市场行情表现 - 今日早盘，“A系列”宽基指数低开后持续拉升，截至午间收盘，中证A500指数上涨0.5%，中证A100指数上涨0.7%，中证A50指数上涨0.7% [1] - A500ETF易方达（159361）半日成交额近65亿元，获超10亿份净申购 [1] - 截至昨日，A500ETF易方达（159361）近5个交易日合计“吸金”约50亿元 [1] 机构后市观点 - 中信建投证券表示，展望后市，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1] - 目前市场已经基本完成调整，叠加机构排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1] 主要宽基指数及ETF产品概况 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个，截至午间收盘滚动市盈率为16.8倍 [3] - 中证A100指数由具有行业代表性的市值较大、流动性较好的100只证券组成，覆盖46个中证三级行业，反映大盘核心龙头上市公司证券的整体表现，截至午间收盘滚动市盈率为17.3倍 [3] - 中证A50指数由各行业龙头上市公司中市值最大的50只股票组成，覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出，截至午间收盘滚动市盈率为18.3倍 [3] - A100ETF易方达和A500ETF易方达均为低费率产品 [3]

贵金属市场行情表现 - 黄金价格持续创历史新高，周一早间快速拉升破位4380美元，随后继续上攻至4390美元附近，距离4500美元仅一步之遥 [1][4][5] - 白银价格表现更为强劲，自破位54美元后几乎天天创新高，价格正逼近70美元 [1] - 2025年贵金属市场全线飙红，成为市场焦点，黄金年内涨幅已超过70%，白银年内涨幅超120%，历史上都很罕见 [1][2] 市场驱动因素与基本面 - 贵金属牛市的基本面主要驱动因素在于美联储的货币宽松政策 [2] - 日本央行加息对黄金的长期影响被认为可以忽略，市场关注重点在于美联储的态度 [2] - 市场存在强烈的炒作热情，白银市场已传出流动性缺口越来越大，溢价达到30%以上 [1] 投资策略与市场观点 - 贵金属大方向仍处于牛市当中，趋势的力量被强调远大于技术分析 [2][3] - 对于投资者而言，真正使其受益的是黄金上涨本身，而非具体的投资工具（如积存金、黄金ETF、实体黄金等） [2] - 在强势上涨行情中，入场位置很关键，追高风险极大，建议在回调至关键支撑位（如早间起涨回撤黄金分割0.5的位置）后再考虑介入 [7] - 具体操作上，黄金在4375-65美元范围内可考虑接多，并以早上起涨点作为防守位置 [7] - 需注意市场节奏，短线回调关键点往往出现在亚盘后或美盘后半夜，多空分界点位于4450美元 [7]

市场表现与前景 - 市场在短假期交易周初普遍上涨 涵盖人工智能、银行、零售和工业等多个板块[1] - 2025年市场经历波动 在冬末春初下跌20%后 实现了40%的上涨[4] - 标准普尔指数在2025年有望实现17%的涨幅 这将是连续第三年实现两位数百分比增长[5] 2026年市场展望 - 市场普遍预期积极势头将延续至2026年 经济增长交易有望表现良好[2][3] - 牛市平均持续约五年 当前市场周期仍处于早期阶段[6] - 历史上 连续四年实现两位数百分比涨幅的情况在百年内仅出现一次[10] 市场驱动因素 - 企业盈利势头强劲 且美联储可能维持利率不变或再次降息 这种组合对市场有利[4] - 夏季通过的一项重大法案中具有建设性的部分开始见效 关税政策更加清晰 消费者将获得退税 同时政府推行去监管并致力于推动商业发展[7] - 尽管年初存在不确定性 但企业和市场在2025年表现良好 目前基本面更加清晰 盈利支撑了估值[8] 行业轮动与投资方向 - 市场领涨板块的轮动可能持续 最初是“科技七巨头” 随后扩散到其他493家公司 近期“科技七巨头”再次走强 这种交替可能使市场方向显得混乱[9] - 投资建议关注企业盈利和美联储动向 只要美联储按兵不动且盈利持续增长 市场就难以被撼动[9]

