报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 海外件量高速增长，盈利弹性加速释放 [1][4] - 公司单票经调整净利润同比提升0.009美元至0.020美元，海外业务高增与规模效应推动盈利能力显著改善 [2] - 持续看好公司长期成长价值，海外高增长有望延续 [2] 根据相关目录分别总结 事件描述 - 2026H1，公司实现营业收入76.7亿美元，同比增长39.5% [4] - 2026H1，实现归母净利润2.50亿美元，同比增长189.5% [4] - 2026H1，实现经调整净利润3.51亿美元，同比增长124.3% [4] 东南亚市场 - 2026H1，公司东南亚包裹量同比增长71.2%至55.2亿件 [7] - 市场份额同比提升5.3个百分点至38.1% [7] - 区域收入同比增长53.8%至30.3亿美元 [7] - 单票收入同比下降0.06美元至0.55美元 [7] - 东南亚电商及快递市场保持高景气，TikTok Shop延续较快增长，公司凭借全平台服务能力、本地化网络和具有竞争力的定价持续承接增量，市场进一步向头部集中 [7] 中国市场 - 2026H1，公司中国市场包裹量同比增长9.6%至116.2亿件 [7] - 市场份额同比提升0.5个百分点至11.6% [7] - 区域收入同比增长22.4%至38.4亿美元 [7] - 单票收入同比提升0.03美元至0.33美元 [7] - 受益于反内卷监管、燃油附加费征收及公司客户结构优化，中国市场实现量价齐升 [7] 其他市场 - 2026H1，公司其他市场包裹量同比增长119.9%至3.65亿件 [7] - 市场份额同比提升2.7个百分点至8.9% [7] - 区域收入同比增长99.3%至7.22亿美元 [7] - 单票收入同比下降0.20美元至1.98美元 [7] - 公司持续深化与美客多等本土电商平台及中国跨境电商平台合作，巴西、墨西哥等市场业务加速放量 [7] 成本分析 - 2026H1，公司整体单票成本同比提升0.03美元至0.38美元，主要由于单票成本较高的东南亚及其他市场包裹量占比提升 [7] - 分环节看，单票揽派成本/运输成本/分拣成本及其他成本分别为0.24/0.07/0.05/0.02美元，同比分别变化+0.01/持平/+0.01/+0.01美元 [7] - 公司通过优化线路规划和车型匹配、提升车辆装载率、统筹自营与第三方运力，并在东南亚投用新能源车辆及建立燃油储备机制，有效对冲燃油成本上涨，单票运输成本同比保持稳定 [7] 盈利能力 - 2026H1，公司单票毛利同比提升0.019美元至0.058美元，主要得益于东南亚等高毛利区域业务占比提升及规模效应释放 [7] - 单票经调整净利润同比提升0.009美元至0.020美元，盈利弹性显著释放 [7] - 2026年上半年公司其他亏损净额为0.38亿美元，金融资产及负债公允价值变动损失为0.92亿美元，剔除以上因素影响，主营业务盈利改善趋势更为强劲 [7] 未来展望与估值 - 随着东南亚电商红利释放及巴西市场持续突破，公司海外件量增速有望保持较高水平 [7] - 叠加中国市场竞争环境改善，整体盈利能力有望持续提升 [7] - 公司全球网络、本地化运营及跨区域资源协同能力构成较高竞争壁垒，中长期成长动能强劲 [7] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润有望达到5.7/8.2/11.3亿美元，对应PE为20.9/14.6/10.6倍 [7]

核心观点 - 公司2026上半年实现营收24.51亿元，同比增长29.15%，归母净利润0.84亿元，同比增加3.30亿元，实现扭亏为盈 [2] - 公司盈利能力持续提升，得益于产品结构优化、规模效应释放及精细化费用管控 [2] - 公司ASIC业务增速较快，在手订单总金额超过15亿元，云端AI及端侧AI应用占比约70%，6nm及4nm先进制程项目占比约80% [3] - 公司5G eMBB产品在2026H1累计出货约150万套，5G业务有望成为基带板块新的增长动力 [4] - 预计公司2026-2028年营收分别为55.56/70.71/90.62亿元，同比增长46%/27%/28%，归母净利润分别为0.55/3.65/7.93亿元 [4] 财务表现 - 2026上半年公司实现营收24.51亿元，同比增长29.15% [2] - 2026上半年归母净利润0.84亿元，同比增加3.30亿元，实现扭亏为盈 [2] - 2026Q2单季度营收13.21亿元，同比增长33.72%，环比增长16.93% [2] - 2026Q2单季度归母净利润1.12亿元，同比、环比均实现扭亏为盈 [2] - 2026H1公司综合毛利率达到29.43%，同比提升4.72个百分点 [2] - 2026H1销售费用同比下降14.53%，管理费用同比下降19.02%，研发投入保持稳定 [2] 业务板块分析 - 蜂窝基带芯片实现收入20.22亿元，同比增长约23% [2][4] - 