公司概况 * 公司为Raymond James Financial (RJF) 一家综合性金融服务公司 主要业务包括财富管理 资本市场和资产管理 [3] * 公司管理的客户资产规模约为1.7万亿美元 上一财年净新增资产超过300亿美元 [3] 宏观环境与公司前景 * 管理层对宏观经济持乐观态度 认为失业率处于历史低位 通胀受控 消费者信心强劲 企业盈利增长强劲 [5] * 公司首席投资官预计标普500指数今年盈利增长12% 低于市场共识的15% [6] * 利率下降对业务有双重影响 一方面现金利差收入可能承压 另一方面会刺激证券质押贷款(SBL)增长和并购活动复苏 [16][17] 战略与文化 * 公司核心战略是巩固自1962年创立以来的价值观和文化 即客户至上 长期决策 保持诚信和尊重独立性 [7] * 公司目标是成为金融专业人士及其客户的绝对最佳平台 为此持续在技术 产品和解决方案上进行重大投资 [9] * 公司推出名为“个人的力量”的新价值主张 强调在科技时代深化人际关系和信任的重要性 [10] * 公司被客户评为金融咨询行业最受信任的公司 [10] 财富管理业务与竞争格局 * 公司在竞争激烈的环境中实现了创纪录的招聘年 招聘的顾问在其前公司的年产出超过4亿美元 较上一财年创纪录的水平增长21% [12] * 公司的竞争策略侧重于文化和平台 而非提供最高的前期签约奖金 旨在吸引寻求长期发展的顾问 [13] * 与一些有3-5年退出期限的私募股权支持竞争对手不同 公司采取5-10年及以上的长期战略 [14] * 公司拥有业内最大的可触达市场 服务于所有合作模式 包括W-2雇员 独立承包商 金融机构部门和RIA [22] * 招聘顾问时注重文化契合度 即那些以客户为先 能代表公司良好形象的顾问 [23] * 公司通过提供教育 培训 教练团队以及全方位的服务平台来促进现有顾问的有机增长和生产力 [27][28] 财务目标与资本配置 * 公司设定的调整后运营利润率目标约为20% 薪酬比率目标为65%或更低 [15] * 公司每年在投资者日更新目标 目前不打算因短期利率变化而调整 [16] * 资本配置优先级清晰 首先是有机增长 其次是并购 然后是持续股息 最后是股票回购 [50][52] * 长期股息目标是支付20%-30%的盈利 [52] * 得益于连续第四年创纪录的盈利和过剩资本生成 公司已将股票回购加速至约每季度4亿美元 [53] * 公司拥有21亿美元的过剩流动性 资本比率在业内领先 [49] 银行业务与净息差 * 客户现金扫荡和增强储蓄计划余额在上季度增长至580亿美元 约占客户资产的3% [29] * 随着利率上升 客户已将现金配置到货币市场基金和增强储蓄计划等高收益替代品中 现金占资产比例已降至2.8%的历史低位 [30][31] * 随着利率下降 现金余额似乎已趋于稳定 但增强储蓄计划余额有所下降 部分资金可能重新投入市场 [32][33] * 上季度贷款增长13% 主要由面向财富管理客户的证券质押贷款驱动 预计该业务将继续引领增长 [34] * 信贷质量保持良好 未看到压力早期迹象 证券质押贷款抵押充足 [35] * 尽管净息差可能因利率下降而承压 但大量存款具有约100%的存款贝塔值 可提供缓冲 管理层更关注净利息收入的增长 [36][37] 资产管理业务 * 资产管理业务采用多精品店模式 大部分资产向外部销售 但也为内部财富渠道提供定制化产品 [39] * 战略核心同样是“个人的力量” 注重与客户建立深厚关系并提供解决方案 而非单纯提供产品 [42] * 公司近期宣布收购Clark Capital 其管理资产约400亿美元 以与财务顾问建立深厚个人关系而著称 [42] 资本市场业务 * 公司的并购业务主要专注于金融赞助商领域 即私募股权作为买方和/或卖方的交易 [44] * 市场存在大量有动机的买卖双方 交易渠道一直在建立和增长 尽管去年第一季度因时机问题表现疲软 [44][46] * 公司对今年剩余财年的交易渠道和完成情况持乐观态度 [46] * 在各行业垂直领域仍有增长和扩大市场份额的机会 例如存托机构 生物科技和工业领域 [47] 运营杠杆与利润率 * 公司每年在技术上的投资超过10亿美元 规模效应形成了竞争护城河 [20][56] * 各业务部门相互依存 共同贡献整体利润率 难以孤立看待单一部门的利润率目标 [56] * 公司致力于平衡业务投资以驱动增长 同时保持收入增长快于支出的长期目标 [57]

