公司业绩 - 2025年一季度公司实现营业收入1113亿元（同比+47 4%），经调整净利润107亿元（同比+64 5%）[1] - 汽车等创新业务一季度营收186亿元（环比+11 5%），其中汽车业务营收181亿元，单车ASP达23 9万元（环比+0 5万元）[1] - 汽车业务毛利率23 2%（环比+2 7个百分点），经营亏损收窄至5亿元[1] 汽车业务 - SU7系列一季度交付75869台，连续6个月单月交付超2万台[1] - YU7预计7月上市，推出标准版、Pro和Max三个版本，全系搭载96 3度电池包，CLTC续航835km[2] - YU7配置大幅升级，全系搭载英伟达Thor平台、激光雷达和小米天际屏全景显示，Pro和Max版本配备双电机四驱及闭式双腔空簧[2] - YU7定价策略预计高举高打，价格中枢较SU7明显提升[2] 手机业务 - 一季度手机出货量4180万台，营收506亿元，智能手机ASP达1211元（同比+5 8%）[3] - 智能手机全球市占率14 1%（全球第三），中国大陆市占率18 8%（同比+4 7个百分点，重回第一）[3] - 高端手机出货量占比25 0%（同比+3 3个百分点），4000元以上价位段市占率9 6%（同比+2 9个百分点）[3] IoT与生活消费品 - 智能大家电收入同比+113 8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱88万台（同比+65%+），洗衣机74万台（同比+100%+）[3] - IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58 7%），毛利率25 2%（同比+5 3个百分点）[3] 盈利预测 - 调整2025~2027年净利润预测至418亿/534亿/666亿元（原预测354亿/496亿/626亿元）[4] - 汽车业务和智能大家电快速增长，汽车亏损收窄，手机SoC芯片玄戒O1量产装机推动高端化战略[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度小米集团业绩超预期，汽车业务亏损收窄，多项业务毛利率稳中提升，调整2025 - 2027年净利润预测并维持“推荐”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车、电子，实际控制人是雷军，总股本25947.38百万股，总市值12315.95亿元，每股净资产9.24元，资产负债率46.70% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润107亿元（同比+64.5%） [4] 财务预测 |年份|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|270970|17475|21.2|6.4|10.7|0.67|70.5|7.5| |2024A|365906|23658|20.9|6.4|12.5|0.91|52.1|6.5| |2025E|502423|41774|22.9|8.3|18.1|1.61|29.5|5.3| |2026E|649605|53447|23.0|8.2|18.8|2.06|23.0|4.3| |2027E|819194|66575|23.1|8.1|19.0|2.57|18.5|3.5| [5] 汽车业务 - 一季度SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），汽车相关业务毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），经营亏损收窄至5亿元 [6] - YU7预计7月发布上市，将推三个版本，标准版即搭载96.3度电池包，CLTC续航835km，相比SU7配置大幅升级，定价或高举高打 [6] 手机业务 - 一季度手机出货量4180万台、营收506亿元，智能手机ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一 [6] - 国内市场高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点） [6] 智能大家电及IoT业务 - 一季度智能大家电收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+） [7] - 一季度IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元（原预测为354亿/496亿/626亿元），维持“推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项等|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|储备|留存收益|归属于母公司股东权益|归属于非控制股股东权益|权益合计|负债和权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|39138|15844|31509|62510|76708|225709|6151|18088|0|6456|177447|403155|13327|98281|63777|175385|17276|21289|38565|213950|0|188737|0|188738|467|189205|403155| |2025E|50242|21917|41408|82831|109053|305453|6431|31340|19075|5380|208978|514431|32357|132746|77800|242903|19398|21289|40687|283590|0|188737|41760|230498|342|230841|514431| |2026E|104667|28338|53539|106849|132761|426154|6731|58569|20115|4304|236470|662624|57778|178086|100529|336394|20831|21289|42120|378514|0|188737|95190|283928|183|284110|662624| |2027E|181125|35736|67516|134618|160079|579073|7051|81862|21690|3228|260583|839656|86721|232999|126743|446463|21440|21289|42729|489192|0|188737|161743|350481|-17|350465|839656| [9] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|营业利润|财务费用|税前利润|所得税|税后利润|归属于非控制股股东利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|365906|289346|24050|25390|5601|1656|277|1051|24503|-3624|28127|4548|23578|-80|23658|30821|19660|0.91| |2025E|502423|387617|30000|35170|7536|1800|280|2000|46180|-4000|50180|8531|41649|-125|41774|53078|36669|1.61| |2026E|649605|500011|38976|45472|9744|2200|300|1800|59701|-4500|64201|10914|53287|-160|53447|72739|48058|2.06| |2027E|819194|629959|49152|57344|12288|2000|320|2200|74971|-5000|79971|13595|66376|-199|66575|94559|60400|2.57| [9] 主要财务比率 |年份|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|35.0|22.5|24.1|34.9|20.9|6.4|12.5|5.9|12.2|52.1|3.4|6.5| |2025E|37.3|88.5|72.2|76.6|22.9|8.3|18.1|8.1|19.4|29.5|2.5|5.3| |2026E|29.3|29.3|37.0|27.9|23.0|8.2|18.8|8.1|18.9|23.0|1.9|4.3| |2027E|26.1|25.6|30.0|24.6|23.1|8.1|19.0|7.9|20.5|18.5|1.5|3.5| [11]

