报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩明显下滑，投资强度有所修复，维持“买入”评级。预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。考虑到公司减值压力较大、且目前利润率仍将维持低位，维持2025 - 27年业绩预测51.3、56.6、62.5亿元，现价对应25/26PE为19.0/17.2倍 [7] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为311,666、280,500、286,671、315,338百万元，同比增长率分别为 - 10.2%、 - 10.0%、2.2%、10.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为5,001、5,128、5,660、6,248百万元，同比增长率分别为 - 58.6%、2.5%、10.4%、10.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.43、0.47、0.52元/股，毛利率分别为13.9%、14.3%、14.4%、14.5%，ROE分别为2.5%、2.5%、2.7%、3.0%，市盈率分别为19、19、17、16 [6] 公司经营情况 - 2025H1营业总收入1,168.0亿元，同比 - 16.1%；营业利润98.3亿元，同比 - 29.5%；利润总额99.3亿元，同比 - 29.6%；归母净利润27.3亿元，同比 - 63.2%；扣非后归母净利润26.0亿元，同比 - 64.1%；基本每股收益0.23元，同比 - 63.1%。营业利润率、归母净利率分别为8.4%、2.3%，同比分别 - 1.6pct、 - 3.0pct，业绩下滑源于地产项目结算规模下降、利润率下滑 [7] - 2025H1销售金额1,451.7亿元，同比 - 16.25%；销售面积713.5万方，同比 - 25.23%，销售额排名稳居行业第1位。25H1拓展项目26个，主要布局在上海、北京等城市，拿地金额509亿元，同比 + 304%；拿地面积228万方，同比 + 96%；拿地/销售金额比为35%、拿地/销售面积比为32%。截至24年末，土储计容建面6258万平，其中存量项目5280万平，同比 - 20pct，土储结构持续优化 [7] 公司融资情况 - 完成向14名特定对象发行可转债，总募集资金85亿元，扣除保荐承销费用后募资净额84.79亿元，发行期限6年，债券利率第一年票面利率2.20%、此后每年固定增加0.05%；初始转股价格不低于16.09元/股 [7]