纪要涉及的行业或公司 * **盘京投资**：分享其创始人庄涛对2026年股市的展望和投资策略[1] * **AI产业**：包括云服务（Azure、AWS）、国内互联网公司（阿里、腾讯）、半导体（存储、设备、材料）[1] * **贵金属**：黄金、铜[1] * **创新药**行业[1] * **港股市场**：特别是互联网板块[1] 核心观点和论据 * **对2026年股市的定性为“别样”牛市**：认为市场呈现牛市特征，但结构异常[1] * **牛市特征论据**：成交量持续放大，场外资金入场，例如2026年首月新开户492万户；低利率环境下，有数十万亿三年期定存到期，流动性充裕；市场虽有波动，但整体趋势向上，熊市概率低[1] * **结构异常表现**：主动管理型基金遭赎回，而量化、固收+等产品更受青睐；流动性过剩导致主题概念股单边暴涨，基金重仓股反而下跌，类似2007年初行情；监管环境温和，但市场结构切换未必重复历史模式[1] * **看好AI产业的确定性机遇**：反驳“AI无收入”论，并指出产业链机会[1] * **反驳“AI无收入”论据**：云服务（如Azure、AWS）需求旺盛，收入实际存在；资本开支前置是行业特性；AI投入是“生存博弈”，企业（如谷歌、字节跳动）因害怕落后而全力投入，并非单纯计算回报[1] * **产业链机会**：海外AI需求强劲，国内阿里、腾讯等持续加码；存储等领域供需紧张，国内半导体设备、材料公司因扩产迎来业绩增长；认为短期股价波动不改变产业趋势，需聚焦基本面[1] * **提出的投资策略核心是应对波动与极端行情**：强调坚守基本面、均衡配置和关注瓶颈环节[1] * **坚守基本面**：需达到90分以上的深度认知，避免被资金面波动带偏[1] * **均衡配置**：成长股与价值股结合，在A股、港股、海外市场进行多元布局；港股存在结构性机会，但需精选估值合理的优质公司[1] * **关注瓶颈环节**：存储等因供需缺口成为全年重点方向[1] * **对其他行业的观点**：看好贵金属和创新药，对港股持结构性机会看法[1] * **贵金属**：认为特朗普政策与美元信用削弱对黄金、铜等形成支撑[1] * **创新药**：正面看待，团队已加强研究布局[1] * **港股**：认为以结构性机会为主，互联网板块仍需观察[1] 其他重要内容 * **核心结论总结**：庄涛认为2026年牛市需把握“AI产业趋势+均衡配置”，在资金结构不友好的市场中，通过深度研究和耐心布局，抓住确定性机会[1]

核心观点 - 盘京投资庄涛认为2026年将是一个“别样”牛市，市场具备牛市的流动性特征，但资金结构与传统牛市不同，主动管理产品遭遇赎回，而量化、固收+等产品受青睐，市场呈现流动性过剩与主题概念单边极致行情[3][6][11][12] - 坚定看好AI产业趋势，认为这是当前时代最大的产业机遇，投资AI不能用传统的收入框架衡量，而是企业关乎生存的“生死抉择”[4][16][22][23] - 在“别样”牛市和资金结构不友好的环境下，投资策略应坚守基本面研究、保持组合风格与市场配置的均衡，并重点把握产业瓶颈环节的主线机会[4][28][31][32] 2026年市场展望：一个“别样”牛市 - **牛市的核心支撑数据**：成交量持续放大；2026年首月A股新开户数接近500万（达492万户）；低利率环境下有几十万亿三年期定期存款到期，为股市提供巨量流动性[3][7][8][9] - **资金面结构与传统牛市不同**：市场上涨期间，许多主动管理机构反而遭遇大幅赎回；增量资金涌向量化产品（去年申购额近9000亿）、固收+及多资产配置产品[12][13] - **市场呈现极端结构性行情**：流动性极度过剩，主题概念单边上涨，而基金重仓股表现疲弱；年初统计显示，去年四季度末基金前十大重仓股中有7只下跌，前二十大有15只下跌[13][14] - **历史相似性与差异性**：当前市场特征酷似2007年初，当时概念小票狂欢而基金重仓股不涨，直至“5·30”印花税上调调节市场结构后才切换；但当前监管环境不同，市场结构转变未必以同样方式重演[14][40][41] AI产业趋势与投资逻辑 - **驳斥“AI无收入”论**：AI基础设施大厂（如微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云）的云需求本身就是巨大收入，且供不应求；以Palantir（市值3000多亿美元）为例，其购买AI云服务的支出即构成云厂商收入[20][59] - **投资逻辑是生存博弈，非单纯回报计算**：企业投资AI是因害怕落后被时代抛弃，如OpenAI对谷歌的冲击；这是“谁落后谁出局”的生死抉择，头部企业如腾讯、苹果也已全面拥抱AI[22][23][64][65] - **产业链瓶颈环节蕴含机会**：存储是重要瓶颈和全年投资亮点；海外寡头（美光、三星、海力士）因扩产成本高（1万片扩产需15亿美元，未来三年满足需求需6000亿美元投资）且判断景气度风险而不愿扩产；中国半导体企业（如长存、长鑫）的扩产将带动设备、材料等上下游公司业绩增长[24][36][67] - **国内外企业坚定投入**：海外巨头坚定不移加大AI投资；国内阿里、腾讯不遗余力投入；字节跳动去年因投资AI导致净利率下降好几个点，仍表示将继续All in AI[26][68][69] 当前市场环境下的投资策略 - **坚守深度基本面研究**：在资金面不友好、市场极端波动的环境下，需对企业基本面有极高认知（研究深度需达90分以上），才能避免投资策略被带偏和操作变形[4][28][32] - **组合配置强调均衡**：风格上，成长型投资需加入价值股配置；市场分布上，组合包括A股（能力圈核心）、港股、日韩美市场作为补充[32][74] - **关注特定市场机会与挑战**：港股2026年更看好结构性机会；恒生科技指数年初以来跌约3%，但恒指与国企指数因高股息和本地股表现较好；港股互联网仍需时间观察[32][36][75][77] - **把握低估优质资产**：举例一家磷矿石企业，2025年权益产能320万吨，2027年将超850万吨，几乎无负债，当时市盈率仅8倍且分红率5%，但仍不涨；电池龙头H股较A股溢价30%，A股仍持续下跌，显示市场资金面对部分资产极度不友好，但后续涨幅超预期[28][29][70][71] 其他行业观点（问答环节） - **贵金属（铜、黄金）**：持续看好；特朗普因素是黄金的重要基本面，加速了美元信用降低的过程；各国央行仍有增持黄金打算[35][76] - **创新药**：看法正面，组合正在加仓；去年配置少是因业务与美国关联度高，担忧贸易战；公司有四个医药分析师提供研究支持[36][77] - **AI细分赛道首选**：最看好瓶颈环节，存储领域是贯穿全年的重点布局方向[36][77]

2026年市场整体判断 - 核心观点是2026年将是一个“别样”牛市，具备成交量持续放大、新开户数大幅增加、流动性充裕等典型牛市特征 [7][8] - 牛市特征具体表现为：市场有巨大且可持续的交易量；上交所2026年首月新开A股账户接近500万，达492万户；低利率环境下有几十万亿三年期定存到期，为股市提供持续流动性；自2025年起客户积极认购各类投资产品 [9][10][11][13] - “别样”之处在于：市场上涨期间，主动管理型产品增量资金极少，许多机构反而遭遇大幅赎回；资金更青睐量化产品（2025年申购额近9000亿）、固收+及多资产配置产品；市场呈现流动性极度过剩与主题概念单边极致行情 [15][16][17] - 市场盘面与2007年初相似，当时概念中小票上涨而基金重仓股不涨，直至“5·30”印花税上调调节结构；但2026年的市场结构转变方式未必重演 [3][17] AI产业的趋势与投资逻辑 - 提出“无产业不牛市”，认为AI是巨大的时代机遇，成长型基金没有理由不做成长，但成长需落地看业绩 [4][19][32] - 