行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 地缘冲突消息反复，美股暂稳但向下风险仍不小，铜矿供应维持紧张，短期供应仍有扰动，美铜与伦铜价差在偏低位置震荡，后续流向美国精炼铜数量或减少，美国以外供应预期增加，国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓低仓单格局维持，铜价仍有支撑 [4] - 海外电解铝产量较快恢复但库存维持低位，强现实弱预期格局维持，国内库存震荡去化但下游临近淡季预计去化速度放缓，铝价或进入震荡期 [6] - 铅精矿港口库存及工厂库存均有去库，铅精矿TC进一步下滑，原生铅冶炼厂开工率边际下滑，再生铅原料库存小幅抬升，下游蓄企开工率边际回落，铅锭社会库存去库速率放缓，高利率高油价环境下海外宏观压力仍在，铅价低位盘整后仍有一定下行风险 [9] - 锌精矿港口库存及工厂库存均有小幅累库，锌精矿TC止跌企稳，初端企业开工维持偏弱，LME锌注销仓单抬升推动伦锌结构边际走强，锌锭出口窗口再度开启，国内锌锭社会库存延续去库，但中期看美国基建电网投资对锌的镀锌需求拉动降温，叠加对华贸易措施趋严，锌下游出口需求预期边际转弱，锌价仍有回落风险 [11] - 锡价短期压力来自AI及数据中心资本开支预期降温，强劲美国就业数据推动美元和美债收益率上涨限制锡价反弹空间，但基本面保持偏强，境内外交易所库存合计处于四年低位，印尼前三季度精锡出口同比下降14%，供应端仍然偏紧，低库存和高升水将限制继续下跌空间，预计锡价保持高波动运行 [13] - 镍价在前期快速上涨后转入高位震荡，印尼加强对违规矿业及矿石贸易的执法并释放2027年RKAB配额可能进一步收紧的信号引发空头集中回补，但本轮上涨尚未得到现货端验证，国内镍板社会库存约123550吨周环比仅减少827吨，LME镍库存仍有271968吨，供应宽松格局尚未根本改变，预计镍价维持政策预期驱动下的宽幅震荡 [15] - 碳酸锂期现价格同步反弹但盘面上涨伴随持仓量大幅下降，更多体现前期空头回补，基本面延续偏空组合，供给端复产推进最新周度产量增至28552吨环比增加283吨，需求端排产边际转弱，总库存降至95550吨但本周仅去库610吨较前一周3120吨降幅明显收窄，预计碳酸锂维持宽幅震荡偏弱 [18] - 氧化铝矿端几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑，冶炼端检修和复产并行整体供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变，短期或仍维持低位宽幅震荡 [21] - 不锈钢市场传闻印尼镍企业联合减产但减产集中于MHP，不锈钢产量收缩预期相对较小，印尼2027年RKAB配额预计偏保守短期镍铁价格暂稳，铬铁原料库存走高供需预期偏弱铬铁价格延续下滑拖累不锈钢价格，11月不锈钢排产预计回升，成本端偏弱和下游需求一般背景下库存或小幅增加，不锈钢价格持续反弹难度较大 [24] - 铸造铝合金成本端价格支撑偏稳，下游需求一般，税票问题导致原料供应维持偏紧，短期铸造铝合金价格或偏震荡 [27] 铜 - 伦铜3M合约收盘跌0.13%至13755美元/吨，沪铜主力合约收至105060元/吨 [3] - LME铜库存减少2000至316675吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至194.6美元/吨 [3] - 国内上期所周度库存减少1.1至4.4万吨，上期所日度仓单减少0.22至0.43万吨 [3] - 华东地区现货升水期货2615元/吨，货源偏紧基差报价明显走强，下游承接力度一般；广东地区铜现货升水期货1875元/吨，基差报价走强交投一般 [3] - 国内铜现货进口盈利扩大至3000元/吨以上，精废铜价差报3170元/吨环比缩窄 [3] - 今日沪铜主力合约运行区间参考104000-106000元/吨，伦铜3M运行区间参考13500-13900美元/吨 [4] 铝 - 伦铝3M收盘涨0.51%至3072美元/吨，沪铝主力合约收至23180元/吨 [5] - 国内沪铝加权合约持仓量增加0.2至68.0万手，上期所日度仓单减少0.1至5.2万吨 [5] - 国内铝锭三地库存减少，铝棒两地库存同样减少，铝棒加工费调整，下游买盘偏谨慎 [5] - 华东地区铝锭现货贴水期货20元/吨，下游采买情绪有所改善 [5] - LME铝锭库存下滑至22.7万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至91.1美元/吨 [5] - 今日沪铝主力合约运行区间参考23000-23300元/吨，伦铝3M运行区间参考3020-3120美元/吨 [6] 铅 - 上周五沪铅指数收跌1.03%至15888元/吨，单边交易总持仓12.54万手 [8] - 伦铅3S较前日同期跌14美元/吨至1885.5美元/吨，总持仓19.56万手 [8] - SMM1铅锭均价16000元/吨，再生精铅均价16000元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9100元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得0.63万吨，内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差55元/吨 [8] - LME铅锭库存录得30.87万吨，LME铅锭注销仓单录得7.44万吨，外盘cash-3S合约基差-31.91美元/吨，3-15价差-115美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.261，铅锭进口盈亏为546.12元/吨 [8] - 11月5日全国主要市场铅锭社会库存为1.91万吨，较11月2日减少0.17万吨 [8] 锌 - 上周五沪锌指数收跌2.08%至25276元/吨，单边交易总持仓21.56万手 [10] - 伦锌3S较前日同期跌102美元/吨至3739美元/吨，总持仓26.97万手 [10] - SMM0锌锭均价25455元/吨，上海基差25元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差-10元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存录得5.79万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨 [10] - LME锌锭库存录得14.82万吨，LME锌锭注销仓单录得1.51万吨，外盘cash-3S合约基差22.03美元/吨，3-15价差120.51美元/吨 [10] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.017，锌锭进口盈亏为-4062.5元/吨 [10] - 11月5日全国主要市场锌锭社会库存为16.37万吨，较11月2日减少0.22万吨 [10] 锡 - 11月6日沪锡主力合约收报343340元/吨当日下跌2.88%，现货升贴水均价报3000元/吨较上一工作日持平 [12] - SHFE仓单报1440吨较上一工作日减少134吨，LME最新库存为3885吨减少55吨 [12] - 印尼交易所11月累计成交量最新可得数据为11月4日4400吨 [12] - 周五夜盘沪锡反弹1.02%，伦锡上涨2.16%，连续快速下跌后出现资金回补 [13] - 沪锡主力合约参考运行区间33.0—36.5万元/吨，伦锡参考运行区间4.45—4.90万美元/吨 [13] 镍 - 11月6日沪镍主力合约收报122740元/吨当日上涨2.03% [14] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨较上一工作日持平，金川镍现货升水均价2900元/吨较上一工作日下降600元/吨 [14] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.4美元/湿吨较上一工作日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美元/湿吨较上一工作日持平 [14] - 10—12%高镍生铁均价报1020.5元/镍点较上一工作日上涨5元/镍点 [14] - 周五夜盘沪镍和伦镍均上涨0.39%，市场情绪仍受印尼供应政策预期支撑 [15] - 沪镍参考运行区间11.9—12.8万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.58—1.68万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 11月6日五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93520元/吨较上一工作日上涨1200元/吨（+1.30%） [17] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报93800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报91800元/吨较上一工作日上涨1200元/吨 [17] - 广期所碳酸锂主力合约收盘价92860元/吨按收盘价口径较上一交易日上涨1.40%，持仓量391337手较上一交易日减少24979手 [17] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报2100元/吨较上一工作日下降150元/吨，锂辉石精矿CIF中国指数均价报1240美元/吨较上一工作日持平 [17] - MMLC现货指数较主力合约升水660元/吨，现货端略强于盘面 [18] - 主力合约参考运行区间88000—97000元/吨 [18] 氧化铝 - 2026年11月06日截至下午3时氧化铝指数日内下跌0.34%至2643元/吨，单边交易总持仓46.6万手较前一交易日减少0.1万手 [20] - 山东现货价格维持2635元/吨升水主力合约3元/吨，MYSTEEL澳洲FOB价格维持395美元/吨，进口盈亏报-624元/吨 [20] - AO2701合约参考运行区间2600-2700元/吨 [21] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收盘下滑0.14%至14135元/吨，加权合约持仓量增加1.0至22.0万手，仓单下滑至5.57万吨 [23] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨较前日持稳基差285元/吨上调20元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14400元/吨较前日涨100元/吨基差435元/吨上调120元/吨 [23] - 山东高镍铁出厂价报1020元/镍较前日升5元/镍，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7400元/50基吨较前日持平 [23] - 11月5日不锈钢社会总库存为104.2万吨环比减少1.2万吨，300系社会库存延续减少 [23] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金主力合约收盘跌0.97%至22400元/吨，加权合约持仓下滑至2.42万手成交量1.44万手量能收缩，仓单下滑至0.91万吨 [26] - AL2612合约与AD2612合约价差420元/吨环比扩大，国内主流地区ADC12均价持稳进口ADC12报价持平市场成交维持一般 [26] - 上期所铝合金锭周度库存减少0.1至1.31万吨，三地铝合金锭日度库存增加0.02至0.48万吨 [26] 重要日常数据 - 铜LME库存316675吨库存减少2000吨，注销仓单33850吨占比10.6%，Cash-3m升水194.55美元/吨，SHFE库存33848吨周减10764吨，期货库存4327吨减2247吨，SHFE持仓617270手增29820手，现货升贴水2550元/吨，进口盈亏4790元/吨 [30] - 铝LME库存227600吨减少875吨，注销仓单17000吨占比7.4%，Cash-3m升水91.06美元/吨，SHFE库存132605吨周减58413吨，期货库存51988吨减1024吨，SHFE持仓680051手增2368手，现货贴水20元/吨，进口盈亏-2508元/吨 [30] - 锌LME库存146875吨减少1350吨，注销仓单13800吨占比9.3%，Cash-3m升水25.37美元/吨，SHFE库存126441吨周减8474吨，期货库存57898吨减1020吨，SHFE持仓215625手减7307手，进口盈亏-4150元/吨 [30] - 铅LME库存304000吨减少4650吨，注销仓单69725吨占比22.6%，Cash-3m贴水32.94美元/吨，SHFE库存13458吨周减12568吨，期货库存6295吨减679吨，SHFE持仓125432手减3486手，进口盈亏150元/吨 [30] - 镍LME库存271968吨减少1074吨，注销仓单13494吨占比4.9%，Cash-3m贴水184.89美元/吨，SHFE库存105731吨周减798吨，期货库存87272吨减211吨，SHFE持仓345230手减11802手 [30] - 美元兑人民币即期6.671，USDCNY即期6.673涨0.008，美国十年期国债收益率4.86涨0.02，中国7天Shibor 1.323跌0.006 [30]

行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 中选结束金价回暖，继续看好钨钼涨价 [1] - 铜高景气维持，宏观持仓走低，产业逐步走向净多头 [12] - 铝高景气维持，低库存下价格韧性强，当前市场风格下股息率较有吸引力 [12] - 贵金属高景气维持，中选民主党大胜，战争尾部风险下降，数据中心建设或落后，金价回暖 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需求与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度维持高景气，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度略有承压，钴价触及20万后反弹，成本支撑强 [66] - 锂金属景气度略有承压，三季报后下游企业27年增速指引乐观，锂价企稳 [66] - 镍金属景气度拐点向上，印尼能矿部计划减少镍矿配额，镍价底部回升 [69] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至11月7日，LME铜价周环比下降2.65%至13755.5美元/吨，沪铜下降3.51%至10.4万元/吨 [1][13] - 供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-247.35美元/干吨，较上期上涨0.33美元/干吨 [1][13] - 库存端，截至11月5日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少不到1万吨至6万吨附近，总库存较去年同期的20万吨附近减少14万吨左右 [1][13] - 消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少0.95个百分点 [1][13] - 本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单 [1][13] - 10月漆包线企业开工表现偏弱，旺季效应缺失，行业综合开工率环比回落1.59个百分点，同比增长1.36个百分点 [1][13] - 分规模企业来看，大型企业开工率69.20%，中型企业开工率55.95%，小型企业开工率66.73% [1][13] 铝 - 截至11月7日，LME铝价周环比上涨0.33%至3072.5美元/吨，沪铝下降1.56%至2.30万元/吨 [2][14] - 供给端，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9037万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降1.63个百分点至75.55% [2][14] - 库存端，截至11月5日，SMM统计的国内主流消费地6063铝棒库存12.60万吨，较本周一减少0.50万吨（-3.8%），较上周四减少1.20万吨（-8.7%） [2][14] - 成本端，国内氧化铝运行产能处于历史高位，行业持续累库；仓单偏低以及出口窗口阶段性打开缓解现货跌势，随着价格接近部分企业现金成本，有企业开始进行检修，运行产能有所波动，氧化铝修复基差后弱势震荡等待供应端负反馈规模扩大 [14] - 需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率整体稳中有升，环比上周小幅上涨0.1%，各板块涨跌互现，行业延续温和修复态势 [2][14] - 建筑型材步入行业淡季，后续订单预期走弱；工业型材内部分化，储能、汽车需求韧性较强，光伏型材预期承压，预计后续铝型材开工率将小幅回落 [14] - 铝箔方面，本周铝箔龙头企业开工率为71.0%，环比下滑0.1个百分点；传统需求淡季回落叠加订单缺口显性化，短期铝板带开工率将持续收缩 [2][14] - 铝线缆方面，本周国内铝线缆行业开工率小幅上行至64.8%，环比上调0.4个百分点，企业生产意愿较前期增强 [2][14] 贵金属（金） - 截至11月7日，COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨4.90%至4075.3美元/盎司 [3][15] - 截至11月7日，美国10年期TIPS为2.63%，较10月31日有所上升，本周金价震荡反弹，整体有所上涨 [3][15] - 尽管实际利率小幅上行，但市场买盘回流推动金价回升，SPDR黄金ETF价格同步上涨，ETF持仓周环比基本持平 [3][15] - 国际事件方面，美伊重启外交沟通，中东局势缓和预期压制黄金避险需求，地缘风险降温，短期利空黄金 [3][15] - 俄美乌三方会谈即将举行，地缘冲突降温预期升温，和谈预期增强，短期利空黄金 [3][15] 二、小金属及稀土行情综述与基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格为70.41万元/吨，环比下降0.98% [3][34] - 氧化镝本周价格152.0万元/吨，环比上涨2.01%；氧化铽本周价格622.0万元/吨，环比下降1.27% [34] - 氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格37.01万元/吨，环比上涨6.61%；仲钨酸铵本周价格54.54万元/吨，环比上涨2.88% [37] - 本周矿端、大型钨企指导价均表现坚挺，带动中游各环节偏强运行 [3][37] - 美国9月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振 [3][37] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息"美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元"，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [37] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [37] 钼 - 钼精矿本周价格为5275元/吨度，环比上涨2.73%；钼铁本周价格33.30万元/吨，环比上涨2.46% [4][34] - 本周钼原料价格企稳，叠加外盘氧化钼反弹，钢厂招标价格跟涨 [4][35] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [35] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [35] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [35] - 