报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税政策谈判窗口期延续至7月9日，需关注后续关税政策变化带来的市场情绪波动 [145] - 氧化铝预计维持震荡走势，价格区间2800 - 3200元/吨，关注现货与期货价差及市场资金流向 [17][145] - 沪铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨，需关注宏观情绪变化 [17][146] - 铝合金价格预计震荡运行，受成本支撑和需求偏弱压制 [18][146] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 宏观面：7月1日中央财经委会议强调治理企业低价竞争等；7月2日美国与越南达成贸易协议，美国6月ADP就业人数减少；几内亚宣布矿山开采行业改革措施并将建立铝土矿指数 [8] - 现货：截至7月4日，国产氧化铝现货均价3115.75元/吨，较6月27日降1.96元/吨；长江有色市场铝（A00）平均价20750元/吨，较6月27日跌120元/吨 [8] - 供给端：截至7月3日，全国氧化铝周度开工率79.97%，较前一周跌0.3%；2025年6月原铝产量360.9万吨，同比增1.57%，1 - 6月累计产量1809万吨，同比增3.4% [11] - 需求端：截至7月3日，国内铝下游加工龙头企业开工率58.7%，较前一周降0.1% [12] - 成本、利润：截至7月3日，氧化铝完全平均成本约2863元/吨，较6月27日降3元/吨，行业平均利润约250元/吨；中国电解铝冶炼成本约16507元/吨，较6月27日降357元/吨，行业平均利润扩至4350元/吨 [12] - 库存端：截至7月3日，铝锭库存47.4万吨，较6月27日增1.1万吨，铝棒库存15.35万吨，较6月27日增1.1万吨 [13] - 盘面行情：6月30日 - 7月4日，氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏强，氧化铝收于3024元/吨，较6月27日涨1.27%；沪铝主力合约收于20635元/吨，较6月27日涨0.27%；铝合金收于19885元/吨，周度涨0.48% [16][19][22] 氧化铝基本面分析 - 现货：截至7月4日，国产氧化铝现货均价3115.75元/吨，较6月27日降1.96元/吨，周内部分地区价格上调，现货升水收窄至76元/吨，预计未来价格承压下行 [28] - 供应：截至7月3日，全国氧化铝周度开工率79.97%，较前一周跌0.3%，总运行产能9345万吨，南方某企业计划7月中下旬投产，供应增加对价格有压制 [32] - 进出口：截至7月3日，澳洲FOB氧化铝价格361.6美元/吨，较6月27日降近9美元/吨，氧化铝进、出口窗口均关闭 [34] - 成本利润：截至7月3日，氧化铝完全平均成本约2863元/吨，较6月27日降3元/吨，行业平均利润约250元/吨，盈利能力正常 [37] - 库存：截至7月3日，氧化铝港口库存4.3万吨，较前一周增1.74万吨，处于近4年最低水平；2025年5月进口量67493.51吨，同比减26.27%，环比增530.46%，出口量207780.559吨，环比减20.96%，同比增104.62% [41][42] 电解铝基本面分析 - 成本端：截至7月3日，榆林坑口煤价小幅上涨，其余地区煤价基本持稳，云南6月单度电价跌至0.41元/度左右；周内主要产区预焙阳极价格下跌 [50][53] - 成本及利润：截至7月3日，中国电解铝冶炼成本约16507元/吨，较6月27日降357元/吨，行业平均利润扩至4350元/吨 [55] - 供应端：2025年6月原铝产量360.9万吨，同比增1.57%，1 - 6月累计产量1809万吨，同比增3.4%；截至6月底，国内电解铝产能运行率96%，环比持平，高出去年同期0.32% [57] - 现货：截至7月4日，长江有色市场铝（A00）平均价20750元/吨，较6月27日跌120元/吨 [60] - 铝价走势及升贴水：本周沪铝主力合约震荡偏弱，现货市场铝价震荡下跌，现货转为贴水；伦铝周内震荡偏强，现货贴水 [67] - 需求端：截至7月3日，国内铝下游加工龙头企业开工率58.7%，较前一周降0.1%，铝型材板块开工率下降，其余板块持稳；5月铝加工行业PMI综合指数49.83%，降至荣枯线以下，环比降1.77% [68] - 库存：截至7月3日，铝锭库存47.4万吨，较6月27日增1.1万吨，铝棒库存15.35万吨，较6月27日增1.1万吨，周内均累库；6月行业铝水比75.82%，环比涨0.29% [76] - 期货库存：截至2025年7月4日，上海期货交易所电解铝仓单库存38485吨，较6月27日增4095吨；6月27日 - 7月4日，LME铝库存增11775吨至356975吨 [79] - 进出口：铝锭进口盈利窗口关闭；2025年5月，中国出口未锻轧铝及铝材55万吨，同比降3.1%，1 - 5月累计出口243万吨，同比降5.1%；进口35万吨，同比增14.7%，1 - 5月累计进口167万吨，同比降6.9% [82][88] - 终端：房地产缓慢复苏；6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增15%，较上月增5%，今年以来累计零售1084.9万辆，同比增10%，新能源市场零售107.1万辆，同比增25%，较上月增4%，零售渗透率52.7%，今年以来累计零售542.9万辆，同比增32% [90][92] 铝合金基本面分析 - 原料：废铝供应及价格走势受关注，铝精废价差有变化；原料废铝价格受铝价支撑维持高位，近期铜价偏强，硅价反弹，铝合金成本边际上涨 [98][99][18] - ADC12现货价格：有相关价格变化数据展示 [111] - 海外ADC12价格及进口利润：有海外价格及进口利润相关数据 [115] - 供应：有ADC12产量及铝合金进出口量相关数据 [117] - 需求：铸造铝合金需求受汽车行业影响大，汽车行业是主要需求端，行业景气度影响需求，需求季节性明显 [122][125][133] - 库存：有铝合金库存相关数据 [134] - 供需平衡：有铝合金月度供需平衡相关数据 [138] 后市展望 - 宏观关注中美关税政策谈判窗口期至7月9日，关注后续关税政策变化带来的市场情绪波动 [145] - 氧化铝预计维持震荡走势，价格区间2800 - 3200元/吨，关注现货与期货价差及市场资金流向 [145] - 铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨，关注宏观情绪变化 [146] - 铝合金预计震荡运行，受成本支撑和需求偏弱压制 [146]

文章核心观点 - 牛市需有基本面基础，A股过去十年收益不佳因利润跟不上，可通过PE - Bands Plus图直观观察利润和估值变化，不同指数表现差异大，A股利润增速已见底回升，后续表现待观察 [4][6][7] 不同指数表现 万得全A指数 - 过去十年指数年化收益2.02%，EPS年化增速2.68%，收益低因利润跟不上，包括新股发行摊薄EPS、企业滥用资本开支及缺乏回购等因素 [6][7] - 传统PE - Bands图可估算收益但较费劲，PE - Bands Plus图直接算出相关值 [7] 纳斯达克100指数 - 过去十年EPS年化增速11.77%，指数（纯价格不考虑派息）年化收益16.04%，约三分之二收益来自每股利润增速，剩余来自估值提升，泡沫不易破裂因基本面强 [10][12] - 此前熊市调整在24倍左右估值位置获支撑，未来若下降可参考此支撑位 [12] 中证白酒指数 - 过去十年EPS年化增速16.16%，年化收益率18%，收益主要来自增速，当前估值较低，因2021年迄今杀估值 [14] - 利润年化增速从40%左右降至12.34%，市场认为难回当年表现，需重新定位估值上行空间 [14] A股未来展望 - 2024年年中A股每股利润增速见底，从 - 10%升至3.68%，若能达到以往10% - 20%的增速，对A股上涨有支撑 [15] - 当前估值达市场中性的18.45倍，不应单纯寄希望于估值提升，应关注利润水平改善，一季报披露后有更多变化可观察 [16]