驳斥“AI没收入”观点，指出AI基础设施大厂的云需求（如微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云）就是收入，且供不应求；以Palantir为例，其购买云服务的支出体现在云厂商收入中；云行业虽前期现金流不佳但ROE很高 [21][22] - 投资AI需跳出传统收入框架，这是企业“谁落后谁出局”的生死抉择；例如OpenAI对谷歌的冲击迫使后者投资，字节跳动因AI投入导致净利率下降数个点但仍决心All in [24][31] - 北美巨头正坚定不移加大AI投资，产业趋势确定性增强；腾讯、苹果等巨头也已全面拥抱AI [26][27] - 不应因英伟达股价未涨就怀疑AI产业趋势，其瓶颈在于成本上升及投资过大，例如美国缺电导致电力解决方案昂贵 [28][29] - 存储领域是AI投资的重要瓶颈和全年机会，因美光、三星、海力士等海外寡头不愿扩产（一万片扩产需15亿美金，未来三年满足需求需6000亿美金投资），而国内企业扩产将带动设备、材料公司业绩增长 [29][48] - 国内外AI供应链已出现供需紧张，多家上市公司利润大幅增长，股价短期冲击不改长期业绩反映趋势 [30] 市场资金结构的影响与投资策略 - 当前市场资金结构不友好，资金面波动与极端行情叠加，对基金经理基本面认知提出更高要求，需达到90分以上的研究深度才能避免操作变形 [5][34][40] - 在“别样”牛市中的应对策略是守本分、把确定性放最前面、配置更均衡、把握时代瓶颈的主线机会 [5] - 具体策略包括：第一，深度把握基本面；第二，组合风格均衡，成长股中加入价值股；第三，市场均衡配置，覆盖A股、港股、日韩美市场 [40][41] - A股作为能力圈核心，在AI加持下，优质成长股40%左右的增速是其他板块难以比拟的，需坚守基本面研究 [42] - 港股方面，2026年更看好结构性机会；恒生科技指数年初以来跌约3%，恒指与国企指数表现较好因含高股息和本地股；港股互联网仍需观察 [41][46] - 市场资金结构不友好时，会将优质资产的涨幅压缩在极短时间内集中兑现，导致股价偏离基本面；例如2025年6月组合内标的市盈率跌至10倍以下，磷矿石企业仅8倍市盈率、5%分红、几乎无负债但股价不涨 [34][36] 其他行业观点 - 看好贵金属如铜、黄金，认为特朗普是黄金最大基本面，加速了美元信用降低的进程，且各国央行有增持打算 [45] - 对创新药看法正面，组合正在加仓；2025年初配置少是因担忧与美国业务相关的贸易战风险 [47] - AI大板块中最看好存储领域的瓶颈环节，因海外寡头不愿扩产而中国制造业实力强，长存、长鑫扩产将带动设备、材料公司业绩 [48]

宏观与市场策略 - 核心观点：建议投资者“持股过节”，认为市场日线级别上涨大概率持续，短期调整不足为惧，中期多个主要指数及27个行业已确认周线级别上涨，牛市处于上半场普涨格局 [5] - 高频数据显示经济进入“假期模式”：受春节影响，上下游开工多数回落；二手房销售偏强为近年同期次高，新房销售环比小幅回升但同比降幅仍阔；大宗商品价格分化，布伦特原油、LME铜价格环比分别上涨5.2%、0.7%，煤炭、钢铁价格下跌；美元指数反弹，人民币小幅升值 [4] - 政策将主动靠前发力力争“开门红”：开年以来“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，后续关注全国两会全年经济目标、财政预算安排及重大项目实际开工进展 [4] - 择时雷达显示市场观点中性偏空：本周综合打分为-0.30分，其中宏观基本面得分-0.75分信号偏空，估值面得分-0.57分信号中性偏空，资金面和技术面信号中性，拥挤度得分-0.50分信号中性偏空 [8][9][10] 固定收益 - 核心观点：建议“持债过节”，债市处在渐进修复过程中，哑铃型策略相对占优，配置型机构负债成本下降及资产稀缺推动其增配行为，是决定债市走强的主要力量 [10] - 资金面更为宽松：本周R001收于1.36%（前值1.51%），DR001收于1.28%（前值1.33%），票据利率收于0.95%，央行公开市场净回笼7560亿元但重启14天期逆回购以平稳跨节流动性 [12] - 