芯片定制业务实现收入3.22亿元，同比增长155.47% [2][3] - 自研芯片与定制业务共同驱动收入增长 [2] - 截至2026年6月底，公司ASIC在手订单总金额超过15亿元 [3] - ASIC在手订单中，云端AI及端侧AI应用占比约70%，6nm及4nm先进制程项目占比约80% [3] - 多数ASIC项目仍处于研发设计及量产导入阶段 [3] - 部分云端算力及存储相关项目预计于2026Q4起逐步进入交付阶段 [3] 产品与技术进展 - 公司4G四核智能SoC广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板等终端 [3] - 首款4G八核智能SoC已实现规模化商用，并拓展至智能车机等应用 [3] - 第二代4G八核产品正持续推进客户导入，并向平板及AIoT智能硬件市场延续 [3] - 首款5G智能SoC持续开展外场测试和性能优化 [3] - 第二代5G智能SoC进入研发收尾阶段，预计于2027Q1流片 [3] - 4G蜂窝物联网产品持续进行客户渗透和产品迭代 [4] - 5G eMBB产品在2026Q1首季规模出货超50万台，2026H1累计出货约150万套 [4] - 公司已在物联网、智能穿戴及RedCap+Android智能应用等领域布局多款5G RedCap产品 [4] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为55.56/70.71/90.62亿元，同比增长46%/27%/28% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55/3.65/7.93亿元，同比增长114%/564%/117% [4] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.13/0.87/1.89元 [6] - 预计2026-2028年ROE分别为1%/6%/12% [6]

核心观点 长鑫科技在存储行业景气度攀升与国产供应链自主可控背景下，2026年上半年业绩亮眼，产能规模位居中国第一、全球第四，公司产品已具备与国际主流厂商竞争的能力，并通过规模效应、成本管控和持续研发，加速市场渗透 [1][13] 业绩与财务表现 - 2026年上半年业绩同比增长显著，得益于AI算力需求增长、DRAM供不应求及价格上涨 [7] - 2026年二季度全球DRAM市场规模1470.24亿美元，环比增长55.9%，创历史新高 [10] - 长鑫存储市场份额已逼近10%，排名全球第四，DRAM销售收入环比增幅位列第一 [10] - 2026年上半年期末应收账款环比大幅增至66.53亿元 [7] - 2026年上半年期末合同负债为12.56亿元，较一季度末约35亿元下降，系订单集中交付结转收入 [7] - 公司毛利率持续提升，既反映行业周期向上，也体现自身盈利能力实质性提升 [7] - 截至9月7日收盘，公司股价上涨6.7%，总市值达3.97万亿元 [2] 产品与技术进展 - 长鑫存储官宣LPDDR6实现量产，首发商用终端为小米18 Fold，峰值速率12800Mbps [9] - 努比亚NaviX Ultra搭载长鑫10667Mbps LPDDR5X，为国产该速率LPDDR5X首次量产商用 [9] - 公司产品在性能、质量和供应稳定性方面已具备与国际主流厂商竞争的能力 [1][9] - LPDDR系列产品是重要产品线，公司持续投入研发，产品性能与可靠性不断提升 [10] - 公司工艺技术平台持续迭代，有助于提升单位晶圆产出 [7] 市场与客户拓展 - 2026年上半年境外收入占主营业务收入比例为63.84%，境外收入金额较2025年上半年同期大幅增长 [10] - 公司应用于服务器领域的产品收入以及境外收入贡献增加 [1] - 公司已与下游主要客户建立稳定合作关系，根据客户需求和市场预测制定生产计划 [14] - 公司以开放态度与全球优质客户探讨合作机会 [9] 供应链与产能建设 - 公司积极推动供应链建设，聚焦国产供应链开发与验证，带动半导体设备等产业链核心环节协同发展 [11] - 公司产能规模位居中国第一、全球第四 [13] - 科创板最大规模IPO，超额配售选择权实施后最终募集资金总额达666.07亿元，主要进行扩产 [13] - 公司作为IDM厂商，具备产能调节灵活性，可根据市场变化动态调整产品组合和产出节奏 [14] - 公司产能利用率持续提升，规模效应持续显现 [7] 行业展望与公司策略 - 2026年下半年全球DRAM产品供给紧缺格局预计延续 [10] - 预计三季度原厂DRAM平均销售单价环比继续上涨、增速趋缓 [14] - 公司将继续把握行业发展机遇，依托研发投入与工艺迭代，推动产品结构优化，保持产能利用率高位运行 [14] - 公司通过前瞻性布局和准备，提升周期下行时期的抗风险能力 [14] - 大额折旧在折旧期限内对业绩有一定影响，但随着产能扩大、利用率提升和规模效应释放，合理资本投入将对业绩产生积极影响 [7]