文章核心观点 - 严氏父子通过40年持续探访与研究，建立了一套基于形态学的长城观察体系，并出版《长城形态图志》，旨在通过细节记录与精准定位，揭示长城丰富的历史与形态之美 [4][5][6] 严氏父子的长城探访历程 - 探访始于1984年北京密云古北口，40年间探访长城上千次，范围从北京扩展至河北、山西、宁夏、甘肃 [4] - 早期交通不便，依靠北京至内蒙古赤峰的列车，在最近站点下车后骑自行车前往长城 [4] - 在探访圈内小有名气，1996年受邀为摄影家李少白的影展标注长城相关照片地点 [4] 形态学研究方法与关键发现 - 不依赖模糊地名，通过观察墙体材质、敌楼收分角度、窗洞数量组合、门洞位置、墙体走向等细节进行精准定位 [5][6] - 1997年成功破解沙飞1938年抗战作品《战斗在古长城》的拍摄地为河北涞源浮图峪以南的杨家庄 [4][5] - 通过比较长城走势，定位出已淹没于潘家口水库水下的喜峰口长城段，将其“打捞”出来 [5] - 该方法被称为“形态学”，旨在建立基于砖石纹理、门窗排列的独立观察体系 [6] 研究成果与影响 - 几十年研究成果汇聚成书《长城形态图志》，该书并非普通画册或学术论文，而是以“形态”为钥匙理解长城的独特尝试 [6] - 研究既是对长城防御体系的整理，也是对大众欣赏长城之美的补充，强调记录其细节之处的形态美 [6] - 研究成果使历史照片中的场景与当下重逢，让更多人通过细节感受到长城之美 [6]

报告核心观点 - 提出使用形态作为原始数据，将 ETF 成分股合成 ETF 信号的方式做 ETF 轮动，设计指标使同一截面下各 ETF 指数数据可比以构建轮动策略，基于历史数据回测，买入持有信号消失退出策略是更佳的 ETF 轮动信号 [1][2] 各部分总结 ETF 轮动策略介绍 - ETF 轮动指在不同 ETF 间切换调整投资组合，涉及不同资产类别、行业或地区，核心逻辑是根据预设规则动态调整持仓 ETF 组合以追求超越被动持有单一资产的回报 [6] - A 股目前的 ETF 轮动做法有动量轮动、行业/主题轮动、资产类别轮动、因子轮动 [7] - ETF 轮动策略优势是适应多变市场、分散单一资产风险、规则化避免情绪干扰，缺点是高频调仓产生摩擦成本、信号可能滞后带来踏空风险 [8] - 给出不同情况下的 ETF 选择示例，如选择近期表现强势的 ETF、根据经济周期切换行业、进行股债商品等大类资产切换、在不同风格间切换等 [9] 基于成分股的形态学 ETF 择时算法 - 提出股票后期形态是先期形态的结果，形态与资产绑定分析的理论，并采用个股形态信号合成的方法对 ETF 进行择时研究 [10] - 单个 ETF 择时算法并非轮动，关键是解决同一截面下 ETF 标的看多强度的比较问题 [15] 基于成分股形态的 ETF 轮动策略（以富国基金 ETF 为例） - 设计指标将同一截面下各 ETF 指数数据可比，构建轮动策略，计算 48 只富国 ETF 的形态学信号，可采取固定时间点调仓、每日调仓、买入持有信号消失退出三种交易策略 [16] 固定时间点调仓策略 - 每周一根据上周五选择的前 N 个 ETF 开盘价买入，下个周一重复，优点是计算量少、易实现，缺点是未充分发挥信号作用 [17] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 6 效果最好，可跑赢万得偏股混合型基金指数收益率，但回撤增加，整体效果一般 [17][20] 每日调仓策略 - 每日根据前一天晚上的信号选取 N 个 ETF 进行买入操作，第二天重复，优点是快速抓住 ETF 热点，缺点是换手率高、操作繁琐、交易成本高 [21] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 效果最好，选择 ETF 数目过少无法分散风险，过多会因手续费对冲收益 [23][28] 买入持有信号消失退出策略 - 以某天为起点买入持有，直到某 ETF 不再看多，选择剩下未选入的 ETF 中强度最大的买入，优点是尊重形态学信号特性、符合交易逻辑、可实现性高，缺点是需每日计算、关注信号变化 [29] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 最佳，说明 ETF 轮动并非选择 ETF 越多越好 [30][31][35] 总结 - 三种策略基于历史数据回测都可跑赢万得偏股混合型基金指数，固定时间点调仓策略计算量少、交易次数低、手续费少但收益率一般，每日调仓策略紧跟 ETF 成分股变化但计算量大、交易次数多、对手续费敏感，买入持有信号消失退出策略兼顾前两者优势，是更佳的 ETF 轮动信号 [35] 形态学信号的获取 - 华创金工将形态信号 API 化，可通过 API（网址 https://xingtai.pro）获取形态信号，还可通过 Python 接口获取形态介绍、定义、每日信号及历史与最新信号，也能复现指数择时、行业轮动和 ETF 轮动策略 [36][37]