以下文章来源于20社 ，作者罗立璇 贾阳 文 ｜ 罗立璇 贾阳 来源｜ 20社（ID： quancaijing_20she ） 封面来源 ｜ 蜜雪冰城官方 大店，越来越多了 20社 . 关注年轻人的钱包、工作和生活。 线下大店，承担了打破原有零售边界拓展品牌业务范畴、提升用户社区粘性的价值。 海内外游客今年到上海，必打卡目的地除了迪士尼、东方明珠，还多了一个地点——位于南京东路的Miniso Land。 超大的门头承包整整3层楼，面积近2000㎡，装修色彩鲜艳，进入店面宛如误入"潮玩迪士尼"，简直是一个小型的城市毛绒乐园。疯狂动物城、Chiikawa、 史迪仔、草莓熊、三丽鸥等当下最火的IP产品，"柳暗花明又一村"地陈列起来，让消费者非常有探索欲和沉浸感。 这正是名创优品从海外开店经验中总结出来新模式，大店一改原本以日用品为SKU核心的模式（Miniso Land近八成销售额由IP系列产品贡献），也彻底改 变了消费目的（从实用价值到情绪价值）。 上海首店开业一周年，销售额已经突破1.5亿元。 叶国富迅速将"大店"模式，复制到了更多城市，广州、北京、重庆、武汉、西安、泰国曼谷…… 甚至宣布要将名创已有的80%门 ...

文章核心观点 - 柠季创始合伙人汪洁接受采访，阐述了公司如何响应中央经济工作会议精神，通过数智化、标准化和多场景策略来扩大内需、优化供给和发展新质生产力 [1][2][6] - 公司回顾了2025年在市场承压下的逆势增长表现，并公布了2026年从高速扩张向高质量发展转型的战略目标，聚焦有质量的盈利、科学驱动的产品研发以及深化全球化与供应链布局 [8][9] 公司具体举措与成果 - **数智化赋能存量**：通过自主研发的智能管理系统对全国门店进行数智化改造，2025年启动的“全国门店焕新计划”实现对现有九成门店的运营赋能，提升了单店复购率与资产产出效率 [6] - **标准化优化供给**：在广东、广西自建超千亩香水柠檬种植基地，并于2025年全面实现成果转化，通过“从果园到杯端”的全链路掌控确保产品品质稳定性，并带动农业产业升级 [6] - **多场景扩大内需**：2025年通过首创“柠宝节”等现象级活动与IP联动开拓茶饮社交与情绪价值场景，活动期间国内门店GMV同比增长30.2%，有效拉动了线下实体消费 [7] 2025年业绩表现 - 在2025年国内茶饮市场承压背景下，公司实现逆势增长：品牌整体GMV同比增长20%、门店日均营业额提升12%，外卖月均实收增长率达到63% [8] 2026年战略发展目标 - **业绩维度**：从高速扩张向高质量发展全面转型，将“单店盈利能力”作为考核首要指标，通过优化模型与提升顾客生命周期价值（LTV），确保品牌规模与加盟商利益同步增长，构建健康可持续的特许经营生态体系 [8] - **产品创新**：构建“科学驱动”的研发矩阵，强化产研端科技含量，依托已投产的12000平方米现代化工厂建立更科学的研发测试与质控体系，围绕健康天然趋势夯实经典产品线并开发差异化新品 [9] - **业务布局**： - 国内市场：继续完善物流基础设施，2026年计划在乌鲁木齐等地区新增仓储中心，填补北方及边远市场的供应链缺口 [9] - 国际市场：海外拓展进入提速阶段，在东南亚及大洋洲市场已签约40家门店的基础上，稳步推进海外仓建设，通过输出数字化管理经验和标准化供应链体系，助力中国餐饮品牌全球化发展 [9]

公司股价表现与上市历程 - 公司于2025年10月28日在港交所主板上市，首日股价暴涨86.7%，市值一度接近八十亿港元 [1] - 上市后股价次日冲上115港元高点，随后迅速回落，在不到两个月内跌去七成市值，最低至32.06港元 [1][3] - 公司曾三度谋求A股上市失败，于2025年1月17日向港交所递交招股书，最终成功在港上市 [3] 公司基本业务与数据 - 公司成立于1997年，自称是2024年中国最大的高端茶叶供应商，业务包括销售茶叶、茶具、茶食、茶饮等，在全国共有3716家线下门店 [2] - 根据招股书，公司全球发售900万股H股，招股价范围为45.0至50.0港元，募资总额为4.05至4.5亿港元，上市时市值约38.25至42.5亿港元 [5] 股价波动潜在原因：公司特定因素 - 上市仅两天后，公司董事会于10月30日批准实施H股全流通计划，涉及11名股东持有的3193.31万股内资股转换，占已发行股份总数约37.57% [6] - 若H股全流通获批，公司流通股将从5298.69万股增至8492万股，潜在流通量增幅达60% [6] - 公司2022年至2024年收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年营收增速为16.72%，2024年增速陡降至0.99% [7] - 2025年上半年，公司实现收入10.63亿元，同比下降4.42%；净利润为1.2亿元，同比下降17.81% [8] - 公司超过90%的门店为加盟店，约76%的营收来自加盟渠道 [10] - 2022年至2024年，公司加盟商分别减少77名、94名、133名；2025年上半年减少72名，2022年至今累计流失加盟商已超过300名 [10] - 公司产品定位高端、送礼，但消费观念转变，消费者更关注茶叶本身味道和产品体验感 [11] - 公司尝试推出年轻子品牌“万山红”以应对变化，但新业务占比较小 [14] 行业面临的整体挑战 - 中国茶叶市场年增长率呈现下降趋势，2019至2023年年增长率为5.1%，预计未来五年将降至5.0% [16] - 2023年高端茶市场中，前五大企业市场占有率仅为6.2%，公司市场份额排名第一，但也仅有1.7% [16] - 中国传统茶文化注重地域特色和独特风味，非标准化与资本追求的规模化、标准化复制存在矛盾 [17] - 茶叶生产高度依赖人工，机械化程度低，导致产品质量难以保证 [17] 行业未来发展方向 - 品牌可将茶叶产地独特风味深入挖掘，形成产品优势，例如公司尝试通过定制化体系来协调品类覆盖与品质控制 [18][19] - 随着健康意识增强，具有特定保健功能的高端茶叶或将更受欢迎 [20] - 行业将不断开发茶饮料浓缩液、冷萃茶包、袋泡调味茶等创新型茶品，以满足多样化口味和便捷化消费场景 [20] - 定制化需求增加，定制茶叶礼盒、私人茶会、专属茶园认养等个性化服务将得到推广 [20] - 线下仍是高端茶叶销售主要渠道，提升门店服务和消费体验是当务之急 [21] - 高端茶叶品牌可与其他行业进行跨界合作，例如与文创、餐饮、酒店、旅游等行业合作，拓展市场边界，提升品牌影响力 [24]

活动概况与核心目标 - 活动主题为“桂品‘圳’能量·粤桂共富年”，旨在通过产品推介、产销对接等形式畅通桂品入湾渠道，助力乡村振兴与农民增收，书写粤桂协作共富新篇章 [1] - 活动由广西壮族自治区供销合作联社主办，并得到粤桂协作工作队、深圳市总工会、深圳市乡村振兴和协作交流局等单位支持，目标是深化粤桂协作，推动消费帮扶提质升级 [3] 活动规模与直接成果 - 活动现场汇集了深圳对口帮扶广西4市22县区的60家优质企业，集中展示了约400多款绿色食品、有机及地理标志农副产品 [3] - 活动吸引了40余家大型商超、连锁便利店、工会采购团、电商平台、批发市场等采购单位参与，粤桂双方企业达成多项合作并现场签约，总金额达5180万元 [3] - 活动期间，2026粤桂年货消费季正式启动 [3] 渠道建设与平台成效 - 广西供销社通过搭建“供销大集”平台、在粤港澳大湾区的广州、深圳、惠州建设展销中心、打造“桂供云集”线上平台等措施，持续推动“桂字号”产品融入湾区市场 [3] - 2025年，广西举办各类帮扶活动超3700场次，实现交易额4.3亿元 [3] - 2025年，广西“832平台”实现销售额近8亿元，该平台累计销售脱贫地区农产品已超30亿元 [3]

