投资评级与核心观点 - 投资评级：优于大市 [4] - 核心观点：外卖大战加速行业资源整合，公司聚焦增长、持续关注份额，稳步扩大门店规模，为长期发展打下坚实基础 [1] - 目标价：47.74美元（基于2025年25倍PE，按1人民币=0.14美元折算） [4] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2025年第三季度收入达153亿元，同比增长50.2%；商品交易总额（GMV）为173亿元，同比增长48.1% [4] - **盈利预测**：预测2025-2027年GAAP净利润分别为38.53亿元、47.13亿元、53.20亿元，同比增长率分别为31%、22%、13% [4] - **利润率短期承压**：2025年第三季度GAAP经营利润率为11.62%，同比下降3.83个百分点；GAAP净利润为12.78亿元，同比下降2.74% [4] - **未来收入展望**：预计营业总收入将从2024年的344.75亿元增长至2027年的663.41亿元，2025年预计同比增长46.02% [3] 运营与市场份额 - **门店网络快速扩张**：截至2025年第三季度，门店总数达29,214家，同比增长36.88%；季度净增3,008家，其中国内门店29,096家，国外门店118家 [4] - **自营与加盟并举**：自营门店18,882家，季度净增1,914家；加盟门店10,332家，季度净增1,094家 [4] - **同店销售增长加速**：2025年第三季度自营门店同店销售增长14.4%，较第二季度的13.4%有所提升 [4] - **用户基础扩大**：2025年第三季度平均月交易用户数达11,230万，同比增长40.6% [4] 成本结构与运营效率 - **自营门店利润率分析**：2025年第三季度自营门店经营利润率（OPM）为17.5%，同比下降6.0个百分点 [4] - **成本优化成效**：原材料成本占收入比为36.24%，同比下降2.46个百分点；店面租金和其他运营成本占比为20.26%，同比下降2.18个百分点 [4] - **外卖费用显著增加**：外卖费用率为18.90%，同比大幅上升9.79个百分点，是利润率承压的主要原因 [4] - **费用管控良好**：销售费用率和管理费用率分别为4.91%和5.19%，同比分别下降0.87和1.06个百分点 [4] - **应对成本压力**：公司预计国际咖啡豆高成本压力将持续，将通过精细化运营和数字化能力提升效率以优化成本结构 [4] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为38.0%、35.4%、35.6%；净利率分别为7.7%、7.9%、8.0% [5] - **资产回报率**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.8%、21.8%、19.7% [5] - **偿债能力稳健**：预计2025年资产负债率为44.8%，流动比率为1.77 [5] - **现金流表现**：预计2025年经营活动现金流为56.30亿元，期末现金余额将增至74.64亿元 [5]