债券收益率曲线变化分化：本周1年国债收益率上行1.31bp至1.32%，10年国债收益率下行0.98bp至1.81%，30年国债收益率下行3bp至2.25%；存单收益率普遍下行，1Y收益率下行1bp收于1.59% [13][14] - 政府债供给将回落：本周政府债净发行7909亿元，下周预计净融资706亿元，供给明显收缩 [14] - 银行间杠杆率上升：本周质押式回购日均交易量8.75万亿元（前值7.80万亿元），银行间市场杠杆率日均107.33%（前值107.05%） [15] 建筑材料行业 - 竣工端建材将迎长周期拐点：基于新房竣工降幅自然收窄、二手房成交量持续向好、进入装修周期的存量房基数庞大、经济压力已充分体现四重需求因素，叠加供给端持续收缩，行业格局向好，预计上市公司收入降幅收窄、利润增速有望显著超过收入 [17] - 玻璃行业接近供需均衡点：供给收缩明显，重视2026年的价格弹性，关注旗滨集团 [17] - 消费建材需求结构改善：随着二手房、存量房在需求中占比提升，行业有望走出泥潭，关注三棵树、伟星新材、兔宝宝 [17] - 开工端水泥利润修复但趋势尚需观察：水泥行业通过产能置换已实现1.6亿吨以上实际产能退出，价格战意愿降低，价格坚挺利润修复，目前阶段建议关注有成本优势的海螺水泥及出海标的华新水泥 [18] - 新材料关注三大方向：电子纱受AI产业带动景气上行，关注中国巨石、中材科技、宏和科技；碳纤维受益于海风装机及空天新场景，关注中复神鹰；TCO玻璃受益于钙钛矿商业化加速（规划产能近7GW），关注耀皮玻璃、金晶科技 [19] 电力设备行业（钙钛矿） - 钙钛矿电池迎来GW级量产元年：技术端效率与稳定性双突破，产业化进程加速，成本竞争力强且降本空间明确 [21] 钢铁行业（方大特钢） - 方大特钢成本优势明显增长潜力突出：作为江西区域龙头，历史盈利弹性明显，2025前三季度盈利已显著提升，在集团产能整合背景下盈利有望持续增长，当前吨钢市值与吨钢固定资产原值比值处于低估状态，具备战略投资价值 [21] 煤炭行业 - 印度扩产炼钢提振全球焦煤需求：印度2025年冶金煤进口8310万吨（同比增长9.4%），其中主焦煤进口6260万吨（同比增长10%），其作为全球第二大粗钢生产国，85%冶金用煤依赖进口，正扩大美国焦煤进口以优化供应格局 [22][23] - 煤炭价格逆势上涨：截至2026年2月6日，欧洲ARA港煤价103.25美元/吨（上涨1.72%），纽卡斯尔港煤价117.4美元/吨（上涨0.56%），IPE南非理查兹湾期货95.4美元/吨（上涨6.71%） [22] - 投资建议：重点推荐中煤能源、兖矿能源等煤企及科达自控、中国秦发等细分领域标的 [23] 房地产与REITs - C-REITs市场整体回调：截至2月6日，已上市REITs总市值约2263.6亿元，平均单只市值约29亿元，本周周均涨幅为-1.07%，消费基础设施、数据中心板块回调较大 [25] - REITs投资三条主线：关注高能级城市消费及专业运营的弹性；关注高速及IDC类资产回调后的价值重构；关注保障房等弱周期资产的择时布局及扩募资产储备充足的原始权益人 [25] - 华发股份定增彰显大股东强力支持：公司发布定增预案，拟募集不超过30亿元，发行价4.21元/股，由控股股东华发集团全额现金认购，资金用于珠海、绍兴等地9个房地产开发项目，此举有望改善资产负债结构并夯实融资渠道 [27][28] - 新国都业绩符合预期加速全球化布局：公司2025年预计归母净利润4亿元~5亿元，同比增加70.79%~113.49%，软硬出海及港股上市有望加速全球化布局 [26] 行业表现数据（截至报告时） - 近期表现领先行业：近1月涨幅前五为石油石化（12.1%）、建筑材料（11.4%）、传媒（8.6%）、综合（6.6%）、纺织服饰（5.8%）；近1年涨幅前五为综合（67.3%）、建筑材料（43.7%）、传媒（37.7%）、石油石化（33.2%）、纺织服饰（25.7%） [2] - 近期表现落后行业：近1月跌幅后五为非银金融（-7.6%）、银行（-5.2%）、农林牧渔（-3.1%）、计算机（-1.4%）、家用电器（-1.4%） [2]

