投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

投资评级 - 报告对悦安新材的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现 [3] - 预计公司25-27年归母净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、1.6亿元，对应当前股价市盈率分别为53倍、33倍、26倍 [3] 三季度业绩表现 - 25年前三季度实现营收3.21亿元，同比增长3.2%；归母净利润0.61亿元，同比增长9%；扣非净利润0.58亿元，同比增长10.7% [1] - 第三季度单季实现营收1.17亿元，同比增长10.8%，环比增长9.6%；归母净利润0.23亿元，同比增长19.3%，环比增长10.8%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长21.2%，环比增长15.4% [1] - 第三季度毛利率为40.6%，同比提升5.28个百分点，环比提升0.49个百分点；净利率为19.79%，同比提升1.47个百分点，环比提升0.07个百分点 [2] - 盈利能力改善主要由于自25年第二季度以来募投铁粉爬坡单位固定成本降低和原材料价格下行，规模效应初步显现 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募投的6000吨羰基铁粉项目于23年第三季度末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段 [3] - 募投项目达产后，羰基铁粉产能将由5500吨提升至11500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨 [3] - 宁夏基地一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25年进入试生产阶段 [3] - 新产能将助力公司突破瓶颈，优化产品结构，受益于MIM替代性变革和一体成型电感高景气度 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25年营业收入为4.47亿元，同比增长7.11%；26年营业收入为6.19亿元，同比增长38.22%；27年营业收入为7.80亿元，同比增长26.16% [4][11][12] - 预测公司25年归属母公司净利润为0.80亿元，同比增长13.46%；26年为1.29亿元，同比增长61.51%；27年为1.64亿元，同比增长27.26% [4][11][12] - 预测公司25年每股收益为0.55元，26年为0.90元，27年为1.14元 [4][11][12] - 当前公司A股总股本为1.44亿股，总市值为42.15亿元，每股净资产为5.19元 [6]

2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入18.71亿元，同比增长56.71% [3] - 2025年前三季度归母净利润2.77亿元，同比增长83.55% [3] - 2025年前三季度扣非净利润2.70亿元，同比增长83.12% [3] - 2025年第三季度单季营业收入6.57亿元，同比增长69.98% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润9767.56万元，同比增长182.23% [3] - 2025年第三季度单季扣非净利润9304.90万元，同比增长166.37% [3] - 前三季度营收和利润规模已超过2024年全年 [3] 业绩增长驱动因素 - 下游行业景气度持续提升，订单量大幅增加 [3] - 消费电子、工程机械、汽摩配件（主要为新能源汽车）、模具领域增长显著，通用设备行业恢复增长 [3] - 扩产项目投产，产能快速提升，规模效应逐步释放 [4] - 市场份额向头部企业集中，客户复购率明显提升 [4] - 新产品（数控车床、数控磨床、高端卧加、五轴加工中心等）批量销售贡献业绩 [5][6] - 核心部件（主轴、动力刀塔、转台等）自研自制提升竞争力并降低成本 [6] 主要下游行业销售占比 - 通用设备行业销售占比约32%，同比增长超过10% [6] - 消费电子行业销售占比约25%，实现翻倍增长 [6] - 汽摩配件（主要为新能源汽车）销售占比约16%，增长约80% [6] - 模具行业销售占比约6%，实现翻倍增长 [6] - 工程机械行业销售占比约5%，实现翻倍增长 [6] 盈利能力与费用管控 - 净利润增速高于营收增速，主要因规模效应显现，期间费用率持续下滑 [6] - 第三季度毛利率同比小幅提升，环比小幅下滑，整体相对稳定 [7] - 