市场整体状况与广度 - 市场整体状况依然健康 尽管科技股出现回调 但市场广度正在改善 例如 纽交所创52周新高的股票数量增加 股价高于50日及200日移动平均线的股票数量也增多[1][2] - 市场上涨并非仅由科技股驱动 许多其他股票也在上涨[2] - 等权重ETF表现依然良好 表明市场参与度广泛[7] 科技行业表现 - 科技股在连续13天上涨后出现回调 但当日略有反弹[3] - 科技股目前的价格水平与三个月前相当[2] - 科技股的波动和上涨潜力可能尚未结束[5] - 对科技股持更为中性的看法[9] 行业与板块观点 - 除科技外 工业、金融、医疗保健等周期性板块可能在未来一年有更好表现[10] - 生物科技板块表现良好 防御性股票表现稳健[11] - 石油板块目前表现不佳[12] 公司特定表现与观察 - 美光科技公布出色的财报 业绩令人联想到英伟达的辉煌时期 股价上涨25-26美元 但未能突破年内高点 阻力位在60-65美元附近[6][7] - 沃尔玛的远期市盈率目前高于英伟达[12] - 甲骨文股价需守住179-180美元水平 该股曾交易于350美元附近[17] - 成本co和沃尔玛等部分股票目前走势不佳[11] 估值与市场结构 - 标普500指数中前十大成分股占比约41% 但相较于全球25个发达市场 美国的集中度排名第三低[8] - 市场部分领域估值显得非常昂贵[11] - 如果担忧美国科技股估值 可关注全球其他市场 例如欧洲的金融、工业和材料板块[15] 国际与发达市场 - 看好发达国际市场 并对其持小幅超配观点 日本和德国股市均创历史新高[15] - 发达市场与新兴市场在经历了约十年的熊市后 似乎开始出现转机[16] 宏观经济与货币政策 - 市场普遍预期美联储将采取鸽派立场 可能进行降息[19] - 美联储点阵图预测有一次降息 但市场预期可能有两到四次降息 类似于今年的情况[20] - 两年期国债收益率正在下降[22] - 零售销售数据稳健 企业盈利状况良好 企业对经济的看法依然正面[21] 市场风险与关注点 - 主要风险在于 如果美联储持续降息且经济重新加速 可能引发类似2021年的过热风险[19][20] - 标普500指数中40%的权重集中于少数股票 这为市场留下了较小的容错空间[7] - 私人信贷领域 例如蓝猫头鹰信贷 需要企稳并表现良好[17]

市场整体表现 - 截至收盘，A股市场整体上涨，螺丝钉星级为4.2星，接近4.1星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中中小盘股上涨略多 [2] - 成长风格表现强势，整体上涨 [3] - 港股市场整体上涨，其中港股科技板块上涨略多 [4] 近期市场驱动因素 - 上周五（12月20日）发布的美国11月CPI数据增速低于预期，对美元进一步降息构成利好 [5] - 受此影响，上周五全球股市出现反弹，并带动今日（12月23日）A股与港股上涨 [6] 核心投资理念与机会把握 - 投资决策应高度审慎，可借鉴巴菲特“一生20次投资机会”的比喻，将每次重大熊市视为一次宝贵的投资机会 [9][10][14] - 真正的“20次机会”指的是遇到20次熊市，而非具体的交易次数，在单次熊市中无论是分批定投还是一次性买入，都算作同一次机会 [11][12][13][15][16] - 以5星（投资价值最高阶段）作为衡量标准，最近15年A股共出现三次重大熊市投资机会，分别是2012-2014年、2018年以及2022-2024年 [17] - 进入2025年后，A股和港股多数时间已不在5星区域，投资机会的吸引力相比2024年有所下降 [17][18] - 平均每3-5年，会在某一资产大类上遇到一轮熊市，假设一个投资者有30年投资生涯，仅在A股市场就可能遇到6-10次熊市买入机会 [19][20][21] - 通过将投资范围扩展至全球主要资产大类（如A股、港股、人民币债券、全球股票指数、黄金、美元债等），可以在30年时间里将重大投资机会增加到20次左右 [22][24][25][28] - 不同资产类别的熊市周期并不同步，例如2015年A股处于1星级大牛市时，黄金正经历5年多的熊市，并在2015-2016年处于5星的熊市底部 [23] - 投资者需要对多个资产大类构建并关注其估值指标（如星级），只要有2-3年的耐心，就完全可以等到低估买入的机会 [26][27][29] 主要指数估值数据摘要 - **沪港深红利低波**：盈利收益率10.25%，市净率0.96，ROE 9.84% [35] - **上证50**：盈利收益率10.19%，市净率0.96，ROE 9.79% [35] - **沪深300**：市净率1.82，ROE 11.48% [35] - **中证500**：市净率2.29，ROE 7.19% [35] - **创业板指**：市净率5.69，ROE 13.37% [35] - **恒生指数**：盈利收益率7.15%，市净率1.38，ROE 