市场节前走势特征 - 蛇年最后一周A股市场呈现剧烈震荡走势，先恐慌下跌后快速反弹，随后进入涨跌两难的犹豫状态，全市场似乎在等待方向性信号 [1] - 市场呈现“可上可下”的走势，导致投资者心态分化，乐观派期待节后量能恢复推动行情，悲观派则担忧宽基ETF资金流出和大宗商品震荡带来的节后风险 [3] - 机构观点提供一定支撑，多家券商强调牛市基础未变，并指出上证指数60日均线已抬升至4000点附近，将当前流动性冲击下的急跌视为“黄金坑”机会 [3] 春节前历史规律分析 - 过去十年（2014-2023年）春节前15个交易日的数据显示，存在两个上涨概率极高的时间节点：节前第7天上涨概率超过80%，节前第3天上涨概率同样超过80% [5] - 其他时间点涨跌概率各半，但上述两个节点的胜率显著偏高，这并非巧合，而是资金行为模式的结果 [5] - 高胜率时间点背后的逻辑包括：资金面因机构落袋为安而短期宽松、政策真空期情绪稳定、以及交易量萎缩使得边际资金更容易推动指数 [7] 不同市值板块节前表现 - 历史数据显示，不同市值板块在节前表现存在稳定的结构性差异：大盘股表现更为抗跌，波动小且胜率高；中盘股涨跌节奏与指数基本一致；小盘股情绪化最强，容易出现“偷跑”或“砸盘”行情 [9] - 产生差异的原因在于，节前机构资金倾向于配置稳健的大盘股，而小盘股则更容易受到短线客“清仓过年”行为的影响，导致波动加剧 [9] 节前操作策略建议 - 基于十年历史数据与当前市场情绪，可关注三个实用的节前操作时间窗口 [11] - 节前第10至第7个交易日：此阶段资金面最宽松、情绪最稳定，适合进行提前布局 [11] - 节前第5至第3个交易日：此阶段市场胜率高、波动小，适合对强势板块进行补仓或加仓操作 [11] - 节前最后1至2天：此阶段适合进行减仓或调仓，以锁定利润并规避节后的不确定性 [11] 节后市场展望 - 节后市场的关键变量在于量能能否快速恢复，以及宽基ETF的资金是否出现回流 [13] - 从大趋势看，机构所强调的“牛市基础未变”具备支撑，包括经济预期改善、流动性整体宽松以及长线资金持续入场等因素，这些都为中期行情提供了托底 [13] - 当前市场的剧烈震荡，实质上是在为节后行情进行“挤泡沫、清杠杆、换筹码”的准备工作，历史规律表明，春节前震荡越剧烈，节后越容易走出超预期的行情 [15]

2024年9月市场表现 - 2024年9月最后两周大盘上涨40% [3] - 此次上涨创下A股最近10年最快上涨纪录 [4] 2025年三季度市场表现 - 2025年三季度几周内大盘上涨20% [5] - 同期创业板单季度上涨50%，创下最近10年最大单季度涨幅 [5] 2025年末至2026年初市场表现 - 2025年12月下旬到1月下旬大盘上涨15% [6] - 此轮上涨由中小盘股领涨，中证500指数上涨27%，时隔10年再次达到高估水平 [6] - 随着估值提升，每一波上涨的幅度逐渐缩水 [6] - 市场上涨的猛烈程度与星级评分相关，例如5点几星时上涨最猛烈，4点几星时上涨幅度减少 [7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：周期分析模型**[2] * **模型构建思路：** 通过分析经济或市场周期的长度规律，对市场状态进行推断和预测[2] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程，但提及了其应用逻辑。模型可能基于历史数据识别市场周期的长度规律，并将当前市场的上涨时间与历史牛市周期进行对比参照，从而推断当前市场所处的周期阶段[2] 2. **模型名称：缠论及趋势分析模型**[13] * **模型构建思路：** 结合缠论技术分析方法和趋势分析，对市场走势进行研判[13] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程，仅提及了其分析结果以图表形式展示[13] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：综合趋势因子**[2] * **因子构建思路：** 综合多项技术指标或市场信息，用以衡量市场的整体趋势强度[2] * **因子具体构建过程：** 报告未详细描述该因子的具体构建公式和过程，仅提及该因子是周期分析模型的组成部分，其表现被用来评估市场趋势的稳健性[2] 模型的回测效果 *报告未提供任何量化模型或量化因子的具体回测效果指标取值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等）。