毛利率环比下滑原因包括降价促销处理库龄较长库存产品，以及高端卧加产品处于市场开拓前期导致成本较高 [7] 新兴领域布局 - 液冷散热领域（新能源汽车、AI服务器）依托高速钻攻中心、立加等产品满足高精度加工需求 [8][9] - 机器人领域通过参股上海开普勒机器人进行技术业务合作，储备未来市场能力 [9] - 航空航天领域以龙门加工中心为主，具备承接订单能力 [9] 产能与生产体系 - 东莞、南京新建产能陆续投产后，产能紧张情况大幅缓解，可支撑未来两三年发展 [10] - 公司已建立高效单元化、模块化、可复制的生产管理和品质检测体系，具备较快调整产能布局的能力 [10] 消费电子领域增长动力 - 3C行业高景气叠加国补政策推动整体需求增长 [10] - 折叠屏手机发展带来加工量显著增加，加工设备需求增长 [10] - 新建产能投入使用后，消费电子收入占比有较大提升空间 [10] 公司竞争优势 - 产品以立式加工中心为主，更适配2025年高景气行业（如消费电子、新能源汽车） [11] - 直销模式占比超过80%，减少中间环节成本，更敏捷高效服务客户 [11] - 重视产品技术和品质投入，上市后品牌影响力提升 [11] - 核心零部件自研自制，提高生产效率、产品品质和整体毛利率 [11] - 立式加工中心因标准化和批量生产程度高，毛利率与大型设备相当甚至更高 [12][13]

投资评级 - 报告对国博电子维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，营收与利润同比下滑，主要受下游需求周期性波动影响，T/R组件和射频模块收入减少 [4][7] - 公司新品量产取得进展，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已成功量产并累计交付超100万只，有望带动未来营收恢复高增长 [7] - 公司背靠中电科五十五所，技术背景深厚，军民双线布局，未来将受益于相控阵雷达渗透率提升及民用市场需求释放 [7] - 基于下游需求波动的影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但考虑到其行业龙头地位及盈利能力提升趋势，维持增持评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营收15.69亿元，同比下降13.5%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降19.4% [4] - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.98亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降26.0% [4] - **盈利预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为5.02亿元/6.93亿元/9.26亿元，对应同比增长率分别为3.6%/38.0%/33.7% [6][7] - **营收预测**：预计2025年/2026年/2027年营业总收入分别为28.06亿元/36.09亿元/47.12亿元，对应同比增长率分别为8.3%/28.6%/30.5% [6][9] 盈利能力分析 - **毛利率表现**：2025年前三季度毛利率为38.12%，较去年同期提升1.73个百分点，主要系产能释放及规模效应增强 [7] - **净利率表现**：2025年前三季度净利率为15.75%，较去年同期降低1.15个百分点；期间费用率为18.82%，与去年同期基本持平 [7] - **未来盈利展望**：预计随着规模效应持续增强和降本增效深化，公司盈利能力有望不断提升，预测毛利率将从2025年的33.0%逐步提升至2027年的34.5% [6][7] 运营与行业景气度 - **存货情况**：截至2025年第三季度末，公司存货为4.62亿元，较2025年上半年末的3.33亿元继续增加 [7] - **应付账款**：截至2025年第三季度末，公司应付账款为11.92亿元，较2025年上半年末增加19.92% [7] - **行业景气判断**：存货及应付账款环比提升反映公司加快排产，侧面印证下游需求旺盛，行业景气度维持高位 [7] 业务与战略布局 - **技术优势**：公司是国内射频及T/R组件核心企业，背靠中电科五十五所，技术背景深厚 [7] - **业务布局**：公司军民双线布局，军品T/R组件业务受益于相控阵雷达渗透率提升，民品硅基氮化镓功率放大器芯片等随下游需求释放快速增长 [7] - **产业链优势**：公司形成了从芯片到模块、组件的完整产业链布局，将充分受益于多领域需求释放 [7]