9.87% [35] - **标普500**：市净率5.59，ROE 22.54% [35] - **纳斯达克100**：市净率8.75，ROE 30.36% [35] - **十年期国债**：到期收益率1.83% [35] 债券市场参考数据摘要 - **货币基金**：七日年化收益率中位数为1.26% [39] - **中证短融**：到期收益率1.75%，近1年年化收益1.79% [39] - **5年期国债**：到期收益率1.56%，近5年年化收益3.71%，近5年最大回撤-4.80% [39] - **10年期国债**：到期收益率1.78%，近5年年化收益4.82%，近5年最大回撤-6.86% [39] - **30年期国债**：到期收益率2.28%，近5年年化收益8.39%，近5年最大回撤-16.37% [39]

文章核心观点 - 牛市不仅是市场高点，更是投资者认知升级与建立长期投资体系的契机，不同投资者通过挖掘价值、把握产业变革和持续学习来抓住机会 [1] 回望入市初心 - 持有封基于2006年底因一篇关于封闭式基金的文章入市，逻辑是净值一块钱的基金市价最低打五折，相当于用五毛买一块钱的资产，第一年获得180%的收益率 [3] - 草帽路飞在2006-2007年全民炒股氛围中入市，上证指数最高达6124点，这轮牛市是其投资行业的启蒙，虽未留下收益但打开了投资之窗 [3] 投资方法论形成路径 - 持有封基将量化管理思想应用于投资，借鉴麦当劳标准化管理经验，通过建立带权重的多因素模型来更真实地描述复杂世界，减少主观判断 [6] - 草帽路飞在2006-2007年跟随股评操作后开始反思盈利来源，2009年阅读巴菲特《滚雪球》后认知被颠覆，从此走上价值投资道路 [7] 牛市中的结构性机会识别逻辑 - 草帽路飞提及2014-2015年错失水电股机会，该机会源于大坝折旧结束后现金流不变但利润跳升的会计特性 [9][10] - 草帽路飞在同期抓住保险股机会，市场因会计准则导致报表估值偏高，但使用内含价值评估实际估值不到10倍，重仓布局后获利 [10] - 持有封基在2015年下半年通过分级基金A类策略获得约24%的收益，该品种在市场调整时因分级B下折反而上涨 [11] 应对市场周期变化的策略 - 持有封基在2021年通过量化比较发现可转债策略年化收益保守估计35%，而茅台等白马股性价比偏低，因此清仓白马股全部换为可转债 [14] - 可转债核心优势在于涨跌不对称性：正股涨1%转债涨约0.6%，正股跌1%转债只跌0.4%，在长期震荡中能不断创出新高 [15] 寻找适配自身特点的投资路径 - 价值投资适合性格谨慎、理性、有求知欲并愿意持续学习和进化的人 [17] - 适合价值投资需满足三个层次：理念上认可巴菲特等成功案例；掌握读懂财务报表等基本功；持续进化以跟上时代主流赛道如银行、地产、新能源、AI与资源能源的变迁 [18][19]

文章核心观点 - 多家券商认为A股跨年行情与春季躁动即将或已经启动，市场告别单一叙事，配置线索趋于多元化 [1][2][3] - 2026年市场被普遍看好，上半年可能由顺周期和价值风格主导，下半年有望迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素驱动的全面牛市 [2][3][6] - 人民币升值预期、政策落地、流动性改善以及全球市场共振被认为是推动行情的重要宏观因素 [1][3][4][10] 市场行情展望 - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [3] - 2026年有春季行情且启动在即，但主线结构（如AI、顺周期）向上空间有限，非主战场（主题、高股息博弈、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 市场短期或延续震荡结构行情，板块轮动快，需关注元旦前后的小躁动行情 [6] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][11] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，2026年市场可能从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] 宏观与流动性环境 - 推动人民币升值的因素增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 近期已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [10] - 