报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 海外件量高速增长，盈利弹性加速释放 [1][4] - 公司单票经调整净利润同比提升0.009美元至0.020美元，海外业务高增与规模效应推动盈利能力显著改善 [2] - 持续看好公司长期成长价值，海外高增长有望延续 [2] 根据相关目录分别总结 事件描述 - 2026H1，公司实现营业收入76.7亿美元，同比增长39.5% [4] - 2026H1，实现归母净利润2.50亿美元，同比增长189.5% [4] - 2026H1，实现经调整净利润3.51亿美元，同比增长124.3% [4] 东南亚市场 - 2026H1，公司东南亚包裹量同比增长71.2%至55.2亿件 [7] - 市场份额同比提升5.3个百分点至38.1% [7] - 区域收入同比增长53.8%至30.3亿美元 [7] - 单票收入同比下降0.06美元至0.55美元 [7] - 东南亚电商及快递市场保持高景气，TikTok Shop延续较快增长，公司凭借全平台服务能力、本地化网络和具有竞争力的定价持续承接增量，市场进一步向头部集中 [7] 中国市场 - 2026H1，公司中国市场包裹量同比增长9.6%至116.2亿件 [7] - 市场份额同比提升0.5个百分点至11.6% [7] - 区域收入同比增长22.4%至38.4亿美元 [7] - 单票收入同比提升0.03美元至0.33美元 [7] - 受益于反内卷监管、燃油附加费征收及公司客户结构优化，中国市场实现量价齐升 [7] 其他市场 - 2026H1，公司其他市场包裹量同比增长119.9%至3.65亿件 [7] - 市场份额同比提升2.7个百分点至8.9% [7] - 区域收入同比增长99.3%至7.22亿美元 [7] - 单票收入同比下降0.20美元至1.98美元 [7] - 公司持续深化与美客多等本土电商平台及中国跨境电商平台合作，巴西、墨西哥等市场业务加速放量 [7] 成本分析 - 2026H1，公司整体单票成本同比提升0.03美元至0.38美元，主要由于单票成本较高的东南亚及其他市场包裹量占比提升 [7] - 分环节看，单票揽派成本/运输成本/分拣成本及其他成本分别为0.24/0.07/0.05/0.02美元，同比分别变化+0.01/持平/+0.01/+0.01美元 [7] - 公司通过优化线路规划和车型匹配、提升车辆装载率、统筹自营与第三方运力，并在东南亚投用新能源车辆及建立燃油储备机制，有效对冲燃油成本上涨，单票运输成本同比保持稳定 [7] 盈利能力 - 2026H1，公司单票毛利同比提升0.019美元至0.058美元，主要得益于东南亚等高毛利区域业务占比提升及规模效应释放 [7] - 单票经调整净利润同比提升0.009美元至0.020美元，盈利弹性显著释放 [7] - 2026年上半年公司其他亏损净额为0.38亿美元，金融资产及负债公允价值变动损失为0.92亿美元，剔除以上因素影响，主营业务盈利改善趋势更为强劲 [7] 未来展望与估值 - 随着东南亚电商红利释放及巴西市场持续突破，公司海外件量增速有望保持较高水平 [7] - 叠加中国市场竞争环境改善，整体盈利能力有望持续提升 [7] - 公司全球网络、本地化运营及跨区域资源协同能力构成较高竞争壁垒，中长期成长动能强劲 [7] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润有望达到5.7/8.2/11.3亿美元，对应PE为20.9/14.6/10.6倍 [7]