2025年有色金属行业整体回顾 - **核心观点**：2025年有色金属价格普遍上涨，宏观与地缘政治是主要扰动因素，行业利润与板块表现基本反映价格趋势 [4] - **价格表现**：2025年有色金属价格除铅和中重稀土外普涨，其中贵金属涨幅居前（>100%），小金属涨幅约78%，工业金属涨幅约30% [4] - **具体品种**：钨价涨幅达343%，COMEX黄金和白银分别上涨81%和178%，铜、锡分别上涨51%和67%，氧化镨涨幅97%，氧化钆跌幅较大 [4] - **行业业绩**：2025年有色金属采选业累计营收4247.4亿元，同比增长12.7%，营业利润1248.7亿元，同比增长36.1%，固定资产投资增长41.8% [9] - **板块表现**：2025年申万有色板块利润上涨72%，二级板块中贵金属、工业金属、小金属净利润分别上涨94%、68%和77% [9] 黄金 - **长期支撑因素**：“去美元化”和央行持续购金对金价构成长期支撑，全球财政扩张和主权债务高企凸显黄金的货币与保值属性 [14] - **央行购金**：黄金已超越美国国债成为全球最大储备资产，自2020年以来全球央行连续净增持黄金储备 [15] - **短期扰动因素**：美联储降息节奏、美联储独立性以及地缘冲突（如美国“门罗主义回归”战略）将对2026年金价形成扰动 [19] - **降息周期**：市场预期2026年仍处于降息周期，历史降息周期内黄金ETF流入增加是金价上涨动力之一，2025年ETF投资已成为黄金主要买盘 [19] - **价格中枢**：在流动性宽松、长期通胀预期抬升及央行持续购金的共振下，金价中枢存在上行基础 [15] 工业金属 - 铜 - **核心观点**：在关键矿产资源博弈背景下，铜价中枢长期看稳中上行，供给端扰动与新兴需求是主要驱动 [40] - **供给端库存**：受232关税预期反复影响，截至1月底，Comex铜库存超50万吨，LME库存17万吨，SMM社会库存40万吨，美铜库存占全球近50% [27] - **铜矿供应**：2026年全球铜矿扰动持续，乐观情况下2026-2027年铜矿供应增量分别为78.6万吨和104.3万吨，主要来自Oyu Tolgoi、巨龙铜矿二期等项目 [30] - **冶炼产能**：预计2025-2027年全球粗铜产能新增分别为164万吨、102万吨和40万吨，矿冶供需矛盾或于2027年边际缓解 [32] - **新兴需求**：AI数据中心和储能拉动铜需求，假设单耗27吨/MW，2030年仅中国和北美数据中心耗铜量达50.2万吨，是2020年一倍 [36] 工业金属 - 铅 - **2025年行情**：铅价呈窄幅震荡，沪铅主力合约在16500-17800元/吨区间运行，LME铅在1860-2100美元区间震荡 [45] - **供给端**：2025年全球铅矿产量约375.26万吨，同比微增0.5%，国内铅精矿产量约165.74万吨，同比增9.75% [51] - **冶炼端**：2025年国内原生铅产量增长，但2026年新增项目有限，再生铅产能虽计划新增127万吨，但受原料紧缺和利润低迷制约，落地存疑 [54][57] - **需求端**：2025年铅酸蓄电池出口约2.2亿个，同比下滑12.83%，受海外关税及反倾销影响 [65] - **内需拉动**：电动自行车以旧换新政策拉动铅消费，2025年以旧换新量超1250万辆，汽车销量达3434.6万辆，同比增9.29% [65] - **行情展望**：预计2026年铅维持供需双弱格局，价格在16000-18000元/吨区间窄幅震荡 [70] 工业金属 - 锌 - **2025年行情**：锌价先抑后扬、内外分化，沪锌均价22785元/吨（同比-2.37%），LME锌均价2853美元/吨（同比+1.46%） [71] - **供给端**：2025年全球锌矿增量约70万吨，2026年增量收窄至约36万吨，其中国内火烧云铅锌矿是主要增量来源 [74] - **冶炼与加工费**：2025年锌TC先扬后抑，2026年受矿端供给增速放缓影响，TC或延续下行 [81] - **需求端**：传统基建和地产需求疲软，但特高压电网、光伏、风电等新能源领域成为新增长点，预计2030年仅光伏和风电领域耗锌量可达137万吨 [83] - **行情展望**：2026年锌市场预计供大于求，过剩规模或扩至23.66万吨，锌价可能在21500-24500元/吨区间宽幅震荡 [88] 工业金属 - 铝 - **价格表现**：2025年铝均价上涨9%，2026年以来涨幅达20%，受金融属性（关税预期）、短缺和成本共同作用 [94] - **原料与成本**：2025年铝土矿进口同比上涨48%，氧化铝价格同比下跌30%至2635元/吨，行业平均毛利修复至8000元/吨以上 [96][108] - **供给刚性**：中国电解铝运行产能触及天花板，2025年12月运行产能4459万吨，产能利用率98.6%，海外新增产能受电力等因素制约 [98][99] - **新兴需求**：新能源汽车轻量化是主要增长点，截至2023年6月中国新能源汽车单车用铝量约220kg，预计将持续提升 [114] - **中资出海**：中资企业（如中国铝业、南山铝业）在印尼、巴西等地进行铝一体化投资，以突破国内产能瓶颈 [115] 工业金属 - 锡 - **2025年行情**：锡价呈“震荡上行-高位回调-快速冲高”趋势，年末冲高至45万元/吨，主要受刚果（金）、缅甸等地供给扰动及资金情绪推动 [118] - **供给端**：2026年全球新建锡矿投产较少，缅甸佤邦复产进度是关键变量，2025年锡精矿加工费维持低位 [120] - **需求结构**：锡焊料是主要应用领域，占比51%，其中光伏焊带和汽车电子占比逐年提升 [126] - **新兴需求**：AI发展驱动半导体需求，AI服务器耗锡量显著高于传统服务器，预计2025-2030年全球AI服务器锡需求量年均增速超40% [131] - **供需平衡**：预计2026年全球精锡供给增加2.2万吨至39.7万吨，需求增加1.1万吨至41.1万吨，整体维持紧平衡状态 [133] 小金属 - 镍 - **周期位置**：镍处于周期转换起点，关注成本提升带来的价格中枢上移，2025年镍价在过剩压力下于12万元/吨中枢震荡 [137] - **成本驱动**：印尼镍矿政策收紧预期推动镍价，2025年底内贸镍矿升水达25.5美元/湿吨，较年初涨70%，硫磺价格上涨也大幅抬升湿法项目成本 [141][143] - **供需格局**：供给增速高峰已过，预计2026-2028年全球镍供应增速降至2.7%、1.7%和0.7%，需求增速分别为2.2%、3.9%和4.0%，供需增速收敛 [148] - **价格展望**：供需过剩趋势难改，但价格中枢将受益于成本抬升，价格弹性主要来自印尼镍矿政策变化 [149]