港股因流动性冲击结束叠加估值处于低位，仍具有较高性价比 [3] 行业配置线索 - **人民币升值驱动**：关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）以及政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险）三条线索 [1] - **顺周期与价值**：重点关注工业金属、非银金融、酒店航空 [3]，顺周期和价值风格占优时间段主要在2026年上半年 [2]，关注有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、银行等 [4] - **科技与先进制造**：科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动，最终牛市还是科技和先进制造占优 [2]，关注AI（液冷、光通信）、国产算力、商业航天、可控核聚变、机器人、核电等 [3][4][11] - **产业趋势与政策红利**：关注“十五五”规划开局之年的政策红利，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等重点领域 [6]，以及商业航天与6G、氢能、量子通信、脑机接口等 [11] - **内需消费与服务业**：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，关注航空、酒店、免税、食品饮料 [7]，以及体育、文旅等服务型消费 [11] - **高端制造与出海**：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7][8] 投资风格与策略 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] - 应对市场震荡轮动，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 配置上应拥抱更具备确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，而非在单一产业叙事上下注 [7] - 关注景气预期为锚的布局，明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条 [9] 主题与事件催化 - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4]，以及AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等应用端低位扩散分支 [11] - 微观事件如中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10]

投资者年度收益表现综述 - 投资者年度收益表现呈现高度分化，部分投资者实现显著盈利，而部分投资者收益归零或出现亏损 [1][8] - 盈利投资者中，最高收益率达到100%，对应盈利金额超过600万 [8] - 部分投资者收益率在40%以上，对应盈利金额超过400万 [6] - 另有投资者报告盈利25%，对应金额5万多 [11] - 部分投资者在前期盈利后因策略调整出现大幅回撤，例如前期盈利20%后，近三个多月大亏导致年度可能亏损-5%到-10% [8] - 有投资者从最高盈利31万（初始本金100万）回撤至仅盈利8万 [7] 不同投资策略的收益表现 - 投资于“老登”和红利类股票的投资者，其年度收益表现不佳，有投资者经历一年后市值终归原点 [1] - 投资于高股息、低负债股票的投资者声称有较高盈利把握，有投资者在踩中个股“地雷”（如万科）的情况下仍实现10%以上的盈利 [2] - 集中投资于特定板块或个股可能导致严重亏损，例如重仓恒生科技导致股票收益亏完 [9]，或持有持续下跌的美团和百度 [12] - 投资于创业板ETF的投资者在当年可能获得显著收益，有提及“有一倍的涨幅” [4] - 投资于黄金和有色等商品领域的投资者获得了盈利，而股票投资未能盈利 [9] 市场环境与投资者行为观察 - 有观点认为当年市场是“近几年最好的一年”，并定性为“牛市” [3] - 投资者在牛市中可能因策略不同而跑输大盘，例如持有高息股（仓位68%）的投资者在12月18日盈利仅为7.5% [13] - 部分投资者在经历市场回调后收益出现缩水，例如收益从最高50万回调至33万（当前市场总资金190万包含收益） [5] - 有建议提出，对于当年未盈利的投资者，可考虑在大盘指数下跌一段时间后，分批买入覆盖大、中、小盘股的北交所指数ETF，并与自主投资业绩进行对比 [5]

