报告公司投资评级 - 报告对农夫山泉（09633.HK）给予“买进”（BUY）投资评级 [7] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩超预期，营收和净利润均实现两位数增长，公司经营稳健，三十年行稳致远 [8] - 受益于产品矩阵完善和场景拓展，上半年收入超预期，其中饮料业务增长强劲，包装饮用水表现平稳 [12] - 上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别达184亿、207.5亿和232亿元人民币，维持“买进”建议 [12] 业绩概要 - 2026年上半年实现营收297.2亿，同比增16% [8] - 实现营业利润117.7亿，同比增17% [8] - 归母净利润88.9亿，同比增16.6%，好于预期 [8] 业务表现分析 包装饮用水 - 实现收入96.4亿，同比增2.1%，表现平稳 [12] - 水源地布局进一步扩展，新增云南轿子雪山和海南雷琼海口火山群两处新水源地 [12] 饮料业务 - 合计实现收入200.8亿，同比增24% [12] - 茶饮延续强劲表现，完善品类矩阵，实现收入131.2亿，同比增30% [12] - 功能饮料加强权威媒体投放，通过运动场馆和校园活动覆盖年轻消费者和运动人群，实现收入33.5亿，同比增15.6% [12] - 果汁聚焦天然化，多品牌矩阵发力下，实现收入29.2亿，同比增14% [12] - 其他产品实现收入6.8亿，同比增8.7% [12] 财务与成本分析 - 上半年毛利率同比上升0.58个百分点至60.9%，主要由于产品品类结构变化以及果汁、糖等原物料采购价格同比下降，对冲了PET采购价格上升的影响 [12] - 费用端受益规模效应扩大，报告期SG&A同比下降0.27个百分点至23.45% [12] - 下半年PET、糖和茉莉花的价格波动或影响盈利，但结构性的优化和供应链协调有望减弱成本冲击 [12] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润184亿、207.5亿和232亿（原预测为175.6亿、195.6亿和213.5亿），分别同比增15.9%、12.9%和11.8% [12] - EPS分别为1.64元、1.85元和2.06元 [12] - 当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍 [12] 历史财务数据 - 2023年营收42667百万元，2024年营收42896百万元，2025年营收52553百万元 [15] - 2023年归属普通股东净利润12079百万元，2024年12123百万元，2025年15868百万元 [15] - 2023年EPS为1.07元，2024年1.08元，2025年1.41元 [10] - 2023年DPS为0.75元，2024年0.76元，2025年0.99元 [10] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料 [2] - H股价(2026/08/25)为43.04 [2] - 总发行股数11,246.47百万股，H股数5,034.67百万股 [2] - H市值2,166.92亿元 [2] - 主要股东钟睒睒持股84.04% [2] - 每股净值3.30元，股价/账面净值13.02 [2] - 一个月股价涨跌2.82%，三个月-0.05%，一年-5.33% [2] 产品组合 - 包装饮用水占比32.4% [4] - 饮料占比67.6% [4]