市场行情与价格波动 - 沪锡期货主力合约在连续恐慌性抛售后，周二收于383340元/吨，收跌6.7%，盘中一度跌破360000元/吨关口[1] - 3日夜盘时段，沪锡期货主力合约大幅反弹，最终收涨6.64%[1] - 现货市场在锡价大幅回调后，下游采购情绪升温，成交回暖，在400000元/吨左右的价位成交显著回升[4] 价格下跌驱动因素 - 价格下跌原因之一是最近一个月价格涨至历史高位附近，前期入场资金获利了结，盘面回调压力较大[4] - 原因之二是微软财报不及预期引发市场对AI泡沫的担忧，以及特朗普提名新美联储主席导致市场预期美联储转向“鹰派”，美元走强预期加剧，市场风险偏好下降，导致有色板块整体下行和获利盘踩踏式抛售[4] 供需基本面分析 - 锡市处于供需紧平衡状态，当前锡供应偏紧的局面并未扭转[4] - 供应端，去年12月国内锡精矿进口量显著增长，今年1月和2月预计仍有增长空间，原料供应紧缺状况得到显著缓解[5] - 需求端，消费电子等传统领域消费表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求增长预期为锡价提供支撑[5] - 下游开工率平稳运行，但前期持续高价导致需求传导乏力，贸易商以消化库存为主，当前订单多以库存管理及刚需为主，需求整体恢复幅度有限[4] 未来供应与价格展望 - 2月随着缅甸锡矿产量逐步增加，市场供需状况将有所改善，可能会进一步压制锡价[5] - 短期受宏观情绪影响，沪锡价格可能继续下行，但下行空间有限[4] - 下游补库需求得到释放，或对锡价形成一定支撑[4] 潜在供应风险事件 - 格林尼治时间3日15时33分，缅甸发生6.0级地震，震源深度10公里[3] - 缅甸是全球第三大锡生产国，占全球总供应量的15%~20%，其核心产区佤邦贡献该国90%的锡产量，占中国锡矿进口量的30%[3] - 目前本次地震对缅甸锡矿开采的影响尚未可知[3]

