以下文章来源于咖门 ，作者国君 咖门 . 聚焦茶饮、咖啡行业，关注饮品新风潮 饮品新风口来了：一大波茶饮老板集体做糖水。 有的在原来的茶饮店＋糖水，业绩飙升 200% ，月营收冲到七八十万；有的创糖水副牌，已开出数百家门店，老板说"回本周期比茶饮店更短"。 对茶饮人来说，糖水是门好生意吗？ 一大波茶饮老板杀入糖水 有人赚得盆满钵满 "茶饮 + "的路上，永远有新风口。 "茶饮 + 咖啡"趋势下，幸运咖万店在即、古茗把咖啡铺到近 8000 店；"茶饮 + 零售"模式下，茶颜把周边卖到海外， 蜜雪打造出月营收1500万的神店 。 内蒙品牌鲜芒多， 在新开的旗舰店上架"日式刨冰"，销售占比达到了 20% ，一天最多卖出 200 多份，"茶饮供给过盛，竞争激烈，糖水产品相对稀缺， 业绩不错。"鲜芒多创始人程晓峰表示。 成都一位茶饮老板新创糖水食铺， 专注豆花和芝麻糊，已经打入社区 ，俘获了大批中老年顾客，生意持续增长。 还有不少品牌拿到了糖水成绩单： 轻茶里投资孵化的"糖叙"糖水铺，目前在营门店 160 家 ，签约门店突破 300 家，预计 9 月新开 100 家店。糖叙创始人廖伟灿透露：在营单店日均营收 7000 ...

