纪要涉及的行业与公司 * **公司**: 极兔速递 [1] * **行业**: 全球快递物流、电商基础设施、东南亚及拉美电商市场 [2] 核心观点与论据 **1 市场担忧与预期差** * 近期股价深度调整主要源于全球资金向AI、半导体等科技资产集中导致的传统产业链承压，以及市场担忧高油价会抑制电商需求并增加物流成本 [3] * 市场担忧存在过度线性外推，将短期油价波动等同于长期电商需求崩塌，这是最大的预期差 [4] * 东南亚及拉美电商仍处于线下向线上迁移的渗透率红利早期阶段，其本质是零售效率革命，逻辑强于可选消费波动 [2][4] **2 业务表现与成本传导** * 高油价未对电商需求造成显著冲击，东南亚市场保持高景气度，例如印尼开斋节后平台GMV维持同比翻倍增长 [5] * 极兔速递4月东南亚业务增速预计超过50%，拉美增速预计翻倍，证伪需求崩塌论 [2][6] * 物流成本压力已通过燃油附加费（如泰国3泰铢/票）、调整交易手续费基数及动态运费机制有效传导至卖家与平台，利润空间具备韧性 [2][5] **3 拉美市场发展阶段与驱动力** * 拉美地区处于基础设施升级爆发期，类似于2014年的中国与2020年东南亚的结合体 [7] * 核心驱动力是支付和物流体系的完善，例如巴西央行在2020年推出的国家层面统一支付体系，以及哥伦比亚正在效仿推出的统一即时支付平台Pribe [7] * 极兔速递2025年下半年在巴西和墨西哥实现盈利能力显著提升，2026年计划在哥伦比亚、秘鲁等国加速拓展 [7] **4 中长期增长动力与产业周期** * 东南亚和拉美电商市场仍处于线下零售向线上迁移的中早期阶段，产业周期类似于中国电商当年的“黄金时代”，远未结束 [7][8] * 未来核心驱动力是移动支付的普及、物流网络的完善以及跨境电商供给的进一步扩张 [8] **5 公司估值、业绩指引与增长潜力** * 市场可能错误地将极兔速递与传统中国本土快递公司（如顺丰、中通）对标，而极兔更接近于全球新兴市场的电商基础设施平台，估值逻辑存在差异 [8] * 公司2026年经调整净利润目标为7亿美元，对应当前PE约15倍，成长性被市场低估 [2][8] * 未来增长潜力主要体现在：拉美市场在2025年扭亏后，2026年将进入高增长盈利期，成为第二增长曲线；与顺丰交叉持股后，有望通过轻资产DSP模式拓展欧美市场；随着网络密度提升、自动化改造，单票成本仍有下行空间，利润率有释放潜力 [2][8][9] **6 公司核心稀缺性** * 极兔速递的核心稀缺性在于全球化能力，同时具备东南亚的规模化网络、拉美的持续扩张能力以及进入欧美市场的潜力，是首家真正意义上实现中国模式全球化的快递平台 [10] 其他重要内容 * 公司预计2025年拉美业务将实现扭亏 [2] * TikTok Shop等平台通过调整费用体系（如将平台补贴纳入交易手续费计算基数）来传导成本压力 [5] * 在拉美，由于地理跨度大、物流基础设施相对落后，行业对燃油价格波动本就具备较强的适应能力 [5]

报告投资评级 - 给予中通快递-W（02057.HK）“买入”评级，目标价257.90港元 [3] 核心观点 - 行业正经历从“量增”到“质升”的拐点，竞争焦点从价格转向价值，为综合实力领先的头部企业创造了有利环境 [1] - 中通快递凭借成本与服务双轮驱动的核心竞争力，在行业新阶段实现了“量利齐升”，验证了其龙头α属性 [1][2] - 公司通过前瞻性重资产投入构筑了坚实的护城河，有望在高质量发展阶段进一步实现份额与单票盈利的同步提升 [2][3] 行业分析总结 - **行业增速换挡**：快递行业增速已换挡至个位数，2026年Q1行业件量同比增长5.8%，收入同比增长6.8% [13][15][28] - **政策推动格局优化**：自2025年7月启动的行业“内卷”治理（反“内卷”式竞争）有效托底价格，遏制恶性竞争，2025年下半年起通达系单票收入、毛利、净利环比全面改善 [13][33][34] - **需求结构升级**：电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升，利好服务品质领先的头部快递企业 [1][39][40] - **集中度持续提升**：行业CR8持续提升，2025年达86.8%，2026年1-3月快递业务量CR8高达96.0%，市场份额向头部集中趋势强化 [29] 公司核心竞争力总结 - **硬实力：成本护城河** - 通过自建转运中心、前瞻性购置土地、大规模部署自动化设备及组建行业规模最大、自营比例最高的高运力干线车队，实现了行业最低的单票核心成本 [2][71][87] - 截至2025年末，公司累计资本开支达614亿元，固定资产、在建工程与无形资产规模达422亿元，在通达系中遥遥领先 [2][71] - 2025年单票运输成本为0.36元/件，单票分拣成本为0.26元/件，均为行业最低梯队 [87][88] - **软实力：网络根基牢** - 首创并践行“同建共享”理念，将核心加盟商转为股东，首创有偿派费机制，网络稳定性优异 [2][41] - 截至2025年末，拥有93个转运中心，其中88个为自营，直营率处于行业领先水平 [72] - **“量本利”正循环**：基于成本、服务质量与网络稳定的优势，公司逐步形成服务溢价，并积极推进产品结构升级（如直客服务），增厚单票收入与利润，形成正向循环 [2][100][101] 公司经营与财务表现总结 - **“内卷”以来量利齐升**：自2025年下半年行业“内卷”以来，公司打破了“保利润则失份额”的传统困境。