行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 中选结束金价回暖，继续看好钨钼涨价 [1] - 铜高景气维持，宏观持仓走低，产业逐步走向净多头 [12] - 铝高景气维持，低库存下价格韧性强，当前市场风格下股息率较有吸引力 [12] - 贵金属高景气维持，中选民主党大胜，战争尾部风险下降，数据中心建设或落后，金价回暖 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需求与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度维持高景气，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度略有承压，钴价触及20万后反弹，成本支撑强 [66] - 锂金属景气度略有承压，三季报后下游企业27年增速指引乐观，锂价企稳 [66] - 镍金属景气度拐点向上，印尼能矿部计划减少镍矿配额，镍价底部回升 [69] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至11月7日，LME铜价周环比下降2.65%至13755.5美元/吨，沪铜下降3.51%至10.4万元/吨 [1][13] - 供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-247.35美元/干吨，较上期上涨0.33美元/干吨 [1][13] - 库存端，截至11月5日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少不到1万吨至6万吨附近，总库存较去年同期的20万吨附近减少14万吨左右 [1][13] - 消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少0.95个百分点 [1][13] - 本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单 [1][13] - 10月漆包线企业开工表现偏弱，旺季效应缺失，行业综合开工率环比回落1.59个百分点，同比增长1.36个百分点 [1][13] - 分规模企业来看，大型企业开工率69.20%，中型企业开工率55.95%，小型企业开工率66.73% [1][13] 铝 - 截至11月7日，LME铝价周环比上涨0.33%至3072.5美元/吨，沪铝下降1.56%至2.30万元/吨 [2][14] - 供给端，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9037万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降1.63个百分点至75.55% [2][14] - 库存端，截至11月5日，SMM统计的国内主流消费地6063铝棒库存12.60万吨，较本周一减少0.50万吨（-3.8%），较上周四减少1.20万吨（-8.7%） [2][14] - 成本端，国内氧化铝运行产能处于历史高位，行业持续累库；仓单偏低以及出口窗口阶段性打开缓解现货跌势，随着价格接近部分企业现金成本，有企业开始进行检修，运行产能有所波动，氧化铝修复基差后弱势震荡等待供应端负反馈规模扩大 [14] - 需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率整体稳中有升，环比上周小幅上涨0.1%，各板块涨跌互现，行业延续温和修复态势 [2][14] - 建筑型材步入行业淡季，后续订单预期走弱；工业型材内部分化，储能、汽车需求韧性较强，光伏型材预期承压，预计后续铝型材开工率将小幅回落 [14] - 铝箔方面，本周铝箔龙头企业开工率为71.0%，环比下滑0.1个百分点；传统需求淡季回落叠加订单缺口显性化，短期铝板带开工率将持续收缩 [2][14] - 铝线缆方面，本周国内铝线缆行业开工率小幅上行至64.8%，环比上调0.4个百分点，企业生产意愿较前期增强 [2][14] 贵金属（金） - 截至11月7日，COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨4.90%至4075.3美元/盎司 [3][15] - 截至11月7日，美国10年期TIPS为2.63%，较10月31日有所上升，本周金价震荡反弹，整体有所上涨 [3][15] - 尽管实际利率小幅上行，但市场买盘回流推动金价回升，SPDR黄金ETF价格同步上涨，ETF持仓周环比基本持平 [3][15] - 国际事件方面，美伊重启外交沟通，中东局势缓和预期压制黄金避险需求，地缘风险降温，短期利空黄金 [3][15] - 俄美乌三方会谈即将举行，地缘冲突降温预期升温，和谈预期增强，短期利空黄金 [3][15] 二、小金属及稀土行情综述与基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格为70.41万元/吨，环比下降0.98% [3][34] - 氧化镝本周价格152.0万元/吨，环比上涨2.01%；氧化铽本周价格622.0万元/吨，环比下降1.27% [34] - 氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格37.01万元/吨，环比上涨6.61%；仲钨酸铵本周价格54.54万元/吨，环比上涨2.88% [37] - 本周矿端、大型钨企指导价均表现坚挺，带动中游各环节偏强运行 [3][37] - 美国9月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振 [3][37] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息"美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元"，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [37] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [37] 