投资评级与核心观点 - 报告对瑞丰银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予瑞丰银行目标价为7.07元 [2] - 报告核心观点：瑞丰银行核心营收能力增强，息差企稳回升，资产质量整体保持稳定 [2][7] 2025年度财务表现 - 全年实现营业收入44.08亿元，同比增长0.53% [2] - 全年实现营业利润20.17亿元，同比增长10.56% [2] - 全年实现归属于上市公司股东的净利润19.66亿元，同比增长2.30% [2] - 第四季度单季营收同比下降1.1%，但降幅环比第三季度收敛3.4个百分点 [7] - 第四季度单季净利息收入同比增长15.3%，手续费净收入同比增长885%，但其他非息收入同比下降42.4%拖累整体营收 [7] - 全年贷款核销金额同比增长22%，第四季度资产减值损失同比增长50.7% [7] 业务规模与结构 - 2025年末生息资产同比增长9.1%，计息负债同比增长9.9% [7] - 第四季度对公信贷投放提速，信贷同比增速环比上升1.0个百分点至7.8% [7] - 对公贷款中，一般对公贷款同比增长14.5%，票据贴现同比下降9.2% [7] - 零售贷款第四季度末较第三季度末新增8亿元，同比增长2.9%，但增速环比下降2个百分点 [7] 盈利能力与息差 - 2025年末净息差较前三季度上升1个基点至1.50%，连续三个季度回升 [7] - 2025年末生息资产收益率较上半年下降10个基点至3.18%，贷款收益率较上半年下降8个基点至3.71% [7] - 测算第四季度单季息差（期初期末口径）环比下降7个基点至1.49% [7] - 第四季度生息资产收益率环比下降16个基点至3.03%，计息负债成本率环比下降11个基点至1.64% [7] 资产质量 - 2025年末不良率环比上升1个基点至0.99% [2] - 测算第四季度单季不良净生成率环比上升0.27个百分点至0.46% [7] - 关注率较上半年上升35个基点至1.96%，逾期率较上半年上升5个基点至1.98% [7] - 对公贷款不良率较上半年上升7个基点至0.47%，零售贷款不良率较上半年上升14个基点至1.99% [7] - 拨备覆盖率环比下降19个百分点至327%，拨贷比较上半年下降16个基点至3.23% [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入增速分别为4.3%、7.2%、10.4% [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为4.1%、3.9%、8.0% [7] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.04元，每股净资产（BVPS）为10.88元 [11] - 报告指出当前估值仅0.51倍2026年预测市净率（PB） [7] - 基于过去5年平均PB估值0.75倍，结合当前环境给予2026年目标PB为0.65倍，对应目标价7.07元 [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 兴业银行2025年营收表现持续改善，同时不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升，建议关注 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：2025年全年实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%，增速由负转正（3Q25同比-1.79%）；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [6] - **收入结构**： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%（vs 3Q25同比-0.56%） [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%（vs 3Q25同比+3.79%） [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35% [6] - **利润增长驱动**：2025年归母净利润增速环比扩大0.22个百分点，其中规模、手续费、其他非息、成本贡献边际提升 [6] - **未来盈利预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [6][7] - **每股收益预测**：2026E/2027E/2028E每股收益分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - **盈利能力指标**：预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 息差与资产负债分析 - **净息差**：4Q25单季年化净息差为1.53%，环比3Q25下降2bp，但较1H25提升2bp [6] - **资产端收益率**：4Q25单季年化生息资产收益率为3.10%，环比3Q25下降9bp；其中贷款收益率为3.50%，较1H25下降18bp [6] - **负债端成本率**：4Q25单季年化计息负债成本率为1.60%，环比3Q25下降8bp；其中存款成本率为1.53%，较1H25下降18bp [6] - **贷款增长与结构**： - 