2025年Q4件量增速达9.2%，跑赢行业5%的增速，份额同环比均提升，同时单票收入显著修复，驱动利润同步增长 [1] - **财务业绩稳健**：2025年营业收入为490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润为95.13亿元 [3][53]。2025年Q4调整后净利为26.95亿元 [37] - **现金流充裕，股东回报加码**：公司经营性现金流持续保持充裕，2025年自由现金流为59亿元。2023-2025年分红率稳定在40%左右，加上股票回购，年股东回报率达50%以上。公司计划从2026年起，全年股东回报率（含股份回购和分红）不低于50% [60][67] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：预计2026-2028年调整后净利润分别为116.87亿元、130.58亿元、145.05亿元，同比增速分别为+22.9%、+11.7%、+11.1% [3] - **估值基础**：基于公司领先的规模、成本与质量优势，给予2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元 [3] - **关键财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为583.29亿元、639.67亿元、695.69亿元；归母净利润分别为112.16亿元、125.67亿元、139.92亿元 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 反内卷叠加油价上涨，快递价格呈现上涨态势，建议关注反内卷背景下快递板块投资机会 [2] - 持续关注中东局势演变下油运、干散运及集运等航运板块机会 [7] - 推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的 [7] - 建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇 [7] - 推荐快递物流拓展国际市场投资机会，动态关注国内快递价格反内卷进程 [7] - 关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会 [7] - 动态把握航空出行板块投资机会 [7] - 关注高速铁路和高速公路板块投资机会 [7] 近期行业热点事件点评 - **油价驱动快递成本上涨，价格上调从区域试点走向全国扩散**：燃油价格持续上涨，年初以来汽油、柴油每吨分别上涨2505元、2415元，涨幅约30.0%、32.8%[2][7]。燃油费用每增加1元，快递企业单票成本上涨0.04-0.05元[7]。国内方面，江西五家加盟快递已宣布上调操作费和派件费[2]；国际方面，顺丰国际、UPS、DHL等企业上调燃油附加费，部分区域4月费率较3月上调超20个百分点[2][7] - **快递业“反内卷”成效显著**：2026年一季度全国快递业务收入3690.2亿元，同比增长6.8%，收入增速近两年首次超过业务量增速（5.8%）[7]。圆通、申通、韵达2026年一季度归母净利润同比增速均超50%[7] - **中国进口VLCC运输市场运价高位下探**：5月7日中国进口原油综合指数（CTFI）报4247.69点，周环比下跌1.4%[22]。中东航线VLCC需求受限，大西洋航线相对活跃，短期运价预计维持高位震荡[23][25] - **铁路“五一”假期发送旅客1.59亿人次，多项指标创新高**：4月29日至5月6日，全国铁路累计发送旅客1.59亿人次，同比增长5.2%，其中5月1日发送旅客2484.4万人次创单日历史新高[26] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：波罗的海空运价格指数环比下降1.2%，同比上升37.2%[4][28]。