文章核心观点 - 古茗茶饮荣获“年度行业影响力品牌”称号 其商业范式获得高度认可 该范式以“长期主义”构建“价值共生”生态 与消费者 加盟商 供应链及下沉市场共同成长 [1] 市场规模与扩张 - 截至2025年中 古茗门店总数达11179家 同比增长17.5% [2] - 81%的门店位于二线及以下城市 乡镇市场渗透持续深入 [2] - 扩张基于强大系统性支撑 是稳健拓张而非单纯追求数字 [3] 产品研发与创新 - 公司坚守“每天一杯喝不腻”的核心产品承诺 [3] - 2025年上半年推出52款新品 研发建立在食品科学研究之上 [3] - 品牌在咖啡赛道取得关键进展 超8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 展现了产品矩阵进化能力 [3] 加盟商管理与赋能 - 公司主要通过加盟模式实现万店规模 [3] - 作为业内首个成立加盟商委员会的茶饮公司 将加盟商视为战略共谋者 在重大决策前主动听取意见 构建独特信任基础 [3] - 通过扩大督导团队 将每位督导覆盖门店数降至30多家 提升管理颗粒度 通过精细化运营帮扶确保品牌标准统一执行 [3] 供应链与物流体系 - 公司拥有中国现制茶饮品牌中最大的冷链仓储及物流基础设施 [4] - 物理网络包括22个仓库 超23万平方米面积 6.1万立方米冷库容量及362辆自有车辆 [4] - 构建覆盖全国 两日一配的冷链网络 确保产品新鲜稳定 [4] 数字化与运营管理 - 供应链的“韧性”来源于数字化与精细化管理 [5] - 通过专有算法智能匹配物流资源 优化路线 实现效率与成本最优解 [5] - 端到端的温控与轨迹监控 确保从仓库到门店每一环的新鲜度可控 [5] - 该体系是品牌在下沉市场难以被复制的核心壁垒 [5] 价值共生生态构建 - 公司的影响力源于构建坚实的价值共生体 而非仅靠营销或资本 [6] - 价值共生体现为：与消费者共生 提供持续新鲜 高质价比的产品体验 与加盟商共生 共享发展红利并赋能其成功 与供应链共生 以数字化提升全链路效能 与下沉市场共生 将高标消费体验带入县域乡镇 激活内需潜力 [7] - 公司路径证明 当品牌发展与众多相关方成长紧密联结时 创造的是可持续的行业影响力 [7]

事件概述 - 2023年12月26日，霸王茶姬因自媒体将其产品中的天然咖啡因与“精神类管制药物”强行关联并抛出“准毒品”指控而陷入舆论风暴，相关词条登上微博热搜，并导致其股价当日出现大幅波动 [1] - 霸王茶姬于26日晚间官方回应强调产品合规并启动法律程序维权，中国茶叶流通协会于27日进行科普 [1] - 行业专家认为此事是对整个新茶饮行业的“污名化”伤害，折射出行业在迈向标准化进程中亟需跨越的科普鸿沟 [1] 公众认知与科学事实 - 《中国消费者咖啡因认知及态度调查（2023）》数据显示，52.15%的受访者不清楚茶中含有咖啡因 [3] - 咖啡因是伴随茶树生长自然形成的生物碱，并非外来添加剂，其命名源于19世纪初率先在咖啡豆中被鉴定分离 [3] - 茶叶中同时含有提神醒脑的咖啡因（咖啡碱）和安神镇静的茶氨酸，两者作用不同：咖啡因提神效果“强烈而短暂”，约15-20分钟起效，作用持续2-5小时；茶氨酸效果“温和而持久” [4] - 饮茶短期内可能影响部分人群睡眠，尤其对咖啡因敏感人群，这是咖啡因、茶多酚、茶氨酸等成分综合作用的结果 [4] 行业专家的观点与澄清 - 浙江大学茶叶研究所所长王岳飞指出，将茶饮与毒品绑定的说法违背科学常识，是对中国茶文化的污蔑 [2][4] - 中国农业科学院茶叶研究所研究员傅尚文表示，原叶茶或茶饮料中咖啡因成分仅占2%至4%，纯度不足以成瘾 [5][6] - 人体摄入的咖啡因会通过代谢转化为尿酸排出，大部分人在2到7小时内可将其代谢，选对饮茶时间、产品并控制用量即可 [6] - 中国茶叶流通协会会长王庆认为，新茶饮对中国茶从传统走向现代人的生活具有关键意义 [7][10] 新茶饮行业的演进与现状 - 中国新茶饮行业已从使用植脂末、茶粉的“粉末时代”，经历鲜果与小料堆砌的“街头时代”，全面进入强调“原叶现泡+优质牛乳”的3.0时代 [6] - 行业普遍采用真茶，告别“糖水”和香精勾兑，回归“茶”的本质，这使得茶叶中天然咖啡因的含量和效果得以体现，部分消费者反馈“喝了睡不着”恰恰是真材实料的侧写 [6] - 新茶饮通过标准化与品牌化，在过去十年成功完成了“让年轻人重新喝茶”的历史任务 [9] 企业的应对与产品创新 - 喜茶将饮品中的咖啡因含量划分为无咖啡因、绿灯、黄灯和红灯四个级别，并给出每款饮品的建议饮用时间 [9] - 霸王茶姬于2023年3月推出低因系列产品，采用二氧化碳超临界萃取技术，在不使用有机溶剂的情况下分离茶叶中的咖啡因，实现咖啡因含量大幅降低50%左右，同时保留茶叶天然香气和风味 [9] - 这种产品分层策略旨在满足不同体质消费者的多元需求，类似于咖啡行业当年推出低因咖啡 [9] 行业挑战与未来方向 - 此次风波反映出公众对“茶”这一基础饮品存在认知断层，年轻一代对茶的科学认知甚至不及咖啡 [3][8] - 新茶饮行业需要补上“科普课”，建立与咖啡一样清晰、科学的现代知识体系，这关乎商业合规与全球话语权 [10] - 行业需要企业、行业协会、专家学者及媒体共同协力推广，正本清源，让消费者深入了解中国茶的特性 [8] - 新茶饮企业的标准化生产与透明化信息传递，契合当代“安心、可控、便捷”的消费体验，消除了传统茶文化与现代消费群体之间的认知壁垒，降低了决策成本，吸引了年轻群体，激活了传统茶产业的市场活力 [10] - 新茶饮企业用现代标识与数据补充了传统茶叶术语的解读方式，降低了年轻群体接触茶文化的门槛，实现了茶文化的代际传承与创新传播 [10] - 当认知壁垒被标准化消除，新茶饮才能完成从“东方味道”到“世界标准”的跃升，让中国茶再次走向世界 [10]

核心观点 - 报告认为2026年应把握服务消费释放潜力的主线 在电商互联网、零售、社服三大板块中寻找投资机会 推荐质地好、估值低的龙头公司 [2] 宏观社零 - 2025年下半年国补退坡进入高基数 社零增长略有放缓 1-11月社零总额累计同比增长4% 服务零售额同比增长5.4% 连续3个月回升且持续快于社零大盘 [10] - 电商维持快于社零大盘增长 1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7% 线上渗透率稳步提升 截至11月实物商品网上零售额占社零总额的比重达25.9% [13] - 分品类看 必选品类显现韧性 粮油食品、日用品1-11月累计同比增长9.9%、6.5% 可选品类中家电增速承压 11月家用电器和音像器材类当月同比增速降至-19.4% [16] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿 同比增长18.0% 国内旅游收入达4.85万亿元 同比增长11.5% 节假日出游需求旺盛 [18][20] - 政策持续助力服务消费 中央经济工作会议及多部门联合发文明确要扩大服务消费 释放增长潜力 [23] 消费互联网 - 电商行业增势稳健竞争趋缓 2025年1-11月实物商品网上零售额同比增速达5.7% 高于社零的4% 各平台弱化低价战略 竞争有所趋缓 [25][28] - 淘宝闪购与京东外卖等即时零售业务稳健推进 淘宝闪购非茶饮订单占比上涨至75%以上 笔单价环比8月上涨超过两位数 UE持续改善 [31] - 2025年10月1日起《互联网平台企业涉税信息报送规定》生效 要求平台向税务部门报送经营者收入信息 长期看有利于行业良性竞争和规范化发展 [32][36] - 全球外卖市场空间广阔 2024年市场规模约为6172亿美元 渗透率由2019年的7%提升至2024年的19% 亚太为最大市场占比约44% [41][44] - 中国互联网龙头在外卖出海方面具备强大组织战斗力、营销能力、地推能力及技术数据支持等竞争优势 [47][49] - 拉美外卖市场2024年规模约420亿美元 近三年CAGR约12% 渗透率约16% 低于全球平均水平 巴西市场2024年规模达180亿美元 近三年CAGR为9% [50] - 滴滴与keeta已进入巴西外卖市场 滴滴在巴西拥有约4000万年活跃用户和70万年活跃骑手 keeta延续优惠与高效配送策略 [54][56][59] 零售 - 量贩零食以“多快好省”全面满足消费者需求 SKU数介于1500-2200 明显高于便利店及部分高端零食店 选址社区满足零食高频即时消费需求 [60][61][64] - 