投资评级与目标价 - 报告对锅圈（2517 HK）给予“买入”评级，目标价为5.17港元 [4][6][12] - 当前股价为3.85港元，目标价隐含约34%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入表现坚挺，录得约18.5亿-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [1] - 前三季度总收入达50.9亿-52.9亿元人民币，同比增长约18.5%-23.2% [1] - 第三季度核心经营利润为6,500万-7,500万元人民币，同比大幅提升44.4%-66.7%，核心经营利润率约3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9个百分点 [1] - 公司门店扩张速度加快，第三季度新增门店361家，截至9月底门店总数达10,761家，预计全年新增门店可超过1,000家的目标 [2] - 通过创新店型加速下沉市场渗透，并深化中餐布局，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线 [2] - 会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，有助于提升客户粘性与客单价 [2] - 公司产品品类持续深化，烧烤品类收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22% [3] - SKU数量自2020年的66种大幅增至2024年的412种，其中95%为自研，通过自有工厂和“单品单厂”策略强化供应链控制与成本优化 [3] - 公司持续进行股份回购并慷慨派息，2024年全年和2025年上半年分别派发股息2.0亿和1.9亿元人民币，显示管理层信心 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3% [4] - 预计FY25E/26E净利润增速为85.6%/26.3% [4] - 估值采用DCF模型，使用1.3倍贝塔系数与11%的WACC，得出目标价 [4][9] - 根据预测，FY25E净利润为4.28亿元人民币，FY26E为5.40亿元人民币 [5][10] - 预计每股盈利将从FY24的0.084元人民币增至FY25E的0.156元人民币和FY26E的0.197元人民币 [5][10] - 净资产回报率预计从FY24的7.2%提升至FY25E的13.5%和FY26E的16.1% [5][10] - 股息率预计从FY24的2.1%升至FY25E的4.0%和FY26E的5.0% [5][10]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入161.3亿元，同比下降4.6% [1] - 前三季度归母净利润为2.5亿元，扣非后归母净利润为2.7亿元，同比均实现扭亏为盈 [1] - 第三季度单季实现收入56.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长2.2% [1] - 第三季度归母净利润为1.0亿元，同比扭亏，环比大幅增长96.8% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为0.8亿元，同比扭亏，但环比下降18.4% [1] 收入结构分析 - 第三季度收入承压，但乘用车座椅业务进展顺利，核心客户稳定放量，新客户加速放量 [1] - 头枕业务保持稳健，但核心客户理想汽车第三季度销量同比下降39.0%，环比下降16.1%，可能带来负面影响 [1] - 格拉默分部第三季度实现收入4.3亿欧元，同比下降8.3%，环比下降7.1%，主要受欧美地区需求放缓拖累 [1] 盈利能力与费用管控 - 第三季度销售毛利率为16.5%，同比增长2.4个百分点，环比增长2.1个百分点 [2] - 毛利率改善得益于座椅新业务加速上量及成本管控能力提升，预计座椅业务已开始贡献正向利润 [2] - 第三季度期间费用率为13.4%，同比下降5.7个百分点，环比微增0.1个百分点，显示费用管控更为精细 [2] - 格拉默分部第三季度营业息税前利润为1430万欧元，相比去年同期的830万欧元显著提升，营业息税前利润率提升至3.3% [2] - 第三季度公司归母净利率为1.7%，环比提升0.8个百分点 [2] 业务展望与增长动力 - 公司乘用车座椅业务发展迅速，客户结构多元化，覆盖海外豪华品牌、国内新势力龙头及高端合资品牌 [2] - 随着新项目进入量产，规模效应有望加速释放，驱动明后年盈利增长弹性 [2] - 头枕等基盘业务保持稳健，客户结构持续优化，出风口、冰箱、电动门把手等衍生业务持续贡献增量 [2] - 格拉默经重组后盈利加速回升，整合推进有望进一步夯实公司盈利向上基础 [2] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为230.0亿元、272.6亿元、302.3亿元，归母净利润分别为4.0亿元、9.4亿元、11.9亿元 [3]