钼 - 钼精矿本周价格为5275元/吨度，环比上涨2.73%；钼铁本周价格33.30万元/吨，环比上涨2.46% [4][34] - 本周钼原料价格企稳，叠加外盘氧化钼反弹，钢厂招标价格跟涨 [4][35] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [35] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [35] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [35] - 优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业 [35] 锡 - 锡锭本周价格为34.99万元/吨，环比下降6.14%；锡锭本周库存为4004吨，环比下降16.41% [36] - 市场对于海外AI需求叙事有所担忧，锡价大幅下跌；但同时伴随库存显著去化，符合此前产业低库存的判断 [4][36] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [36] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [36] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] 钽 - 钽矿本周价格为240.5美元/磅，环比下降1.23%；氧化钽本周价格为440.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [3][38] - 据百川盈孚，刚果金矿区管控及合规约束持续，矿价支撑稳固 [3][38] - 钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动 [38] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [38] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [38] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [38] 锑 - 本周锑锭价格为9.10万元/吨，环比下降1.07%；锑精矿价格为7.34万元/吨，环比持平 [38] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][38] - 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [38] 三、能源金属行情综述与基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-4.5%至9.31万元/吨，氢氧化锂均价-4.8%至8.80万元/吨 [4][69] - 周度碳酸锂产量环比+0.04万吨至2.82万吨；周度样本库存环比-0.30万吨至12.54万吨 [4][69] - 本周锂矿价格暂稳，碳酸锂高升水及B结构带来套利空间，锂盐厂采购加工费难涨，恢复采购但后点价谨慎 [69] - 锂矿到港活跃度低，镇江港小幅去库；津巴9月进口回升至均值以上，预计10月到港增加，环渤海代工厂产能利用率提升，库存向盐端传导 [69] - 澳矿爬产正常，四季度关注供给弹性 [69] - 锂盐方面，碳酸锂先抑后扬、整体弱势，现货成交清淡，下游滚动刚需，基差走弱 [69] - 供给远期宽松预期叠加枧下窝复产、津巴到港预期；11月下游排产偏弱 [69] - 库存仍去化但收窄，盐厂与材料厂去库、贸易商回补，仓单回升 [69] - 成本倒挂引发边际减产倾向，但托底有限 [69] - 下周关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产和库存 [69] 钴 - 本周长江金属钴价+11.9%至23.5万元/吨，钴中间品CIF价-4.2%至11.5美元/磅，计价系数为90 [4][70] - 硫酸钴价+0.2%至4.41万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至18.75万元/吨 [4][70] - 钴原料供应宽松格局未改：钴中间品低位下探至11—13美元/磅，刚果（金）在途货源到港、库存累积，冶炼厂延后补库 [70] - 印尼MHP持续放量，折扣系数低位，压价明显；中间品转电钴代工延续，原料价格继续承压磨底 [70] - 钴盐走势分化：硫酸钴低位暂稳于4.2—4.4万元/吨、重心小幅下移，氯化钴无量阴跌至5万元/吨附近；成本支撑弱，部分冶炼厂让利促单，下游仅逢低刚需补库，短期弱势磨底 [70] - 钴金属方面，电钴大幅回升、各产区普涨5500元/吨，甘肃报24.05—24.55万元/吨，主因资金拉涨、嘉能可供应收缩消息及贸易商抄底 [70] - 10月电解钴产量1380吨、环比增130%，11月预计1990吨，硬质合金与磁材需求谨慎，供增需弱下反弹持续性存疑 [70] 镍 - 本周LME镍价+4.5%至1.64万美元/吨，上期所镍价+3.9%至12.27万元/吨 [5][71] - LME镍库存-0.63万吨至27.20万吨；镍矿库存+16万吨至1561万吨 [5][71] - 本周沪镍探底回升，宏观情绪回暖叠加供应端联合减产实质兑现，空头集中离场，盘面创年内新低后强势收复12万关口 [71] - 基本面共振反弹：镍矿跌势放缓、矿山挺价；镍铁成交重心企稳回升；MHP与高冰镍折扣系数止跌，持货商挺价；精炼镍升贴水调整，刚需释放，社会库存压力略缓 [71] - 但减产对供需平衡改善仍需验证，全球显性库存高位，反弹更多是情绪修正 [71] - 预计下周偏强震荡，关注减产执行及下游不锈钢、新能源排产变化 [71]