截至2025年末贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - 对公贷款为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8% [6] - 零售贷款规模为1.92万亿元，同比下降3.41% [6] - **存款增长与结构**： - 截至2025年末总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 活期存款占比环比3Q25提升1.48个百分点至34.21% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] 资产质量 - **不良率**：4Q25不良贷款率为1.08%，环比持平 [6] - 对公贷款不良率为1.01%，较1H25下降0.07个百分点 [6] - 零售贷款不良率为1.38%，较1H25上升0.16个百分点 [6] - **逾期率**：4Q25逾期率为1.49%，较1H25下降4bp [6] - **拨备水平**：4Q25拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，分别环比提升0.60和0.01个百分点 [6] - **不良生成**：4Q25累积年化不良净生成率为1.19%，同比提升4bp [6] 分红政策 - 2025年全年派发现金股息合计225.60亿元，每10股派发现金股利10.66元，分红比例（占归母普通股股东净利润比例）为31.02%，较2024年提升0.29个百分点 [6] 估值 - 基于2026年3月26日收盘价18.88元，对应2026E/2027E/2028E市净率分别为0.46X、0.43X、0.40X [4][7] - 对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为5.09X、4.98X、4.85X [4]

投资评级 - 报告对兴业银行（601166.SH）给予“增持”评级，并予以维持 [4][7] 核心观点 - **营收与利润改善**：兴业银行2025年营收增速由负转正，净利润增长扩大，业绩表现持续改善 [3][6] - **息差企稳与结构优化**：净利息收入增长得益于息差企稳，同时存贷款结构呈现对公强、零售弱的分化，活期存款占比提升 [6] - **资产质量稳健**：不良率保持稳定，逾期率有所改善，拨备覆盖率维持高位 [6] - **分红比例提升**：2025年现金分红比例提升至31.02%，体现了对股东回报的重视 [6] - **未来展望积极**：报告预测公司未来几年营收与净利润将保持稳健增长，并认为其业务竞争力在不断提升 [4][6][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [4][6] - **收入结构**： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44% [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中托管业务增长较多 [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35%，主要因投资收益同比下降24.54% [6] - **盈利预测**： - 预测2026-2028年营业收入分别为2145.45亿元、2190.70亿元、2246.41亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [4][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 业务运营分析 - **贷款业务**： - 截至2025年末，贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - **对公贷款**：规模为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8%；增量主要投向制造业（占比54.01%）、信息传输/计算机服务/软件业（占比17.55%）和商租业（占比16.17%） [6] - **零售贷款**：规模为1.92万亿元，同比下降3.41%；其中按揭、信用卡、消费贷均呈收缩态势 [6] - **存款业务**： - 截至2025年末，总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] - 活期存款占比环比提升1.48个百分点至34.21% [6] - **净息差（NIM）**：2025年第四季度单季年化净息差为1.53%，环比下降2个基点，但较2025年上半年提升2个基点 [6] - 资产端收益率：第四季度单季年化生息资产收益率为3.10%，贷款收益率为3.50% [6] - 负债端成本率：第四季度单季年化计息负债成本率为1.60%，存款成本率为1.53% [6] 资产质量与风险抵御 - **不良情况**：2025年末不良贷款率为1.08%，环比持平；其中对公贷款不良率1.01%，零售贷款不良率1.38% [6] - **生成与逾期**：2025年第四季度累积年化不良净生成率为1.19%；逾期率为1.49%，较2025年上半年下降4个基点 [6] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，均环比微升 [6] 估值与资本状况 - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价18.88元，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.09倍、4.98倍、4.85倍；市净率（P/B）分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [4][7] - **资本充足**：2025年末资本充足率为13.56%，核心一级资本充足率为9.70% [21]

