳定、分红率高 [110] - 中国联塑（H）资产负债表修复显著，低估值弹性大 [118] 玻纤：价格修复可持续，应用场景仍扩张 - 电子纱集中提价，盈利中枢抬升，玻纤价格仍在修复通道中 [121] - 2025年Q1玻纤业绩同比优化，量价修复驱动盈利释放 [131] - 下半年新增产能减少，有冷修预期的产能约71.5万吨 [135] - 2024年风电招标景气度高，2025年风电装机确定性强，玻纤复合材料性价比凸显，应用场景有望扩张 [139] - 特种玻纤布需求受算力等持续拉动，低介电和低热膨胀系数玻纤布较为短缺 [143] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份 [3] - 中国巨石通过高端品结构占比提升巩固盈利优势，成本与产品结构贡献超额利润 [150] - 中材科技低介电玻纤纱技术领先，特种玻纤布扩产将充分享受行业景气红利 [161] - 长海股份产业链一体化优势显著，产能增量贡献业绩弹性，风电纱研发加速 [168] 玻璃及其他：竣工有压力，关注供给端主动收缩 - 平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展 [3] - 光伏玻璃抢装基本结束，后续关注需求的自然修复 [3] - 推荐关注药用玻璃头部企业山东药玻，以及布局柔性玻璃和新材料的凯盛科技 [3]