投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 归母净利润同比增速转正：2Q25单季归母净利润同比增速3.4%，较1Q同比-3.6%的降幅显著改善，1H25归母净利润同比增速0.2% [2] - 总资产和贷款稳健增长：截至1H25末，总资产同比增速2.6%，贷款同比增速4.3%，金融投资同比增速9.6% [2] - 资产质量保持稳定：不良率1.08%环比持平，对公房地产和信用卡新发生不良同比分别回落46%和7.5%，地方政府融资平台无新发生不良 [2] - 大股东增持提振信心：第一大股东福建省财政厅将86.4亿元可转债全部转股，剩余413.5亿元兴银转债若全部转股可提升核心一级资本充足率约0.5%至10.04% [3] 财务表现 - 营收与利润：1H25营收同比增速-2.3%，2Q25单季营收同比增速-0.9%较1Q收窄；2025-2027年归母净利润预测分别为779亿元、786亿元、794亿元，同比增速0.96%、0.8%、1.0% [2][3][4] - 估值水平：按2025年8月29日收盘价22.41元，2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - 资本充足率：核心一级资本充足率9.54%，较年初下降21BP [2] 业务指标 - 资产结构：风险加权资产同比增速7.4%；贷款总额预计从2024年5.74万亿元增至2027年6.83万亿元 [2][9] - 负债与存款：存款预计从2024年5.63万亿元增至2027年6.77万亿元；非存款类付息负债2024年为3.78万亿元 [9] - 收入构成：2025年净利息收入预测1.50万亿元，净手续费收入2481.9亿元 [9] 资产质量 - 不良与拨备：关注率1.66%环比下降5BP；拨备覆盖率229%同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点 [2] - 细分领域改善：信用卡不良率3.28%较上年末下降0.36%，逾期率5.57%较上年末下降0.75% [2]