文章核心观点 平安银行2025年经营面临全面挑战，营收与利润持续下滑，核心收入“三驾马车”均出现萎缩，公司正经历从零售业务向对公业务的战略调整阵痛期，同时资产质量潜在风险上升，员工费用亦随之下降 [2][5][12][14][28][29] 一、规模增速大幅放缓，营收和利润多年负增长 - 2025年营业收入为1314.42亿元，同比下跌10.40%，已连续三年负增长，较2022年的1798.95亿元累计下跌约27% [2] - 2025年归母净利润为426.33亿元，同比下跌4.21%，连续两年负增长 [2] - 2025年末总资产仅增长2.71%，增速为近五年最低 [2] 二、 “三驾马车”同比均出现下滑 - 2025年净息差仅为1.78%，较2021年的2.79%下降1个百分点，但优于中信银行同期的1.63% [5] - 2025年贷款平均收益率为3.87%，较2024年下降58个BP，其中个人贷款平均收益率下降77个BP，企业贷款平均收益率下降51个BP [9] - 2025年利息净收入为880.21亿元，已连续三年下滑，且2024年和2025年均跌破千亿元 [11] - 手续费及佣金净收入已连续五年持续下降 [11] - 2025年，利息净收入、手续费及佣金净收入和投资净收益“三驾马车”均出现同比下跌 [12] 三、业务结构调整明显，零售银行发力对公业务 - 贷款结构变化：个人贷款占比近五年持续下降，公司贷款占比持续上升，2025年末公司贷款占比达45.77%，个人贷款占比降至50.94% [14] - 收入结构变化：2025年零售金融业务营收占比降至46.88%（自2024年起低于50%），批发金融业务营收占比升至44.09% [15] - 利润结构变化：自2023年起，批发金融业务对利润总额的贡献超过零售金融业务，且差距大幅扩大。2024年批发金融贡献利润总额79.63%，零售金融仅贡献0.65%；2025年批发金融贡献71.63%，零售金融贡献6.29% [17][19] 四、资产质量分化，业务调整面临阵痛 - 2025年末整体不良率为1.05%，较2024年末下降1个BP，但不良贷款拨备覆盖率持续下降至220.88% [21] - 2025年信用减值损失仅为404.07亿元，为维持利润，公司持续消化以往年度计提的拨备并减少当年计提 [22] - 关注类贷款占比和逾期率持续大幅高于不良率：2024年末关注类贷款占比为1.93%，高出不良率87个BP；逾期率为1.81%，高出不良率75个BP。2025年末虽有所下降，但仍大幅高于不良率 [25] - 个人贷款不良率持续高于整体不良率：2024年末个人贷款不良率为1.39%，高于整体不良率33个BP；2025年仍高出整体不良率18个BP [27] - 公司贷款的不良率呈逐年上升趋势，传统零售业务不良率高企与对公业务不良抬头使业务发展与调整面临阵痛 [28] 五、员工费用（薪酬）下降 - 2025年员工费用为190.81亿元，较2024年下降0.45亿元，较2023年下降18.28亿元 [29] - 结合其4万多名员工来看，员工平均费用自2023年以来持续下降，主要构成员工薪酬推测亦出现下降 [29]

核心观点 - 平安银行2025年资产质量呈现“静态平稳、动态承压、拨备变薄”的多重特征，整体风险可控但结构分化，战略转型进入关键验证期 [2][3][26] 资产质量整体概况 - 2025年末不良贷款率为1.05%，较上年末下降0.01个百分点，优于股份行平均水平（1.21%）和商业银行整体水平（1.50%）[2][4] - 拨备覆盖率为220.88%，同比环比均下降，但仍高于监管要求，缓冲空间已明显收窄 [2][12][19] - 贷款结构接近对半，企业贷款与个人贷款余额占比分别为49.1%和50.9% [4] 对公贷款资产质量 - 企业贷款整体不良率为0.87%，较上年末上升0.17个百分点，主要受部分存量房地产业务风险增加影响，但对整体资产质量影响可控 [4][5] - 房地产贷款不良率在2025年四季度升至2.22%，全年同比上升0.43个百分点，风险暴露尚未见底，在同业中处于中等水平 [4] - 分行业看，交运邮电业和农牧渔业的不良率出现较大幅度增加，分别为2.27个百分点和1.83个百分点 [7] 零售贷款资产质量 - 个人贷款整体不良率为1.23%，较上年末下降0.16个百分点，实现连续五个季度下降 [4][5][8] - 个人贷款内部结构分化：住房按揭、消费贷、信用卡应收账款不良率分别下降0.19、0.23、0.32个百分点；经营性贷款不良率是唯一恶化品类，上升0.15个百分点至1.17% [9][11] - 信用卡应收账款不良率从2.56%降至2.24%，改善势头明显，但仍高于2020年前低于2%的水平，且改善部分源于业务规模收缩（应收账款余额下降6.8%），风险是否真正出清有待观察 [2] 风险抵补能力与拨备消耗 - 拨备覆盖率从2023年末的277.63%降至2025年末的220.88%，两年累计下降56.75个百分点，消耗速度显著高于同业 [12][14] - 