2026年4月国际货运执飞航班量同比上升1.61%[30] - **航运港口**： - 集运：2026年5月8日SCFI指数报1954.21点，同比上升23.21%[38] - 干散货：2026年5月8日BDI指数报2978点，同比上升116.74%[38][48] - 油运：2026年5月8日中东-中国航线VLCC标准航速TCE为295,308美元/天，环比上升0.04%[53] - 吞吐量：2026年1-3月全国港口完成集装箱吞吐量8964万标箱，同比增长8.0%[54] - **快递物流**： - 业务量收：2026年3月快递业务量172.40亿件，同比上升3.51%；业务收入1304.70亿元，同比上升4.71%[60] - 公司数据：2026年3月，顺丰、韵达、申通、圆通业务量同比增速分别为-3.40%、-4.93%、+20.00%、+6.68%[63] - 单票价格：2026年3月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格同比变化分别为+4.20%、+9.18%、+11.44%、-1.83%[70] - 市场格局：2026年3月快递行业集中度指数CR8为87.40[77] - **航空出行**：2026年5月第一周国际日均执飞航班1780.86架次，同比-1.32%；国内日均执飞航班12743.86架次，同比-4.39%[86] - **公路铁路**： - 公路：4月27日—5月3日，全国高速公路货车通行4806.1万辆，环比下降15.4%[4][102] - 铁路：2026年3月全国铁路货运周转量为3342.67亿吨公里，同比上升6.9%[104] - **交通新业态**： - 网约车：2026年3月网约车聚合平台完成2.94亿单，日均订单量环比增长18.6%[110] - 制造业供应链：2026年第一季度联想PC电脑出货量达1653万台，同比上升8.70%[4][115] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场规模**：截至5月8日，A股交运行业总市值33,876.84亿元，占总市值比例2.58%[119]。市值前三位为京沪高铁（2372.90亿元）、中远海控（2116.52亿元）、顺丰控股（1884.20亿元）[119] - **市场表现**： - 本周（5月1日-5月8日）交通运输行业指数上涨2.73%，子板块中航运港口（+4.86%）、航空机场（+4.09%）涨幅居前[121] - 年初至今交通运输指数下跌0.09%，子板块中航运港口（+18.61%）表现最好，航空机场（-19.02%）表现最弱[121] - 年初至今个股累计涨幅前五包括招商轮船（+117.04%）、中远海能（+100.51%）等[122] - **估值水平**：截至2026年5月8日，交通运输行业市盈率（TTM）为16.85倍，低于上证A股的15.13倍[124][127]，在市场28个一级行业中处于偏下水平[127] 投资建议 - **航运板块**：持续关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会。推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油、海通发展、中远海控[7][134] - **特种运输**：推荐受益于中国高端制造出海的中远海特[7][134] - **新兴赛道**：建议把握低空经济与自动驾驶出行机遇。推荐中信海直，建议关注曹操出行[7][134] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；动态关注国内反内卷进程下的中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[7][134] - **主题投资**：关注跨境电商物流、工程物流出海机会。建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流[7][134] - **航空出行**：动态把握投资机会。建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空[7][134] - **公路铁路**：关注高速铁路和高速公路板块机会。推荐京沪高铁；建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速[7][134]

文章核心观点 - 快递行业正从以价格战为核心的粗放扩张阶段，迈向以运营效率和服务价值为核心的精益增长新周期，行业“反内卷”成效初显 [3] - 韵达股份作为行业代表，受益于行业政策引导下的价格修复，并通过主动的战略调整、技术投入和网络下沉，实现了基本面企稳回升，从“求规模”转向“求质量” [3][16][45] 财务表现与盈利修复 - **营收基本盘稳固**：2025年公司营收514.7亿元，同比增长6%；2026年一季度营收同比增长3.2% [5] - **利润快速修复**：2026年一季度归母净利润4.9亿元，同比增长51.7%；扣非后净利润4.6亿元，同比增长47.7% [7] - **毛利率回升**：2026年一季度毛利率修复至9%，已接近常年正常水平 [17] - **单票收入持续改善**：行业价格战在2025年下半年出现转折，韵达股份2025年第四季度单票收入达2.14元，环比提升0.19元/票；2026年一季度单票收入进一步升至2.17元/票 [15][16] 行业“反内卷”与竞争格局转变 - **政策引导价格修复**：2025年7月国家邮政局召开整治“内卷式”竞争座谈会，随后浙江、广东等地率先上调单票价格底线，推动行业单票收入在2025年下半年环比上涨 [14][15] - **竞争焦点转移**：行业核心增长逻辑已从过去的以价换量拼规模，转向拼服务、拼利润 [30] - **极端低价缓解**：2025年上半年行业曾出现“8毛发全国”的极端低价，政策介入后此现象得到遏制 [11][12] 运营效率提升与成本管控 - **单票成本下降**：2025年，公司单票核心运营成本同比下降10.3% [26] - **费用管控有效**：通过信息化、数字化手段进行精细化管控，2025年公司四项费用总和同比下降1.5亿元，降幅7.4% [26] - **资本开支趋于稳定**：公司已过扩张性资本开支阶段，2023年以来资本开支大幅下降并趋于稳定，投资重点从“能力建设”转向“能力运营” [28][29] - **技术驱动降本**：依托智能辅助驾驶技术优化运输路线与配载，提升满载率；通过精准货量预测、排班提高人均效能 [25] 服务质量与客户体验 - **服务质量提升**：公司实施“全网自动化工程”，将高效履约与服务能力延伸至终端网点 [22] - **客户满意度高**：2025年，公司客户投诉解决率达97.2%，客户满意度达86.1% [22][23] - **科技赋能服务**：公司将科技创新重点向人工智能技术倾斜，推动AI在末端揽派、智能地图、时效预警等全流程场景落地 [23] 市场拓展与下沉战略 - **行业增长动力**：快递行业增长持续，下沉市场尤其是农村电商潜力巨大 [31] - **农村电商数据**：2025年末农村地区互联网普及率升至69.5%；农村网络零售额首次突破3万亿元，同比增长6.7%；农产品网络零售额7833.1亿元，同比增长9.9% [31] - **区域业务高增**：2025年上半年，中西部地区快递业务量增速达25.5%，远超全国平均水平；2026年一季度，中西部业务量占比进一步提升到32% [33] - **网络覆盖深化**：2025年，公司网络覆盖2848个县级单位，县级区域覆盖率99.8%以上；向西新增覆盖6个以上县级单位，新增乡镇网点超1700家 [34] - **业务模式创新**：通过“快递+农业+公益”模式，助力麻阳冰糖橙、凉山石榴等农产品出山，带动农户增收，深耕下沉市场 [36][37] 可持续发展与股东回报 - **绿色发展举措**：通过布局分布式光伏、投放新能源车辆，2025年公司温室气体排放强度下降6%；实现全网电子面单全覆盖，减少胶带投放量263.3万平方米 [38] - **股东回报加码**：2025年，公司现金分红率提升至49.5% [42] - **信心彰显**：公司同步推出了股份回购与控股股东增持计划 [44]

报告投资评级 - 首次给予中通快递-W（02057.HK）“买入”评级，基于2026年15倍PE估值，对应目标价约257.90港元 [3] 核心观点 - 快递行业正经历从“量增”到“质升”的拐点，竞争焦点从价格转向价值，政策托底价格、遏制恶性竞争，为综合实力领先的头部企业创造了有利环境，行业格局优化，龙头受益 [1] - 中通快递凭借卓越的网络管理能力和成本、服务优势，在2025年下半年行业“内卷”以来，成功打破了“保利润则失份额”的传统困境，实现了2025Q4件量增速9.2%（跑赢行业5%的增速）与单票收入显著修复驱动的利润同步增长，验证了其龙头α [1] - 公司已构筑起坚实的护城河，依托长期积累的规模优势、极致的成本管控与领先的服务质量，有望在行业高质量发展阶段进一步实现份额与单票盈利的同步提升 [3] 行业分析：新阶段格局优化 - **行业增速换挡**：快递行业增速已从高速增长换挡至个位数区间，2026年Q1行业件量同比增速为5.8%，收入同比增速为6.8%，增长质量重于速度 [13][15][28] - **政策驱动价格修复**：2025年7月国家邮政局启动“内卷”治理，自上而下推动价格修复，涨价从产粮区蔓延至全国，政策力度和持续性超预期，有效托底行业价格并遏制恶性竞争 [15][33][34] - **需求结构升级**：电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升，考核维度包含“物流速度”，利好能够提供优质、稳定服务的头部快递企业，支撑其单票收入韧性与份额扩张 [1][39][40] - **竞争格局集中**：行业集中度持续提升，2025年CR8达86.8%，2026年1-3月快递业务量CR8高达96.0%，市场份额持续向头部集中，尾部企业基本出清 [29] 公司核心竞争力：成本与服务双轮驱动 - **硬实力：成本护城河深厚** - 通过前瞻性重资产投入，构筑了行业最低的单票核心成本优势 [2] - 截至2025年末，公司拥有88个自营转运中心（总计93个），自营比例行业领先；拥有超过10,000辆自营干线车辆，其中高运力甩挂车约9,700辆；自动化分拣设备达781套 [72][76][82][87] - 2025年单票运输成本为0.36元/件，单票分拣成本为0.26元/件，均为通达系最低水平 [88][92] - **软实力：网络根基牢固** - 首创并践行“同建共享”理念，将核心加盟商转为股东，并首创有偿派费机制，平衡各方利益，网络稳定性优异 [2] - 独特的加盟商网络治理模式为长期扩张和稳定运营奠定了组织基础 [44] - **“量本利”正循环**：基于成本、服务质量与网络稳定的综合优势，公司逐步形成服务溢价，并积极推进产品结构升级（如直客服务），增厚单票收入与利润，推动份额与利润占比持续提升 [2][44][100] 财务表现与未来展望 - **历史财务稳健**：2014-2025年，公司营业收入CAGR为25.9%，调整后净利润CAGR为33.2% [53] - **近期量利齐升**：2025Q4，公司件量达105.58亿件，同比增长9.2%，单票净利为0.26元/件，在行业“内卷”背景下实现份额与盈利能力的双重提升 [1][37] - **盈利预测强劲**：报告预测公司2026-2028年调整后归母净利润分别为115.16亿元、128.67亿元、142.92亿元，同比增速分别为+23.1%、+11.7%、+11.1% [3] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为14.96元、16.71元、18.56元（按调整后净利润计算）或14.57元、16.32元、18.17元（按归母净利润计算） [3][4] - **股东回报丰厚**：公司重视股东回报，2023-2025年分红率稳定在40%左右，加上股票回购，年股东回报率达50%以上。2026年起计划将含现金分红与回购的股东回报率调整为不低于上一财年调整净利润的50% [43][60][67]

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） "商船是移动的国土，商船上的商品是国民财富的边疆。" 两百多年前，亚当·斯密在《国富论》中如此描述出海与国家的关系。 四十年来，中国的出海人，就在全球化的大海上乘风破浪，只是如今，随着出海浪潮的汹涌，和先锋队伍们略有不同的是，他们不再是一艘艘孤身 远航的商船，而在力图构建出一支彼此协同、共享航道与补给体系的远洋船队。 点击上图▲立即报名 2026年6月28日—6月29日，相约"生而全球·为增长而出海"第三届出海全球峰会， 1500+企业出海掌舵人，与吴晓波、汪力成、秦朔、卓立等嘉宾，共同探索中国出海 企业的增长路径与方法。 【点击报名】 5月9日，在京杭大运河与中欧班列交汇的杭州拱墅芯所数智中心， 由吴晓波频道、华商出海产业联盟发起的 "华商出海"产业集群全球化中心正式 揭幕落地。 左右滑动 ▲ 查看更多 "我们原来其实一直是'行商'，到处跑、到处组织活动。今天有了这个物理空间以后，我们希望能慢慢变成'坐商'，把资源真正沉淀下来，形成中 国企业出海的一种长期服务能力。" 吴老师这样介绍道，台下是200多名政府代表、制造业企业家、创业者、出海服务机构从业者。 这场相聚的 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 10 日 航运干散货景气度提升，快递一季度业绩普涨 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，假期后航运需求回升，干散运价涨幅明显；基础设施方 面，高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行 业盈利影响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 整，预计经营利润将实现较快增长。推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3145.6 | 2.8 | | 流通市值（十亿元） | 2944.5 | 2.9 | 行业指数 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—预计 油轮延续高景气，关注防御资产配置 价值》2026-04-14 2、《招商交通运输行业周报—油运 中期逻辑仍向好，红利资产近期配置 价值提升（20260330）》2026-03-30 3、《招商交通运输行业周报—红利 资产防御价值提升，持续关注海峡通 行情况（20260322）》2026-03-22 ...

