投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 胶膜业务经营风险已充分释放 汽车调光膜业务取得实质性进展并有望进入爆发期 [1][5][10] - 2025H1实现收入6.33亿元 同比下降57.47% 归母净亏损1.33亿元但同比减亏 [2][5] - 2025Q2实现收入3.18亿元 同比下降48.07% 环比微增0.66% 归母净亏损0.76亿元 [2][5] - 公司财务风险充分释放 Q2末资产负债率降至50%以下 存货环比下降40% [10] - 胶膜业务盈利有望修复 汽车调光膜市场空间巨大且公司保持先发优势 [10] 财务表现 - 2025H1收入6.33亿元（同比下降57.47%） 归母净亏损1.33亿元（同比减亏） [2][5] - 2025Q2收入3.18亿元（同比下降48.07% 环比增长0.66%） 归母净亏损0.76亿元 [2][5] - Q2期间费用率约17%（处于历史高位） 但实际期间费用0.54亿元（同比显著下降） [10] - 上半年资产减值损失0.12亿元（来自存货跌价损失） [10] - 预测2025年归母净亏损2.43亿元 2027年归母净利润1.69亿元 [15] 胶膜业务分析 - 2025H1胶膜销量同比下降 公司采取谨慎销售政策控制风险 [10] - 销售价格同比下降（因竞争加剧和原材料降价） [10] - 销量下降导致折旧和人工费用摊销增加 单平盈利承压 [10] - Q2销量环比持平 但均价环比下滑（受国内抢装退坡影响） 仍处于亏损状态 [10] - EVA粒子已涨价 胶膜价格将顺价传导 盈利有望修复 [10] - 公司与海外本土企业合作 在美国和土耳其实现本土产业化落地 [10] 汽车业务进展 - PDCLC调光膜获上汽智己L6和比亚迪仰望U8L标配定点 [10] - 与重点车企合作持续推进 有望进入从1到N的爆发期 [10] - 公司启动年产200万平方米PDCLC调光膜扩产项目 [10] - AXPO轻量化环保皮革和PVE玻璃封装胶膜进入小批量交付或测试阶段 [10] - PDCLC技术性价比高 率先在中端车型放量 保持先发优势 [10] - AXPO革和PVE胶膜在建筑领域有巨大应用空间 [10] 财务健康状况 - Q2末资产负债率降至50%以下 [10] - 存货环比下降40% [10] - 货币资金预测从2024年3.52亿元增至2027年18.48亿元 [15] - 应收账款预测从2024年7.86亿元降至2025年5.51亿元后回升至2027年10.09亿元 [15]

报告内容概览 - 知识星球材料汇提供超过1000份行业研究报告 涵盖新材料、半导体、新能源等多个前沿科技领域 [2][3][4] - 内容采用标签化分类管理 包括投资笔记8848条 半导体相关标签4188个 半导体制造工艺标签41882个 [1] - 平台整合产业链全景图分析 重点关注国产替代、技术创新及碳中和等主题方向 [4] 半导体技术发展 - 半导体制造工艺持续迭代 从FinFET架构向GAAFET架构演进 光刻技术从DUV向Hi-NA EUV发展 [11] - 台积电制程路线图显示从N28/N20向N4/N3推进 并规划N2及更先进的14A制程 [11] - 英特尔技术节点包括Intel 7/4/3 并规划Intel 20A/18A及14A制程 三星则推进NS/4和N2制程 [11] - 重点关注第三代半导体（碳化硅、氮化镓）和第四代半导体（氧化镓）技术发展 [1] 新能源与光伏 - 新能源领域覆盖锂电池、钠离子电池技术 重点关注硅基负极、复合集流体、隔膜等关键材料 [1] - 光伏技术包括光伏胶膜、光伏玻璃及钙钛矿等新型技术 OBB无主栅技术获得重点关注 [1] - 氢能、风电、燃料电池及储能技术被列为重点研究方向 [1] 先进材料体系 - 新型显示技术涵盖OLED/MiniLED/MicroLED 配套材料包括OCA光学胶、偏光片及光学膜 [3] - 纤维材料体系包含碳纤维、芳纶纤维及超高分子量聚乙烯 复合材料重点包括碳碳复合和碳陶复合材料 [3] - 特种工程塑料如PEEK、LCP、COP/COC获得重点关注 电子陶瓷领域覆盖MLCC、氮化铝等基础材料 [3] 企业生态与投资 - 跟踪全球知名企业动态 包括ASML、台积电、中芯国际等半导体企业 以及比亚迪、特斯拉等新能源企业 [4] - 投资阶段划分为种子轮、天使轮、A/S、B42及Pre-IPO阶段 不同阶段对应不同的风险特征和考察重点 [6] - 早期投资重点关注技术门槛、团队能力和行业前景 成长期投资则侧重客户结构、市占率及财务指标 [6]