2025年拨备覆盖率同比下降29.83个百分点，降幅约为股份行整体水平（下降9.10个百分点）的3倍，约为中信银行（下降5.82个百分点）的5倍 [3][17] - 拨贷比从2023年末的2.94%降至2025年末的2.33%，两年累计下降0.61个百分点 [13][14] - 计提信用减值损失从2023年的590.94亿元降至2025年的405.67亿元，两年累计减少185.27亿元 [14] - 在营收下降背景下，公司可能通过主动消耗拨备来平滑利润，反映了管理层在利润与风险、短期与长期之间的平衡取态 [19] 贷款质量动态趋势（迁徙率） - 正常类贷款迁徙率从2024年的2.89%改善至2025年的2.62%，显示风险“扩广度”得到一定控制 [23][25] - 关注类贷款迁徙率连续三年上升，从2023年的41.23%升至2025年的48.25%，累计上升7个百分点，表明风险前置管理能力有待加强，“控深度”面临挑战 [23][25] - 次级类和可疑类贷款迁徙率持续改善，分别从2023年的80.18%、85.89%降至2025年的72.02%、72.31%，显示公司对已暴露风险的“事后高效处置”能力较强 [23][25] - 关注类贷款余额占比从2024年末的1.93%下降至2025年末的1.75%，但不良贷款中的次级、损失类余额和占比均有所上升 [22] 机构观点与未来展望 - 部分机构认为公司零售资产风险已过高点并持续优化，但房地产存量风险仍在释放中 [4] - 风险偏好调整已逐步进入末期，预计2026年资产质量对基本面的拖累将明显缓解 [26] - 公司主动优化结构、压降高风险客户的“阵痛期”预计已进入后半程，正加快构建以中风险客群为主的扩表新抓手 [26] - 2026年将是验证公司资产质量是否企稳的关键年份 [26]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，2025年营收略降但净利润小幅增长，资产质量平稳，分红比例提升 [1][2][3] - 净息差同比下降是拖累收入增长的主要因素，但四季度已环比企稳，资产质量指标保持平稳，拨备持续反哺利润 [1][2] - 基于年报情况略微调整盈利预测，预计未来几年归母净利润将保持低速稳定增长 [3][4][6] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%，降幅较前三季度收窄3.0个百分点；实现归母净利润706亿元，同比增长3.0% [1] - **盈利能力**：2025年加权平均ROE为9.4%，同比下降0.4个百分点；总资产收益率(ROA)为0.73% [1][4] - **业绩归因**：净息差下降是最大不利因素，生息资产规模增长与拨备反哺利润共同支撑了利润增长 [1] 资产负债与规模 - **资产规模**：2025年末资产总额达10.13万亿元，较上年末增长6.3%；贷款总额为5.86万亿元，同比增长2.5%；存款总额为6.13万亿元，同比增长4.5% [1] - **资本充足率**：2025年末核心一级资本充足率为9.48%，资本压力不大 [1] - **分红情况**：2025年度分红率（按普通股股东净利润计算）提升至32%，较去年提高1.25个百分点 [1] 息差与定价分析 - **净息差**：2025年日均净息差为1.63%，同比下降14个基点(bps)；第四季度单季净息差为1.63%，环比第三季度持平 [2] - **资产端收益率**：2025年生息资产收益率为3.21%，同比下降54个基点；其中贷款收益率为3.67%，同比下降57个基点，主要受LPR下降及信贷需求较弱影响 [2] - **负债端成本**：2025年负债成本为1.61%，同比下降41个基点；其中存款成本为1.52%，同比下降37个基点 [2] 资产质量与拨备 - **不良贷款率**：2025年末为1.15%，较年初下降0.01个百分点 [2] - **关注贷款率**：2025年末为1.62%，较年初下降0.02个百分点 [2] - **不良生成与拨备**：测算的2025年全年不良生成率为1.16%，较上年略微上升0.02个百分点；年末拨备覆盖率为204%，较年初下降5个百分点；“拨备计提/不良生成”为77%，拨备持续反哺利润增长 [2] 未来盈利预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为727亿元、750亿元、769亿元，同比增速分别为3.0%、3.1%、2.5% [3][4] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.24元、1.28元、1.31元 [3][4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2169.49亿元、2252.80亿元、2332.43亿元，同比增速分别为2.1%、3.8%、3.5% [4][6] 估值指标 - **市盈率(PE)**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为6.4倍、6.2倍、6.1倍 [3][4] - **市净率(PB)**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - **股息率**：预计2026-2028年股息率分别为4.9%、5.1%、5.2% [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对部分重点银行给出了“增持”评级 [61] 报告的核心观点 * 二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好 [10] * 指数基金大额流出暂告一段落，银行作为重要权重股与稳定器，且半数标的股息率已回升至4.5%以上，配置价值凸显 [11] * 预计上市银行2025年报整体稳中向好，2026年业绩有望呈现改善势头，主要得益于息差降幅收窄 [11] 市场表现与交易环境 * **板块表现**：2026年初至3月19日，银行板块累计下跌**3.1%**，跑输沪深300、万得全A指数**1.8** 和 **4.1** 个百分点，在30个中信一级行业中排第21位 但3月以来，银行板块累计上涨**3.5%**，在30个中信一级行业中排第2位 [9] * **个股分化**：板块内部，23家银行年初以来有正的绝对收益，其中青岛银行(**14%**)、渝农商行(**13%**)、杭州银行(**9%**)、宁波银行(**9%**)、江苏银行(**8%**)涨幅领先 [9] * **资金流向**：1月中旬起宽基指数ETF迎来大额净卖出，2026年1月15日至2月2日期间沪深300ETF累计净流出约**5，031亿元** 银行作为沪深300指数第三大权重行业，占比**10.9%**，影响较大 [11] 行业基本面分析 * **信贷增长**：2026年前两个月新增人民币贷款**5.61万亿元**，同比少增**0.53万亿** 其中，企业信贷同比多增**0.65万亿**，居民信贷减少**0.2万亿**、同比少增**0.25万亿元** 2月末，人民币贷款增速放缓至**6.1%** [16] * **增长结构**：2025年国有行、股份行、城商行和农商行贷款同比增速分别为**8.5%**、**3.3%**、**9.4%**、**6.8%**，国有行和经济大省城商行增速领先 [17] * **净息差**：银行业净息差仍在下行通道，但降幅有望趋缓 2025年上半年，上市银行净息差较上年同期平均下降**39个基点**，其中国有行降幅最大(**-47个基点**) [22] * **资产端利率**：新发放贷款加权平均利率仍在下行但降幅趋缓 2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为**3.1%**，自2025年8月以来基本稳定 [26] * **负债端成本**：2025年上半年，上市银行平均计息负债成本率较2024年末改善**28个基点**，其中存款成本率改善**25个基点**至**1.55%** [29] * **财富管理**：2025年上半年，上市银行手续费及佣金净收入同比增长**3.1%**，其中国有行同比增长**4.7%**、增速最高 [32] 零售AUM较年初增长**6.4%** [32] * **基金代销**：2025年下半年，银行非货基金保有规模较年中增长**10.8%**至**4.8万亿元** [34] 银行代销非货基金市占率下降**0.3个百分点**至**21.3%**，但主动权益型基金和股票型指数基金市占率分别较6月末提高**3.2**和**0.2个百分点** [34] * **资产质量**：银行业资产质量整体保持稳健 2025年第二季度末，上市银行不良率、关注率、逾期率分别为**1.25%**、**1.68%**、**1.42%**，位于历史较低水平 [38] * **零售贷款风险**：2025年第二季度末，上市银行信用卡、经营贷、消费贷、按揭贷款不良率分别较年初上升**13**、**22**、**10**、**8个基点** [43] 重点银行分析 * **业绩快报**：已披露2025年业绩快报的10家银行中，股份行营收增速普遍改善，优质区域行信贷增长延续强劲 [10] 例如青岛银行2025年归母净利润增速达**21.7%**，南京银行营收增速达**10.5%** [10] * **盈利预测与估值**：报告列出了17家重点银行的2025年盈利预测与估值水平，其中多家银行2025年预测市净率(PB)低于1倍，预测股息率超过**4.5%** [61] * **可转债情况**：报告列出了6家已发行可转债的银行，分析了其转股对核心一级资本的潜在提振作用 [54] 投资逻辑与关注点 * **交易环境改善**：资本市场风险偏好再平衡，银行板块作为重要权重股与稳定器，配置价值凸显 [11] * **业绩支撑**：预计上市银行2025年报整体稳中向好，2026年业绩有望改善 [11] * **区域优势**：经济大省（如江苏、浙江、四川、山东）的城商行预计将继续领先 [19] * **息差企稳预期**：2026年部分存款改善幅度突出的中小银行息差有望见底企稳 [20] * **财富管理弹性**：随着费率调降利空消化、资本市场持续升温，大财富管理相关收入有望重新贡献业绩增量弹性 [51]

信贷投放与增长态势 - 2026年旺季信贷投放情况良好，保持较好增长态势，并争取保持贷款规模的持续稳步增长 [1] 区域业务发展 - 扎实推进江苏省内其他区域特别是重点区域发展，努力提升市场份额 [1] - 江苏省内其他区域业务贡献度稳步提升 [1] - 发挥省内地市全覆盖的机构布局优势，深融属地市场，延伸服务触角 [1] 资产质量与风险管理 - 截至2025年9月末，集团不良贷款率为0.83% [2] - 截至2025年9月末，拨备覆盖率为420.59% [2] - 全行资产质量继续保持平稳态势 [2] - 持续优化授信政策和审批策略，加强业务跟踪监测和检查频率以预防化解风险 [2]