公司治理结构变更 - 公司于2025年11月17日和12月3日分别召开董事会和临时股东会，审议通过了变更注册资本、修订《公司章程》及取消监事会的议案 [1] - 相关工商变更登记及《公司章程》备案手续已于近日完成，并取得德阳市市场监督管理局换发的新《营业执照》 [1] 公司基本信息更新 - 公司注册资本变更为人民币26.416亿元（贰拾陆亿肆仟壹佰陆拾万元整） [1] - 公司法定代表人仍为乔胜俊，成立日期为1994年6月30日 [1] - 公司类型为其他股份有限公司(上市)，注册住所位于四川省德阳市什邡市 [1] 公司经营范围 - 许可经营项目包括肥料生产、危险化学品经营、食品添加剂生产、饲料添加剂生产、危险废物经营、道路危险货物运输、矿产资源勘查及非煤矿山矿产资源开采等 [1] - 一般经营项目涵盖矿物洗选加工、常用有色金属冶炼、有色金属压延加工与销售、化工产品销售、货物进出口、技术服务等广泛领域 [1]

制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平下降[2] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足[2] 制造业生产与需求 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张[2] - 新订单指数为49.2%，市场需求有所回落[2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落[2] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[3] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善[3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格上涨[3] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点[3] 不同规模企业PMI - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[3] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落[3] 不同类别制造业PMI - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落[3] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点[4] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强[4] 非制造业商务活动指数 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，总体景气水平有所回落[4] - 受建筑业等行业景气度下降等因素影响[4] 服务业商务活动情况 - 1月份服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点[4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高[4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强[4]

核心观点 - 2026年1月中国采购经理指数显示经济景气水平有所回落 制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8% 均低于50%的临界点 分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点 [1] 制造业PMI分析 - 制造业PMI为49.3% 较上月下降 部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6% 高于临界点 制造业生产保持扩张 新订单指数为49.2% 市场需求有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快 生产指数和新订单指数均高于56.0% 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点 市场需求放缓且生产回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 比上月上升3.0个和1.7个百分点 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.3% 仍位于扩张区间 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4% 比上月下降1.1个和1.2个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为52.0% 连续两个月位于52.0%及以上较高水平 装备制造业PMI为50.1% 保持在扩张区间 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [3] - 生产经营活动预期指数为52.6% 继续高于临界点 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数为49.4% 比上月下降0.8个百分点 受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5% 比上月下降0.2个百分点 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 市场活跃度较高 房地产业商务活动指数降至40.0%以下 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1% 比上月上升0.7个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8% 比上月下降4.0个百分点 受近期低温天气及春节假日临近等因素影响 建筑业业务活动预期指数为49.8% 降至临界点以下 [4] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为49.8% 比上月下降0.9个百分点 构成该指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]

