行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 10月聚烯烃受中东地缘推升油价的成本驱动整体上行 聚乙烯兼具成本推动与农膜旺季需求支撑 基本面更扎实 聚丙烯上涨完全依赖成本与装置检修收缩 下游高价负反馈突出 期货涨幅远超现货与实际基本面 [2] - 展望11月 市场进入成本支撑 产量边际回升 需求转弱的博弈期 聚乙烯预计高位震荡 重心小幅下移 聚丙烯上行空间有限 冲高回落风险更大 [2] - 聚乙烯需求端有农膜旺季真实改善 库存同比仍低四成 价格上涨具备一定基本面基础 聚丙烯几乎完全依靠成本与检修支撑 下游开工大降4.39% 表观消费同比下降14.67% 涨价无法向下传导 属于典型的价格领先于基本面 [54] 一、行情回顾 - 10月聚烯烃在成本端驱动下大幅上行 期货涨幅显著大于现货 布伦特原油月均106.76美元/桶 环比上涨5.09% 聚丙烯全国拉丝均价10682.67元/吨 环比上涨8.24% 聚丙烯期货结算均价10181元/吨 环比大涨17.10% [5] - 上涨主线为三条线索叠加 中东地缘扰动推升油价 高成本迫使PDH与部分油制装置降负 华锦阿美与中沙古雷等新装置投产延后 需求端因原料价格高企出现明显负反馈 行情呈现成本推动 需求拖累的特征 [5] - 10月聚乙烯各品种价格全线上涨 线型薄膜均价9864元/吨 环比上涨6.76% 高压薄膜12501元/吨 环比上涨4.65% 低压薄膜9712元/吨 环比上涨4.26% [6] - 聚乙烯供给端检修损失量升至73.98万吨 环比增加11.26% 国产货源阶段性收紧 需求端农膜进入秋冬棚膜生产旺季 开工率大幅回升 表观消费量环比增长1.61% 社会库存环比累积4.1万吨至31.5万吨 但同比仍低21.24万吨 低库存基调未被破坏 [6] 二、成本主导供给收缩 产量温和回升 - 10月聚乙烯产量285.62万吨 环比增加0.41% 产能利用率78.30% 环比提升0.11% 产量增量主要来源是裕龙石化10万吨新装置投产放量 基本抵消检修带来的减量 月内涉及年产能1306万吨装置检修 检修损失量73.98万吨 环比增加7.49万吨 [9] - 11月聚乙烯供应转向宽松 前期检修装置集中回归 计划检修损失量降至48.54万吨 江苏虹景 中煤榆林 蓝海新材料 中沙古雷均有投产计划 产量预计回升至301.41万吨 环比增加5.53% 产能利用率升至79.77% 油制路线持续亏损会限制开工弹性 实际增量或低于排产计划 [9] - 10月聚丙烯产量305.23万吨 环比仅增加0.73% 同比减少12.89% 产能利用率65.88% 环比下降1.83% 同比低11.38% 月内新增检修产能703万吨/年 另有1257万吨/年产能维持前期检修状态 检修损失量117.285万吨 环比增加12.94% 同比大增51.12% [10] - MTO制聚丙烯产能利用率下降13.28%至32.18% 联泓新科 天津渤化等装置短暂重启后再度停车 进口甲醇原料供应受阻是核心约束 PDH制产能利用率下降10.22%至57.04% 金能化学 东华能源宁波等装置月内检修停车 丙烷高价令成本检修意愿增强 [12] - 11月聚丙烯产量预计回升至310万吨 环比增加1.56% 产能利用率升至68.59% 环比提高2.71% 计划检修损失量101.187万吨 环比下降13.73% 东华能源宁波 裕龙石化 国能榆林等装置有重启预期 但丙烷 丙烯 甲醇等原料成本仍处高位 计划外停车与成本检修依旧频发 供应低位维持概率大于快速恢复 [12] 三、聚乙烯进出口双增 聚丙烯进出口双降 - 9月聚乙烯进口量80.53万吨 环比大增41.09% 同比仍下降21.22% 1至9月累计690.06万吨 同比下降31.02% 10月进口预计86.2万吨 环比增加7.04% 本轮进口放量是6月预订的美国货源与中东绕行货源在国庆节后集中到港 属于订单交付的时间错配 不具持续性 11月随预售货源交付完毕 进口预计回落 [20] - 9月聚乙烯出口量22.47万吨 环比增加4.02% 同比大增126.53% 1至9月累计249.15万吨 同比增加200.56% 10月预计23.8万吨 环比增加5.87% 出口高增长是今年聚乙烯平衡表最重要的泄压阀 前9个月出口量已接近同期产量的一成 [20][22] - 9月聚丙烯进口量24.29万吨 环比增加30.24% 进口均价1324.91美元/吨 环比下降1.05% 1至9月累计193.06万吨 同比下降21.45% 9月进口放量主因是国内装置临停与PDH集中检修导致现货偏紧 叠加双节旺季备货拉动 10月进口预计降至23万吨 海峡受阻使中东及近洋货源到港节奏放缓 [25] - 