* 因子的回测效果 *报告未提供任何量化模型或量化因子的具体回测效果指标取值（如IC值、IR、多空收益等）。*

核心观点 - 多家券商研究机构的主流建议是“持股过节”，其依据基于对历史“春节效应”的复盘以及对当前经济预期、流动性环境和风险偏好的综合评估 [1] - 市场节奏建议为“节前注重均衡与防御，节后聚焦成长与产业趋势” [1] 市场表现规律（春节效应） - 量能呈现“节前缩量、节后放量”的典型特征，节前市场量能通常自春节前8个交易日（T-8）起开始回落，缩量趋势一般持续至节后首个交易日，随后从T+2日起量能中枢显著抬升 [2] - 指数运行呈现“先下后上”趋势，通常在春节前5个交易日左右开启趋势性反弹，行情一般持续至节后T+6日前后 [2] - 大小盘风格在春节前后反转特征突出：春节前大盘风格（以沪深300为代表）上涨概率和涨幅均值高于小盘风格（以国证2000为代表）；春节后则小盘风格明显占优，节后一周国证2000指数上涨概率为87.5%，涨幅均值为4.1%，高于沪深300指数的71.4%和0.8% [3] - 风格切换可能与资金行为有关：春节前融资资金（杠杆资金）流出、ETF资金流入；春节后融资资金流入、ETF资金流出 [4] 机构对当前行情的研判 - 银河证券策略团队认为2026年春节前市场表现有独特性，因“春季躁动”提前启动，成长风格在1月份已兑现，节前市场或延续“求稳”风格，节后可能迎来风格切换 [4] - 光大证券策略团队认为春季行情仍值得期待，但节前市场可能进入短暂的震荡修正阶段，仍建议持股过节，预期节后交易热度回升，行情可能延续至至少4月份 [4][5] - 东吴证券策略团队对节前行情相对乐观，认为压制市场的因素（海外流动性、AI叙事分歧）将逐步减弱，大盘有望在2月第二周开始反弹并持续至节后数个交易日 [5] - 国信证券策略团队认为当前持股过节或为上策，从历史数据看春节前后一周A股上涨概率均大，且海外风险相对可控，国内宏观政策基调延续积极 [6] - 国信证券分析指出，历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025年12月17日以来上证指数最大涨幅为9.8%，本轮春季行情或仍有进一步演绎空间 [6] - 华金证券策略团队认为春季行情未完，春节期间风险可能有限，支持持股过节，理由包括春节期间经济和盈利预期可能改善、流动性可能维持宽松、风险偏好可能维持中性 [6][7] 行业配置与投资策略 - 总体策略建议为“节前求稳、节后进取” [8] - 节前策略核心是“均衡配置”：热点阶段性轮动，红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获得资金青睐，市场或维持区间震荡 [8] - 科技成长仍是中长期共识主线，券商普遍建议逢低布局，并将在节后重点发力 [8] - 东吴证券策略团队建议关注：1）本轮调整中被过度定价的科技方向，如国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算；2）景气方向，如储能/锂电产业链、风电，周期涨价分支；3）“十五五”规划相关主题，如商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [8] - 光大证券策略团队建议重点关注春节期间有望出现边际变化的领域，如人形机器人、AI产业链、游戏、影视等；顺周期方面，建议关注资源品以及线下服务相关领域 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][52] 