财务表现 - 2025年上半年春秋航空营收103.04亿元同比增长4.35% 净利润11.69亿元同比下降14.11% 为国内唯一盈利航司[1] - 同期三大航均亏损：国航亏损18.06亿元 东航亏损14.31亿元 南航亏损15.33亿元 其中国航和南航连续3季度亏损 东航连续22季度亏损[1] - 截至9月10日春秋航空市值521.6亿元 远低于国航1349亿元 南航1100亿元和东航916.2亿元[2] 运营策略 - 采用单一机型战略：拥有92架A320和12架A321neo机型 通过降低座椅厚度使A320载客量增至186座 A321neo达240座 载客量比三大航高10%-15%[4][6] - 2025年一季度客座率达90.6% 显著高于国航78.5% 东航79.1% 南航80.3%[3] - 单位成本控制至0.303元/ASK 同比下降3.5% 销售和管理费用仅1.248亿元和1.485亿元 为行业最低水平[7][8] 盈利模式 - 取消免费餐食服务：三大航人均餐食成本26-30元 春秋航空通过餐食收费每航班节省约3400元成本[8] - 严格行李收费政策：30公斤行李托运费达450元 相当于机票价格的40% 2024年辅助业务收入10.3亿元同比增长14.4% 占总营收5.2%[9][14][19] - 直销比例超90% 大幅降低分销成本 红眼航班占比35% 利用非黄金时段降低起降费用[8][23] 行业对比 - 2024年经济舱平均票价同比下滑超10% 春秋航空票价降幅仅5% 低于国航9% 东航11% 南航8%[3] - 采用窄体机战略：A320机型成本更低 调度更灵活 相比三大航宽体机在国内航线更具成本优势[4] - 黑猫投诉平台累计超14000件投诉 主要涉及行李托运和退票手续费问题[16] 商业模式定位 - 低价策略契合消费降级趋势：国内价格敏感用户达6.8亿 春秋航空票价仅为同行50%[21][23] - 人机比35:1 运营效率超行业均值40% 维修成本降低30%[23] - 与蜜雪冰城、拼多多构成低价商业典范：分别通过供应链整合、产地直连和数字化改造实现成本控制[23][24]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 趋势稳中向好 行业整体扣非净利润同比-7.1% 但2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[2][6][19] - 人资和酒店板块2025H1扣非净利润同比+6.4%和+1.0% 2025Q2人资 酒店 免税 景区 餐饮同比+17.9% +8.4% +6.2% +0.2% 减亏 板块盈利能力改善 结构性机会涌现[2][6][19] - 行业整体经营现金流净额同比-15.72% 但餐饮 出境游 教育行业2025Q2经营净现金流同比回正 分别增加17.2% 4.2% 1.4%[2][6][19] 细分行业总结 茶饮行业 - 景气度持续 营收利润增速亮眼 受益于外卖大战补贴弹性及高温旺季 头部茶饮企业单店收入加速增长[7] - 蜜雪 古茗收入和业绩高增 主要由于开店提速和同店增长 霸王茶姬高速拓店带来收入高增 茶百道 沪上阿姨受益外卖大战拉动单量 经营底部反转 业绩同比大幅增长[40] - 2025H1霸王茶姬 古茗 蜜雪 茶百道 沪上阿姨净利率分别达19.4% 19.2% 18.3% 13.3% 11.2% 除霸王茶姬略下滑外 其余品牌较2024年底明显提升[45] 餐饮行业 - 行业回暖 上市公司表现分化 2025年1-5月社零餐饮收入总额增速回暖 限额以上企业餐饮收入总额增速恢复略弱于整体 6月受禁酒令影响增速转负[7] - 上市公司层面各公司表现分化 具备性价比 品牌势能较高 开店加速的餐企表现相对较好[7] - 政府延续发放餐饮消费券促进餐饮行业复苏回暖 以上海为例2024年第一轮餐饮消费券资金撬动比为1:4.8[62] 教育行业 - 优质标的业绩稳增 K12教培准入门槛高企 牌照发放量有限 拥有合规资质 品牌影响力 优质课程内容以及扩张能力的行业头部机构收入业绩加速成长[8] - 关注AI+教育应用落地 AI技术对现有教育企业赋能有望提升企业创收能力 增厚利润空间[8] - 学大教育2025H1营收19.16亿元 同比+18.27% 归母净利润2.30亿元 同比+42.18% 专职教师超过5200人 较2024年期末增加30%[90] 人资行业 - 需求结构性修复 2025年以来就业市场需求环比持续改善 结构性修复明显 制造 家电 其他金融等行业及销售 技术等岗位招聘需求环比改善[8] - AI技术赋能 降低对人工依赖度 提升信息搜寻和匹配效率 开创新商业模式[8] - 科锐国际2025H1实现营收70.75亿元 同比+27.67% 灵活用工业务高增 中国大陆业务增长显著 持续投入AI技术研发[22] 景区行业 - 旅游人次增长 政策红利落地 2025年上半年旅游人次保持增长趋势 国内旅游市场持续锚定性价比路线[8] - 前期旅游产业战略地位提升的政策红利于2025年落地[8] - 黄山旅游2025H1实现营业收入9.4亿元 同比+12.7% 受门票减免政策收紧影响 景区业务增长显著[22] 酒店行业 - 经营数据承压 2025年上半年酒店行业延续承压趋势 酒店集团国内整体RevPAR同比增速未跑赢行业[9] - 酒店集团降本增效 通过降本增效叠加海外市场复苏 三大酒店集团在业绩方面有亮点表现[9] - 首旅酒店2025H1实现收入36.61亿元 同比-1.93% 特许酒店规模增长抵消RevPAR下滑影响 持续聚焦轻资产发展战略[22] 免税行业 - 离岛免税降幅收窄 口岸门店向好 2025年以来低基数下离岛免税客单价企稳回升 销售额降幅收窄 趋势向好[9] - 展望后市 免税业在产品多元化 拓展新渠道助力下有望重回增长[9] - 中国中免2025H1实现营业收入281.51亿元 同比-9.96% 市场整体需求略显疲软 离岛免税降幅收窄 客单价逐步回暖[22] 财务表现 营收表现 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 以价换量趋势带动整体营收在2023 2024年高基数下稳步增长[20] - 人资 出境游 教育 餐饮 景区同比分别增加10.7% 8.6% 3.4% 3.3% 0.5% 免税同比-10.1% 2025Q2环比降幅收窄6pct 酒店同比-2.7%[20] 盈利表现 - 2025H1行业整体扣非净利润同比-7.1% 2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[24] - 2025H1人资 酒店板块扣非净利润同比+6.4% 1.0% 出境游 餐饮 免税 教育 景区板块扣非净利润分别同比下降87.5% 43.5% 16.2% 15.3% 11.5%[24] - 2025H1行业整体毛利率同比-1.5pct至23.3% 免税板块同比+0.3pct 出境游 人资 教育 餐饮 酒店 景区毛利率分别同比-0.7 -0.7 -0.8 -1.7 -2.3 -3.5pct[25] 现金流表现 - 2025H1行业整体经营现金流净额同比-15.72% 现金流增速弱于营收增长趋势[31] - 餐饮行业同比+28.89% 人资 免税 酒店 教育 出境游 景区同比分别下降107.63% 40.30% 22.42% 13.72% 8.76% 2.39%[31] - 2025H1行业整体现金流占营收比重同比-1.5pct 餐饮与人资实现营收占比正增长[31]

