快递行业投资框架分析 行业与公司 * 行业为快递行业 涉及公司包括中通快递 圆通 申通 韵达 极兔 顺丰控股[1][2][3] * 快递行业投资框架从需求端和供给端分析 需求端与电商快递相关 供给端涉及加盟制网络收入分配和政府干预[2] 核心观点与论据 **行业增长与驱动力** * 2025年1-7月快递行业保持近20%增长 主要驱动力来自直播电商 兴趣电商和即时零售等新业态[1][2] * 快递业务包裹量增速明显超过电商GMV增速 包括退货件比例提升以及拼多多等平台的一单一批模式增加包裹量[2] * 行业经历了电商驱动的高速增长红利期 通过自动化 精细化推动规模效应 疫情后进入数字化阶段提高全网品质和运营效率[3][8] **加盟制网络与收入分配** * 加盟制网络收入分配复杂 涉及揽件提成 中转费 面单费等 总部与加盟商的利益关系直接影响运营效率和市场竞争力[1][5] * 总部通过收取中转费和面单费实现特许经营收入 派件费由派件网点支付给末端快递员[5] * 中通快递实施同肩共享机制和末端指链保障快递员权益 提升软实力和文化 同时在自动化和车辆比例方面领先保持成本优势[1][7] **价格竞争与反内卷** * 2025年二季度价格竞争激烈 单票净利水平下降 中通从一季度0.26元降至二季度0.21元 圆通从0.14元降至0.12元 申通和韵达分别从0.04-0.05元降至0.03元附近[9] * 华南地区率先涨价0.4元反内卷 推动全国统一市场策略解决价差套利问题 促进高质量发展和快递公司高盈利质量[9][11] * 价格战存在政策底线 2021年9月七部委联合发布文件涨价后利润显著提升 各公司盈利水平明显改善[9] **物流无人车与未来趋势** * 物流无人车被视为改变商业模式和运营成本的关键工具 2025年被认为是应用元年 但利益分配机制是推广的关键挑战[1][10] * 无人车应用需要解决驿站网点加盟商与总部之间的利益分配问题 以确保驿站承担额外支出并获得合理回报[10] * 行业未来将走向分层逻辑 头部企业推动品类结构高端化 高盈利公司获取高价值客户业务 相对落后公司承接价值较低业务[13][14] **公司表现与投资关注** * 上半年业务量增速顺丰最快32% 圆通22% 中通16.5% 申通16% 极兔15% 韵达11%[16] * 扣非净利润除顺丰外均下降 顺丰二季度增长3.5% 中通下降26.8% 圆通小幅下降4% 申通下降18% 韵达大幅下降60%以上[17] * 近期关注申通和圆通 申通去年单票净利0.04元 今年预计0.05元 提价后利润翻倍弹性最大 圆通缩小与中通差距份额增速和单票净利表现突出[15] * 中期关注龙头公司战略变化如中通恢复盈利追求后的估值水平 以及无人车应用带来的商业模式变革[15] **顺丰控股具体表现** * 顺丰二季度扣非净利润增长3.5% 国际业务亏损收窄 上半年国际和供应链业务亏损3亿元 但同比减亏2.8亿元 剔除收购QN财务费用和泰国亏损后实际净利润4.3亿元 同比增长2.8亿元[20] * 自由现金流同比提升6.1% 中期分红比例达40% 实施股东自愿无偿赠与不超过2亿股A股占比4% 未来9年内可一次性兑现收益[21] * 已经度过资本开支高峰期 自由现金流改善逻辑不会出现问题 业务量增速保持较快增长[23] * 预计今年市盈率不到20倍 明年16倍 具备中长期投资价值[22] 其他重要内容 * 圆通2015年开始组建圆通航空 初期拥有五架全货机 2018年增加至12架 计划到2020年扩展至32架但目前仅有10架 超前布局拖累规模效应影响转运中心 干线车辆及信息技术平台投入[6] * 新进入者极兔可能是最后一个具备天时地利人和条件的新玩家 未来不会出现新的大规模进入者[14] * 申通作为通达系最早成立公司 2015年前保持领先但随后被圆通 中通超越 大加盟制模式导致自动化效率落后于中通[3]