市场概况 - 2025年Q1中东和非洲智能手机出货量同比增长7%，结束连续两个季度下滑趋势 [1] - 增长驱动因素包括斋月和复活节节日需求、设备供应扩大及温和通胀 [1] - 5G手机市场份额达33%，增速最快的是400-499美元价位段机型 [6] - OLED显示屏渗透率提升至42%，6.5英寸以上大屏手机需求增长 [7] 品牌表现 Samsung - 出货量同比增长15%，市场领先地位稳固 [12] - 产品策略从103款精简至76款，聚焦高质量机型 [12] - 在400美元以上高端市场及Galaxy A系列中端市场表现稳健 [12] - 将沙特和阿联酋作为全球分销枢纽 [12] Transsion集团 - 市场份额从29%提升至32%，旗下TECNO同比增长31% [12] - TECNO增长得益于中端市场促销和零售渠道优化 [12] - itel在50-74美元市场占据52%份额，其他价位表现不佳 [12] - 面临中国品牌竞争加剧的挑战 [12] Xiaomi - 出货量同比下降2%，但LTE机型同比增长27% [13] - 平均售价下降12%，主因50-99美元低端市场销量增长 [13] - 计划强化中端机型竞争力应对市场竞争 [13] Apple - 出货量同比增长4%，市场份额升至6% [13] - 新款iPhone 16e（起售价599美元）推动增长 [13] - 沙特和阿联酋市场通过分期付款方案促进高端机型销售 [13] 技术趋势 - 5G普及受零部件成本下降、运营商投资及政府数字化建设推动 [6] - 用户需求向高分辨率、大屏幕及长续航设备倾斜 [7] - 高端市场（800美元以上）在淡季仍保持韧性 [6]

5月22日晚，小米自研的3纳米手机SoC（系统级芯片）玄戒O1将正式对外发布，搭载在旗舰手机小米15s pro和小米平板7 Ultra。从5月15日发出第一条预告 开始，雷军几乎一半的微博内容都在为这款芯片卖力造势。 "设计之初，我们就确定这款芯片一定要用在小米高端旗舰定位的产品上。"雷军在5月20日一则抖音视频上解释称。 玄戒O1不仅仅被视为小米十年造芯路上的里程碑，同时也让小米成为继苹果、高通、联发科后，全球第四家有自主研发设计3纳米手机SoC芯片的公司，也 是继苹果、三星、华为之后，第四家能自研SoC芯片的手机厂商。 在雷军眼里，"要想成为一家伟大的硬核科技公司，芯片是必须攀登的高峰，也是绕不过去的一场硬仗"。 据市场调研机构Canalys（现并入Omdia）估测，作为首代产品，玄戒O1主要承担技术验证使命，规划出货量保守控制在数十万级别，受小规模流片影响， 初期成本会居高不下。 性能待检验 芯片研发分为设计、制造等环节，大多数芯片公司采用代工模式，专注于芯片设计，而将制造生产交给台积电等晶圆代工厂。虽然小米并未对外披露玄戒 O1的制造厂商，但外界纷纷指向台积电。 若台积电为小米代工，是否受美国芯片管制 ...