量贩零食价格竞争力强 以330ml罐装可口可乐为例 量贩零食店售价为1.9元 低于商超的2.5元和便利店的3元 [71] - 行业格局呈现强者恒强 零食很忙集团与万辰集团稳居第一梯队 截至2025年11月地图口径门店数分别达21526家和18934家 持续高速开店 [74][76] - 万辰集团2025年Q3量贩零食净利率（剔除股份支付）已达到5.3% [76] - 鸣鸣很忙2022至2025H1终端GMV分别为64亿、153亿、555亿、411亿 收入与净利润高速增长 [82] - 在家吃饭餐食产品市场比较优势明显 2022年规模近4000亿元 2018-2022年CAGR为25.5% 预计2022-2027年CAGR达20.7% [85] - 2023年中国预制菜渗透率仅12% 远低于美国与日本的70%以及欧盟的65% 潜在规模达万亿人民币以上 [89] - 锅圈为在家吃饭餐食产品龙头 2025H1门店数达10400家 其中乡镇门店占比提升至20.5% 未来仍将大力拓展乡镇门店 [93] - 锅圈供应链布局完善 自有工厂生产占比从2023年的6.8%提升至当前的20%左右 计划进一步提升 [100] - 锅圈运营能力突出 2024年末注册会员数量达约4130万名 同比增长48.2% 预付卡预存金额约9.9亿元 同比增长36.6% [103] 社服 - 政策主线明确支持扩大服务消费 2025年9月以来多部门出台措施 中央经济工作会议把扩大内需作为明年经济首要任务 [117][118] - 假期优化安排政策若能落地 有望持续催化服务消费需求 酒旅板块有望迎来利好 [118] - 酒店行业供给稳定 截至2025年11月30日国内酒店房间数量约1976万间 同比增长约7.9% 三线/四线及以下酒店供给增速快于大盘 [121] - 2025年Q4以来国内出行景气度持续上行 量增成为核心驱动 酒店价格稳步修复 行业RevPAR略有回升 [122] - OTA板块休闲需求表现持续好于商旅 国际业务延续高速增长 出境游在运力修复下持续增长 [5]

事件概述 - 12月26日，霸王茶姬因自媒体将其产品中的天然咖啡因与“精神类管制药物”强行关联并指控为“准毒品”而陷入舆论风暴，相关词条登上微博热搜，并导致其股价当日出现大幅波动 [1] - 霸王茶姬于26日晚间官方回应，强调产品合规并宣布启动法律程序维权 [1] - 27日下午，中国茶叶流通协会通过官方账号科普茶与咖啡因知识 [1] 事件折射的行业问题 - 风波折射出中国新茶饮行业在迈向标准化进程中，亟需跨越的科普鸿沟 [2] - 风波反映出公众对“茶”这一基础饮品认知的断层，根据《中国消费者咖啡因认知及态度调查(2023)》数据，52.15%的受访者不清楚茶中含有咖啡因 [3] - 咖啡因是伴随茶树生长自然形成的生物碱，并非外来添加剂 [3] 专家观点：咖啡因的科学认知 - 浙江大学茶叶研究所所长王岳飞表示，茶中既含有提神醒脑的咖啡碱，又含有安神镇静的茶氨酸，两者作用“强烈而短暂”与“温和而持久”相互配合 [4] - 饮茶短期内可能影响部分人群睡眠，尤其对咖啡因敏感人群，但长期喝茶却能让人睡得更好 [4] - 中国农业科学院茶叶研究所研究员傅尚文指出，日常饮用的原叶茶或茶饮料中咖啡因成分仅占2%至4%，不足以成瘾 [6] - 人体摄入的咖啡因会通过代谢转化为尿酸排出，大部分人可在2到7个小时内将其代谢 [6] 专家观点：对行业与文化的评价 - 王岳飞认为，将茶饮与毒品绑定的说法不仅违背科学常识，更是对中国茶文化的污蔑 [5] - 王岳飞肯定新茶饮行业在推动中国茶发展方面的努力，如公开配料表、制作过程可视化、产品低因化等举措 [5] - 中国茶叶流通协会会长王庆认为，新茶饮企业的标准化生产与透明化信息传递，对中国茶从传统走向现代人的生活具有关键意义 [9] - 新茶饮消除了传统茶文化与现代消费群体之间的认知壁垒，降低了决策成本，吸引了更多年轻群体，激活了传统茶产业的市场活力 [9] 行业发展趋势与应对 - 新茶饮行业已全面进入强调“原叶现泡+优质牛乳”的3.0时代，消费者反馈“喝了睡不着”恰恰是真材实料的体现，是行业告别“糖水”回归“茶”的本质 [7] - 头部企业正在构建现代化标准体系，例如喜茶将饮品咖啡因含量划分为无咖啡因、绿灯、黄灯和红灯四个级别，并给出建议饮用时间 [9] - 霸王茶姬在今年3月推出低因系列产品，采用二氧化碳超临界萃取技术，使咖啡因含量大幅降低50%左右 [9] - 新茶饮企业用贴近现代生活的标识与数据，补充了传统茶叶术语的解读方式，降低了年轻群体接触茶文化的门槛，实现了茶文化的代际传承与创新传播 [10] 历史参照与未来展望 - 咖啡在普及之初也曾经历漫长的“道德恐慌”，国际咖啡产业通过长期科普让公众理解其成分与功效，并打造了全球性的咖啡文化 [8] - 此次“咖啡因焦虑”实则是行业进入深水区后必须补上的“科普课”，需要建立与咖啡一样清晰、科学的现代知识体系 [10] - 当认知壁垒被标准化消除，新茶饮才能真正承载文化，完成从“东方味道”到“世界标准”的跃升 [10]

今年初，蜜雪冰城和古茗同日递表港交所，两大中国现制茶饮品牌齐齐向上市发起冲击。如果再加上2023年8月递表的茶百道，继奈雪的茶之后，港股有望 再添三支茶饮股。 争夺茶饮第二股 虽然中国国内现制茶饮品牌众多，但到目前为止仅有奈雪的茶这一上市"独苗"。 在竞争日益激烈的情况下，不少茶饮品牌亟需通过上市筹集资金来进一步扩张。据不完全统计，喜茶、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等均 传过准备上市的消息，目标都瞄准了"茶饮第二股"。现在，随着一个一个向港交所递交招股书，竞争下半场的帷幕也缓缓拉开。 值得注意的是，原本蜜雪冰城是最接近成为"茶饮第二股"的。早在2022年9月，蜜雪冰城曾准备在深交所主板上市，并进入了受理阶段，根据预披露的招股 书，蜜雪冰城拟募集64.96亿元，预计于2023年第一季度正式上市。但是随后遇上了全面注册制的落地，当时在审主板IPO大多转移到深交所受理，但是在平 移申报企业名单中却不见蜜雪冰城的身影，蜜雪冰城的A股之旅就此销声匿迹。随后在2023年下半年，业内就多次出现过蜜雪冰城要转战港股上市的消息， 直到今年初递表港交所消息才正式确定。 门店扩张 根据蜜雪冰城的招股书，其在中国开设超 ...

核心观点 - 商社行业作为可选消费和服务业核心赛道，当前和未来将持续受益于政策扶持 [5] - 2026年商社赛道在经历2024-2025年基本面底部后，有望迎来明确复苏趋势 [5] - 复苏节奏上，2025年开始率先复苏的中高端消费向上趋势有望延续，大众消费基本面有望在2026年逐步恢复 [5] 中高端消费复苏 - 2025年第三季度，多重信号反映中高端消费正逐步复苏，例如LVMH亚太区（剔除日本）收入恢复正增长，雅诗兰黛集团大中华区销售同比增长8.6% [9] - 澳门银河娱乐2025年前三季度贵宾厅收入同比增速持续加速 [9] - 复苏原因可能包括风险资产投资收益带来的财富效应，以及新质生产力从业人员收入改善带动的消费 [9] - 市场对中高端消费复苏趋势尚未形成一致预期，需等待1至2个季度的更多信号确认 [9] 免税行业 - 2025年11月开始的离岛免税新政策推动需求复苏，低基数下免税行业在2026年有望较强势复苏 [6] - 2025年9月，海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月首次正增长，10月增速进一步扩大至13.1% [13] - 销售增长主要依靠客单价带动，自2024年12月以来客单价持续维持同比正增长 [13] - 购物人次自2024年3月以来持续负增长已20个月，后期核心观察购物人次数据转正节奏 [13] - 2025年12月18日海南开启全岛封关，现行离岛免税的45大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》，封关后一定时期内离岛免税体系将仍按目前情况运行 [14] - 核心关注中国中免、珠免集团 [6][9] 酒店行业 - 2025年10-11月酒店经营数据环比改善 [6] - 