2026 年 05 月 10 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 匡培钦 S0350525120001 kuangpq@ghzq.com.cn 证券分析师： 黄安 S0350526010002 huanga@ghzq.com.cn 证券分析师： 陈依晗 S0350526010004 chenyh03@ghzq.com.cn 证券分析师： 秦梦鸽 S0350526010003 qinmg@ghzq.com.cn [Table_Title] 快递航空量价双升，公铁港稳健增长 ——交运行业 2025 年报及 2026 年一季报综述 | 行业相对表现 | | 2026/05/08 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 交通运输 | -0.9% | -1.6% | 5.3% | | 沪深 300 | 6.0% | 4.9% | 26.4% | 《航运港口行业专题研究：航运港口 2026 年 4 月 专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量整体稳健（推 荐）*航运港口*匡培钦，黄安》——2026-05-02 《航运港口行业专题研究：航 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块提出了具体的投资建议 [48][103][104][156][157] 报告的核心观点 * 快递行业“反内卷”持续推进，价格修复带动通达系公司单票收入与利润明显改善，2025年第四季度及2026年第一季度业绩增速迅猛，头部公司份额持续提升，看好2026年利润弹性兑现 [4][12][44][47][48] * 航运板块中，油运行业进入上行周期，需密切关注霍尔木兹海峡通行进展；干散货行业已具备上行周期基础；亚洲区域内集运市场保持稳健 [50][58][66][74][85][86] * 航空板块短期受高油价压制，但受益于燃油附加费上调及票价上涨，成本传导较好，建议把握地缘逆向布局机会，中长期看好“扩内需”及“反内卷”下的行业景气度 [144][148][149][156] * 港口、公路、铁路板块业绩保持稳健增长，分红水平稳定或略有提升，凸显防御配置价值 [106][114][117] * 大宗供应链板块受套保错配影响2025年阶段性承压，但看好其2026年利润改善 [49] 根据相关目录分别进行总结 一、 快递 * **业绩表现**：受益于“反内卷”提价，2025年第四季度及2026年第一季度通达系快递公司归母净利润增速迅猛。2025Q4归母净利同比增速：申通快递（+58.2%）、圆通速递（+33.6%）、顺丰控股（+10.0%）[4]；2026Q1增速进一步加快：申通快递（+94.3%）、圆通速递（+60.8%）、韵达股份（+51.7%）[4]。2025年全年，极兔速递受益于海外电商爆发，归母净利同比增速达+112.3% [4][8] * **行业格局**：行业件量增速因电商税政策、“反内卷”提价及高基数原因趋缓，但头部快递公司份额持续提升。2025Q4-2026Q1，中通、圆通份额环比提升，申通因收购丹鸟也实现份额增长 [12][17] * **盈利能力改善**：“反内卷”推动下，通达系单票收入、单票毛利、单票净利自2025年第三季度起环比全面改善。2025年，多公司核心成本下降，如中通/圆通/韵达单票核心成本分别同比降低0.06/0.05/0.07元 [18][19] * **政策与价格**：自2025年7月国家邮政局启动“反内卷”进程以来，快递涨价由义乌、广东蔓延至全国超90%包裹量区域。2026年3月起，在加盟商自下而上挺价、燃油成本传导等推动下，新一轮涨价再次向多省市蔓延 [36][37] * **投资主线**：报告建议关注三条投资主线：1）“反内卷”线，关注头部快递公司（中通、圆通、申通、极兔）；2）出海线，推荐极兔速递；3）顺周期线，推荐经营拐点确认的顺丰控股 [48] 二、 航运 * **集运**：2025年全球集运需求增长约4%，但运价明显回落，SCFI和CCFI全年均值同比分别下滑37%和23% [50]。亚洲区域内集运需求稳健，2025年海运量达6859万TEU，同比增长5.0%，供需关系相对稳定 [50] * **油运**：行业进入上行周期。2025年招商轮船、中远海能、招商南油归母净利润分别为60.12亿元、40.37亿元、13.11亿元 [58]。2026年地缘冲突（如霍尔木兹海峡通行受限）推升运价，但实际成交集中在红海、西非等地区 [74]。