优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业 [35] 锡 - 锡锭本周价格为34.99万元/吨，环比下降6.14%；锡锭本周库存为4004吨，环比下降16.41% [36] - 市场对于海外AI需求叙事有所担忧，锡价大幅下跌；但同时伴随库存显著去化，符合此前产业低库存的判断 [4][36] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [36] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [36] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] 钽 - 钽矿本周价格为240.5美元/磅，环比下降1.23%；氧化钽本周价格为440.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [3][38] - 据百川盈孚，刚果金矿区管控及合规约束持续，矿价支撑稳固 [3][38] - 钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动 [38] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [38] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [38] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [38] 锑 - 本周锑锭价格为9.10万元/吨，环比下降1.07%；锑精矿价格为7.34万元/吨，环比持平 [38] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][38] - 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [38] 三、能源金属行情综述与基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-4.5%至9.31万元/吨，氢氧化锂均价-4.8%至8.80万元/吨 [4][69] - 周度碳酸锂产量环比+0.04万吨至2.82万吨；周度样本库存环比-0.30万吨至12.54万吨 [4][69] - 本周锂矿价格暂稳，碳酸锂高升水及B结构带来套利空间，锂盐厂采购加工费难涨，恢复采购但后点价谨慎 [69] - 锂矿到港活跃度低，镇江港小幅去库；津巴9月进口回升至均值以上，预计10月到港增加，环渤海代工厂产能利用率提升，库存向盐端传导 [69] - 澳矿爬产正常，四季度关注供给弹性 [69] - 锂盐方面，碳酸锂先抑后扬、整体弱势，现货成交清淡，下游滚动刚需，基差走弱 [69] - 供给远期宽松预期叠加枧下窝复产、津巴到港预期；11月下游排产偏弱 [69] - 库存仍去化但收窄，盐厂与材料厂去库、贸易商回补，仓单回升 [69] - 成本倒挂引发边际减产倾向，但托底有限 [69] - 下周关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及铁锂排产和库存 [69] 钴 - 本周长江金属钴价+11.9%至23.5万元/吨，钴中间品CIF价-4.2%至11.5美元/磅，计价系数为90 [4][70] - 硫酸钴价+0.2%至4.41万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至18.75万元/吨 [4][70] - 钴原料供应宽松格局未改：钴中间品低位下探至11—13美元/磅，刚果（金）在途货源到港、库存累积，冶炼厂延后补库 [70] - 印尼MHP持续放量，折扣系数低位，压价明显；中间品转电钴代工延续，原料价格继续承压磨底 [70] - 钴盐走势分化：硫酸钴低位暂稳于4.2—4.4万元/吨、重心小幅下移，氯化钴无量阴跌至5万元/吨附近；成本支撑弱，部分冶炼厂让利促单，下游仅逢低刚需补库，短期弱势磨底 [70] - 钴金属方面，电钴大幅回升、各产区普涨5500元/吨，甘肃报24.05—24.55万元/吨，主因资金拉涨、嘉能可供应收缩消息及贸易商抄底 [70] - 10月电解钴产量1380吨、环比增130%，11月预计1990吨，硬质合金与磁材需求谨慎，供增需弱下反弹持续性存疑 [70] 镍 - 本周LME镍价+4.5%至1.64万美元/吨，上期所镍价+3.9%至12.27万元/吨 [5][71] - LME镍库存-0.63万吨至27.20万吨；镍矿库存+16万吨至1561万吨 [5][71] - 本周沪镍探底回升，宏观情绪回暖叠加供应端联合减产实质兑现，空头集中离场，盘面创年内新低后强势收复12万关口 [71] - 基本面共振反弹：镍矿跌势放缓、矿山挺价；镍铁成交重心企稳回升；MHP与高冰镍折扣系数止跌，持货商挺价；精炼镍升贴水调整，刚需释放，社会库存压力略缓 [71] - 但减产对供需平衡改善仍需验证，全球显性库存高位，反弹更多是情绪修正 [71] - 预计下周偏强震荡，关注减产执行及下游不锈钢、新能源排产变化 [71]