财务业绩概览 - 2025年上半年公司实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57% [1] - 2025年上半年归属于母公司普通股股东净利润为1681.03亿元，同比下降1.39% [1] - 第二季度末总资产达52.32万亿元，同比增长11.04%，总贷款为30.19万亿元，同比增长8.44% [1] 资产与负债分析 - 受政府融资驱动，债券投资保持较快增长，但受需求放缓、隐债置换等因素影响，一般贷款增长略弱于近年中枢 [2] - 个人信贷表现较弱，反映住房、消费、经营贷需求存在粘性 [2] - 买入返售款项同比大幅增长46.5%，对第二季度总资产带动明显 [2] - 第二季度存款增速明显回升，负债端处于有利位置，存款定期化有所缓解 [2] 净息差与利率分析 - 2025年第二季度单季净息差为1.27%，环比下降6个基点，同比下降11个基点，但同比降幅较第一季度收窄 [1][2] - 测算生息率为2.72%，环比下降15个基点，同比下降约52个基点，主要受LPR及存量房贷利率重定价影响 [2] - 测算付息率为1.55%，环比下降10个基点，同比下降约41个基点，主要因多轮存款降息重定价效果显现 [2] - 负债端缓冲效果明显，息差压力趋于平缓 [2] 手续费及佣金收入 - 2025年第二季度手续费及佣金净收入同比由降转增，主要得益于对公理财业务快速增长 [3] - 结算及投资银行手续费降幅收窄，资管费率改革影响逐步淡化 [3] - 7月以来市场活跃度提升，财富管理业务收入具备复苏弹性，预计手续费及佣金收入有望进一步修复 [3] 资产质量 - 6月末不良贷款率为1.33%，环比持平，保持在近年最低水平 [1][4] - 关注率下降，逾期率随行业小幅上升，公司加大不良确认力度 [4] - 上半年不良生成率（加回核销）为0.24%，不良贷款核销比例为13.44%，均处于近年高位 [4] - 对公资产质量稳中向好，个贷风险与行业趋势相符，预计在政策纾困及审慎处置下风险可控 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为8292亿元、8344亿元、8873亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3695亿元、3758亿元、3835亿元，对应同比增长0.99%、1.71%与2.05% [5] - 预计2025-2027年末普通股每股净资产为10.97元、11.64元、12.34元，对应市净率为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [5]