报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [6] 报告的核心观点 - 俄乌战争表明火炮作为战争之神仍至关重要，全球火炮市场持续向好，中国火炮市场在内销军贸双轮驱动下前景看好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 弹药分类与构成 - 炮弹一般由弹丸和发射装药两大部分组成，弹丸由引信、弹体等组成，发射装药由药筒、发射药等组成 [14] - 炮弹可从口径、装配关系等多个角度分类，榴弹是应用广泛的弹药，其发展与火炮和能源发展密切相关 [17][21] - 穿甲弹靠动能毁伤目标，迫击炮弹有尾翼稳定和旋转稳定两种，防空高炮炮弹用于应对空中目标 [26][28][30] - 炮弹未来发展方向是远程化、精确化和高效能，通过多种技术增加射程、提高精度和效能 [32][33][34] 2 战争之神，王者归来 - 俄乌战争中火炮作用凸显，美国向乌提供大量炮弹致自身库存陷入“危险境地”，大炮作为高效费比远程打击手段未过时 [36][37] - 2034 年前全球火炮市场将以 4.3%的复合年增长率递增，欧洲地缘政治紧张促使多国采购新型火炮，自行火炮未来需求有望推动市场增长 [2][39][40] - 参照美国预算预计我国目前炮弹市场规模约 120 亿元，国内部分弹药厂 2025 年生产任务饱满，内销和军贸需求将推动中国火炮市场发展 [3][48][49] 3 国内相关企业 - 我国火炮生产单位主要为兵器工业集团、兵器装备集团，弹药生产单位还包括地方军工企业 [50] - 各企业有不同的主要产品，如齐齐哈尔和平重工集团生产 155 毫米大口径火炮，北方华安工业集团生产中大口径弹药等 [51][52][76] 4 相关上市公司 - 天秦装备是弹药防护箱龙头企业，品类扩张打开成长空间 [94] - 北化股份是弹药发射药用硝化棉龙头企业，2025 年业绩拐点已现 [97] - 理工导航积极开发低成本惯导以适应新型炮弹制导化需求 [102] - 国科军工在小口径防空反导弹药领域处于领先地位，正在开展智能弹药装备研制 [107] - 长城军工是我军迫击炮弹主要供应商，军贸业务或有较大突破 [89] - 甘化科工是部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片的主要供应商 [114] - 新余国科是炮弹底火供应商 [117] - 光电股份是国内规模最大、技术最强的激光制导产品相关单位，2025 年有经营目标 [121] - 中兵红箭业务涵盖大口径炮弹和智能化弹药，2024 年特种装备业务营收和毛利率下降 [124][126]