总体PMI与核心矛盾 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线下方[3][7] - 1月“生产动能”指数（新订单-产成品库存）为0.6%，较上月大幅回落2.0个百分点[8][9] - 核心图景是需求走弱背景下，因价格剪刀差扩大，企业倾向于使用原材料扩张生产而非销售库存[5][8] 需求端分析 - 新订单指数为49.2%，较上月回落1.6个百分点；新出口订单指数为47.8%，回落1.2个百分点，内外需均走弱[5][13] - 外需走弱部分归因于美国1月消费者信心指数从94.2%跌至84.5%，创2014年5月以来最低[5][15] - 内需边际走弱，新订单与新出口订单差值从2025年12月的1.8%收窄至2026年1月的1.4%[5][15] 生产与库存 - 生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点，扩张速度放缓但仍位于荣枯线上方[5][16] - 产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点；原材料库存指数为47.4%，回落0.4个百分点，呈现“产成品累库、原材料去库”特征[5][17] 价格与利润压力 - “原材料购进价格-出厂价格”剪刀差为5.5%，较上月提升1.3个百分点，企业利润空间预计被进一步压缩[5][20] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，环比大幅上升3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，仅上升1.7个百分点，价格修复弱于上游[20] 分项与企业类型 - 大型企业PMI为50.3%，高于临界点；中型企业PMI为48.7%；小型企业PMI为47.4%，较上月回落1.2个百分点[28][29] - 反内卷行业综合PMI为47.9%，非反内卷行业为50.1%，二者景气分化程度与前值几乎持平[33][34] 非制造业 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点[37] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月大幅下降4.0个百分点，景气度值得关注[38]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [1][5] - 1月制造业PMI回落部分原因是部分行业进入传统淡季，以及市场有效需求仍显不足 [1][8] - 2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，导致春节备货需求前置，是本月数据回落的另一原因 [1][5] 供需状况分析 - 生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张 [1][6] - 新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，回落至临界点以下，表明制造业市场需求有所放缓 [1][6] - 新出口订单指数为47.8%，比上月下降1.2个百分点，收缩速度加快，显示外需不确定性高 [6][7][15] - 内需出现回落，新订单与新出口订单的差值从上月的1.8个百分点收窄至1.4个百分点 [6] 行业分化情况 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [1][8] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [1][8] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于56.0% [1][6] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产有所回落 [6] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [8] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点 [8] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点，低于临界点 [8] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点 [8] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，比上月上升3.0个百分点 [2][14] - 出厂价格指数为50.6%，比上月上升1.7个百分点，为近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [2][14] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格总体水平上涨 [14] 其他分类指数 - 供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快 [9][10] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [11] - 从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落 [12] - 产成品库存指数为48.6%，较前值48.2%上升，原材料库存下降而产成品库存上升反映企业春节前加快生产活动 [13] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，但录得2025年下半年以来的最低值 [15] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [15] - 受内需不足及外需不确定性影响，生产经营活动预期指数的边际增速下降 [15]

1月份PMI总体数据 - 1月份制造业PMI为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，均低于50%的临界点 [1] - 制造业生产指数为50.6%，高于临界点，表明制造业生产保持扩张 [1] 行业表现分化 - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [1] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点 [1] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落 [2] 企业预期 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点 [2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [2]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[5] - 生产指数为50.6%，高于临界点但较上月下降1.1个百分点[5][16] - 新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%，分别较上月下降1.6和1.2个百分点[5][16] 行业与企业分化 - 大型企业PMI为50.3%位于扩张区间，中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，均处收缩区间[14] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于较高水平；装备制造业PMI为50.1%保持扩张[14] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平回落[14] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者为近20个月来首次升至临界点以上[5][19] - 原材料库存指数为47.4%，产成品库存指数为48.6%[21] - 采购量指数为48.7%，较上月下降2.4个百分点，显示企业扩产谨慎[21] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数微降0.2个百分点至49.5%，连续三个月保持平稳[5][22] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[5][24] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点；建筑业业务活动预期指数降至49.8%的临界点以下[22][24] 政策展望与风险 - 宏观政策将更加积极有为，财政确保支出力度“只增不减”，并推出财政金融促内需一揽子政策[5][27] - 报告提示主要风险为房地产需求有待提振[5][28]

1月份PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，三大指数均低于50%荣枯线，分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [3] - 分析师认为PMI重回荣枯线之下表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业观望情绪较重，经济回升基础性动力亟待加强 [3] 制造业PMI分析 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，制造业运行有所波动 [5] - 市场需求有所收紧，新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显 [5] - 市场需求放缓主要受季节性因素（气温下降、春节临近导致施工活动放缓）和出口环境变化（部分国际市场进口政策或规则变化）影响，此外2025年12月部分行业冲击全年目标也透支了部分需求 [5] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，表明市场需求不足问题趋于缓解，当前放缓属于正常变化，市场需求趋稳运行态势未变 [5][7] - 生产端，生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，仍保持在扩张区间，显示制造业生产整体继续扩张，但增势有所放缓 [7] - 价格水平改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [7] - 分行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [7] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [7] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [8] 非制造业PMI分析 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定 [10] - 建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下，景气度下降主要因天气转冷进入传统淡季，以及临近春节务工人员集中返乡导致部分项目停工 [10] - 服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 支撑服务业稳定的主要因素包括：金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好 [10] - 服务业预期上升，业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，显示服务业企业乐观预期有所升温 [10] - 春节消费将带动相关服务行业景气度明显提升，零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上 [10] - 预期2月春节消费将带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节后政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [11] 宏观政策展望 - 分析师建议要显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，充分发挥政府宏观经济治理对市场失灵的矫正作用，以巩固经济回升基础 [3] - 预计在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [8] - 现阶段政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间 [8]