安卓厂商兼容苹果生态的战略分析 核心观点 - 安卓厂商（vivo、OPPO、小米等）主动兼容苹果生态，推出与iOS/Mac互联互通功能，试图吸引苹果用户[4][6][15] - 该策略是行业增速放缓背景下，安卓厂商在高端化受阻后的无奈选择[7][22] - 虽带来部分增量用户（如小米15系列20%用户来自iPhone），但未能显著提升高端市场份额[20][24][27] 市场数据与竞争格局 市场份额 - 2024年中国手机市场：vivo（17.2%）、华为（16.6%）、苹果（15.6%）、荣耀（14.9%）、OPPO（14.8%）[11] - 高端市场（>800美元）：苹果占比60%，但2022-2024年600美元以上市场占比从75%降至54%，华为从12%增至29%[9][24] - 2025Q1出货量：小米同比增39.9%（13.3百万台），苹果同比降9%（9.8百万台）[19] 产品策略对比 - 安卓旗舰机配置优势：多焦段镜头、120Hz高刷、百瓦快充，而iPhone 16e仅单摄、60Hz屏、27W充电[13] - 安卓厂商互联功能： - **文件互传**：OPPO/vivo支持动态照片、视频、文档互传，小米可打开Keynote等苹果专属文档[16][17] - **生态协同**：vivo支持iPhone来电/短信流转，OPPO/vivo支持Mac远程控制与剪切板同步[4][17] 行业背景与挑战 市场瓶颈 - 中国智能手机出货量：2022-2024年分别为2.86亿、2.71亿、2.86亿台，增速疲软（2024年+5.6%）[22] - 创新尝试效果有限： - 折叠屏手机2024年出货917万台（占比<3%）[23] - AI手机未引发换机潮，OPPO市占率反从16.8%降至14.8%（2022-2024年）[23][24] 高端化困境 - 安卓厂商主力仍为中低端机型：小米2024年手机均价1138.2元，毛利率12.6%[26] - 华为是苹果高端份额流失的主要受益者，其他安卓品牌高端市占率无显著增长[24][27] - 厂商策略调整：OPPO/vivo转向"成为苹果用户第二部手机"而非替代iPhone[28]

智能手机市场复苏与高端化趋势 - 全球智能手机出货量结束两年下滑，2024年同比增长6.4%，远超IDC最初预测的4%和上调后的5.8% [1] - 高端化趋势加速，预计2025年中国市场600美元以上机型份额将达30.9% [2] - 2024年全球智能手机平均售价达356美元历史新高，同比上涨2% [3] 高端化的核心驱动力 - 生成式AI重塑人机交互方式，AI手机平均售价是非AI手机两倍以上 [6] - 移动游戏精品化竞争推动高性能需求，《黑神话：悟空》等重载游戏加速PC体验向移动端迁移 [9] - 头部品牌旗舰机型全面搭载AI功能，联发科天玑9400等旗舰SoC成为技术支撑 [4] 移动SoC的技术突破路径 - 联发科天玑9200系列首发移动端硬件光线追踪，天玑9300采用全大核CPU架构，功耗下降41% [13] - 天玑9400+主核Cortex-X925 IPC提升15%，支持SpD+技术使AI推理速度提升20% [24][26] - 通过架构优化平衡性能与功耗，如天玑OMM追光引擎实现PC级渲染能力 [16] 高端化战略的生态构建 - 联发科举办MDDC 2025开发者大会，发布天玑开发工具集和AI开发套件2.0 [18] - 推出"天玑智能体化体验领航计划"，联合开发者降低AI应用开发门槛 [20] - 建立游戏开发者生态，HyperEngine技术点对点优化联网、触控、画质等体验 [11][13] 差异化竞争的关键取舍 - 天玑9000选择台积电4nm工艺而非低价的三星4nm，奠定性能优势 [22] - 天玑9300放弃大小核设计，采用全大核架构实现性能与能效平衡 [22] - 高端SoC需在成本、功耗、性能间动态权衡，联发科通过IPC优化替代单纯提升时钟频率 [24]

中国高端智能手机市场趋势 - 2024年中国高端智能手机（600美元及以上）销售份额达整体市场28%，较2018年11%大幅提升[1][2] - 高端化趋势自2017年显现，美国对华为禁令后加速[1] - 苹果和华为合计占据高端市场83%份额，其中苹果54%，华为29%[4] 华为市场表现 - 华为2024年高端市场份额从2023年20%增至29%，增速居中国品牌首位[4] - 5G Kirin芯片回归推动复苏，Pura系列和Nova 13系列带动整体销量同比增长37%，高端市场增速达52%[4] - 供应链生态突破使华为重获竞争优势[4] 其他中国品牌动态 - 中国品牌在高端市场（600美元+）份额从2020年5%提升至2024年15%[2][5] - 小米和vivo等品牌2024年高端市场同比增长约50%[5] - 400-600美元价格段中国品牌份额从2023年89%增至2024年91%，体现本土品牌偏好[5] 竞争格局与未来展望 - 400-600美元价格段成为消费者升级至高端市场的关键跳板[2][5] - 行业需持续创新、本地化和品牌差异化以应对激烈竞争[5]