当前有61条VLCC被困波斯湾，待海峡通行顺畅后的补库需求有望带来第二轮上行期 [77] * **干散货**：2025年全球干散货海运贸易量59.21亿吨，增速1.45%；运力规模增长2.95%至10.35亿载重吨，供需相对平衡 [86]。BDI指数全年均值1680.96点，同比下滑4.20% [86]。部分公司经营效益显著优于市场，如海通发展超灵便型船舶日均TCE较市场平均溢价14.25% [91] * **特种船运输**：中远海特等公司实现稳健增长，需关注新能源业务增量及燃油成本传导 [97] * **投资建议**：建议关注油运（招商轮船、中远海能、招商南油）、干散货（海通发展、太平洋航运）及造船产业链相关公司 [103][104] 三、 港口 * **行业吞吐量**：2025年中国港口集装箱吞吐量3.54亿标准箱，同比增长6.8% [107]。2026年第一季度集装箱吞吐量8964万标准箱，同比增长8% [108] * **上市公司业绩**：选取的16家A股港口上市公司2025年合计营业收入2039.02亿元，同比增长2.94%；合计归母净利润389.2亿元，同比下降4.01% [114]。2026年第一季度合计营业收入508.08亿元，同比增长7.34%；合计归母净利润104.47亿元，同比增长5.56% [114] * **分红**：港口公司现金分红比例保持稳定略升态势 [114] 四、 航空 * **业绩修复**：2025年民航“反内卷”及跨境航线恢复推动航司盈利修复，多数公司归母净利润实现高增长，如海航控股（+314.9%）、南方航空（+150.5%）[122][124]。2026年第一季度春运高景气驱动盈利高增，海航控股、南方航空、中国东航归母净利润同比增速分别达533.6%、298.3%、264.1% [132][134] * **经营数据**：国际航线增长强劲。2025年，海航控股、吉祥航空国际航线ASK同比增速分别达38.8%、37.6% [126][127]。客座率稳步提升，2025年华夏航空、中国东航客座率分别提升3.6pts、3.0pts [126][127] * **经营质量**：受益于供需变化及“反内卷”，收入质量呈改善趋势。2026年第一季度，中国东航、吉祥航空、海航控股座公里收益同比增速分别为4.5%、4.1%、3.8% [139][143]。成本控制能力出现分化 [138] * **油价与汇率**：2026年2月以来中东地缘政治因素导致油价飙升，给航司业绩带来不确定性 [144][148]。2025年4月以来人民币持续升值，有利于宽美元敞口航司获得汇兑收益 [148] * **投资观点**：短期高油价压制板块表现，但航司通过燃油附加费及票价上涨较好传导成本，建议把握逆向布局机会。中长期看好行业景气度，供需缺口缩小、人民币走强及政策呵护有望持续改善航司盈利 [156] 五、 机场 * **经营成果**：一线机场收入稳健增长，但利润表现分化 [160] 六、 公路 * 2026年第一季度经营稳健，股息率重回吸引力区间 [49] 七、 铁路 * 业绩稳健增长，持续分红凸显战略配置价值 [49] 八、 大宗供应链 * 受套保错配影响2025年阶段性承压，看好2026年利润改善 [49]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 交通运输行业击球点再次到来，建议重视油运、干散货、航空和造船领域的布局机会 [1] - 航运板块持续看好油运、干散货运输和造船的布局机会，油运二次行情的核心逻辑在于霍尔木兹海峡通行及后续的原油补库 [1][2] - 航空板块短期建议逆向布局，中长期在“扩内需”政策下看好行业景气度，民航“扩客座率”有望持续向航司利润兑现传导 [1][4] - 物流板块看好“出海”和“扩内需”两条投资主线，海外电商GMV高速增长带动跨境物流，国内快递行业呈现量价齐升趋势 [3] 根据目录总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：一季报出色业绩验证航司盈利改善，运力供给维持低增速而需求增长，供需缺口缩小，叠加人民币走强及政策呵护，航司盈利有望不断改善 [12][13] - **航运**： - **油运**：5月8日，中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为295,308美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为144,888美元/天 [14] - **干散货**：海岬型船因铁矿石需求旺盛导致市场可用运力偏紧，巴拿马型船煤炭、粮食船运需求较多，BDI指数于5月8日收于2978点，BCI收于4955点 [14] - **集运**：多数航线运价小幅上行，5月8日SCFI为1954.21点，环比上涨2.2%；其中欧线运价1596美元/TEU（环比+4.9%），美东运价3812美元/FEU（环比+3.3%） [14] - **快递**：2026年第一季度，TikTok Shop全球总GMV达274.53亿美元，其中东南亚六国GMV合计约191.5亿美元，同比增长103.1%；墨西哥市场GMV同比增长4107%至2.32亿美元 [16] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（2026.5.4-5.8）交通运输板块指数上涨2.73%，跑赢上证指数1.08个百分点（上证指数上涨1.65%）[2][19] - 子板块涨幅前三：航空运输（+5.42%）、航运（+5.35%）、仓储物流（+4.38%）[2][19] - 唯一下跌板块：铁路运输（-0.16%）[2][19] - **年初至今行情**：26年至今交通运输板块指数下跌0.09%，跑输上证指数5.41个百分点（上证指数上涨5.32%）[24] - 子板块涨幅前三：航运（+23.78%）、港口（+7.68%）、快递（+7.42%）[24] - 子板块跌幅前三：航空运输（-20.53%）、公交（-12.73%）、跨境物流（-6.79%）[24] 二、出行 2.1 航空 - 五一期间（5月1日至5日）民航客运总量1054万人次，日均211万人次，同比下降5.7% [12] - 五一期间国内航线单程机票含税均价约960元，同比上涨12%；国际及地区航线均价约1750元，同比上涨9% [12] - 巴西政府宣布自2026年5月11日起对中国公民实施免签入境政策 [12] - 4月中国大陆赴日本航班量同比下降54.4% [12] 2.2 网约车 - 根据图表数据，网约车行业订单数量及平台公司数量在2025年4月至2026年3月期间有所波动 [41][42] 三、航运港口 - **油运**：关注霍尔木兹海峡通行顺畅后下游的原油补库，相关标的包括招商轮船、中远海能、招商南油 [15] - **干散货**：行业供给增速温和，2026年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑，相关标的包括海通发展、太平洋航运 [15] - **LNG运输及造船**：LNG运输加注船市场景气度独立，关注中集安瑞科；造船关注ST松发；船舶涂料关注中远海运国际 [15] - 各细分市场运价指数及租金水平在报告图表中均有详细展示 [44][46][48][50][56][58][60][62][64][66][69] 四、物流 - **行业运营数据**： - 2026年4月27日-5月3日，邮政快递揽收量约36.37亿件，环比下降7.7%，同比下降6.0% [72] - 2026年3月，快递行业业务量约172.4亿件，同比增长3.5%；行业收入1304.7亿元，同比增长4.7% [73] - **主要快递公司3月数据**： - **业务量**：顺丰12.5亿件（同比-3.4%）、圆通28.4亿件（同比+6.7%）、申通25.0亿件（同比+20.0%）、韵达21.4亿件（同比-4.9%）[73] - **业务收入**：顺丰180.19亿元（同比+0.7%）、圆通60.77亿元（同比+4.6%）、申通55.95亿元（同比+33.6%）、韵达45.90亿元（同比+4.1%）[73] - **单票收入**：顺丰14.40元/件（同比+4.2%）、圆通2.14元/件（同比-2.0%）、申通2.24元/件（同比+11.4%）、韵达2.14元/件（同比+9.2%）[73] - **市场集中度**：快递行业收入CR8持续处于高位 [85][86] - **大宗商品物流**： - 2026年3月，中国大宗商品价格总指数为180.7点，月环比上涨10.3%，其中能源类价格指数环比大幅上涨25.7% [87] - 5月6日-9日，甘其毛都口岸煤炭短盘运费均值为65元/吨，同比上涨8.3% [88] 重点公司关注列表 - **航运/港口**：松发股份、中国船舶、海通发展、招商轮船、招商南油、中远海特、中远海能、中集安瑞科、太平洋航运 [2][15] - **物流/快递**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [3][4][8] - **航空**：中国东航(H/A)、南方航空(H/A)、中国国航(H/A)、海航控股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][13]