天眼查App显示，近日，赣州经济技术开发区归谷藏茶饮店（个体工商户）成立，法定代表人为黄宝， 注册资本8万人民币，经营范围为许可项目：餐饮服务，食品销售（依法须经批准的项目，经相关部门 批准后在许可有效期内方可开展经营活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许可证件为 准）一般项目：外卖递送服务，个人互联网直播服务，互联网销售（除销售需要许可的商品）（除依法 须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

核心财务表现 - 25H1收入56.6亿元 同比增长41.2% 毛利17.9亿元 同比增长41.0% [1] - 经调整利润10.9亿元 同比增长42.4% 主要调整项为5.6亿元金融负债公允价值变动收益 [1] - 经调整核心利润11.4亿元 同比增长49.0% [1] - 毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 经调整利润率19.2% 同比上升0.2个百分点 [1] 收入结构拆分 - 商品设备销售45亿元 同比增长42% 加盟管理服务12亿元 同比增长39% 直营店收入0.08亿元 同比增长14% [1] - 25H1总GMV达141亿元 同比增长34.4% [1] - 销售费率下降0.02个百分点 管理费率下降0.4个百分点 研发费率下降0.65个百分点 财务费率上升0.3个百分点 [1] 门店运营数据 - 25H1末门店数11179家 同比增长17.5% 新开店1570家 同比增长105.2% 闭店305家 [2] - 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [1] - 二线及以下门店占比81% 同比上升2个百分点 乡镇门店占比43% 同比上升4个百分点 [2] - 期末加盟商数量5875个 同比增长22% 带店率1.9家 [2] 业务发展举措 - 上半年推出52款新品 其中咖啡品类上新16款 配备咖啡机门店数超8000家 [2] - 6月官宣吴彦祖为咖啡品质合伙人 [2] - 小程序注册会员人数达约1.78亿名 Q2季度活跃会员数约5000万名 [2] 供应链体系 - 自有冷链仓储及物流体系行业领先 共22个仓库 冷库库容超6.1万立方米 [2] - 362辆自有运输车 约75%门店在仓库150公里半径内 [2] - 约98%门店可接受两日一配的冷链服务 仓到店配送成本占GMV比例小于1% [2] 增长驱动因素 - 开店提速主要系茶饮市场复苏 上半年调整门店扩张战略 [2] - 为加盟商拓店推出优惠政策 首年投入门槛降至23万元 分期支付设备费用和加盟费等 [2]

公司参与展会活动 - 呷哺呷哺集团将于2025年9月10日至14日以参展商和指定餐饮服务商身份参与中国国际服务贸易交易会[1] - 该集团为第七年参展且第三年作为服贸会供餐服务商[1] - 在首钢园展区提供多款火锅煮烫产品、炸串及茶饮等多元化餐食选择[1][3] 食品安全管理措施 - 对所有供餐及试饮活动严格执行餐食留样制度[3] - 每份餐品均存放于冷藏设备中超过48小时以确保食品安全[3] 品牌战略与市场定位 - 集团借服贸会平台展示台式餐饮文化并提升服务与产品品质[1][3] - 通过参与国家级展会加强保障能力并增进消费者对品牌的认知与喜爱[3] - 服贸会被视为展示中国服务贸易的重要窗口[3]

公司参与展会活动 - 呷哺呷哺集团将于2025年9月10日至14日以参展商和指定餐饮服务商身份参与中国国际服务贸易交易会 [2] - 该集团为第七年参展且第三年为服贸会提供餐饮服务 [2] - 公司通过展示火锅煮烫产品、炸串及茶饮等餐食呈现台式餐饮文化并满足多元就餐需求 [2] 公司运营管理 - 在首钢园展区为与会者提供多款餐饮选择 [2] - 严格执行餐食留样制度 每份餐品存放于冷藏设备超过48小时以确保食品安全 [2] 公司战略与品牌建设 - 自首届服贸会起持续参与该展会活动 [2] - 借助服贸会平台提升服务与产品品质并加强保障能力 [2] - 通过参展进一步增进消费者对品牌的认知与喜爱 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入同比增长41.2%至56.6亿元 经调整利润同比增长42.4%至10.9亿元 [4] - 单店运营效率显著提升 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [4] - 门店扩张加速 25H1末门店数达11,179家 同比增长17.5% 新开店1,570家 同比增长105.2% [4] - 供应链优势突出 自有冷链体系覆盖98%门店 配送成本占比小于GMV的1% [4] 财务表现 - 收入结构以商品设备销售为主达45亿元 同比增长42% 加盟管理服务收入12亿元 同比增长39% [4] - 毛利率保持稳定为31.5% 经调整利润率提升0.2个百分点至19.2% [4] - 费用率持续优化 销售/管理/研发费率分别下降0.02/0.4/0.65个百分点 [4] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年经调整净利润21/26/31亿元 同比增长38%/22%/18% [5] 运营数据 - 总GMV达141亿元 同比增长34.4% [4] - 下沉市场渗透深化 二线及以下门店占比81% 乡镇门店占比43% [4] - 产品创新力度加大 上半年推出52款新品 其中咖啡品类16款 [4] - 会员体系规模庞大 小程序注册会员达1.78亿名 Q2季度活跃会员约5,000万名 [4] 估值指标 - 当前总市值50,988.30百万港元 [4] - 对应25年市盈率18.27倍 26年18.91倍 27年16.02倍 [6] - 每股收益预计25-27年分别为1.10/1.06/1.25元 [6] - 市净率预计从25年的10.78倍降至27年的5.05倍 [6]