投资评级 - 报告对汤臣倍健的投资评级为“中性”，并予以维持 [1] - 目标价为13.5元，当前股价为12.43元 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入增速转正，成功实现扭亏为盈，调整策略成效初显 [1][5] - 公司作为保健品行业龙头，品牌优势深厚，面对环境变化积极变革调整，预计经营已触底，期待后续势能向上 [5] - 投资建议关注后续新品放量和渠道经营进展，紧密跟踪公司经营势能变化 [5] 2025年第三季度业绩表现 - **收入端显著改善**：2025年前三季度实现营收49.15亿元，同比下滑14.27%；但单Q3实现营收13.83亿元，同比增长23.45%，超出预期 [1] - **盈利能力提升**：2025年前三季度归母净利润为9.07亿元，同比增长4.45%；单Q3归母净利润为1.71亿元，去年同期为亏损0.22亿元，成功扭亏为盈 [1] - **扣非净利润增长**：2025年前三季度扣非归母净利润为8.27亿元，同比增长2.44%；单Q3扣非归母净利润为1.33亿元，去年同期为亏损0.24亿元 [1] 分渠道与分品牌业绩分析 - **分渠道收入**：第三季度线上渠道实现收入7.04亿元，同比增长11.2%；线下渠道实现收入6.69亿元，同比增长40% [5] - **分品牌收入**：第三季度主品牌收入7.88亿元，同比增长41%；健力多收入1.63亿元，同比增长52.3%；Life-Space国内产品收入0.4亿元，同比下降34.4%；LSG境外业务收入1.86亿元，同比增长7.5% [5] - **增长驱动因素**：前期新品迭代及产品适配渠道调整策略见效，新品放量带动增速转正，新品收入贡献已接近20% [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：第三季度毛利率为68.56%，同比提升3.25个百分点，主要系高毛利产品销售占比提升 [5] - **费用率优化**：第三季度销售费用率为43.98%，同比下降10.03个百分点；管理费用率为10.54%，同比下降2.71个百分点；研发费用率为1.8%，同比下降2.35个百分点；财务费用率为-0.33%，同比下降0.05个百分点；费用率合计同比下降15.15个百分点 [5] - **净利率改善**：第三季度净利率同比提升14.68个百分点至13.07%，规模效应释放是盈利能力提升的主要贡献 [5] 公司战略调整与未来展望 - **产品策略**：公司加大推新力度，产品策略更为清晰，线下围绕“高质价比”基础赛道产品，线上布局高品质差异化新品 [5] - **渠道建设**：配合线下经销商和终端唤醒、线上高效费投和搭建直播间等举措 [5] - **未来预期**：预计第四季度收入端延续稳增态势，收入降幅收窄至个位数的目标预计达成；展望2026年，公司预计以更积极态度拥抱线上等增势渠道，同步推进线下渠道精细化运作，有望带动经营势能持续向上 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年营业总收入为62.71亿元，同比下滑8.3%；2026年、2027年预计分别增长5.6%和4.7%，至66.24亿元和69.32亿元 [1] - **净利润预测**：预计2025年归母净利润为8.11亿元，同比增长24.2%；2026年、2027年预计分别增长18.4%和12.8%，至9.6亿元和10.82亿元 [1] - **估值水平**：当前股价对应2025年预测市盈率为27倍，2026年、2027年预测市盈率分别为22倍和20倍 [1]

公司业绩与市场地位 - 2025年9月公司单月交付新车66,657辆，成为首个单月销量突破6万辆的新势力品牌[1] - 公司已连续七个月位居新势力销量榜首位[1] - 公司预计将提前完成2025年50万辆的年度销量目标[9] 新产品与技术发布 - 2025年10月16日公司在上海举办旗舰D平台技术发布会并进行D19车型全球首秀[1] - D系列被定位为“旗舰中的旗舰”，搭载双矢量三电机系统、80度大电池与小油箱增程方案、高通8797芯片等顶级配置[3] - D系列产品与博世、采埃孚、宁德时代等行业龙头企业合作[3] 公司战略与品牌定位 - 公司强调品牌定位未变，坚持“好而不贵”原则，D系列为高端产品而非豪华品牌，定价策略与B、C系列一致，按成本定价不追求高毛利[3] - 公司创始人以服装品牌为例说明规模效应优于高毛利，指出优衣库年净利润176亿元远超杰尼亚的7亿元[5][6] - 公司坚持“跟随然后超越”的技术策略，并聚焦北上广深等一二线核心城市布局高端门店，同时保持下沉市场优势[9] 