2025年业绩总览 - 公司2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2% [1] - 实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [1] - 平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点，EPS为0.87元 [1] - 全年合计分红0.56港元每股，分红率达61%，按3月12日收盘价计算股息率为7.4% [1] - 营收与净利润增速背离，主因毛利率低的产业运营收入同比下降18%，对收入端影响大但对利润端影响微弱 [1] - 公司所得税因跨境分红税提升而同比增长15%，达到40亿元 [1] 收入与业绩拆分 - 融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，占总收入63% [2] - 宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占总收入26%，其中海外收入贡献15% [2] - 宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占总收入10% [2] - 宏信建发净利润1.47亿元，同比下降84%，占总净利润3.8%，其中海外贡献92% [2] - 宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占总净利润2.1% [2] - 合营/联营投资收益3.8亿元，同比增长47%，占总净利润9.8% [2] - 金融板块及其他净利润32.8亿元，同比增长32%，占总净利润84% [2] 融资租赁业务分析 - 生息资产净额2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，主要是普惠金融同比增长63% [3] - 生息资产收益率为8.18%，高于2024年的8.06% [3] - 普惠金融资产端收益率达到15.7% [3] - 平均融资成本下行至3.79%，低于2024年的4.06% [3] - 净息差扩张至4.39%，高于2024年的4.0% [3] - 期末不良率降至1.03%，低于2024年的1.07% [3] - 针对普惠金融业务，采取逾期30天即核销的手段压实资产质量 [3] 宏信建发业务分析 - 国内高空作业平台出租率下滑至72.2%，国内市场租金价格指数同比下滑11% [4] - 新型模架系统出租率为66.6%，国内市场租金价格指数持续低于荣枯线 [4] - 公司主动收缩国内业务，导致2025年收入同比下降19.2%至93.6亿元，净利润同比下降83.6%至1.5亿元 [4] - 融资结构优化，授信合作机构增至103家，新增提款利率下行至2.68% [4] - 海外业务持续深化，2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个海外国家 [4] - 海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92% [4] - 公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [4] 投资分析意见 - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增速分别为+8%、+13%、+10% [4] - 原2026-2027年预测为47.7亿元、54.8亿元 [4] - 下调预测主因宏信建发主动收缩国内业务导致其净利润同比下滑84%，对集团利润贡献从23%下降至3.8% [4] - 维持买入评级，因公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例及DPS稳中有升 [4]

核心业绩概览 - 2025年总收入同比下降5%至358亿元，归母净利润同比增长1%至39亿元，下半年盈利同比下降3%至17.2亿元，整体业绩略低于预期 [1] - 公司提升分红率6个百分点至61%，对应每股分红同比增长2%至0.56港元，2025年股息率达7.3% [1] 金融业务发展 - 金融业务收入同比增长4.5%至227亿元，占总收入63%，利息收入同比增长3%至218亿元，咨询费收入同比增长66%至9亿元 [1] - 生息资产净额较年初增长4%至2720亿元，普惠业务生息规模同比增长55%，利息收入同比增长125%，平均资产收益率同比提升4.9个百分点至15.71% [1] - 净息差同比扩张34个基点至4.83%，生息资产收益率同比提升12个基点至8.18%，融资成本同比下降17个基点至3.79% [1] - 资产质量保持稳健，不良率较2024年末下降4个基点至1.03%，拨备覆盖率稳定在228% [1] 产业运营表现 - 产业运营收入同比下降18%至133亿元，收入占比同比下降6个百分点至37% [2] - 宏信建发收入同比下降19%至94亿元，经调整净利润同比下降84%至1.5亿元，海外业务收入同比增长360%，收入占比提升12个百分点至15% [2] - 宏信健康收入同比下降13%至36亿元，净利润同比下降64%至0.8亿元，正推进战略升级 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到产业运营压力及普惠业务拨备影响，下调2026年盈利预测13%至41亿元，引入2027年盈利预测43亿元 [2] - 公司当前交易于0.6倍2026年预测市净率及0.6倍2027年预测市净率 [2] - 维持跑赢行业评级及8.8港元目标价，对应0.70倍2026年预测市净率及0.66倍2027年预测市净率，隐含15%上行空间 [2]