核心观点 - 民生证券给予海优新材推荐评级 评级理由包括胶膜业务盈利短期承压及汽车业务有望成为新增长级 [1] 胶膜业务 - 胶膜业务盈利短期承压 [1] 汽车业务 - 汽车业务有望成为新增长级 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 1H25归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [1] - 2Q25收入79.19亿元，归母净利润4.05亿元，同比下降12.50% [1] - 业绩承压主因深圳"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [1] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元，同比下降68.8% [1] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.7% [1] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.7% [1] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长12.0% [1] - 斯威克收入19.4亿元，同比增长2.3% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流同比下降50%至6.8亿元 [2] - 现金流下降主因光伏胶膜业务回款期拉长 [2] 业务展望 - 天然气销售业务盈利上行或驱动2H25业绩改善 [3] - 智慧服务收入降幅或整体放缓 [3] - 销气业务盈利有望支撑2H25业绩环比改善 [3] - 斯威克1H25维持在盈亏平衡附近 [3] - 胶膜行业竞争压力及EVA价格上行空间有限导致全年盈利能力存在不确定性 [3] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年12.9倍/12.7倍市盈率 [4] - 目标价8.00元对应15.6倍2025年市盈率和15.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有20.3%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.33亿元 同比下降57.47%[1] - 归母净利润亏损1.33亿元 同比收窄3.65%[1] - 第二季度单季营收3.18亿元 同比下降48.07% 季度亏损7572.18万元 同比收窄36.56%[1] - 毛利率为-1.42% 同比下降263.04个百分点 净利率为-21.03% 同比下降126.52个百分点[1] - 扣非净利润亏损1.35亿元 同比收窄6.04%[1] 成本费用结构 - 三费总额6621.58万元 占营收比例达10.46% 同比增幅115.84%[1] - 财务费用、销售费用和管理费用合计占比显著提升[1] 资产负债状况 - 货币资金12.92亿元 同比下降9.01%[1] - 应收账款6.36亿元 同比下降36.91%[1] - 有息负债10.97亿元 同比下降38.01%[1] - 每股净资产15.59元 同比下降29.5%[1] 现金流表现 - 每股经营性现金流2.12元 同比大幅改善239.04%[1] - 货币资金/流动负债比例为65.32%[3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-217.87%[3] 投资回报指标 - 历史ROIC中位数为12.15% 2024年ROIC为-12.78%[3] - 上市以来三年年报中亏损年份达两次[3] - 有息资产负债率达37.13%[3] 机构持仓动向 - 华夏领先股票基金持仓96.54万股 为最大持仓基金 近期增仓[4] - 华夏成长先锋等五只基金新进或增持 合计持股超200万股[4] - 主要持仓基金近一年涨幅39.17%[4] 业绩预期 - 分析师普遍预期2025年全年亏损2.91亿元 每股收益-3.46元[3]

