投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年PE 10倍 [5][7] 核心观点 - 2025H1收入67亿元，同比下降35%，归母净利3.1亿元，同比下降43%，主要因焦煤贸易量价阶段承压 [5][13] - 公司持续推进投建营一体化转型，蒙古矿山一体化及克罗地亚风电项目为标杆项目，2025H2焦煤价格改善或带来盈利弹性 [5][16] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利年均增长约10%，2025年归母净利预测12.0亿元 [16][17] 财务表现 - 2025H1分业务收入：工程业务31.0亿元（yoy-25%），资源设备供应链26.6亿元（yoy-51%），电力运营3.3亿元（yoy+55%） [14] - 2025H1毛利率同比提升3.1pct至13.1%，但期间费用率上升4.1pct至7.8%，净利率同比下降0.6pct至4.6% [15] - 克罗地亚风电项目发电量yoy+21%至2.15亿度，2025Q2度电均价9.12欧分（yoy+18%） [14] 业务动态 - 焦煤贸易量2025H1为222万吨，同比减少94万吨 [14] - 电力运营业务高增主因克罗地亚项目发电量及电价双升，老挝南湃水电站发电量yoy-19%至2.14亿度 [14] - 投建营转型成效显现，工程业务盈利能力提升 [14][16] 估值与预测 - 2025年预测营业收入208亿元（yoy+9%），归母净利12.0亿元（yoy+14%），EPS 1.12元 [16][17] - 当前市盈率（2025E）10.3倍，市净率（2025E）1.1倍 [17] - 预测2025-2027年归母净利CAGR约10%，ROE维持在10.8%-11.1% [17]

经营合同情况 - 2025年第二季度新签项目合同金额合计3.93亿元 [1] - 在执行未完工项目合同金额高达349.37亿元 [1] 印尼阿曼铜冶炼项目进展 - 印尼阿曼铜冶炼厂成功熔铸首块1公斤标准金锭 纯度达99.995%符合LBMA国际标准 [2] - 项目采用世界领先双闪工艺 涵盖冶金 烟气净化 制酸 渣选等全流程技术 [2] - 公司负责该项目技术运维 是工程业务服务模式创新体现 [2] 印尼市场项目布局 - 印尼阿曼铜选厂扩建项目合同金额30.74亿元 2024年8月开工 工期16.5个月 [3] - 截至2025年6月30日 该项目已完成工程进度71.83% [3] 海外市场战略 - 依托资源+工程双轮驱动模式 在中亚 中东 东南亚等核心市场持续深耕 [3] - 2024年新签中哈产能合作重点项目 合同额超14亿美元 [3] - 2025年高标准建成印尼世界级铜冶炼项目 [3] 行业竞争优势 - 矿业工程领域具有更高专业性和毛利水平 [4] - 海外项目业主支付能力强 公司毛利率水平高于行业平均 [4] - NFC品牌已成为国际有色金属工业领域知名品牌 [4] 业务模式创新 - 与大业主深度绑定提升合同规模并增强客户黏性 [4] - 在蒙古 印尼等国获取资源权益 探索投建营一体化模式 [4] - 通过全球铅锌资源布局优化提升公司综合实力 [4]