新茶饮行业上半年业绩表现 - 除霸王茶姬和奈雪的茶外 大多数上市新茶饮品牌实现营收与净利双增 [1] - 霸王茶姬利润受新品研发及海外市场投入影响 同时因拒绝参与外卖大战导致用户分流 [1] - 奈雪的茶业绩下滑归因于门店优化与市场竞争加剧 [1] 外卖大战对单店运营的影响 - 古茗通过外卖补贴和咖啡业务带动同店改善 [1] - 蜜雪冰城与加盟商合作把握外卖机会 增量订单显著增强门店盈利能力 [1] - 霸王茶姬虽未主动参战 但通过用户复购率提升使二季度外卖GMV占比增加 [1] 行业竞争格局与潜在挑战 - 外卖大战引发行业对消费者低价心智形成 门店人力过载及堂食业务下滑的担忧 [1] - 外卖大战本质是互联网巨头博弈 同时考验商家运营能力 [1] - 补贴停止后行业仍需面对国内市场存量竞争加剧与增速放缓局面 [1]

宏观趋势 - 服务消费在整体消费中呈现结构性繁荣 社零总额月度持续超过4万亿元但增速处于中低个位数 而服务业PMI连续两年高于制造业[11] - 需求端呈现质价比 情绪价值和出海三大新趋势 其中情绪经济市场规模2024年达2.31万亿元 预计2029年突破4.5万亿元[25][26] - 供给端线下消费加速连锁化 2024年中国餐饮连锁化率升至23% 对比美国日本等发达国家仍有提升空间[38][40] 线下业态重塑 - 即时零售渠道高速增长 2024年规模约7800亿元同比增长20% 预计2026年突破1.2万亿元 三年复合增长率约23%[61][64] - 下沉市场零售规模已达20万亿元 县域即时零售2023年规模1500亿元同比增长23.42% 占全国即时零售总规模近四分之一[67][68] - 平台企业加速整合线下零售 2025年7月美团即时零售订单峰值突破1.5亿单 骑手日收入增长111%[70] 餐饮茶饮行业 - 大众便民餐饮市场规模约4万亿元 其中50-100元客单价细分市场2028年有望突破3.4万亿元[76][77] - 茶饮行业进入整合阶段 2025年上半年餐饮企业注销吊销数量超过2024年同期的55%[51][54] - 头部茶饮品牌逆势扩张 古茗2025年门店较2024年底增长32% 蜜雪冰城海外门店已超4000家[2][33] 酒店行业 - 酒店行业开启新一轮品牌洗牌 华住集团在营门店达12137家 亚朵酒店门店数量突破1800家[3][99] - 中高端品牌通过门店升级和下沉市场扩张实现市占率提升 亚朵零售业务2025年Q2 GMV同比增长84.6%[3][99] - 经济型酒店品牌表现分化 汉庭2024年市占率12.5%较2019年提升3.2个百分点 如家下降4.0个百分点[92] AI应用落地 - 人力资源服务市场规模2023年达2.76万亿元 预计2028年达到5.03万亿元 复合增长率12.7%[104] - 科锐国际旗下"禾蛙"平台2025年上半年运营岗位超3.7万个 推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180%[4][112] - 教育行业AI应用加速落地 天立国际教育AI学伴产品落地全国107所学校 服务师生超25万人[4] 体验消费高景气 - 2025年上半年国内出游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游总花费3.15万亿元[5] - 景区收入恢复并超越2019年同期水平 OTA平台业绩大幅增长 携程一季度净营业收入138亿元同比增长16%[5][31] - 体育行业支出明显提升 赛事培训健身服务需求高增 我国体育产业规模持续扩大[5][10]