公司财务与业务 - 公司2025年半年度报告全文及摘要议案于第五届第二十一次董事会会议审议通过 会议以现场结合通讯方式于2025年8月28日在公司综合办公楼召开 [1] - 2025年1至6月营业收入构成中兽药占比61.79% 光伏胶膜占比26.1% 生物农药占比5.99% 其他业务占比2.83% 食品添加剂占比2.19% [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 展出近120个品牌及1600辆车 新能源领域竞争加剧可能改写市场格局 [1]

财务表现 - 报告期营业收入6.33亿元 同比下降57.47% [1] - 归属上市公司股东净利润亏损1.33亿元 [1] - 扣除非经常性损益后净利润亏损1.35亿元 [1] - 基本每股收益亏损1.61元 [1] 经营状况 - 2025年半年度业绩出现显著下滑 [1]

行业与市场状况 - 光伏行业作为可再生能源重要组成部分，是国家战略性发展行业，预期中长期仍将保持稳定增长，但当前面临前所未有的困难和挑战，市场化竞争激烈，全球商业环境复杂多变 [7][8] - 光伏胶膜行业处于产业链中游位置，对太阳能电池组件起封装和保护作用，能提高组件光电转换效率并延长使用寿命，目前全球光伏胶膜主要由我国企业供应，国内企业在技术、规模、资金等多方面具备全球领先优势 [8] - 汽车产业是国计民生的重要产业，新能源汽车在整体汽车产业的占比日渐提升，改变了传统汽车的设计理念、生产过程和供应链组成，为汽车产业供应链带来了新机遇与新挑战 [11] 公司业务与产品 - 公司是从事特种高分子膜材料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括光伏组件配套使用的封装胶膜和汽车等新型高品质材料，如PDCLC瞬光液晶调光膜、AXPO轻量化环保皮革、PVE玻璃封装胶膜等 [5][6] - 光伏封装胶膜产品以EVA胶膜、POE胶膜和PVE封装胶膜为主，包括透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、单层POE胶膜及共挤POE胶膜、零迁移转光胶膜、彩色胶膜以及PVE封装胶膜等产品，主要应用于TOPCon、BC、HJT电池组件、BIPV及其他应用于0BB、钙钛矿等新型组件的胶膜 [5] - 新型高分子膜材料产品主要包括汽车智能天幕及车窗玻璃用PDCLC瞬光液晶调光膜、AXPO轻量化环保皮革、PVE玻璃封装胶膜等新产品，应用于汽车天幕玻璃、车窗玻璃、高端建筑、智能家居等多个应用场景 [6] 经营业绩与财务表现 - 报告期内营业收入为633,132,126.71元，较上年同期1,488,529,072.73元下降57.47%，主要因胶膜的主要原材料树脂的价格较去年同期下降，光伏胶膜的销售价格相应下调，以及为控风险而采取谨慎销售政策，胶膜销量有所减少 [3] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为-133,159,964.54元，较去年同期-138,208,679.29元减少亏损5,048,714.75元，变动原因包括光伏产业周期调整导致胶膜价格竞争激烈，毛利率处于低位，胶膜销售数量减少，开工率下降导致折旧、人工等单位成本费用摊销明显增加，为实现车用PDCLC调光膜产业化交付短期运营成本增加，以及较去年同期胶膜原材料、产成品等库存和存货减值计提大幅减少 [3] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为178,307,570.86元，较上年同期-128,244,144.70元改善，主要因应收款项余额较年初下降明显，报告期客户票据到期收款较多，以及存货余额较年初下降较多，报告期采购原料所需购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3][4] 研发与技术创新 - 报告期内研发投入为36,219,912.85元，较上年同期63,632,361.30元下降43.08%，主要因研发项目使用直接材料数量及价格下降所致，但研发投入总额占营业收入比例相较上年增加1.45个百分点，公司持续重视研发工作和研发投入，创新能力得以保障 [27] - 公司在光伏胶膜领域已形成包括抗PID、耐水解、电子束辐照预交联、共挤、反射增效、转光增效、抗彩色衰减、转光剂自主合成等在内的多项核心技术，在新型高分子材料创新领域已形成呈现清晰图案的夹层玻璃、夹层玻璃复合胶膜、调光技术、液晶、电子、合成、染色、发泡、隔热、降噪等技术在内的多项技术 [19][25] - 报告期内新增申请发明专利15个、获得发明专利1个，新增申请实用新型专利11个、获得实用新型专利5个，新增获得外观设计专利4个，累计申请发明专利206个、获得发明专利33个，累计申请实用新型专利161个、获得实用新型专利113个，累计申请外观设计专利13个、获得外观设计专利11个 [27] 市场拓展与产业化 - 在光伏胶膜业务方面，公司积极与海外本土企业合作，提供设备、配方、工艺等全方位技术解决方案，在美国、土耳其等国家率先实现本土产业化落地，并推动印度等海外胶膜业务的合作与发展 [14] - 在汽车等新型高品质材料业务方面，公司PDCLC调光膜产品于4月份实现全球首家标配调光天幕上车，标志着该款新产品正式产业化成功，同时AXPO轻量化环保皮革、PVE玻璃封装胶膜产品亦逐步进入汽车行业，进行小批量交付或进入测试阶段 [13][16] - 公司已启动年产200万平方米PDCLC调光膜的扩产项目，以满足调光玻璃渗透率提升所带来的调光膜需求的增长 [16] 核心竞争力 - 公司在光伏组件封装胶膜领域已形成多项核心技术，多次与产业深度融合，率先为新型组件提供满足要求的新型胶膜，在业内保持良好技术与质量优势，以产品迭代快、品质好而著称 [19] - 在新型高分子材料创新领域，公司依托深厚的技术积累和高效专业的研发团队，已形成多项技术，根据市场潜在需求创造产品并根据用户需求快速改进产品性能，新产品产业化交付取得成功，强化提升了公司产业化创新能力 [19] - 公司核心团队由多名具备研发、经营管理与市场经验的资深人士组成，随着公司拓展业务领域，持续引入了不同技术细分领域的深具研发经验的高端研发人员，光伏和汽车专业领域的战略和市场高端人才以及具有规模化生产、管理经验的高端人才 [23]

