行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为可转换债券市场及相关正股行业 包括半导体设备与材料、光伏、风电、储能、机器人、电子制造、钢铁、化工等[1][2][3] * 核心公司包括正帆科技、华特气体、福斯特、天能、松盛、普利旺、环旭电子、有发钢铁、合邦、新锐科技等[3][8][9][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 整体市场观点 * 当前股票市场维持震荡状态 主要由于资金买入推动近期上行 但基金申购情绪放缓 短期内需要时间进行筹码交换[2] * 转债市场中长期资金在纯债偏弱时会选择转债作为固收加资产 但短期内转债估值较高 缺乏明显优势 同样需要调整期[2] * 无论是股票还是转债类资金 目前都处于休养生息状态 市场波动性大 转债指数区间震荡 建议投资者可采取区间操作或持仓策略[1][2] 投资策略 * 高股息策略在上证走势良好时表现优异[1][4] * 高ITN和双低策略在历史盘整期中表现出色 弹性与防御性兼备[1][4] * 低配置策略如次新券和冷门券在特定市场环境中表现出色 科技类次新券弹性强 冷门券可能在小票超额收益中表现出色[1][4] * 加强拥挤度观测至关重要 可关注双低转债或偏债性转债 左侧轮动或抄底时可选择没有强赎压力的次新券[1][4] 股性转债与强赎分析 * 股性转债估值受股票市场预期影响 需关注强赎预期[1][5] * 近期触发强赎概率较高 在50%-60%左右 即每10个标的中有5-6个可能提议强赎[5] * 市场回调时 股性转债可能面临溢价率或估值压力[1][5] * 需要量化评估强赎概率并结合上市公司沟通口径 以便更准确预测走势[5][6] * 强赎博弈对小资金投资者有价值 不强赎转债溢价率可能上升3-4个百分点[7] * 溢价率是判断强赎的重要指标 低于2%时强赎概率高 高于6%则较低 2%-6%区间难以判断 需结合上市年限和股东持仓分析[1][7] * 稀释率是评估股票市值管理的关键 稀释率低于5%时提议强赎对正股影响小 超过5%则正股下跌压力大 超过10%时下跌幅度更大[1][8] 其他重要内容 重点可转换公司债券推荐逻辑 * **正帆科技**：半导体设备业务 主业历史增速约35% 新业务扩张 2024年ROE为15% 净利润率约10% 估值约15倍 上涨空间至140-150元[3][8] * **华特气体**：集成电路用气体占营收43% 光刻机业务通过海外头部客户验证 价格125-127元 性价比高 平衡型转债估值合理[3][8][9] * **福斯特**：胶膜领域龙头 市占率超50% 受益于光伏辅材利润释放 新业务感光干膜和铝塑膜有增长潜力[3][11] * **天能**：风机塔架业务 受益于风电出海及深海战略 2025年后高毛利订单兑现 转债接近到期且无强赎风险 125元以下性价比高[3][12] * **松盛**：储能逆变器业务增速高 切入谐波减速器赛道 转债无强赎风险 溢价率低且弹性大[3][13] * **普利旺**：人形机器人产品送样至头部T1客户并进入交付阶段 小票弹性更强[3][14] * **环旭电子**：受益于苹果销售改善和AI眼镜需求 系统性微小化封装技术需求增加 转债具备较大弹性[3][15] * **有发钢铁**：反内卷策略及高股息政策 并购活动提升市占率 对营收和议价能力有积极影响[3][16] * **合邦**：关注草甘膦涨价、新增产能及磷矿、锂矿、铜矿探矿权 中长期贡献增量业绩[3][17] * **新锐科技**：关注机器人和液冷布局 目前以债性为主 后续可能有新订单增量[3][17][18] 行业动态 * 国内半导体材料需求强劲 华特、正帆等供应商股价上涨 海外业务模式转变提升毛利率 三四季度业绩有望回暖[3][10] * 电子转债在125元左右具有一定容错率 若股价有较强弹性 其跟涨能力也较强[10]