文章核心观点 - 2025年全球市场呈现反直觉特征，其核心解释逻辑是信用扩张，2026年的投资方向应跟随信用扩张的方向[1][2][3] - 2026年，美国经济及美股有望修复，财政政策将扩张，AI领域仍处值得把握的发展阶段，对美股整体持乐观态度，预判有10-15个百分点的上涨空间[4][5][6] - 2026年中国市场核心特征是过剩流动性追逐稀缺回报资产，市场能否持续走强关键在于政策能否补齐内需和地产短板，并激发私人部门加杠杆动力[7][8][9] - 2026年资产配置建议聚焦四大板块：AI与分红搭配、一季度强周期、部分新消费个股，以及部分消费子板块[10][11] 2025年市场回顾与核心框架 - 2025年全球市场呈现多类资产逻辑各异却同涨、资产轮动剧烈、市场驱动线索频繁切换三大反直觉特征[3] - 信用扩张是解释2025年市场现象的核心逻辑，能合理解释科技股相对表现、美元走势及全球资产资金流向的变化[3] - 投资应跟随信用扩张的方向，这是把握投资与预期回报的核心脉络[3] 2026年美国市场展望 - 去美元化是存在的，但并非普遍性趋势，全球资产配置呈现二元化割裂与再平衡[5] - 外资流向中国市场呈现分化，部分资金已实现标配或超配，而部分美资等资金仍处犹豫纠结状态，低配程度有所扩大[5] - 基准情形下，美国经济及美股有望实现修复，甚至存在阶段性过热的可能[5] - AI领域当前预期虽偏高，但尚未达到2000年互联网泡沫顶点的亢奋状态，仍处于值得把握的发展阶段[5] - 美国2026年财政政策确定性呈现扩张态势，“大美丽法案”有望带来1个百分点的增量贡献，下半年中期选举相关的政策发力可能带来额外上行风险[6] - 若美联储降息落地叠加新政策乐观预期，美国地产市场有望修复，进而带动五金、工具等相关板块需求[6] - 对美股整体持乐观态度，预判2026年平均存在10-15个百分点的上涨空间[6] - 美债方面，短债配置价值更优，长债存在阶段性交易机会[6] - 美元并未出现大幅走弱的基础，2025年底至2026年初甚至可能呈现小幅走强态势[6] - 黄金具备长期配置价值[6] 2026年中国市场展望 - 2026年市场核心特征是过剩流动性不断追逐每个阶段大家认可的稀缺回报资产，但稀缺回报资产能否扩散是关键变量[8] - 宏观流动性层面，由于有效需求不足，整体仍将保持充裕状态[8] - 海外流动性需谨慎看待，美联储降息与美债利率、美元走势并非简单的线性关系，且当前全球央行宽松比例已处于高位[8] - 微观层面，资金入市、存款活化的趋势明确，但此类流动性驱动存在天然的天花板[8] - 仅靠流动性驱动难以形成持续的资金入市与财富效应正反馈，日本市场的历史经验提供了借鉴[8] - 地产板块对居民部门资产负债表及消费预期具有关键影响，进而作用于居民入市意愿与财富效应预期[9] - 中国资产重估在2025年开了个好头，能否实现更持续的牛市，核心在于通过政策蓄力补齐内需和地产等短板[9] - 2026年宏观政策力度整体较2025年或有所收敛，聚焦地产与内需领域[9] - 政策效果关键在于能否有效激发私人部门自发加杠杆的动力，核心在于解决投资回报高于成本的匹配问题[9] - 政策发力需重点关注两大方向：一是及时有效稳住居民资产负债表如收入和地产，二是积极化解债务解决存量问题[9] 2026年资产配置建议 - 建议2026年聚焦四大板块进行配置[10] - AI与分红板块做搭配，AI领域中，A股相关硬件板块受益于政策支持确定性更高，应用在港股居多但还需要时间[11] - 一季度重点关注强周期板块，如铜、铝、化工、工程机械及地产后周期的五金工具，主要受益于美国财政货币宽松预期及春节前PPI持续走高带来的交易契机[11] - 消费板块整体缺乏强基本面支撑，但部分新消费个股可以深度价值的方式长期持有[11] - 部分消费子板块如乳制品因产能去化充分和政策提振可能出现机会，但整体消费板块依然缺乏基本面支撑[11]