融资交易情况 - 8月22日融资买入额0.17亿元 居两市第1189位 [1] - 当日融资偿还额0.25亿元 净卖出743.56万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为0.23亿元（20日）、0.23亿元（21日）、0.17亿元（22日） [1] 融券交易情况 - 当日融券卖出0.00万股 净卖出0.00万股 [1]

公司财务表现 - 明冠新材2025年上半年营收同比下降36.85% 归母净利润亏损5270.53万元 同比下降713.54% [1] - 公司光伏组件封装材料销量6386万平米同比下降16% 销售收入3.5亿元同比下降39% [1] - 经营活动现金流量净额恶化至净流出1.66亿元 同比下降373.16% [1] - 2023年首次亏损2387.54万元 2024年亏损扩大至6707.73万元 [2] - 若下半年经营未改善将面临连续三年亏损风险 [3] 行业竞争格局 - 光伏胶膜行业呈现"一超多强"格局 福斯特市占率超50% [4] - 行业参与者包括福斯特/斯威克/百佳年代/海优新材/祥邦科技/赛伍技术/天洋新材/明冠新材等企业 [4] 同业经营状况 - 福斯特2025年上半年净利润同比减少4.55亿元 下降49.05% [5] - 福斯特毛利额同比下降46.72% 因产品单价降幅大于原材料采购单价降幅 [6] - 天洋新材预计2025年上半年净利润亏损800-1150万元 同比减少81%-160% [6] 行业发展趋势 - 2025年全球光伏市场进入低速增长期 预计全年增速约10%但充满不确定性 [6] - 行业面临产能过剩/市场竞争加剧/下游组件市场波动/上游原料成本等多重压力 [5][6] - 光伏胶膜企业盈利能力难以预测 盈利临界点判断困难 [6]