看好2026年促内需政策、春秋假及入境游带来的酒店机会 [6] - 需求端：商务住宿需求在2025年10-11月开始逐步企稳，旅游住宿需求在2023-2025年以来持续稳健增长 [20] - 供给端：国内酒店供给增速在2024年环比2023年已有所放缓，2025-2026年预计进一步降速 [20] - 国内头部酒店集团凭借更好的会员体系、品牌力和产品力，预计市占率将持续提升 [20] - 核心关注首旅酒店、君亭酒店、华住集团、亚朵 [6][20] 餐饮行业 - 2025年10月社零餐饮收入同比增长3.8%，增速环比9月显著加速，后续需观察持续性 [21] - 2025年前十月餐饮收入46188亿元，同比增长3.3%，占整个社零11.2% [21] - 预计2025年整体增速是疫情之后最低一年，2026年餐饮消费有望在低基数下迎来较好恢复 [21] - 建议关注品牌势能稳定上升且门店持续扩张的小菜园、达势股份，以及同店改善预期的百胜中国和海底捞 [6][21] 茶饮行业 - 头部茶饮公司2025年上半年收入增速普遍较2024年修复，基本面回暖信号明确 [25] - 例如蜜雪、古茗、沪上阿姨、茶百道2025年上半年收入增速环比2024年出现明显改善 [25] - 门店扩张方面，蜜雪2025年上半年净增门店6535家，占期末总门店数量12.3%；古茗净增门店1265家，占11.3% [25] - 2026年市场核心关注同店表现，依赖于品牌供给侧变化，如旗舰店新店型推广和品类更新（如试点早餐、烘焙） [28][29] - 建议关注头部公司，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等 [6][29] 人力资源服务行业 - 外包行业在2023-2025年期间需求保持持续增长，可为企业实现降本提效 [37] - 人服公司在AI应用带动下，对内可带来招聘、面试、管理等环节的降本提效 [37] - 科锐国际2025年上半年灵活用工业务收入67亿元，同比增长29% [37] - 截至2025年第三季度末，科锐国际禾蛙平台累计注册交付顾问181,000余人，同比增长33.19%，累计交付岗位21,800余个，同比增长108.71% [37] - 建议重点关注科锐国际、北京人力、外服控股 [6][37] 旅游与景区行业 - 2026年预计旅游与景区板块仍以日历效应为主 [6] - 旅游景区投资历史上有较强的日历效应，例如2025年4月和9月因假期因素板块出现较好涨幅 [32] - 2026年2月将迎来春节9天长假，预计板块在春节前仍将有较好表现 [32] - 政策层面，中小学春秋假期正在各地逐步铺开 [31] - 建议关注九华旅游、峨眉山A、丽江股份、黄山旅游、长白山、祥源文旅、三峡旅游等 [32] 商超行业 - 2026年调改仍为核心产业趋势，行业处于底部期的供给侧改革 [38] - 调改特征包括增加自由品牌和自有产品销售占比，以及调改门店端收入、毛利率出现较好回升 [38] - 例如永辉超市截至2025年第三季度期末已上架9款自有产品 [38] - 下沉市场或中西部地区的调改门店效果更好，如永辉在四川安岳县调改店开业三天销售额同比增近600%，新华百货宁夏吴忠调改店开业两天客流超5万，销售额破300万 [38] - 2026年同店数据是核心观察指标，建议关注调改且具备局域竞争优势的商超公司：家家悦、新华百货、合百集团、汇嘉时代、永辉超市等 [7][39] 教育行业 - 教育板块整体仍维持景气，但在较高基数下增速下降 [43] - 例如新东方教育新业务在2025年8月31日结束的季度收入增速已下降至15.3%，创近两年新低 [43] - 产业趋势上，AI在教育行业的应用浪潮持续，如豆神教育推出AI新产品，凯文教育与智谱成立合资公司开发AI智能产品 [44] - 2026年建议从行业中积极寻找阿尔法机会，关注企业管理培训的B端需求复苏，以及高考复读比例提升带来的需求 [45] - 相关公司包括行动教育、学大教育、凯文教育、昂立教育、科德教育，港股中国东方教育以及天立国际控股等 [7][45]