9月聚丙烯出口量27.31万吨 环比增加1.98% 出口均价1258.88美元/吨 环比上涨2.47% 1至9月累计343.49万吨 同比增加46.72% 10月预计降至26万吨 过去两年出口高增是消化国内新增产能的关键渠道 出口萎缩意味着货源回流内销 国内价格涨幅远超海外 出口套利窗口已明显收窄 [25][27] 四、旺季成色分化 PE强于PP - 10月聚乙烯下游整体开工率44.10% 环比提升2.70% 农膜开工率40.90% 环比大幅提升12.10% 北方秋冬棚膜订单持续释放 是需求改善的核心拉动 注塑50.60% 环比提升3.30% 管材34.70% 环比提升4.10% 包装膜51.60% 环比仅提升0.40% 表观消费量348.02万吨 环比增长1.61% [30][32] - 农膜与管材改善具备季节性刚性 棚膜生产高峰通常延续至11月中下旬 包装膜拉动主要来自双十一前置备货 中下旬原料涨价推高制品成本后终端采购意愿回落 11月农膜开工预计小幅升至42.00% 但包装膜 注塑将同步回落 下游平均开工预计降至41.60% 环比减少2.5% [32] - 10月聚丙烯下游平均开工率40.98% 环比下降4.39% 同比低11.17% 旺季不旺特征突出 表观消费量302.23万吨 环比增长0.75% 同比下降14.67% [32] - BOPP华东厚光膜月均11800元/吨 环比上涨8.63% CPP华东低温复合膜13750元/吨 环比上涨10.44% 但同期聚丙烯原料涨幅达8.24% 加工费被原料吞噬 膜企普遍处于盈亏边缘甚至亏损状态 只能通过降负荷减少亏损 [33] - 9月国内塑料制品产量656.9万吨 同比下滑7.7% 1至9月累计5474.7万吨 同比下滑4.3% 制品产量连续负增长说明终端消费本身缺乏增量 旺季预期更多停留在预期层面 一旦原料价格过快上涨 下游便以降低开工方式被动抵制 [33] 五、库存同向累积 - 10月末聚乙烯社会样本仓库库存31.5万吨 增幅14.96% 同比降幅约40% 库存抬升主因是进口货源集中到港 10月进口环比增加5.67万吨 而表观消费量仅增长1.61% 到货消化不及预期 被动累积成分更大 11月进口回落 需求边际转弱 库存预计继续升至33.5万吨 但绝对水平仍处历史偏低区间 对价格不构成实质压力 [42] - 10月末聚丙烯生产企业库存39.95万吨 环比上涨18.06% 贸易商库存8.38万吨 环比上涨8.12% 累库直接原因是国庆假期场内交投停滞 上游企业暂停开单 累库幅度低于往年是因为月内装置开工负荷持续偏低 供应端本就偏紧 11月供需预计转为紧平衡 期末库存或持平于39.95万吨 真正考验在12月 中沙古雷 宝丰四期等装置集中投产 累库压力将集中体现 [42] 六、成本抬升 煤制利润领跑 - 10月聚乙烯煤制利润1858元/吨 环比增加575元/吨 改善幅度最大 乙烷制利润3108元/吨 环比增加389元/吨 维持全行业最高盈利 油制利润-206元/吨 环比修复104元/吨 仍处亏损区间 油价月均上涨5.09%而线型价格仅上涨6.76% 成本侵蚀明显 甲醇制利润-1875元/吨 环比修复304元/吨 乙烯制利润-332元/吨 环比修复206元/吨 [46] - 11月油价下跌 油制路线转亏为盈是供应端最重要的边际变量 主动降负装置有可能恢复生产 叠加检修装置回归带来供应增量 [46] - 10月聚丙烯油制利润536.13元/吨 环比增加279.19元/吨 煤制利润2013.45元/吨 环比大增825.22元/吨 两者改善核心在于产品价格涨幅超过原料成本涨幅 PDH制利润-950.63元/吨 环比修复111.36元/吨 丙烷CFR中国月均1043.5美元/吨 环比上涨6.35% 成本压力尚未缓解 甲醇制利润-1470.75元/吨 环比修复332.95元/吨 亏损幅度仍然最深 [46] - 外采丙烯制利润-659.24元/吨 环比下滑100.92元/吨 是唯一走弱工艺 主因山东丙烯月均10587元/吨 环比上涨10.42% 涨幅超过聚丙烯本身 11月如果原料回落 利润修复 复产速度可能加快 [46] 七、小结与展望 - 聚乙烯预计高位震荡 重心小幅下移 11月检修装置集中回归 新装置陆续投放 供应环比增加5.53% 但油制亏损限制开工弹性 实际增量或低于排产 需求端农膜仍在旺季高位 包装 注塑将随电商促销结束回落 [54] - 聚丙烯上行空间有限 冲高回落风险明显大于聚乙烯 下游开工与表观消费已连续两月走弱 高价对需求抑制仍在深化 11月检修损失环比下降 产量预期回升 供给端对价格边际支撑在减弱 出口套利窗口收窄后外需对平衡表贡献系统性下降 11月上中旬在成本与低库存支撑下维持高位 中下旬随检修回归与需求转弱而松动 [54]