报告投资评级 - 投资评级为“增持” [2] - 当前股价为4.31港元，合理价值为5.18港元 [2] 核心观点与业绩预告 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计实现收入77.5~78.5亿元，同比增长19.8%~21.3% [3] - 预计实现净利润4.43~4.63亿元，同比增长83.7%~92.0% [3] - 预计实现核心经营利润4.50~4.70亿元，同比增长44.8%~51.2% [3] 收入增长驱动因素 - 门店扩张是收入增长主要驱动力，2025年全年净增门店1416家至11566家 [8] - 开店节奏加速，2025年上半年/下半年分别净开店250家/1166家，其中第四季度单季净增超800家 [8] - 单店收入在套餐策略、会员激活、门店调改等措施下，预计2025年下半年维持高个位数增长 [8] 盈利能力与前景 - 净利润率显著提升，按业绩预告中枢计算，2025年下半年归母净利率和核心经营净利率预计均在6%附近 [8] - 盈利能力提升得益于供应链垂直整合，公司已布局7家上游工厂，实现“产—供—销”一体化 [8] - 随着自产比例提升及规模效应和运营效率优化，公司净利率中枢有望逐年提升，利润弹性显现 [8] 财务预测与估值 - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.8亿元、7.4亿元 [8] - 预计2025-2027年主营收入分别为78.02亿元、94.24亿元、113.63亿元，增长率分别为20.6%、20.8%、20.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为97.1%、27.2%、27.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.27元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、18.3倍、14.3倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、17.8%、21.8% [4] - 基于可比公司估值，给予2026年22倍市盈率，对应合理价值每股5.18港元 [8] 资产负债表与现金流 - 预计2025年末现金及现金等价物为12.05亿元，2026年末为11.78亿元，2027年末为11.79亿元 [9] - 预计2025年经营活动现金流净额为7.23亿元，2026年为5.51亿元，2027年为6.81亿元 [9] - 预计2025年资本性支出为2.50亿元 [9]