成本控制与技术优势 - “全域自研”被视作核心优势，使公司能与供应商高效协同并通过技术创新优化成本结构[6] - 公司与采埃孚联合开发的电驱发电机一体化系统实现“一机两用”，单此项技术可降低成本数千余元[6] - 在D系列上首发应用CTC技术于增程车型，并将排气管集成到门槛梁，在搭载80度大电池的同时优化了空间与安全[6] 市场营销与未来展望 - 公司为D系列首次启用代言人费翔，旨在提升传播效率，其形象与公司追求技术沉淀的品牌调性相契合[9] - 2026年公司将迎来产品爆发期，计划推出D系列2-3款新品及A系列2款产品[9] - 公司不追求一时的销量领先，未透露实现100万辆目标的具体时间表，强调持续努力[9]

财务业绩 - 2025年前三季度总营业收入31.45亿元，同比增长16%，归母净利润2.48亿元，同比增长22%，扣非净利润2.42亿元，同比增长27% [1] - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元，同比增长15%，归母净利润0.77亿元，同比增长14%，扣非净利润0.76亿元，同比增长14% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位以及产品与渠道结构变化 [2] - 公司采购部门成本掌控能力持续优化，通过精准掌控采购时点减弱成本波动影响，随着成本企稳和规模效应释放，毛利率有望企稳回升 [2] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1个百分点和2个百分点，至9.52%和5.35%，得益于以产线为基本单元的精准费投和规模效应释放 [2] 业务板块表现 - 2025年第三季度冷冻烘焙食品营收同比增长17%，主要驱动是山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超并强化研发匹配 [3] - 2025年第三季度烘焙食品原料营收同比增长11%，受闰六月季节性因素影响，7-8月产品延续去库存，9月因双节备货需求恢复 [3] - 稀奶油产品获得良好市场反馈，渠道深度和客户广度提升，高端稀奶油产品已在重点客户的销售渠道及终端客户进行测试 [3] 增长策略与前景 - 公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现顺畅，同时加速开发餐饮等新零售渠道以打开市场空间 [4] - 公司积极开拓新渠道客户、深化存量客户合作并把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源 [3] - 基于2025年三季报，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.32元、2.70元，当前股价对应市盈率（PE）分别为22倍、18倍、16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度总营业收入31.45亿元 同比增长16% 归母净利润2.48亿元 同比增长22% [4] - 公司核心商超基本盘稳固 山姆渠道新品导入后稳定放量 烘焙品类竞争力持续提升 [6] - 公司成本掌控能力提升 采购部门通过精准掌控采购时点平滑成本波动 费用管控成效持续释放 [5] - 公司盈利有望持续修复 预计2025-2027年EPS分别为1.92/2.32/2.70元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元 同比增长15% 归母净利润0.77亿元 同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94% 主要受大宗原料价格高位及产品渠道结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至9.52% 管理费用率同比下降2个百分点至5.35% 净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [5] - 预计2025年全年营业收入44.12亿元 同比增长15.0% 归母净利润3.25亿元 同比增长21.2% [10] 业务运营分析 - 冷冻烘焙食品业务2025年第三季度营收同比增长17% 动力来自山姆渠道新品放量及年底新品上市计划 [6] - 烘焙食品原料业务2025年第三季度营收同比增长11% 受闰六月季节性因素影响 9月因双节备货需求恢复 [6] - 稀奶油产品市场反馈良好 渠道深度和客户广度提升 高端稀奶油产品已在重点客户渠道进行测试 [6] - 公司积极开拓新渠道客户 深化存量客户合作 把握烘焙消费新场景趋势 投放营销资源以打开渠道空间 [6]