报告核心观点 - 报告认为，在牛市背景下，新增开户数与市场成交额同环比骤增，炒股软件将直接受益，业绩有望持续爆发 [1][9] - 报告看好指数继续上攻，认为ETF净流入、险资权益配置上限上调、居民存款搬家以及科技优质资产集中上市构成了市场的新增动能，A股资产吸引力增强 [2][27] - 报告提出“牛市先锋，优选炒股软件”的投资策略，并具体分析了同花顺、东方财富、九方智投、指南针等公司的投资逻辑 [3][28] 根据相关目录分别总结 开户数+成交额1月同环比骤增，炒股软件直接受益 - 历史复盘显示，新增开户数、市场成交额与上证指数呈正相关 [1][9] - 2025年全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%；2025年日均成交额1.2万亿元，同比增加63.7% [1][9] - 2026年1月新增开户数4916万户，同比增加213.11%，环比增加89.31%；总成交额60.9万亿元，同比增加180.64%，环比增加40.77%；日均成交额3.0万亿元，同比增加152.6%，环比增加61.9% [1][9] - 炒股软件业绩与牛市强相关，例如同花顺2025年单Q4归母净利润预计为15.29~20.76亿元，同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9% [1][10] ETF、险资、居民存款搬家构成新增动能，看好指数上攻 - 规模指数ETF呈现净流入态势，2025年12月31日规模指数ETF资产净值25656.20亿元，较2024年末增长17% [2][14] - 保险业资产总额持续增长，2025年末我国保险业资产总额41.31万亿元，同比增长15.1% [2][17] - 2025年4月，金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，最高档位对应的权益类资产比例可达到50% [2][19] - 居民存款搬家有望成为重要增量，截至2025年11月，住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来最低纪录 [2][22] - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，仍有降息空间 [2][26] - 科技优质资产集中上市，如摩尔线程、沐曦股份已上市，长鑫科技已启动科创板IPO，增强了A股吸引力 [2][27] 牛市先锋，优选炒股软件 - **同花顺**：作为金融终端领军，持续受益于市场活跃度提升。2025年单Q4归母净利润预计同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9%。公司网站与APP用户活跃度提升，广告及互联网推广服务收入增长。同时，公司持续投入人工智能，推进产品与大模型技术融合 [3][28][31] - **东方财富**：证券业务为主要增长动力。2025年前三季度归母净利润90.97亿元，同比提升50.57%；其中手续费及佣金净收入66.40亿元，较去年同期增长86.79%。公司自主研发的妙想大模型已全面融入各产品线，赋能财富管理生态 [3][32][33] - **九方智投**：通过“流量+内容”打造在线投教龙头。2025年半年报实现净利润8.65亿元，同比增长596.81%。金融软件销售及服务的订单金额同比增长74.3%至约16.129亿元。股票学习机产品完成5次大版本迭代与超200项功能优化 [3][37][38] - **指南针**：金融信息服务与证券业务双轮驱动。2025年营收21.46亿元，归母净利润2.28亿元，同比分别增长40.39%和118.74%。其中，证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；金融信息服务业务营业收入15.09亿元，同比增长27.50% [3][40][41] 建议关注 - 报告建议关注：同花顺、东方财富、九方智投、指南针、银之杰、大智慧、财富趋势等公司 [4][43]