2025年市场回顾 - 2025年A股呈现震荡上行态势，春节后受DeepSeek催化小盘成长风格占优，二季度经历急跌修复的“V形”走势，6月末至8月海外AI算力需求大增催化快涨行情，10月上证指数突破4000点后出现震荡调整 [2] - 2025年市场超预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化，一些企业出海收入和利润潜力超出预期，谷歌等大厂推理Token使用量激增打破商业化僵局，推动科技板块趋势超预期延续 [2] - 2025年A股上涨行情主要由充裕流动性带来的估值扩张驱动，并部分定价了2026年盈利周期上行预期，中国经济在美国关税政策考验下展现出强大韧性，DeepSeek和创新药等主题崛起 [3] - 2025年最超预期的是中国股市、债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，房地产负面影响在资产定价层面逐渐削弱 [4] - 2025年“科技+出海”强势崛起，正在重塑A股盈利格局，A股三季报基本面出现企稳迹象，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入全新向上周期 [4] - 2025年指数走势一波三折，主要宽基指数录得不同程度涨幅，科技类指数表现较好，以AI、机器人、固态电池、可控核聚变、军工航天为代表的赛道型行业表现较好，大宗商品价格持续大涨，有色金属涨幅靠前 [4] - 2025年全年走势概括为“前稳后升”，科技成长是最强主线，超预期的部分包括全球算力资本支出快速扩张和大宗商品价格大幅上涨 [4] 2026年市场整体展望 - 展望2026年，A股盈利增速或呈现前低后高态势，港股或迎来风格切换，更倾向于港股核心资产的趋势性行情，同时关注内需提振对应的潜在行情 [5] - 2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”，A股、港股的新崛起有“新四牛”逻辑，包括“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”和“消费升级牛”，资金流入有外资、长线机构资金和居民存款流入三重支持 [5] - A股方面，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号，A股相对估值仍有抬升空间，中国资产仍具备相对吸引力 [5] - 港股方面，2026年盈利增速改善是主要驱动力，建议关注攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值” [6] - 展望2026年，宏观经济最确定的变化在于名义经济修复、价格回升，随着整体PPI继续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳并带动整体盈利回升，全球流动性大概率延续宽松，叠加AI产业趋势共振，A股、港股大概率有望继续上行 [6] - A股方面，2026年有望维持温和上涨、结构占优的行情，历史上A股很难连续三年实现估值扩张，2026年大概率需要由盈利驱动 [6] - 港股方面，受益于基本面修复，叠加弱美元环境，有望迎来修复行情 [7] - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，盈利增长将为A股上行提供关键动力，港股也有望震荡上行 [8] - 作为“十五五”规划开局之年，2026年GDP增速预计将保持在合理区间，随着房地产对经济拖累效应逐渐减弱以及化债政策深入实施，经济增长质量将显著提升，A股向“基本面牛”过渡的概率在2026年上半年或明显提升 [8] 2026年投资主线与机会 - 从产业赛道角度看，未来3年“科技+出海”依然是最坚定鲜明推荐的中期主线，因为“科技+出海”是未来相当长时间内A股盈利增长的主要来源 [9] - 就科技投资而言，2026年主要跟踪AI应用的实质性爆发，若AI重大下游应用突破，将被视为科技反转定价，对应大幅增仓产业链供需缺口，包括以电力与储能为主的上游供需缺口，以及机器人、智能驾驶、消费电子及相关AI生态软件为主的下游供需缺口 [9] - 企业出海方面，中国制造业竞争力已从单纯成本优势转化为技术与供应链优势，诸多行业龙头企业通过海外建厂和全球化运营已具备较强抗风险能力，2026年重点关注工程机械、电力设备、家电以及化工等领域 [9] - 重点看好“有新高”组合，即有色金属、新消费以及高端制造，高端制造主要关注具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [9] - 展望2026年，A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，即科技自立自强、产业升级、战略资源安全，具体赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药在内的多个板块均有进攻机会 [10] - 2026年关注七大投资主线，包括政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期和资本市场改革，此外关注国有资产并购重组和资产证券化 [10] - 2026年将会形成中美共振的顺周期大年，工业品价格有望持续回升推动PPI上行，重点关注以有色、建材、化工、钢铁为代表的涨价资源品，兼顾工程机械、建筑等与投资相关的中游行业，地产链相关方向也值得重点关注，内需消费复苏是市场重要主线，重点关注服务消费投资机会 [11] - 展望2026年，出海仍将是基本面韧性的主要线索，A股上市公司正陆续从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，“十五五”时期中企在全球价值链中的位置有望进一步提升，把份额优势转化为定价权 [11] - 从板块配置来看，四大线索值得重视，包括资源与传统制造产业升级、中企出海与全球化、AI进一步拓展商用版图、内需的超预期修复机会 [12] - 景气将是2026年市场配置的重要抓手，预计上市公司景气来源主要集中在四大赛道，包括具备产业趋势的AI、新能源、军工、创新药，受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”，向外寻求增量具备全球竞争优势的“出海链”，以及红利板块 [12] 市场风格与分化展望 - 未来分化会有所收敛，其背后逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期，2026年外需继续超预期难度可能加大，内需可期待因素在增多，内需敞口品种若超预期估值弹性不小 [13] - 2025年大部分行业均在不同程度“拔估值”，盈利成为最终决定各行业表现的“分水岭”，2026年随着高增长行业增多，更多行业有望步入盈利复苏通道，行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”，各行业之间分化或收敛，风格由2025年“结构”扩散至2026年“全面” [13] - 分化短期内仍将持续，主要受产业升级趋势、政策支持力度和资金偏好驱动，中长期随着科技板块盈利兑现、传统行业政策边际改善及市场风格轮动，分化程度可能逐步收敛但难以完全弥合 [14] - 2025年A股结构定价最为明确特征是“新胜于旧”，2026年将转向“新旧共舞”，“风格再均衡”会是2026年投资重要话题，这点会随着“流动性牛”向“基本面牛”过渡得到一定纠正 [14] - 2026年随着PPI回升，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好驱动、高成长赛道占优的“牛市第二阶段”，向以盈利改善为驱动力的“牛市第三阶段”过渡，顺周期风格有望持续占优，进入“牛市第三阶段”新兴科技股和传统消费股、地产股的分化可能会有所收敛 [14] - 当前极致分化格局难以长期维持，2026年市场将逐步进入“收敛”与“再平衡”过程，未来科技主导长期趋势不会改变，但“顺周期”资产性价比正在持续上升 [14] 2026年重点关注机会 - 涨价将会成为2025年四季度到2026年的一大主旋律，未来但凡出现供求缺口的产品涨价幅度都会让人吃惊，已经在黄金、白银、存储芯片和部分新能源材料上看到端倪 [15] - 2026年最值得重点关注的机会在于中国优势制造业，2025年11月中国出口已实现1万亿美元顺差创人类经济史新高，中国作为全球最大贸易供给国正处于“需求有托底+供给无对手”环境，顺差总量仍将进一步扩张并推动人民币升值与跨境资本加速回流 [16] - 中国优势制造业既是稳定现金流的安全资产，又是新康波周期AI的重要载体，还将受益于人民币升值下跨境资本加速回流的PPI交易，有望迎来“戴维斯双击” [16] - 2026年在价格回升、“反内卷”拉动、需求端刺激共振下，传统周期板块有望演绎更强有力行情，市场将从2025年TMT一枝独秀的“结构牛”转向结构更为均衡、各板块齐头并进更全面的牛市 [16] - 2026年关注投资机会主要围绕四个线索展开，包括制造业争夺全球定价权、企业出海、科技行情延续、消费内需机遇 [16] - 弹性预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，地产销量已于2025年年中率先企稳，2026年地产对盈利拖累有望被“抹平”，当前A股公司海外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改长期趋势 [17]