报告公司投资评级 - 报告对公司AH股均维持买入评级，目标价分别为人民币27.64元/18.21港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，投资类收入创新高，Q4经纪净收入改善明显，完成吸收合并海通证券，预计推动整合协同 [1] - 适当上调成交额、两融规模假设，下调投资类收入假设，预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元，给予目标PB 1.38/0.84倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入433.97亿元，同比+20%；归母净利润130.24亿元，同比+39%；Q4单季度收入143.96亿元，同比+58%、环比+21%；归母净利润35.01亿元，同比+369%、环比 - 22% [1] 各业务表现 - 投资业务：全年投资类收入148亿元，创历史新高，同比+62%，是业绩增长核心驱动力；年末总资产增1223亿元，客户资金增532亿元，金融投资增483亿元，投资规模增量核心来自交易性金融资产中的债券投资（+721亿元）和其他权益工具投资（+201亿元） [2] - 经纪业务：全年经纪净收入78亿元，同比+16%；Q4单季度净收入34亿元，同比、环比均超翻倍增长，分别+101%、+146%；2024年君弘APP平均月活885万户，同比+11%，用户数同比+3%至4164万户；全年境内股基交易份额5.17%，同比提升0.41个百分点；财富管理业务金融产品销售额9505亿元，同比+28% [3] - 资管、利息、投行净收入下滑：资管净收入39亿元，同比 - 5%，期末券商资管规模5884亿元，同比+6.5%，控股的华安基金管理规模7724亿元，同比+14%；利息净收入24亿元，同比 - 16%，因融资融券利息收入下滑且利息支出刚性；投行净收入29亿元，同比 - 21%，股权融资业务承压，债券主承销规模同比+23% [4] 盈利预测与估值 - 因2024年报未并表海通证券，未纳入盈利预测；预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元（2025 - 2026年前值为1.56/1.83元，上调6%/4%），2025年BPS为20.03元；A/H可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.38/0.84倍，给予目标PB 1.38/0.84倍，目标价人民币27.64元/18.21港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|36,141|43,397|47,111|52,031|57,258| |+/-%|1.89|20.08|8.56|10.44|10.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,374|13,024|14,789|16,945|19,768| |+/-%|(18.54)|38.94|13.55|14.58|16.66| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.05|1.46|1.66|1.90|2.22| |BVPS(人民币,最新摊薄)|18.74|19.17|20.03|21.02|22.17| |PE(倍)|16.56|11.92|10.50|9.16|7.85| |PB(倍)|0.93|0.91|0.87|0.83|0.79| |ROE(%)|5.77|7.71|8.47|9.27|10.27| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|2611 HK|601211 CH| |----|----|----| |目标价|18.21|27.64| |收盘价(截至3月28日)|11.60|17.43| |市值(百万)|204,505|307,286| |6个月平均日成交额(百万)|161.84|1,396| |52周价格范围|7.57 - 18.00|13.05 - 21.50| |BVPS|17.50|9.69| [9]